利润继续高增长，公司未来可期

—西麦食品（002956.SZ）公司事件点评报告

买入(维持)

分析师：孙山山

S1050521110005

sunss@cfsc.com.cn

基本数据

2026-10-23

市场表现

相关研究

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3、《西麦食品（002956）：顺利收官，开启“六五”征程》2026-04-15

事件

2026 年 10 月 25 日，西麦食品发布 2026 年三季报：2026Q1-Q3 总营收 20.64 亿元（同增 21.7%），归母净利润 2.27 亿元（同增 71.6%），扣非净利润 2.18 亿元（同增 71.7%）。2026Q3 总营收 6.62 亿元（同增 21%），归母净利润 0.78 亿元（同增55%），扣非净利润0.77亿元（同增 56%）。

投资要点

▌盈利能力稳步提升，费用率精准投放

毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比+0.3pct/-0.2pct至 43.9%/43.6%，毛利率比较平稳。费用率方面，销售费用率 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比 -3.8pct/-4.3pct 至25.2%/22.8% ， 管 理 费 用 率 2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比+0.1pct/+0.7pct 至 5.18%%/5.。 综 合 作 用 下 ， 净 利 率2026Q1-Q3/2026Q3 分 别 同 比 +3.2pct/+2.6pct 至11.1%/11.9%。2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 3.05 亿元（同增49%），现金流仍旧充裕。

▌持续丰富产品矩阵，“国内+海外”全渠道布局

产品端：公司构建清晰的产品体系：纯燕系列包括纯燕、有机、燕麦麸皮等品类，主打天然、纯粹的营养属性，贴合消费者对原生健康食品的需求；休闲系列主要包括烘焙燕麦、减脂燕麦等品类，适配现代消费者便捷化、多元化的休闲饮食场景；复合系列涵盖牛奶燕麦、中老年燕麦、燕麦+、谷物粉、功能性食品等，精准匹配不同消费群体的个性化营养需求，兼顾口感与营养补充，进一步拓展燕麦产品的消费边界。渠道端：公司构建全渠道营销体系，线上线下协同发力，同时积极拓展海外市场，形成“国内+海外”“传统+创新”的全方位渠道布局。线下渠道：公司采用直营和经销相结合的营销模式，重点深耕多元线下场景，建立庞大高效的经销商网络，同时深化与零食渠道头部企业的深度合作，积极拓展高端礼品渠道，丰富线下场景覆盖维度，销售规模稳居行业第一。线上渠道：已全面覆盖主流 B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，在主流电商平台继续保持线上燕麦品类TOP1。持续深耕线上线下一体化即时零售渠道，构建成熟稳定的即时消费运营体系。海外市场：公司稳步破冰东南亚及欧美市场，同时推动自有国际品牌拓展至更多新市场，探索出多元化海外运营新模式，虽仍处于探索培育阶段，但为未来增长奠定坚实基础。

▌盈利预测

2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据公司三季报，我们调整公司 2026-2028 年 EPS 分别为0.87/1.10/1.34 元（前值分别为 0.80/1.04/1.30 元），当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持“买入”投资评级。

▌风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。

资料来源：Wind，华鑫证券研究

公司盈利预测（百万元）

资料来源：Wind、华鑫证券研究

▌食品饮料组介绍

孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和 2021 年金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

▌证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌免责条款

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