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资讯 神农集团（605296.SH）
优于大市
2026 年三季报点评：成本优势保持行业领先，资金安全垫较高
核心观点
成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司2026Q1-Q3营收同比 +5.00% 至41.19 亿元，归母净利同比-310. 42% 至-9.71 亿元；其中 2026Q3 营收同比+44.79% 至 16.30 亿元，归母净利-1.62 亿元，同比-319. 19% ，扣非归母净利-1.36 亿元。单 2026Q3 公司合计出栏生猪约 88.01 万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026 年完全成本目标11.5元/公斤，预计2026下半年仍有降本空间。
资金安全垫较高，屠宰产业链延伸同步推进。公司资金安全垫较高，截至2026Q3末，公司资产负债率 46% ，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。同时，除种猪改良、精细化养殖管理外，公司战略亦同步重点推动屠宰业务模式升级，一方面组建团队依托冷链运输将白条猪肉产品向昆明周边辐射，拓展外部客户；另一方面突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供业务。据公告披露，预计2026年屠宰量同比增长 10% 以上，自营屠宰占比已由前期 20% 提升至近 30% ，代宰规模基本稳定。同时公司致力于打造“神农放心肉”品牌，长期有望获得品牌溢价。
养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024 年 10 月公司与 PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。据公司公告披露，2026年 7月最新断奶成本 248 元/头，PSY为 31 头，料肉比 2.46，生产端核心指标持续改善，PSY、断奶成活率稳步优化提升，种群结构持续优化，低效母猪有序淘汰，有望为后续成本下降奠定基础。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司 2026-2028 年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS 分别为-2.13/0.43/1.12 元，对应 PE 分别为-14/71/27。
公司研究·财报点评
农林牧渔·养殖业
证券分析师：鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn S0980520110002 证券分析师：李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn S0980523030001
证券分析师：江海航
jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003
| 基础数据 | |
| 投资评级 | 优于大市 (维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 30.43元 |
| 总市值/流通市值 | 16013/15839 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 36.85/24.19元 |
| 近3个月日均成交额 | 110.48百万元 |
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《神农集团（605296.SH）-2025 年三季报点评：头均收益保持行业领先，财务结构保持稳健》 ——2025-10-28《神农集团（605296.SH）-2024 年报及 2025 年一季报点评：养殖成本稳步下降，头均收益保持行业领先》 ——2025-05-05《神农集团（605296.SH）-2024 年三季报点评：养殖成本稳步下降，生产成绩保持行业前列》 ——2024-11-03
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,584 | 5,352 | 4,748 | 5,363 | 5,723 |
| (+/-%) | 43.5% | -4.2% | -11.3% | 12.9% | 6.7% |
| 净利润(百万元) | 687 | 339 | -1120 | 224 | 589 |
| (+/-%) | - | - | - | - | 163.1% |
| 每股收益（元） | 1.31 | 0.65 | -2.13 | 0.43 | 1.12 |
| EBIT Margin | 13.1% | 6.8% | -9.1% | 4.5% | 10.1% |
| 净资产收益率（ROE) | 14.2% | 6.9% | -29.5% | 5.6% | 13.3% |
| 市盈率（PE) | 23.3 | 47.1 | -14.3 | 71.3 | 27.1 |
| EV/EBITDA | 16.0 | 23.0 | -251.5 | 30.3 | 19.0 |
| 市净率(PB) | 3.30 | 3.25 | 4.21 | 4.02 | 3.60 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司 2026Q1-Q3 营收同比 +5.00% 至41.19 亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71 亿元；其中 2026Q3 营收同比 +44.79% 至 16.30 亿元，归母净利-1.62亿元，同比 -31 9.19% ，扣非归母净利-1.36 亿元。单 2026Q3 公司合计出栏生猪约 88.01 万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损 154.53 元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025全年完全成本 12.3元/公斤，2026上半年 12 元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026年完全成本目标 11.5元/公斤，预计 2026下半年仍有降本空间。
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率略有提升。2026Q1-Q3 毛利率同比-16.54pct 至 4. 15% ，净利率同比-35.34pct 至-23. 58% ；2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.15pct 至 1.37% ，管理 + 研发费用率同比 +1 .87pct 至 8,61% ，财务费用率同比+0.24 mathsf p c t 至 0.61% 。
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流受周期底部影响承压，应收周转率下降。受猪价景气波动影响，2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比 -27 9.9% 至-7.32 亿元,占营业收入比例达-17.77% 。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3应收周转天数同比 +71.5% 至 11.51天,存货周转天数同比-7.4%至 117.52 天。
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理猪价自2026年初以来超预期下跌，截至2026年10月23日，全国生猪价格9.39元/公斤，同比-20% ，主要系当前商品猪供给对应10-12个月前能繁母猪存栏高位。从产能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏 3602 万头，环比下降 4.7% ，较 2026Q2 的 3.2% 环比降幅再进一步加速 1.5% ，同比下降 10.7% ，为正常保有量 3750万头的 96.0% ，相较 2024年 11 月的高点已累计去化 11.7% ，对比 2025 年上半年末的产能调控起点已去化 10.9% 。考虑到 2026 下半年整体生猪及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到 2027 年猪价有望开启的周期反转。
因此出于保守谨慎原则，我们下调公司 2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89 亿元（原预计 2026-2027 年为 5.78/5.10 亿元）。公司的盈利预测调整主要来源于对行业生猪均价预期、公司资产减值情况有所调整，具体来看基于以下假设条件：
养殖业务：公司生猪养殖出栏量预计保持基本稳定，预计 2026-2028年商品猪出栏量稳定在 320 万头。成本方面，公司持续加强精细化管理，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪养殖完全成本 12.0、11.8、11.7元的预期。售价方面，依照我们对行业判断，分别给予 2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格10.8、13.0、14.0 元预期。最终预计 2026-2028 年公司养殖毛利率分别为- -0.36% 、18. 14% 、 24.91% 。
屠宰业务：公司屠宰量预计保持稳定增长，预计盈利能力有望伴随产能利用率上量稳步提升。最终预计 2026-2028年公司屠宰业务收入增速分别为 5% 、 6% 、 8% ，毛利率分别为 8.0% 、 8.5% 、 8.8% 。
表 1：神农集团业务拆分
| 单位：亿元，% | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 养殖业务 | ||||||
| 收入 | 20.92 | 37.98 | 38.98 | 32.27 | 37.61 | 40.11 |
| 同比 | 20% | 82% | 3% | -17% | 17% | 7% |
| 毛利 | 0.55 | 8.90 | 7.28 | -0.12 | 6.82 | 9.99 |
| 毛利率(%) | 2.61 | 23.44 | 18.67 | -0.36 | 18.14 | 24.91 |
| 屠宰业务 | ||||||
| 收入 | 11.47 | 13.87 | 11.37 | 11.94 | 12.65 | 13.67 |
| 同比 | 34% | 21% | -18% | 5% | 6% | 8% |
| 毛利 | 0.58 | 2.15 | 1.09 | 0.96 | 1.08 | 1.20 |
| 毛利率(%) | 5.03 | 15.52 | 9.55 | 8.00 | 8.50 | 8.80 |
| 合计 | ||||||
| 收入 | 38.91 | 55.84 | 53.52 | 47.48 | 53.63 | 57.23 |
| 同比 | 17.8% | 43.5% | -4.2% | -11.3% | 12.9% | 6.7% |
| 毛利 | 1.71 | 11.61 | 8.78 | 0.93 | 8.01 | 11.31 |
| 毛利率(%) | 4.40 | 20.79 | 16.40 | 1.96 | 14.94 | 19.76 |
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测综上所述，预计未来3年营收47/54/57亿元，同比 -11% +13% / +7% ，毛利 0.93 /8.01
/11.31 亿元。
表1：神农集团未来 3年盈利预测表
| 单位：百万元 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5352 | 4748 | 5363 | 5723 |
| 营业成本 | 4480 | 4655 | 4561 | 4592 |
| 销售费用 | 83 | 67 | 75 | 81 |
| 管理费用 | 397 | 421 | 453 | 437 |
| 财务费用 | 22 | 38 | 56 | 42 |
| 营业利润 | 386 | (1123) | 237 | 617 |
| 利润总额 | 351 | (1155) | 232 | 609 |
| 归属于母公司净利润 | 339 | (1120) | 224 | 589 |
| EPS | 0.65 | (2.13) | 0.43 | 1.12 |
| ROE | 7% | -30% | 6% | 13% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测
按上述假设条件，我们得到公司 2026-2028 年收入分别为 47/54/57亿元，归母净利润-11.20/2.24/5.89 亿元。
投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，成本保持行业领先优势。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司 2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89 亿元，EPS 分别为-2.13/0.43/1.12 元，对应 PE 分别为-14/71/27。
财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1042 | 715 | 750 | 1120 | 1030 |
| 应收款项 | 129 | 108 | 104 | 132 | 172 |
| 存货净额 | 1310 | 1698 | 1657 | 1695 | 1734 |
| 其他流动资产 | 70 | 71 | 80 | 76 | 85 |
| 流动资产合计 | 2552 | 2592 | 2590 | 3023 | 3021 |
| 固定资产 | 3152 | 3340 | 3088 | 3439 | 3951 |
| 无形资产及其他 | 132 | 192 | 185 | 179 | 172 |
| 投资性房地产 | 806 | 832 | 832 | 832 | 832 |
| 长期股权投资 | 13 | 14 | 14 | 15 | 17 |
| 资产总计 | 6655 | 6969 | 6709 | 7487 | 7992 |
| 短期借款及交易性金融 | |||||
| 负债 | 411 | 212 | 1106 | 1062 | 566 |
| 应付款项 | 609 | 696 | 651 | 656 | 663 |
| 其他流动负债 | 332 | 529 | 400 | 949 | 1474 |
| 流动负债合计 | 1352 | 1437 | 2157 | 2667 | 2703 |
| 长期借款及应付债券 | 227 | 387 | 467 | 517 | 497 |
| 其他长期负债 | 244 | 234 | 294 | 333 | 363 |
| 长期负债合计 | 471 | 621 | 761 | 850 | 859 |
| 负债合计 | 1823 | 2058 | 2918 | 3517 | 3562 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 4833 | 4911 | 3791 | 3970 | 4430 |
| 负债和股东权益总计 | 6655 | 6969 | 6709 | 7487 | 7992 |
| 利润表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5584 | 5352 | 4748 | 5363 | 5723 |
| 营业成本 | 4424 | 4480 | 4655 | 4561 | 4592 |
| 营业税金及附加 | 13 | 15 | 13 | 14 | 14 |
| 销售费用 | 69 | 83 | 67 | 75 | 81 |
| 管理费用 | 335 | 397 | 421 | 453 | 437 |
| 研发费用 | 14 | 14 | 24 | 19 | 20 |
| 财务费用 | 26 | 22 | 38 | 56 | 42 |
| 投资收益 | 1 | 12 | 2 | 3 | 1 |
| 资产减值及公允价值变 | |||||
| 动 | (24) | 88 | (655) | 50 | 80 |
| 其他收入 | 37 | (69) | (24) | (19) | (20) |
| 营业利润 | 732 | 386 | (1123) | 237 | 617 |
| 营业外净收支 | (26) | (35) | (32) | (5) | (8) |
| 利润总额 | 706 | 351 | (1155) | 232 | 609 |
| 所得税费用 | 19 | 12 | (35) | 8 | 20 |
| 少数股东损益 | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 687 | 339 | (1120) | 224 | 589 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.31 | 0.65 | (2.13) | 0.43 | 1.12 |
| 每股红利 | 0.05 | 0.41 | 0.00 | 0.09 | 0.25 |
| 每股净资产 | 9.21 | 9.36 | 7.22 | 7.57 | 8.44 |
| ROIC | 14% | 6% | -8% | 3% | 10% |
| ROE | 14% | 7% | -30% | 6% | 13% |
| 毛利率 | 21% | 16% | 2% | 15% | 20% |
| EBIT Margin | 13% | 7% | -9% | 4% | 10% |
| EBITDA Margin | 20% | 15% | -2% | 12% | 18% |
| 收入增长 | 44% | -4% | -11% | 13% | 7% |
| 净利润增长率 | - | - | - | - | 163% |
| 资产负债率 | 27% | 30% | 43% | 47% | 45% |
| 股息率 | 0.2% | 1.3% | 0.0% | 0.3% | 0.8% |
| P/E | 23.3 | 47.1 | (14.3) | 71.3 | 27.1 |
| P/B | 3.3 | 3.3 | 4.2 | 4.0 | 3.6 |
| EV/EBITDA | 16.0 | 23.0 | (251.5) | 30.3 | 19.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 现金流量表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 687 | 339 | (1120) | 224 | 589 |
| 资产减值准备 | (192) | 43 | (2) | 3 | 5 |
| 折旧摊销 | 381 | 420 | 357 | 404 | 451 |
| 公允价值变动损失 | 24 | (88) | 655 | (50) | (80) |
| 财务费用 | 26 | 22 | 38 | 56 | 42 |
| 营运资本变动 | (7) | (75) | (80) | 533 | 479 |
| 其它 | 191 | (43) | 2 | (3) | (5) |
| 经营活动现金流 | 1086 | 596 | (188) | 1111 | 1439 |
| 资本开支 | 0 | (731) | (751） | (701) | (881) |
| 其它投资现金流 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (12) | (732) | (751) | (702) | (883) |
| 权益性融资 | 0 | 118 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (8) | 160 | 80 | 50 | (20) |
| 支付股利、利息 | (24) | (214) | 0 | (45) | (130) |
| 其它融资现金流 | (511) | (200) | 893 | (44) | (496) |
| 融资活动现金流 | (576) | (190) | 973 | (39) | (646) |
| 现金净变动 | 498 | (327) | 35 | 370 | (90) |
| 货币资金的期初余额 | 544 | 1042 | 715 | 750 | 1120 |
| 货币资金的期末余额 | 1042 | 715 | 750 | 1120 | 1030 |
| 企业自由现金流 | 1085 | (36) | (893) | 467 | 608 |
| 权益自由现金流 | 565 | (76) | 44 | 419 | 51 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数 (SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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