地缘推升紧缩预期 工业金属分化、贵金属承压

【2026.10.19-2026.10.25】

行业评级：看好

发布日期：2026.10.27

有色金属行业行情走势图

大同证券研究中心

分析师：张佃洁

执业证书编号：S0770524110001

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核心观点

 中东地缘局势推升油价、通胀黏性担忧加剧，美联储紧缩预期升温、美元偏强，压制金属估值；宏观紧缩与供给端硬约束博弈，工业金属分化、贵金属承压，建议在震荡中把握结构性机会。

 工业金属：走势分化，铜弱铝强。 矿端偏紧与低库存提供支撑，但LME大幅交仓、AI叙事降温压制风险偏好，铜价周度回落，宜逢低关注而非追高；铝受远期过剩预期压制，但国内低库存与去库延续形成支撑，周度收涨、短期震荡偏强。锌受挤仓退潮、锡受半导体走弱拖累，均承压回落。

 贵金属：周度明显下跌，白银跌幅更深。油价推升通胀与紧缩预期主导下跌，金价下探关键关口，短期承压明确；央行持续购金与ETF配置提供中长期底部支撑，黄金韧性更强，金银比回升。短期不宜逆势介入。

 能源金属：走势分化，锂弱、钴跌、镍反弹后回落。锂矿端转松、定价转向明年过剩预期，跌破十万关口后弱势震荡；钴需求疲弱、价格续跌；镍虽有减产消息扰动反弹，但落地存疑，过剩格局未改，整体宜谨慎观望。

 小金属：分化整理，供给普遍偏紧、需求旺季兑现偏弱。稀土受大厂补库支撑相对抗跌、窄幅震荡；锑急跌后弱势寻底、低位震荡；钼承压下行，企稳迹象尚不明显。

 风险提示

国内外经济复苏不及预期；美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；新能源、电网、地产等领域需求不及预期

一、周度行情回顾

上周，上证指数周收跌0.69%，报3690.48点，沪深300周收跌1.57%，报4105.33点，申万一级行业中，有色金属周收跌2.25%，收报6882.7点，跑输指数。有色金属行业子板块中，工业金属板块下跌3.49%，贵金属板块下跌2.46%，能源金属板块下跌2.65%，小金属板块上涨0.36%，金属新材料板块上涨2.01%。申万有色金属行业147家上市公司中有48家上涨、99家下跌，涨幅前五名与跌幅前五名的公司见图表2&图表3。

图表2：涨幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

图表3：跌幅排名前5的个股

数据来源：Wind，大同证券

二、子版块分析

2.1 工业金属｜宏观压制强化、供给约束支撑，铜承压铝震荡

截至 10 月 23 日，LME 铜价收于 14298 美元/吨，周环比-61.5美元/吨；LME铝价收于3040.5美元/吨，周环比+32.5美元/吨；LME 铅价收于 1905.5 美元/吨，周环比+20.5 美元/吨；LME 锌价收于 3746.5 美元/吨，周环比+64.5 美元/吨；LME 镍价收于 15865美元/吨，周环比+495美元/吨；LME锡价收于50765美元/吨，

周环比+570美元/吨。

沪铜价收于108740元/吨，周环比-1120元/吨；沪铝价收于23350元/吨，周环比+80元/吨；沪铅价收于16110元/吨，周环比-30元/吨；沪锌价收于25420元/吨，周环比-50元/吨；沪镍价收于 120580 元/吨，周环比+5540 元/吨；沪锡价收于 385000

元/吨，周环比+8140元/吨。

铜方面，矿端偏紧格局延续，铜精矿加工费续创新低，海外矿端扰动频发，加拿大 Highland Valley Copper 工会授权罢工，原料供应紧张逻辑深化；冶炼端受原料紧张与硫酸价格回落拖累，精铜产量增速下滑、减产风险仍存。需求端下游逢低采购、国网订单形成支撑。库存端“外累内去”，LME铜库存增至27.3万吨左右、创7月下旬以来新高，增量主要来自美国仓库；国内电解铜社会库存10.86万吨，周环比下降1.17万吨。 LME累库与国内去库并存，铜价维持高位震荡。

铝方面，海外供应持续修复、新增产能投产推进，远期过剩预期压制价格；但国内电解铝运行产能4552.1万吨，周度环比增加1万吨，行业开工率98.03%，下游加工龙头企业开工率61.7%、环比回升1.2个百分点，SMM电解铝锭社会库存58.3万吨，周度减少5.3万吨，延续去库存。

锌受LME库存持续累积、海外挤仓风险缓解拖累承压回落；锡受半导体指数走弱及加息预期压制，冲高回落。

整体看，宏观紧缩预期与矿端硬约束相互博弈，铜承压回落，铝震荡整理，工业金属短期以震荡分化为主。

2.2 贵金属｜地缘推升紧缩预期，金银承压下行

上周 COMEX 黄金价格收于 4010 美元/金衡盎司，周环比-176.7 美元/金衡盎司；COMEX 白银价格收于 53.96 美元/金衡盎司，周环比-3.17美元/金衡盎司；上期所黄金价格收于864.36元/克，周环比-37.46元/克；上期所白银价格收于13108元/千克，周环比-921元/千克。

SPDR 黄金持仓量为 1041.65 吨，周环比-17.39 吨；SPDR 白银持仓量为15499.73吨，周环比+21.06吨；上海黄金交易所黄金收盘价为863.38元/克。

贵金属周度明显下跌，黄金跌约4.1%、白银跌约6%，白银跌幅显著更深。压制主导因素是中东局势推升油价、通胀黏性担忧加剧，美联储紧缩预期强化，实际利率上行压制无息资产估值，金价周尾跌破4000美元关键关口。央行购金与ETF 配置提供中长期底部支撑，但短期被紧缩预期压制，金银比回升至74附近。

整体看，贵金属短期受制于油价推升的通胀预期与紧缩预期，黄金因避险与央行购金支撑表现强于白银，等待美联储议息会议与能源价格走势的进一步指引。

2.3 能源金属｜锂弱、钴跌、镍反弹后回落

上周，钴现货价格收于232900元/吨，周环比-15900元/吨，期货价收于34620美元/吨，周环比-1085美元/吨；碳酸锂现货价收于 96000 元/吨，周环比-3000 元/吨，期货价收于 97280 元/吨，周环比+960元/吨。

锂方面，碳酸锂跌破十万元关口后低位运行。江西枧下窝锂 矿环评重新公示、矿端转松预期渐明，叠加海外锂矿复产、出口 限制不再延期，市场定价转向明年过剩预期，下游采购谨慎；支 撑在于行业延续去库、正极与储能需求仍有韧性，锂盐厂检修减 产增多。短期弱势震荡延续。

钴方面，全产业链价格深度回调。成品价跌、原料偏紧格局分化，钴中间品系数逆势上调，冶炼利润受挤压。需求端三元与钴酸锂订单偏弱，企稳有待需求改善。

镍方面，印尼减产传闻一度提振情绪，沪镍反弹。但市场调研显示，企业大多对联合减产计划表示不知情或否定，这意味着此前传出的“头部镍企印尼协同减产”方案并未得到涉事企业的公开确认，实际落地力度大概率远低于传闻。印尼镍矿配额修订提高、矿端宽松，INSG将全球原生镍由短缺修正为过剩，过剩格局未改，反弹空间受限。

整体看，能源金属处于供给宽松预期与需求疲弱的再平衡阶段，锂价弱势探底、钴价偏弱，镍受消息扰动反弹后回落，过剩压力仍存。

2.4 小金属｜稀土分化、锑弱势寻底、钼承压下行

图表26：小金属价格（元/公斤）

数据来源：iFind，大同证券

稀土方面，氧化镨钕阴跌难止，氧化镝、氧化铽弱稳。轻稀土交投清淡，但大厂入市补库、询单活跃度提升，供给受开采指标约束、原料偏紧，价格调整空间有限，窄幅震荡为主。

锑方面，锑锭急跌后处于阶段低位。海外矿减产、国内产量连续回落，原料偏紧；但光伏与阻燃剂采购谨慎、大厂销售模式调整打破节奏，观望情绪浓，短期弱势寻底、低位震荡。

钼方面，钼精矿、钼铁价格承压下行，钢招量价齐降叠加国际钼市偏弱。原料端低价货源难寻，但钢厂压价、需求支撑有限，后续关注钢招与海外备库。

整体看，小金属供给端普遍偏紧、持货商挺价意愿强，但需求端旺季兑现偏弱，稀土受大厂补库支撑相对抗跌，锑钼在供给支撑与需求疲弱的博弈中弱势整理。

三、行业重要事件

（1）行业要闻

机构展望2026 转型金属：铜供应紧张锂需求翻三倍

随着电动汽车、可再生能源、电池储能及电网规模的扩张，全球对能源转型金属的需求预计将持续增长。然而，不同品种面临的供应风险各异，部分市场面临潜在短缺，而另一些市场则可能遭遇供应过剩。机构发布的《2026 年转型金属展望》（Transition Metals Outlook 2026）指出了这些分化趋势：铜面临着最大的长期供应挑战，而锂需求到2050年可能会翻三倍。不过，新矿产能的释放有望在短期内缓解锂的短缺，并随着供应的扩张对价格构成压力。

（资料来源：上海有色网）

南方铜业拟投6.8亿美元扩建秘鲁铜钼矿

南方铜业（Southern Copper）正在评估投资 6.8 亿美元扩建秘鲁夸霍内（Cuajone）铜钼矿，将矿石日处理能力由9万吨提高至12万吨，增幅达33%。根据公司当前测算，项目建成后预计可平均年产5.5万吨铜和1,400吨钼。公司同时研究将日处理能力进一步提升至15 万吨的可行性。该项目目前仍处于评估阶段，尚未披露最终投资决定及投产时间，相关钼产量暂不能计入确定性新增供应。

（资料来源：上海有色网）

动力电池有了“数字身份证”

动力电池数字身份证记录 96 项信息——54 项基础信息、24 项运维信息、18 项回收信息，由 24 位唯一编码贯穿生产、装车、换电、维修到退役拆解的全生命周期，并随电池状态动态更新。将数字技术应用于全流程溯源管理是《管理办法》的重要制度创新，后端回收利用企业可通过平台直接查询对应电池的拆卸、拆解技术信息，目标是“一池一码、全程可溯”。

（资料来源：上海有色网）

2026年9月中国锂辉石进口量环比增7.0%，精矿占比提升，折合约8.13万吨碳酸锂当量

据中国海关明细数据汇总，2026年9月中国锂辉石进口量为

97.01万实物吨，较8月的90.66万吨环比增长约7.0%；按本次分类及品位、含水率和单耗参数估算，折合碳酸锂当量约8.13万吨LCE。分来源国看，澳大利亚、尼日利亚及津巴布韦进口量明显增长：从澳大利亚进口44.62万吨，环比增长约36.7%，仍为第一大来源国，占比约46.0%；从尼日利亚进口18.98万吨，环比增长约40.1%，升至第二大来源国；从津巴布韦进口13.65万吨，环比增长约83.0%。从南非进口11.24万吨，环比下降约49.6%；从巴西进口8.12万吨，环比增长约30.9%。此外，自布隆迪进口约 0.18 万吨、卢旺达约 0.13 万吨、莫桑比克约0.10万吨，赞比亚及索马里进口量较小；本月明细中未出现马里和加拿大进口记录。综合来看，9月锂辉石进口实物量继续增长，进口结构向精矿倾斜。按本次筛选口径，精矿进口约68.88万吨，占实物进口总量的71.0%，高于8月的60.7%；原矿进口约28.13万吨。澳大利亚、津巴布韦及尼日利亚精矿进口增加，抵消了马里、加拿大进口减少的影响，成为本月进口锂资源供应增长的主要支撑。

（资料来源：上海有色网）

（2）公司动态

图表27：有色金属行业公司动态

数据来源：Wind，大同证券

四、投资建议

整体看，地缘推升油价、紧缩预期升温与供给端硬约束博弈，工业金属分化、贵金属承压，建议在震荡中把握结构性机会。

一是工业金属，铜矿端硬约束与低库存提供底部支撑，TC续创新低，但LME交仓压力显著、AI叙事降温压制风险偏好，铜价周度回落，宜逢低关注而非追高；铝受远期过剩预期压制，但低库存与去库延续形成支撑，周度逆势收涨、短期震荡偏强。二是贵金属，金银周度明显下跌，白银跌幅更深。油价推升通胀、紧缩预期强化，金价下探关键关口，短期承压明确；央行购金与ETF配置提供中长期底部支撑，黄金韧性更强。短期不宜逆势介入，待议息会议与能源价格明朗后再考虑逢低布局。三是能源金属，锂价跌破十万关口后弱势震荡，矿端转松与需求走弱预期主导；钴需求疲弱、价格续跌；镍虽有减产消息扰动反弹，但落地存疑，过剩格局未改，整体宜谨慎观望。四是小金属，供给偏紧、持货商挺价，稀土受大厂补库支撑相对抗跌，锑弱势寻底、钼承压；需求旺季兑现偏弱，宜逢低轻仓参与，关注补库与政策落地。

五、风险提示

1）国内外经济复苏不及预期；

2）美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；

3）金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；

4）新能源、电网、地产等领域需求不及预期。

证券投资评级的类别、级别定义：

注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深 300 指数

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