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资讯 收入增长逐季提速，非服出清加速盈利改善
赛维时代（301381.SZ）
2026 年 10 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/27
日期
吕明（分析师）
| 当前股价(元) | 23.34 |
| 一年最高最低(元) | 25.55/16.53 |
| 总市值(亿元) | 94.87 |
| 流通市值(亿元) | 94.79 |
| 总股本(亿股) | 4.06 |
| 流通股本(亿股) | 4.06 |
| 近3个月换手率(%) | 92.45 |
黄泽鹏（分析师）
股价走势图
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huangzepeng@kysec.cn
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
证书编号：S0790520030002
⚫ 2026Q3收入增长提速，单季度归母净利润同比+89.6%
公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收 97.22 亿元（同比+18.7%，下同）、归母净利润 2.43 亿元（+15.7%）；单 2026Q3 实现营收 35.21 亿元（+23.9%）、归母净利润 0.77 亿元（+89.6%）、扣非归母净利润 0.83 亿元（+137.4%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，品牌营销、人员效率及库存管理持续优化，后续伴随非服低效业务进一步收缩、费用效率改善，盈利能力有望持续修复。我们维持盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润为 4.29/5.63/6.98 亿元，对应 EPS为 1.06/1.39/1.72 元，当前股价对应 PE 为 22.1/16.8/13.6 倍，维持“买入”评级。
⚫ 服饰主业驱动增长提速，费用优化推动盈利弹性释放
收入方面，公司 2026Q1/Q2/Q3 单季度收入分别同比+10.7%/+20.6%/+23.9%，收入增速逐季抬升，收入增长主要来自服饰配饰品类长期深耕，底层数字化、标准化能力持续复用于服饰细分品类，发挥多品牌协同效应。存货方面，2026Q3 末公司存货为 18.72亿元，较2025 年末增长46.6%，主要系服装业务规模增长及为四季度旺季提前备货，并非非服库存压力重新抬升。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利率为 42.5%（同比-1.1pct），销售/管理/财务费用率分别为34.7%/1.8%/0.7%，分别同比-1.6pct/-0.2pct/+0.9pct，销售费用率明显下降；资产减值损失 1.23 亿元、财务费用 0.66 亿元，主要受部分业务收缩关停带来的库存减值增加及汇率波动导致的汇兑损失增加影响，对利润形成阶段性拖累。
⚫ 旺季主动备货支撑增长，非服出清与品牌化持续推进
短期看，公司主动提前为四季度旺季进行备货，反映对服饰主业后续销售保持较强信心，较高备货水平有望为旺季订单承接及业绩增长提供支撑。中长期看，公司持续推进品牌矩阵培育，AI 赋能选品、运营等环节提升经营效率，多品牌矩阵在较大规模下仍保持较快增长；同时三季度资产减值损失环比改善，非服低效业务收缩接近尾声，盈利修复弹性有望进一步释放。
⚫ 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,275 | 11,817 | 13,544 | 15,662 | 17,967 |
| YOY(%) | 56.5 | 15.0 | 14.6 | 15.6 | 14.7 |
| 归母净利润(百万元) | 214 | 283 | 429 | 563 | 698 |
| YOY(%) | -36.2 | 32.2 | 51.8 | 31.2 | 24.0 |
| 毛利率(%) | 43.8 | 42.7 | 42.7 | 43.0 | 43.1 |
| 净利率(%) | 2.1 | 2.4 | 3.2 | 3.6 | 3.9 |
| ROE(%) | 8.7 | 10.3 | 14.0 | 15.9 | 16.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.53 | 0.70 | 1.06 | 1.39 | 1.72 |
| P/E(倍) | 44.3 | 33.5 | 22.1 | 16.8 | 13.6 |
| P/B(倍) | 3.9 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3438 | 3666 | 5066 | 4716 | 6001 |
| 现金 | 924 | 1120 | 1519 | 1618 | 1798 |
| 应收票据及应收账款 | 299 | 331 | 314 | 312 | 341 |
| 其他应收款 | 65 | 87 | 89 | 113 | |
| 预付账款 | 46 | 35 | 57 | 49 | 73 |
| 存货 | 1805 | 1277 | 2252 | 1810 | 2840 |
| 其他流动资产 | 297 | 837 | 837 | 837 | 837 |
| 非流动资产 | 1304 | 1158 | 1171 | 1179 | 1188 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 67 | 98 | 91 | 86 | 78 |
| 无形资产 | 3 | 154 | 173 | 195 | 222 |
| 其他非流动资产 | 1235 | 905 | 907 | 898 | 888 |
| 资产总计 | 4743 | 4823 | 6238 | 5896 | 7190 |
| 流动负债 | 1692 | 1562 | 2645 | 1842 | 2539 |
| 短期借款 | 608 | 246 | 1090 | 612 | 1163 |
| 应付票据及应付账款 | 570 | 683 | 1138 | 737 | 938 |
| 其他流动负债 | 514 | 633 | 416 | 493 | 438 |
| 非流动负债 | 590 | 519 | 519 | 519 | 519 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 590 | 519 | 519 | 519 | 519 |
| 负债合计 | 2282 | 2081 | 3164 | 2361 | 3058 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 400 | 403 | 406 | 406 | 406 |
| 资本公积 | 826 | 927 | 927 | 927 | 927 |
| 留存收益 | 1236 | 1418 | 1694 | 2057 | 2506 |
| 归属母公司股东权益 | 2461 | 2742 | 3073 | 3535 | 4132 |
| 负债和股东权益 | 4743 | 4823 | 6238 | 5896 | 7190 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -469 | 1250 | -111 | 764 | -173 |
| 净利润 | 214 | 283 | 429 | 563 | 698 |
| 折旧摊销 | 38 | 45 | 39 | 44 | 49 |
| 财务费用 | -28 | 2 | 41 | 47 | 54 |
| 投资损失 | -28 | -19 | -15 | -15 | -15 |
| 营运资金变动 | -945 | 486 | -635 | 97 | -985 |
| 其他经营现金流 | 280 | 452 | 30 | 28 | 25 |
| 投资活动现金流 | 489 | -426 | -37 | -37 | -43 |
| 资本支出 | 93 | 116 | 52 | 52 | 58 |
| 长期投资 | -150 | -13 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 732 | -297 | 15 | 15 | 15 |
| 筹资活动现金流 | 111 | -585 | -298 | -149 | -156 |
| 短期借款 | 499 | -363 | 845 | -479 | 551 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 3 | 3 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 50 | 102 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -438 | -328 | -1146 | 330 | -707 |
| 现金净增加额 | 135 | 231 | -447 | 579 | -372 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10275 | 11817 | 13544 | 15662 | 17967 |
| 营业成本 | 5777 | 6772 | 7756 | 8927 | 10218 |
| 营业税金及附加 | 11 | 11 | 14 | 16 | 18 |
| 营业费用 | 3882 | 4188 | 4605 | 5325 | 6109 |
| 管理费用 | 219 | 224 | 271 | 298 | 323 |
| 研发费用 | 119 | 107 | 135 | 157 | 180 |
| 财务费用 | -28 | 2 | 41 | 47 | 54 |
| 资产减值损失 | -85 | -120 | -150 | -150 | -150 |
| 其他收益 | 12 | 29 | 15 | 15 | 15 |
| 公允价值变动收益 | 2 | -13 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 28 | 19 | 15 | 15 | 15 |
| 资产处置收益 | 9 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 255 | 382 | 573 | 745 | 920 |
| 营业外收入 | 1 | 4 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 7 | 17 | 17 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 250 | 369 | 558 | 732 | 907 |
| 所得税 | 36 | 86 | 128 | 168 | 209 |
| 净利润 | 214 | 283 | 429 | 563 | 698 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 214 | 283 | 429 | 563 | 698 |
| EBITDA | 297 | 395 | 613 | 795 | 974 |
| EPS(元) | 0.53 | 0.70 | 1.06 | 1.39 | 1.72 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 56.5 | 15.0 | 14.6 | 15.6 | 14.7 |
| 营业利润(%) | -34.5 | 49.5 | 50.1 | 30.0 | 23.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | -36.2 | 32.2 | 51.8 | 31.2 | 24.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 43.8 | 42.7 | 42.7 | 43.0 | 43.1 |
| 净利率(%) | 2.1 | 2.4 | 3.2 | 3.6 | 3.9 |
| ROE(%) | 8.7 | 10.3 | 14.0 | 15.9 | 16.9 |
| ROIC(%) | 6.9 | 8.5 | 10.6 | 14.0 | 13.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 48.1 | 43.2 | 50.7 | 40.0 | 42.5 |
| 净负债比率(%) | -6.9 | -26.1 | -13.9 | -28.5 | -15.4 |
| 流动比率 | 2.0 | 2.3 | 1.9 | 2.6 | 2.4 |
| 速动比率 | 0.9 | 1.3 | 0.9 | 1.4 | 1.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | 2.6 | 2.7 |
| 应收账款周转率 | 39.7 | 37.5 | 42.0 | 50.0 | 55.0 |
| 应付账款周转率 | 17.7 | 18.1 | 11.5 | 14.0 | 20.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.53 | 0.70 | 1.06 | 1.39 | 1.72 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -1.15 | 3.07 | -0.27 | 1.88 | -0.43 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.05 | 6.75 | 7.55 | 8.69 | 10.16 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 44.3 | 33.5 | 22.1 | 16.8 | 13.6 |
| P/B | 3.9 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 30.7 | 21.0 | 14.0 | 10.1 | 8.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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