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资讯 高基数影响电量，成本费用持续优化
业绩简评
2026年10月30日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入 630.56 亿元，同比下降 4.08%；实现归母净利润 263.44 亿元，同比下降6.56%。其中，Q3实现营业收入 251.27亿元，同比下降 13.49%；实现归母净利润 115.88 亿元，同比下降 23.44%，扣非归母净利润 120.69亿元，同比下降 19.62%。
经营分析
去年秋汛高基数影响电量，度电收入微增。前三季度公司境内六座梯级电站实现发电量 2250.58亿千瓦时，同比下降 4.28%；其中Q3 发电量 923.14 亿千瓦时，同比下降 14.89%，主要受上年同期秋汛发电量高基数影响。分电站看，Q3 金沙江下游四座电站发电量合计同比下降 6.9%，三峡、葛洲坝合计同比下降 27.4%。按合并营业收入除以境内六站发电量测算，Q3 度电收入约 0.2722 元/千瓦时（不含税），同比提升0.44分/千瓦时，高价电站发电量占比提升形成一定支撑。
成本费用持续优化，投资及估值波动影响当季利润。Q3营业成本84.60 亿元，同比下降 1.2%，减少 1.06 亿元；财务费用 19.48 亿元，同比下降 15.2%，减少3.50 亿元。Q3投资收益14.91亿元，同比下降 9.5%，减少1.57亿元，其中对联营、合营企业的投资收益同比减少 1.54 亿元。Q3 公允价值变动损失 5.93 亿元，上年同期为收益 1.55 亿元，同比减少 7.48 亿元，主要受南网数字及北控水务市值波动影响。
资本开支下降，梯级调蓄与融资成本优化支撑长期价值。前三季度公司资本开支 60.28 亿元，同比下降 29.2%；其中 Q3 资本开支15.93亿元，同比下降27.6%，投资支出节奏有所放缓。公司六库联调有助于优化水资源配置，为经营及分红提供支撑。当前公司股息率约 3.43%，较 10 年期国债收益率高约 181bp，高于过往多数年份 60-140bp的水平，股息率要求仍有下行空间。随着低利率环境延续、存量固收资产逐步到期置换，水电龙头的现金流与分红优势将进一步凸显，推动股息率要求下降和估值修复。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 333.1/361.1/375.4 亿元，EPS 分别为 1.361/1.476/1.534 元，按最新收盘价对应 PE 估值分别为 21.9/20.2/19.4倍。维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业S1130525120007）
jiang\_tao@gjzq.com.cn
分析师：许子怡（执业 S1130526030003）
xuziyi@gjzq.com.cn
分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001)
lujiaqi@gjzq.com.cn
联系人：郭仕豪
guoshihao@gjzq.com.cn
市价（人民币）：29.74元
相关报告：
1. 《长江电力公司点评：主汛期来水改善，增持分红强化价值》，2026.8.30
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 84,492 | 86,242 | 82,741 | 86,624 | 88,787 |
| 营业收入增长率 | 8.17% | 2.07% | -4.06% | 4.69% | 2.50% |
| 归母净利润(百万元) | 32,496 | 34,503 | 33,305 | 36,113 | 37,535 |
| 归母净利润增长率 | 19.30% | 6.17% | -3.47% | 8.43% | 3.94% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.328 | 1.410 | 1.361 | 1.476 | 1.534 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.44 | 2.48 | 2.48 | 2.43 | 2.47 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.45% | 15.59% | 14.40% | 14.93% | 14.83% |
| P/E | 22.25 | 19.28 | 21.85 | 20.15 | 19.39 |
| P/B | 3.44 | 3.01 | 3.15 | 3.01 | 2.88 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 78,112 | 84,492 | 86,242 | 82,741 | 86,624 | 88,787 |
| 增长率 | 50.0% | 8.2% | 2.1% | -4.1% | 4.7% | 2.5% |
| 主营业务成本 | -32,943 | -34,528 | -33,058 | -32,344 | -32,825 | -33,422 |
| %销售收入 | 42.2% | 40.9% | 38.3% | 39.1% | 37.9% | 37.6% |
| 毛利 | 45,169 | 49,964 | 53,184 | 50,397 | 53,799 | 55,365 |
| %销售收入 | 57.8% | 59.1% | 61.7% | 60.9% | 62.1% | 62.4% |
| 营业税金及附加 | -1,602 | -1,968 | -3,319 | -3,186 | -3,335 | -3,418 |
| %销售收入 | 2.1% | 2.3% | 3.8% | 3.9% | 3.9% | 3.9% |
| 销售费用 | -192 | -188 | -234 | -223 | -234 | -240 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 管理费用 | -1,363 | -1,562 | -1,617 | -1,572 | -1,646 | -1,687 |
| %销售收入 | 1.7% | 1.8% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.9% |
| 研发费用 | -789 | -891 | -1,167 | -1,117 | -1,169 | -1,199 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.1% | 1.4% | 1.4% | 1.4% | 1.4% |
| 息税前利润(EBIT) | 41,223 | 45,354 | 46,847 | 44,299 | 47,415 | 48,822 |
| %销售收入 | 52.8% | 53.7% | 54.3% | 53.5% | 54.7% | 55.0% |
| 财务费用 | -12,556 | -11,131 | -9,371 | -8,144 | -7,872 | -7,541 |
| %销售收入 | 16.1% | 13.2% | 10.9% | 9.8% | 9.1% | 8.5% |
| 资产减值损失 | -45 | -47 | -1,531 | -100 | -100 | -100 |
| 公允价值变动收益 | -163 | 212 | 1,677 | 300 | 300 | 300 |
| 投资收益 | 4,750 | 5,258 | 4,959 | 5,000 | 5,100 | 5,200 |
| %税前利润 | 14.7% | 13.5% | 11.9% | 12.4% | 11.6% | 11.4% |
| 营业利润 | 33,220 | 39,645 | 42,599 | 41,361 | 44,849 | 46,687 |
| 营业利润率 | 42.5% | 46.9% | 49.4% | 50.0% | 51.8% | 52.6% |
| 营业外收支 | -807 | -783 | -860 | -900 | -900 | -900 |
| 税前利润 | 32,413 | 38,862 | 41,740 | 40,461 | 43,949 | 45,787 |
| 利润率 | 41.5% | 46.0% | 48.4% | 48.9% | 50.7% | 51.6% |
| 所得税 | -4,457 | -5,932 | -6,791 | -6,636 | -7,295 | -7,692 |
| 所得税率 | 13.7% | 15.3% | 16.3% | 16.4% | 16.6% | 16.8% |
| 净利润 | 27,956 | 32,930 | 34,949 | 33,825 | 36,653 | 38,095 |
| 少数股东损益 | 717 | 434 | 446 | 520 | 540 | 560 |
| 归属于母公司的净利润 | 27,239 | 32,496 | 34,503 | 33,305 | 36,113 | 37,535 |
| 净利率 | 34.9% | 38.5% | 40.0% | 40.3% | 41.7% | 42.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 27,956 | 32,930 | 34,949 | 33,825 | 36,653 | 38,095 |
| 少数股东损益 | 717 | 434 | 446 | 520 | 540 | 560 |
| 非现金支出 | 19,258 | 19,827 | 21,060 | 19,543 | 18,879 | 18,644 |
| 非经营收益 | 8,233 | 5,821 | 3,330 | 4,099 | 3,580 | 3,155 |
| 营运资金变动 | 9,271 | 1,071 | 1,223 | 3,289 | 396 | 500 |
| 经营活动现金净流 | 64,719 | 59,648 | 60,563 | 60,756 | 59,508 | 60,393 |
| 资本开支 | -12,226 | -14,411 | -18,484 | -16,301 | -16,130 | -16,230 |
| 投资 | -2,736 | 1,087 | -2,366 | -1,251 | -2,400 | -2,400 |
| 其他 | 2,156 | 2,548 | 2,635 | 5,000 | 5,100 | 5,200 |
| 投资活动现金净流 | -12,806 | -10,775 | -18,215 | -12,552 | -13,430 | -13,430 |
| 股权募资 | 16,445 | 147 | 178 | 200 | 200 | 200 |
| 债权募资 | 29,545 | -15,222 | -9,512 | -13,456 | -12,072 | -12,485 |
| 其他 | -100,792 | -35,119 | -35,011 | -31,800 | -33,540 | -34,223 |
| 筹资活动现金净流 | -54,802 | -50,194 | -44,344 | -45,056 | -45,412 | -46,508 |
| 现金净流量 | -2,862 | -1,303 | -1,991 | 3,148 | 666 | 456 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 7,778 | 6,555 | 4,586 | 7,697 | 8,324 | 8,741 |
| 应收款项 | 8,812 | 9,650 | 7,597 | 8,251 | 8,639 | 8,854 |
| 存货 | 587 | 642 | 837 | 753 | 764 | 778 |
| 其他流动资产 | 518 | 343 | 769 | 729 | 781 | 834 |
| 流动资产 | 17,695 | 17,190 | 13,788 | 17,431 | 18,509 | 19,207 |
| %总资产 | 3.1% | 3.0% | 2.5% | 3.1% | 3.3% | 3.4% |
| 长期投资 | 77,774 | 80,256 | 83,994 | 85,445 | 88,045 | 90,645 |
| 固定资产 | 449,659 | 439,488 | 432,480 | 427,381 | 422,958 | 418,782 |
| %总资产 | 78.6% | 77.6% | 77.3% | 76.3% | 75.5% | 74.7% |
| 无形资产 | 25,121 | 26,871 | 26,353 | 27,118 | 27,814 | 28,500 |
| 非流动资产 | 554,248 | 548,882 | 545,420 | 542,902 | 542,053 | 541,539 |
| %总资产 | 96.9% | 97.0% | 97.5% | 96.9% | 96.7% | 96.6% |
| 资产总计 | 571,943 | 566,072 | 559,208 | 560,333 | 560,562 | 560,747 |
| 短期借款 | 102,034 | 116,551 | 85,386 | 78,930 | 73,858 | 68,373 |
| 应付款项 | 37,224 | 37,067 | 27,387 | 31,475 | 32,022 | 32,622 |
| 其他流动负债 | 4,613 | 5,938 | 6,167 | 5,943 | 6,237 | 6,418 |
| 流动负债 | 143,871 | 159,556 | 118,940 | 116,347 | 112,118 | 107,413 |
| 长期贷款 | 186,690 | 158,588 | 172,311 | 162,311 | 152,311 | 142,311 |
| 其他长期负债 | 29,082 | 25,972 | 34,597 | 37,908 | 41,124 | 44,337 |
| 负债 | 359,644 | 344,116 | 325,848 | 316,566 | 305,552 | 294,061 |
| 普通股股东权益 | 201,330 | 210,288 | 221,338 | 231,224 | 241,927 | 253,044 |
| 其中:股本 | 24,468 | 24,468 | 24,468 | 24,468 | 24,468 | 24,468 |
| 未分配利润 | 86,400 | 93,812 | 104,838 | 114,524 | 125,027 | 135,943 |
| 少数股东权益 | 10,969 | 11,667 | 12,023 | 12,543 | 13,083 | 13,643 |
| 负债股东权益合计 | 571,943 | 566,072 | 559,208 | 560,333 | 560,562 | 560,747 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.113 | 1.328 | 1.410 | 1.361 | 1.476 | 1.534 |
| 每股净资产 | 8.228 | 8.594 | 9.046 | 9.450 | 9.887 | 10.342 |
| 每股经营现金净流 | 2.645 | 2.438 | 2.475 | 2.483 | 2.432 | 2.468 |
| 每股股利 | 0.820 | 1.363 | 1.000 | 0.965 | 1.047 | 1.088 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.53% | 15.45% | 15.59% | 14.40% | 14.93% | 14.83% |
| 总资产收益率 | 4.76% | 5.74% | 6.17% | 5.94% | 6.44% | 6.69% |
| 投入资本收益率 | 6.72% | 7.36% | 7.47% | 7.09% | 7.58% | 7.80% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 50.04% | 8.17% | 2.07% | -4.06% | 4.69% | 2.50% |
| EBIT增长率 | 51.89% | 10.02% | 3.29% | -5.44% | 7.03% | 2.97% |
| 净利润增长率 | 27.83% | 19.30% | 6.17% | -3.47% | 8.43% | 3.94% |
| 总资产增长率 | 74.76% | -1.03% | -1.21% | 0.20% | 0.04% | 0.03% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 30.2 | 38.5 | 35.1 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 存货周转天数 | 5.8 | 6.5 | 8.2 | 8.5 | 8.5 | 8.5 |
| 应付账款周转天数 | 12.4 | 15.4 | 17.0 | 17.0 | 17.0 | 17.0 |
| 固定资产周转天数 | 2,078.9 | 1,859.4 | 1,763.1 | 1,779.9 | 1,647.7 | 1,557.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 144.49% | 130.80% | 121.22% | 109.25% | 99.46% | 90.26% |
| EBIT利息保障倍数 | 3.3 | 4.1 | 5.0 | 5.4 | 6.0 | 6.5 |
| 资产负债率 | 62.88% | 60.79% | 58.27% | 56.50% | 54.51% | 52.44% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 5 | 21 | 28 | 63 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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