老百姓（603883.SH）

经营质量持续改善，26Q3 收入及利润增速进一步提升

核心观点

前三季度业绩稳健增长，Q3 收入及利润同比增速进一步提升。2026年前三季度公司实现营业收入166.50亿元，同比增长 3.6% ；归母净利润6.18亿元，同比增长 16.8% ；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长 22.2% 。单三季度实现营收56.53亿元（ ( +6.7% ）、归母净利润1.71亿元（ ( +30.7% ) ）、扣非归母净利润1.68亿元（ +48.0% ）。26Q3公司业绩进一步改善主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，两年及以上老店收入同比增速爬升明显，收入增长与毛利率改善共同推动利润释放。同期公司经营活动现金流净额8.00亿元，同比增长 50.7% ；前三季度累计经营活动现金流净额22.04亿元，同比增长 2.2% ，经营现金流保持稳健。

Q3毛利率同比转升，费用管控继续支撑净利率改善。2026Q1-3公司销售费用34.42亿元，同比下降 2.0% ，销售费用率 20.7% ，同比下降 1.2pp；管理费用8.22亿元，同比增长 6.3% ，管理费用率 4.9% ，同比上升0.1pp；财务费用0.79亿元，同比下降 20.2% ，财务费用率 0.5% ，同比下降0.1pp；研发费用率 0.2% ，同比下降 0.2 mathsf p p 。四项期间费用率合计 26.3% ，同比下降1.4pp，费用优化成效继续体现。前三季度公司综合毛利率 32.2% ，同比下降0.3个百分点，其中医药零售业务毛利率 36.1% ，同比下降0.6pp。单三季度综合毛利率 31.7% ，同比提升 0.3 mathsf p p ，零售业务毛利率同比提升 0.3 mathsf p p ，毛利率呈现边际修复。前三季度归母净利率 3.7% ，同比提升 0.4 mathsf p p ；单三季度净利率 3.8% ，同比提升0.8个百分点。

直营门店恢复净增长，经营效率持续提升，加盟业务以轻资产模式整合存量市场。截至Q3末，公司共有门店15222家，覆盖全国19个省级市场、150余个地级市及以上城市，其中直营门店9794家、加盟门店5428家。前三季度直营门店新增273家、关闭211家，净增加62家；Q3净增加99家，直营拓展有所恢复。

投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入 235.74/248.21/259.45 亿元，同比 +6.0% / +5.3% / +4.5% ；归母净利润 5.93/6.96/8.04 亿元，同比增速+55.4% / +17.3% / +15.5% ，当前股价对应 mathsf P E = 19.0 / 16.2 / 14.0 倍。维持“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

公司研究·财报点评

医药生物·医药商业

证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003

证券分析师：贾瑞祥 021-60875137 jiaruixiang@guosen.com.cn S0980526070005

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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

前三季度业绩稳健增长，Q3收入及利润同比增速进一步提升。2026 年前三季度公司实现营业收入 166.50 亿元，同比增长 3.6% ；归母净利润 6.18 亿元，同比增长 16.8% ；扣非归母净利润 6.04 亿元，同比增长 22.2% 。单三季度实现营收 56.53亿元（ +6.7% ）、归母净利润 1.71 亿元（ +30.7% ）、扣非归母净利润 1.68 亿元（ ( +48.0% ) ）。26Q3 公司业绩进一步改善主要受益于门店竞争力提升和客流恢复，两年及以上老店收入同比增速爬升明显，收入增长与毛利率改善共同推动利润释放。同期公司经营活动现金流净额 8.00 亿元，同比增长 50.7% ；前三季度累计经营活动现金流净额 22.04 亿元，同比增长 2.2% ，经营现金流保持稳健。

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

Q3 毛利率同比转升，费用管控继续支撑净利率改善。2026Q1-3 公司销售费用34.42 亿元，同比下降 2.0% ，销售费用率 20.7% ，同比下降 1.2pp；管理费用 8.22亿元，同比增长 6.3% ，管理费用率 4.9% ，同比上升 0.1pp；财务费用 0.79 亿元，同比下降 20.2% ，财务费用率 0.5% ，同比下降 0.1 mathsf p p ；研发费用率 0.2% ，同比下降 0.2 mathsf p p 。四项期间费用率合计 26.3% ，同比下降 1.4 mathsf p p ，费用优化成效继续体现。前三季度公司综合毛利率 32.2% ，同比下降 0.3 个百分点，其中医药零售业务毛利率 36.1% ，同比下降 0.6 mathsf p p 。单三季度综合毛利率 31.7% ，同比提升 0.3pp，零售业务毛利率同比提升 0.3 mathsf p p ，毛利率呈现边际修复。前三季度归母净利率3.7% ，同比提升 0.4 mathsf p p ；单三季度净利率 3.8% ，同比提升 0.8 个百分点。公司盈利改善由费用优化进一步延伸至收入增长和毛利率修复。

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

零售业务增长提速，中药品类表现较强，加盟业务注重存量整合与合作质量。2026Q1-3 公司医药零售业务实现收入 137.90 亿元，同比增长 4.9% ，毛利率36.1% ；其中 Q3零售收入同比增长 8.3% ，增速高于前三季度累计水平，零售主业修复进一步体现。加盟、联盟及分销业务实现收入 27.68 亿元，同比下降 0.3% ，毛利率 12.4% ；其中加盟配送销售额 19.06 亿元，同比增长 7.9% ，与合并板块整体表现有所分化，公司继续优化联盟业务结构、提升合作质量。分品类看，中西成药/中药/非药品分别实现收入 135.71/11.92/18.87 亿元，同比 +4.5% / +6.0% / -3.9% ；其中中药毛利率 49.8% ，同比提升 2.3 mathsf p p ，非药品毛利率 40.5% ，同比提升 0.8 mathsf p p 。公司持续推进商品结构优化，前三季度统采销售占比 77.1% ，同比提升约 1.9pp，自有品牌在自营门店的销售占比 23.9% ，同比提升 1.1pp；同期非药引进 450 余个 SKU。前三季度线上渠道销售额（含加盟）27.75 亿元，同比增长24.4% ，线上渠道维持较快增长。

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

华中保持主要增长贡献，华东累计收入恢复正增长，区域布局继续聚焦优势市场。2026 年前三季度公司华中/华东 / 西北/华北/华南地区分别实现收入73.48 / 41.83 / 23.12 / 20.87 / 7.21 亿元，同比 +6.4% / +1.3% / +3.0% / +1.9% / -3.0% 。其中华中收入占比约 44.1% ，仍是公司最主要的收入来源及增长支撑。华东地区由上半年收入同比下降 1.2% 转为前三季度累计增长 1.3% ，区域经营呈现修复；华南收入仍有压力，累计降幅较上半年的 5.6% 有所收窄。截至 Q3末，公司优势省份及重点城市门店数占比 90% ，地级市及以下门店数占比 77% 。公司通过优势市场加密及县域乡镇布局强化区域经营基础，同时持续优化不同地区的门店结构与资源配置。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

直营门店恢复净增长，经营效率持续提升，加盟业务以轻资产模式整合存量市场。截至 2026 年 9 月末，公司共有门店 15222 家，覆盖全国 19 个省级市场、150余个地级市及以上城市，其中直营门店 9794 家、加盟门店 5428 家。前三季度直营门店新增 273 家、关闭 211家，净增加 62 家；Q3 净增加 99 家，直营拓展有所恢复。加盟门店较 2025 年末净增加 185 家；前三季度新增加盟门店 675 家，老店加盟占比 81.2% ，同比提升 7pp，期末门店数量变化反映新增拓展同时仍存在退出等存量调整。联盟业务合作门店 18472 家，未计入公司总门店数。公司持续聚焦“有质量的增长”，前三季度直营门店日均平效 49 元/平方米（含税），同比提升 2 元/平方米，经营质量逐步改善；直营医保门店 9020 家，占比 92.10% ，其中门诊统筹资质直营门店 3836 家。公司通过专业服务、会员运营及供应链改革提升客户留存和单店效率，有望巩固经营修复基础。

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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