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业绩符合预期，工控+机器人双轮驱动
业绩简评
10 月22日，公司披露2026 年三季报，2026年前三季度实现营收 19.1 亿元，同比+46.8%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比+86.8%，毛利率 39.2%，同比+0.1pct；其中 Q3 实现营收 6.6 亿元，同比+61.7%，归母净利润 1.1 亿元，同比+156.1%，毛利率39.3%，同比-0.4pct。
经营分析
工控主业增长强劲，AI与高端制造国产替代是核心驱动。
①行业层面：根据睿工业预测，2026 年 OEM 自动化市场增速约9.4%，下半年保持稳健增长，AI与高端制造相关赛道景气度较高。②公司层面：受益 OEM 需求回暖，半导体、光通讯等高端下游放量，公司订单持续高增、营收加速增长，其中伺服系统Q3季度实现营收 3.5亿元、同比+66.5%,睿工业统计公司内资伺服市占率排名第 2。考虑到公司在半导体（含光通讯）、高端机床等重点战略性行业加速国产替代，未来工控主业仍有望保持高增。
机器人业务进展顺利，第二曲线已具备规模化基础。
截止 26年10月，公司无框力矩电机全年在手订单超过100万台，年度交付预计 80-90 万台，正扩建自动化产线，向年产 300 万台目标推进；谐波、行星及一体轮三类模组在手订单超过6万台，交付加速放量；灵巧手已在多家头部人形机器人企业完成送样验证并进入小批量交付阶段。预计公司 26 年机器人业务相关订单 2-3亿元，随着机器行业进一步量产，公司订单有望加速增长。
盈利能力保持稳定，经营杠杆有望进一步释放。
在上游原材料持续供应紧张、涨价的不利背景下，公司践行“两提两降”经营策略，前三季度毛利率 39.2%，同比+0.1pct，保持稳定并略有提升。随着公司持续管理变革的效果不断显现，我们看好公司经营杠杆效应进一步释放。
盈利预测、估值与评级
公司国内伺服/步进系统和 PC-based 控制器份额领先，拓展 PLC完善运动控制平台化布局，卡位人形机器人零部件构建第二增长曲线，预计公司 26-28 年实现归母净利润 4.1/5.9/8.2 亿元，同比+81/44/40%，现价对应 PE 为 38/27/19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游制造业不景气、新技术研发不及预期、市场竞争加剧等。
国金证券研究所
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：陈传红（执业S1130522030001)
chenchuanhong@gjzq.com.cn
联系人：范晓鹏
fanxiaopeng@gjzq.com.cn
市价（人民币）：49.23元
相关报告：
1. 《雷赛智能公司点评：工控主业增长强劲，机器人订单高增》，2026.8.27
2. 《雷赛智能公司点评：营收加速增长，机器人第二增长曲线确立》，2026.4.23
3.《雷赛智能公司点评：工控需求持续回暖，机器人产品逐步放量》，2025.10.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,584 | 1,874 | 2,814 | 3,719 | 4,823 |
| 营业收入增长率 | 11.93% | 18.28% | 50.19% | 32.14% | 29.69% |
| 归母净利润(百万元) | 200 | 225 | 407 | 585 | 816 |
| 归母净利润增长率 | 44.67% | 12.42% | 80.65% | 43.70% | 39.52% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.652 | 0.717 | 1.288 | 1.851 | 2.583 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.69 | 0.91 | 0.33 | 1.12 | 1.64 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.48% | 12.77% | 19.05% | 23.24% | 26.78% |
| P/E | 47.25 | 58.64 | 38.22 | 26.59 | 19.06 |
| P/B | 6.37 | 7.49 | 7.28 | 6.18 | 5.11 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,415 | 1,584 | 1,874 | 2,814 | 3,719 | 4,823 |
| 增长率 | 11.9% | 18.3% | 50.2% | 32.1% | 29.7% | |
| 主营业务成本 | -874 | -975 | -1,143 | -1,688 | -2,197 | -2,800 |
| %销售收入 | 61.7% | 61.6% | 61.0% | 60.0% | 59.1% | 58.1% |
| 毛利 | 541 | 609 | 731 | 1,126 | 1,522 | 2,023 |
| %销售收入 | 38.3% | 38.4% | 39.0% | 40.0% | 40.9% | 41.9% |
| 营业税金及附加 | -11 | -11 | -16 | -21 | -28 | -36 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.7% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -140 | -123 | -165 | -217 | -279 | -357 |
| %销售收入 | 9.9% | 7.7% | 8.8% | 7.7% | 7.5% | 7.4% |
| 管理费用 | -78 | -74 | -103 | -145 | -186 | -241 |
| %销售收入 | 5.5% | 4.7% | 5.5% | 5.2% | 5.0% | 5.0% |
| 研发费用 | -210 | -195 | -237 | -324 | -428 | -555 |
| %销售收入 | 14.9% | 12.3% | 12.6% | 11.5% | 11.5% | 11.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 103 | 206 | 210 | 420 | 601 | 834 |
| %销售收入 | 7.2% | 13.0% | 11.2% | 14.9% | 16.2% | 17.3% |
| 财务费用 | -4 | -5 | -5 | -12 | -14 | -11 |
| %销售收入 | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.2% |
| 资产减值损失 | -6 | -19 | -15 | -22 | -20 | -17 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2 | 7 | 9 | 11 | 13 | 15 |
| %税前利润 | 1.6% | 2.8% | 3.7% | 2.5% | 2.0% | 1.7% |
| 营业利润 | 152 | 237 | 250 | 446 | 640 | 891 |
| 营业利润率 | 10.8% | 14.9% | 13.4% | 15.9% | 17.2% | 18.5% |
| 营业外收支 | 0 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 税前利润 | 152 | 237 | 251 | 447 | 641 | 892 |
| 利润率 | 10.7% | 15.0% | 13.4% | 15.9% | 17.2% | 18.5% |
| 所得税 | -13 | -28 | -18 | -31 | -45 | -62 |
| 所得税率 | 8.6% | 11.7% | 7.0% | 7.0% | 7.0% | 7.0% |
| 净利润 | 139 | 209 | 233 | 416 | 596 | 829 |
| 少数股东损益 | 0 | 9 | 8 | 9 | 11 | 13 |
| 归属于母公司的净利润 | 139 | 200 | 225 | 407 | 585 | 816 |
| 净利率 | 9.8% | 12.7% | 12.0% | 14.5% | 15.7% | 16.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 139 | 209 | 233 | 416 | 596 | 829 |
| 少数股东损益 | 0 | 9 | 8 | 9 | 11 | 13 |
| 非现金支出 | 52 | 66 | 63 | 56 | 58 | 57 |
| 非经营收益 | -5 | 15 | -2 | 2 | 0 | -4 |
| 营运资金变动 | -98 | -79 | -9 | -369 | -301 | -362 |
| 经营活动现金净流 | 88 | 211 | 285 | 106 | 353 | 520 |
| 资本开支 | -29 | -23 | -59 | -169 | -67 | -67 |
| 投资 | -49 | -65 | -339 | -18 | -23 | -28 |
| 其他 | 1 | 2 | 6 | 11 | 13 | 15 |
| 投资活动现金净流 | -77 | -87 | -392 | -176 | -77 | -80 |
| 股权募资 | 4 | 20 | 186 | 107 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 61 | -104 | 113 | 154 | -42 | -91 |
| 其他 | -154 | -112 | -72 | -160 | -224 | -303 |
| 筹资活动现金净流 | -89 | -196 | 226 | 101 | -266 | -394 |
| 现金净流量 | -78 | -72 | 119 | 31 | 10 | 46 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 358 | 286 | 405 | 431 | 438 | 482 |
| 应收款项 | 630 | 825 | 1,009 | 1,337 | 1,743 | 2,247 |
| 存货 | 463 | 376 | 416 | 567 | 737 | 935 |
| 其他流动资产 | 122 | 223 | 666 | 671 | 679 | 688 |
| 流动资产 | 1,574 | 1,709 | 2,497 | 3,005 | 3,597 | 4,352 |
| %总资产 | 68.3% | 71.9% | 80.1% | 79.6% | 81.3% | 83.2% |
| 长期投资 | 50 | 51 | 61 | 74 | 92 | 115 |
| 固定资产 | 419 | 419 | 418 | 446 | 472 | 494 |
| %总资产 | 18.2% | 17.6% | 13.4% | 11.8% | 10.7% | 9.4% |
| 无形资产 | 28 | 23 | 49 | 51 | 52 | 54 |
| 非流动资产 | 731 | 670 | 619 | 771 | 825 | 881 |
| %总资产 | 31.7% | 28.1% | 19.9% | 20.4% | 18.7% | 16.8% |
| 资产总计 | 2,305 | 2,379 | 3,116 | 3,777 | 4,422 | 5,233 |
| 短期借款 | 260 | 134 | 319 | 478 | 434 | 342 |
| 应付款项 | 426 | 430 | 714 | 825 | 1,079 | 1,384 |
| 其他流动负债 | 76 | 86 | 117 | 139 | 186 | 242 |
| 流动负债 | 761 | 649 | 1,151 | 1,442 | 1,699 | 1,969 |
| 长期贷款 | 201 | 223 | 148 | 148 | 148 | 148 |
| 其他长期负债 | 12 | 2 | 23 | 13 | 9 | 7 |
| 负债 | 974 | 874 | 1,323 | 1,603 | 1,857 | 2,124 |
| 普通股股东权益 | 1,319 | 1,487 | 1,765 | 2,137 | 2,517 | 3,048 |
| 其中:股本 | 309 | 308 | 314 | 316 | 316 | 316 |
| 未分配利润 | 588 | 721 | 849 | 1,114 | 1,494 | 2,024 |
| 少数股东权益 | 12 | 18 | 28 | 37 | 48 | 61 |
| 负债股东权益合计 | 2,305 | 2,379 | 3,116 | 3,777 | 4,422 | 5,233 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.448 | 0.652 | 0.717 | 1.288 | 1.851 | 2.583 |
| 每股净资产 | 4.264 | 4.833 | 5.620 | 6.761 | 7.965 | 9.643 |
| 每股经营现金净流 | 0.283 | 0.686 | 0.907 | 0.334 | 1.118 | 1.644 |
| 每股股利 | 0.120 | 0.320 | 0.250 | 0.451 | 0.648 | 0.904 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 10.51% | 13.48% | 12.77% | 19.05% | 23.24% | 26.78% |
| 总资产收益率 | 6.01% | 8.43% | 7.23% | 10.78% | 13.23% | 15.60% |
| 投入资本收益率 | 5.23% | 9.78% | 8.64% | 13.95% | 17.77% | 21.54% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 5.79% | 11.93% | 18.28% | 50.19% | 32.14% | 29.69% |
| EBIT 增长率 | -22.32% | 101.25% | 1.85% | 99.78% | 43.22% | 38.63% |
| 净利润增长率 | -37.10% | 44.67% | 12.42% | 80.65% | 43.70% | 39.52% |
| 总资产增长率 | 5.08% | 3.19% | 31.00% | 21.20% | 17.09% | 18.32% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 128.7 | 133.8 | 137.5 | 135.0 | 134.0 | 133.0 |
| 存货周转天数 | 179.3 | 157.0 | 126.5 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 应付账款周转天数 | 106.2 | 110.0 | 110.9 | 111.0 | 112.0 | 113.0 |
| 固定资产周转天数 | 107.5 | 96.5 | 81.1 | 57.0 | 45.2 | 36.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 7.61% | -0.77% | -19.14% | -9.94% | -10.58% | -13.27% |
| EBIT 利息保障倍数 | 24.5 | 43.2 | 38.8 | 33.7 | 42.7 | 74.2 |
| 资产负债率 | 42.26% | 36.74% | 42.45% | 42.44% | 42.00% | 40.59% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 3 | 9 | 9 | 23 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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