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资讯 三季度收入小幅下降，利润短期承压
2026 年 10 月 29 日
盐津铺子（002847.SZ）
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
张宇光（分析师）
陈钟山（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
chenzhongshan@kysec.cn
2026/10/28
| 当前股价(元) | 37.50 |
| 一年最高最低(元) | 80.33/36.22 |
| 总市值(亿元) | 101.32 |
| 流通市值(亿元) | 91.42 |
| 总股本(亿股) | 2.70 |
| 流通股本(亿股) | 2.44 |
| 近3个月换手率(%) | 89.63 |
股价走势图
证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790524040001
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《收入增长稳健，渠道结构持续调整—公司信息更新报告》-2026.8.20《渠道结构主动调整，净利率表现亮眼—公司信息更新报告》-2026.4.30《魔芋产品势能强劲，利润率表现亮眼—公司信息更新报告》-2026.4.9
⚫ 短期经营承压，大单品战略推进，维持“买入”评级
公司 2026前三季度实现营业收入 45.31亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降 4.26%，单三季度实现营业收入 14.61 亿元，同比下降 1.70%；归母净利润 1.54亿元，同比下降 33.77%，利润低于预期。公司短期利润承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润 7.3（-1.6）、8.7（-1.6）、10.0（-1.9）亿元，同比分别-2.8%、19.0%、14.9%，当前股价对应 PE分别为 13.9、11.7、10.2倍，公司蛋制品、深海零食和魔芋大单品持续推进，深化全渠道覆盖，看好公司后续经营反转，维持“买入”评级。
⚫ 核心大单品持续打造，流通渠道调整影响收入
公司 2026Q3收入下滑1.7%，略低于预期。从渠道端看，线上渠道下滑较大，对收入产生拖累，线下渠道整体小幅提升，其中零食量贩、会员店实现较快增长，而定量流通和散装渠道有所承压。从产品端看，公司品类更聚焦核心大单品，蛋制品、深海零食保持较好势能，豆制品、烘焙薯类、果冻已有所恢复，魔芋产品保持相对平稳，推出贡菜魔芋新品发力后期成长。
⚫ 原材料影响毛利率，品牌推广支出费用
2026Q3公司毛利率为29.4%，同比下降2.2pct，其中海味零食原材料受到海外气候变化影响，毛利率有所拖累，另外包材价格亦有影响。费用方面，2026Q3 公司销售费用率 12.0%，同比提升 3.4pct，主因推广费用支出和流通渠道大商客户费用支出；管理费用率 ，同比提升 ，保持相对平稳。另外，三季度集中计提 2026 年前三季度社保基数提升支出对利润亦有影响。公司 2026Q3 单季度净利率 10.5%，同比下降 5.1pct，低于预期。展望四季度和春节旺季，零食量贩及会员店仍有拓店预期，公司持续开发贡菜魔芋、高蛋白零食等新品，后续渠道调整到位，社保补缴等一次性冲击影响消退，公司有望重回增长。
⚫ 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,304 | 5,762 | 6,078 | 6,936 | 7,863 |
| YOY(%) | 28.9 | 8.6 | 5.5 | 14.1 | 13.4 |
| 归母净利润(百万元) | 640 | 748 | 727 | 865 | 995 |
| YOY(%) | 26.5 | 16.9 | -2.8 | 19.0 | 14.9 |
| 毛利率(%) | 30.7 | 30.8 | 29.8 | 30.1 | 30.1 |
| 净利率(%) | 12.1 | 13.0 | 12.0 | 12.5 | 12.6 |
| ROE(%) | 36.1 | 34.4 | 27.9 | 27.6 | 26.0 |
| EPS(摊薄/元) | 2.37 | 2.77 | 2.69 | 3.20 | 3.68 |
| P/E(倍) | 15.8 | 13.5 | 13.9 | 11.7 | 10.2 |
| P/B(倍) | 5.8 | 4.8 | 3.9 | 3.3 | 2.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1402 | 1416 | 1776 | 2174 | 3046 |
| 现金 | 235 | 167 | 319 | 629 | 1228 |
| 应收票据及应收账款 | 262 | 227 | 350 | 272 | 432 |
| 其他应收款 | 15 | 10 | 17 | 14 | 21 |
| 预付账款 | 85 | 131 | 96 | 163 | 131 |
| 存货 | 744 | 734 | 848 | 950 | 1088 |
| 其他流动资产 | 61 | 146 | 146 | 146 | 146 |
| 非流动资产 | 2209 | 2666 | 2594 | 2670 | 2727 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1471 | 1792 | 1782 | 1892 | 1976 |
| 无形资产 | 245 | 264 | 276 | 284 | 294 |
| 其他非流动资产 | 493 | 610 | 537 | 494 | 457 |
| 资产总计 | 3612 | 4082 | 4371 | 4844 | 5772 |
| 流动负债 | 1512 | 1645 | 1529 | 1512 | 1810 |
| 短期借款 | 340 | 369 | 369 | 369 | 369 |
| 应付票据及应付账款 | 634 | 476 | 608 | 602 | 825 |
| 其他流动负债 | 538 | 800 | 552 | 542 | 617 |
| 非流动负债 | 326 | 277 | 228 | 188 | 145 |
| 长期借款 | 261 | 223 | 174 | 134 | 91 |
| 其他非流动负债 | 65 | 54 | 54 | 54 | 54 |
| 负债合计 | 1838 | 1921 | 1756 | 1700 | 1955 |
| 少数股东权益 | 39 | 28 | 30 | 32 | 31 |
| 股本 | 273 | 273 | 270 | 270 | 270 |
| 资本公积 | 389 | 360 | 360 | 360 | 360 |
| 留存收益 | 1200 | 1570 | 1932 | 2393 | 2949 |
| 归属母公司股东权益 | 1735 | 2133 | 2585 | 3112 | 3786 |
| 负债和股东权益 | 3612 | 4082 | 4371 | 4844 | 5772 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1134 | 909 | 961 | 1024 | 1311 |
| 净利润 | 640 | 743 | 729 | 868 | 994 |
| 折旧摊销 | 190 | 207 | 224 | 255 | 295 |
| 财务费用 | 13 | 24 | 5 | -5 | -14 |
| 投资损失 | 2 | 2 | 0 | 1 | 1 |
| 营运资金变动 | 186 | -160 | -15 | -114 | 13 |
| 其他经营现金流 | 102 | 93 | 18 | 20 | 22 |
| 投资活动现金流 | -755 | -884 | -164 | -343 | -364 |
| 资本支出 | 783 | 901 | 152 | 331 | 352 |
| 长期投资 | 13 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 16 | 16 | -11 | -12 | -12 |
| 筹资活动现金流 | -452 | -92 | -646 | -372 | -348 |
| 短期借款 | 40 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 261 | -38 | -49 | -40 | -43 |
| 普通股增加 | 77 | -0 | -3 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -69 | -29 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -761 | -53 | -594 | -332 | -306 |
| 现金净增加额 | -73 | -69 | 152 | 310 | 599 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5304 | 5762 | 6078 | 6936 | 7863 |
| 营业成本 | 3676 | 3988 | 4267 | 4849 | 5496 |
| 营业税金及附加 | 40 | 49 | 51 | 56 | 64 |
| 营业费用 | 663 | 605 | 681 | 753 | 843 |
| 管理费用 | 219 | 191 | 188 | 239 | 275 |
| 研发费用 | 80 | 76 | 111 | 114 | 124 |
| 财务费用 | 13 | 24 | 5 | -5 | -14 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 124 | 84 | 94 | 103 | |
| 公允价值变动收益 | -2 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -2 | -2 | -0 | -1 | -1 |
| 资产处置收益 | -11 | -8 | -11 | -11 | -10 |
| 营业利润 | 719 | 927 | 840 | 1005 | 1155 |
| 营业外收入 | 4 | 8 | 3 | 4 | 5 |
| 营业外支出 | 11 | 60 | 23 | 26 | 30 |
| 利润总额 | 712 | 875 | 821 | 983 | 1130 |
| 所得税 | 72 | 132 | 92 | 115 | 136 |
| 净利润 | 640 | 743 | 729 | 868 | 994 |
| 少数股东损益 | 1 | -6 | 2 | 2 | -1 |
| 归属母公司净利润 | 640 | 748 | 727 | 865 | 995 |
| EBITDA | 933 | 1114 | 1067 | 1252 | 1424 |
| EPS(元) | 2.37 | 2.77 | 2.69 | 3.20 | 3.68 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 28.9 | 8.6 | 5.5 | 14.1 | 13.4 |
| 营业利润(%) | 23.2 | 29.0 | -9.3 | 19.6 | 14.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 26.5 | 16.9 | -2.8 | 19.0 | 14.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 30.7 | 30.8 | 29.8 | 30.1 | 30.1 |
| 净利率(%) | 12.1 | 13.0 | 12.0 | 12.5 | 12.6 |
| ROE(%) | 36.1 | 34.4 | 27.9 | 27.6 | 26.0 |
| ROIC(%) | 28.0 | 24.7 | 23.4 | 23.8 | 23.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 50.9 | 47.1 | 40.2 | 35.1 | 33.9 |
| 净负债比率(%) | 23.4 | 37.6 | 11.3 | -1.7 | -18.1 |
| 流动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | 1.7 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.2 | 0.4 | 0.6 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.5 | 1.5 |
| 应收账款周转率 | 22.4 | 23.5 | 21.0 | 22.3 | 22.3 |
| 应付账款周转率 | 8.1 | 7.4 | 8.3 | 8.4 | 8.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.37 | 2.77 | 2.69 | 3.20 | 3.68 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.20 | 3.36 | 3.56 | 3.79 | 4.85 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.42 | 7.89 | 9.58 | 11.53 | 14.02 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 15.8 | 13.5 | 13.9 | 11.7 | 10.2 |
| P/B | 5.8 | 4.8 | 3.9 | 3.3 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 11.3 | 9.8 | 9.8 | 8.1 | 6.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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