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资讯 景旺电子（603228.SH）
3Q26 归母净利润环比+174.9%，在手订单饱满支撑后续发展
核心观点
3Q26 高性能 PCB 放量、成本传导及订单结构优化共同驱动盈利修复，实际营收及利润均高于预告区间中值。公司 3Q26 实现营业收入 66.21 亿元（ yen 0 . 06% ， 0 infty 0 tplus 40.30% ），归母净利润 10.14 亿元（ mathsf Y o Y +23 9.67% ，0 circ 0 dag 17 4.89% ），扣非归母净利润10.42亿元 ( mathsf Y o Y +33 7.47% ， 0 circ 0 mathrm +27 7.07% ），均位于此前预告上半区间；毛利率 33.73% （YoY+11.78pct， 00 0 +12.31 mathsf p c t ) ），归母净利率15. 32% （ ( Upsilon circ Upsilon +7.83 mathsf p c t ， mathtt Q o Q +7 .50pct）。3Q26 公司高速通信与AI数据基础设施领域高性能PCB收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长，叠加成本价格合理传导、订单结构优化及内部降本增效，带动盈利能力提升。3Q26销售、管理、研发费用率分别为 1.57% / 4.57% / 5.16% ，同比- -0.30 / +0.30 / -0.77 mathrm p c t 。扣非归母净利润高于归母净利润，主要系金融工具公允价值变动及处置损益-0.44亿元等非经常性项目拖累，3Q26非经常性损益合计-0.28亿元，主业盈利表现强于表观利润。
现有AI产品工厂订单饱满，mSAP、高阶HDI及超高多层产能有序扩充。公司表示目前SLP、HLC工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求；结合客户交付计划，公司预计相关订单将推动现有AI产品工厂满产，并对未来数个季度经营业绩形成增量贡献，同时公司已通过客户下一代产品量产认证。mSAP产能方面，2026年底将实现5条mSAP产线量产能力，新建产线的产能爬坡和良率提升较为顺利。其他高端产能方面，公司预计高阶HDI工厂2026年内全线投产，超高多层工厂预计2026年底试产部分关键工序、2027年一季度具备量产条件。
泰国基地正式投产，海外高端PCB交付布局进一步完善。9月13日，公司泰国基地举行投产仪式，该基地为公司首个海外制造基地，占地9.73万平方米，面向AI服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域，具备超高多层PCB制造与交付能力。泰国基地落地有助于公司承接海外客户本地化供应需求，并与国内高端产能形成协同。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司 Q3 业绩超预期，AI 在手订单充沛，传统业务处于涨价周期，我们上调盈利预测，预计 26-28 年归母净利润为31.0/51.4/71.0亿元（前值为 22.1/37.1/50.9 亿元），同比增速 15 1.5% / 66.0% / 38.2% % ，当前股价对应PE 34/24/18x，维持“优于大市”评级。
风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。
公司研究·财报点评
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证券分析师：叶子 0755-81982153 yezi3@guosen.com.cn S0980522100003 证券分析师：胡慧 021-60871321 huhui2@guosen.com.cn S0980521080002 证券分析师：詹浏洋 010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn S0980524060001 证券分析师：张大为 021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮010-88005482 0755-81982593lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525080004 S0980526080001
| 基础数据 | |
| 投资评级 | 优于大市 (维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 74.77元 |
| 总市值/流通市值 | 80392/80392 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 113.60/53.68元 |
| 近3个月日均成交额 | 3857.25百万元 |
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| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12,659 | 15,308 | 22,801 | 32,065 | 40,808 |
| (+/-%) | 17.7% | 20.9% | 48.9% | 40.6% | 27.3% |
| 净利润(百万元) | 1169 | 1231 | 3095 | 5139 | 7102 |
| (+/-%) | 24.9% | 5.3% | 151.5% | 66.0% | 38.2% |
| 每股收益（元） | 1.25 | 1.25 | 2.88 | 4.78 | 6.61 |
| EBIT Margin | 10.0% | 9.1% | 15.2% | 18.3% | 20.0% |
| 净资产收益率（ROE) | 10.3% | 9.4% | 21.7% | 31.8% | 37.8% |
| 市盈率(PE) | 59.6 | 59.8 | 26.0 | 15.6 | 11.3 |
| EV/EBITDA | 38.4 | 36.8 | 20.8 | 13.8 | 10.6 |
| 市净率(PB) | 6.16 | 5.63 | 5.62 | 4.97 | 4.28 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
| 资产负债表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 2184 | 2693 | 2963 | 3259 | 3585 |
| 应收款项 | 4402 | 4960 | 7388 | 10390 | 13223 |
| 存货净额 | 1742 | 2516 | 3513 | 4867 | 6202 |
| 其他流动资产 | 1125 | 1396 | 2142 | 3029 | 3874 |
| 流动资产合计 | 9452 | 11565 | 16006 | 21545 | 26884 |
| 固定资产 | 8245 | 10402 | 11328 | 12233 | 13051 |
| 无形资产及其他 | 302 | 298 | 286 | 274 | 262 |
| 其他长期资产 | 1143 | 1381 | 1371 | 1362 | 1354 |
| 长期股权投资 | 100 | 80 | 80 | 80 | 80 |
| 资产总计 | 19244 | 23727 | 29072 | 35495 | 41633 |
| 短期借款及交易性金融 | |||||
| 负债 | 384 | 609 | 1714 | 2195 | 1747 |
| 应付款项 | 4853 | 6722 | 9385 | 13003 | 16571 |
| 其他流动负债 | 727 | 725 | 1020 | 1402 | 1772 |
| 流动负债合计 | 5964 | 8055 | 12120 | 16600 | 20089 |
| 长期借款及应付债券 | 1312 | 1864 | 1864 | 1864 | 1864 |
| 其他长期负债 | 470 | 538 | 604 | 682 | 752 |
| 长期负债合计 | 1782 | 2402 | 2468 | 2546 | 2616 |
| 负债合计 | 7746 | 10457 | 14588 | 19146 | 22706 |
| 少数股东权益 | 184 | 197 | 187 | 170 | 148 |
| 股东权益 | 11314 | 13073 | 14297 | 16179 | 18779 |
| 负债和股东权益总计 | 19244 | 23727 | 29072 | 35495 | 41633 |
| 利润表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 12659 | 15308 | 22801 | 32065 | 40808 |
| 营业成本 | 9782 | 12003 | 16649 | 22887 | 29056 |
| 营业税金及附加 | 75 | 73 | 86 | 89 | 73 |
| 销售费用 | 246 | 288 | 406 | 507 | 605 |
| 管理费用 | 555 | 640 | 1015 | 1262 | 1399 |
| 研发费用 | 758 | 930 | 1186 | 1443 | 1510 |
| 财务费用 | 20 | 66 | 73 | 102 | 94 |
| 投资收益 | (12) | (18) | (11) | (14) | (14) |
| 资产减值及公允价值变 动 | (64) | 84 | 50 | 16 | |
| 其他 | 175 | 103 | 144 | 144 | (18) 144 |
| 营业利润 | |||||
| 营业外净收支 | 1323 (3) | 1476 (12) | 3569 (6) | 5922 (7) | 8183 |
| 利润总额 | 1320 | 1464 | 3563 | 5915 | (8) 8174 |
| 所得税费用 | 160 | 220 | 478 | 793 | 1096 |
| 少数股东损益 | (9) | 13 | (10) | (17) | (23) |
| 归属于母公司净利润 | 1169 | 1231 | 3095 | 5139 | 7102 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.25 | 1.25 | 2.88 | 4.78 | 6.61 |
| 每股红利 | 0.48 | 0.79 | 1.82 | 3.03 | 4.19 |
| 每股净资产 | 12.13 | 13.27 | 13.30 | 15.05 | 17.47 |
| ROIC | 9% | 8% | 18% | 27% | 34% |
| ROE | 10% | 9% | 22% | 32% | 38% |
| 毛利率 | 23% | 22% | 27% | 29% | 29% |
| EBIT Margin | 10% | 9% | 15% | 18% | 20% |
| EBITDA Margin | 16% | 15% | 20% | 22% | 24% |
| 收入增长 | 18% | 21% | 49% | 41% | 27% |
| 净利润增长率 | 25% | 5% | 151% | 66% | 38% |
| 资产负债率 | 41% | 45% | 51% | 54% | 55% |
| 息率 | 0.6% | 1.1% | 2.7% | 4.4% | 6.1% |
| P/E | 59.6 | 59.8 | 26.0 | 15.6 | 11.3 |
| P/B | 6.2 | 5.6 | 5.6 | 5.0 | 4.3 |
| EV/EBITDA | 38.4 | 36.8 | 20.8 | 13.8 | 10.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 现金流量表（百万元） | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1160 | 1244 | 3085 | 5122 | 7079 |
| 资产减值准备 | 64 | 68 | 102 | 136 | 170 |
| 折旧摊销 | 754 | 894 | 1107 | 1319 | 1527 |
| 公允价值变动损失 | 0 | (152) | (152) | (152) | (152) |
| 财务费用 | 75 | 83 | 73 | 102 | 94 |
| 营运资本变动 | (41) | (34) | (983) | (1005) | (846) |
| 其它 | 277 | (172) | (175) | (238) | (264) |
| 经营活动现金流 | 2290 | 1931 | 3057 | 5284 | 7608 |
| 资本开支 | (1847) | (2768) | (2022) | (2212) | (2334) |
| 其它投资现金流 | (157) | 80 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (2003) | (2688) | (2022) | (2212) | (2334) |
| 权益性融资 | 113 | 55 | 90 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (133) | 1580 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (447) | (780) | (1962) | (3257) | (4501) |
| 其它融资现金流 | 2 | 7 | 1106 | 481 | (448) |
| 融资活动现金流 | (465) | 862 | (766) | (2776) | (4949) |
| 现金净变动 | (130) | 103 | 269 | 296 | 326 |
| 货币资金的期初余额 | 1968 | 1838 | 1941 | 2211 | 2507 |
| 货币资金的期末余额 | 1838 | 1941 | 2211 | 2507 | 2833 |
| 企业自由现金流 | (24) | (725) | 1097 | 3191 | 5418 |
| 权益自由现金流 | (155) | 862 | 2140 | 3584 | 4889 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数 (SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数土10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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