26Q3业绩承压，持续加大研发投入

投资评级：买入（维持）

报告日期：2026-10-28

收盘价（元） 24.10

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：徐偲

执业证书号：S0010523120001

邮箱：xucai@hazq.com

分析师：余倩莹

执业证书号：S0010524040004

邮箱：yuqianying@hazq.com

⚫ 持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率

主要观点：

⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告

2026 年前三季度公司毛利率为 32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为 16.46%/1.54%/2.71%/0.87%，同比+0.82/-0.05/+0.63/+1.01pct；归母净利率为 9.41%，同比-0.83pct。2026 年第三季度公司毛利率为 32.33%，同比+0.92pct；销售/管理/研发/财务费用率为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.3/-0.08/+1.13/+0.59pct；归母净利率为9.5%，同比-0.44pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率提升主要系汇兑损益变动所致。

公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入147.28亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润13.87亿元，同比下降9.87%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 48.53 亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润 4.61 亿元，同比下降 10.98%。在行业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。

⚫ 召开2026年度战略年会，明晰经营原则

相关报告

10 月6 日至10 月 8 日，公司召开 2026 年度战略年会，这是公司连续第十三年举办战略年会，也是新形势下公司对战略体系的新一轮迭代与校准。大会清晰了公司业务发展的总体原则—要坚定落实增长、提升盈利，内贸坚持零售转型不动摇，在做大做厚用户资产与价值的前提之下，去获得边界内的市场第一；外贸坚持以ToC 思维做ToB，在本地化深化运营的前提下，进一步巩固并扩大战略性国家市场与战略型品类的市场份额。大会也明确了公司 2027 年经营原则—当前公司整体处于调整、转型、进攻的关键时期，2027 年要坚定战略方向，贯彻“质量经营、结构增长、能力致胜”的经营关键词，追求有效的规模及高质量的增长，并建立好面向存量时期的竞争优势。

⚫ 投资建议

1.26H1 收入稳定，外贸业务逆势增长 2026-08-30

2.26Q1 收入稳增，汇兑影响短期利润2026-05-01

3.25Q3 业绩稳健增长，持续推进国际化战略 2025-10-28

品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X 渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。基于公司三季报承压，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 203.4/212.94/222.61 亿元（前值为 213.26/224.9/236.77 亿元），分别同比增长 1.4%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为 17.06/18.87/20.23 亿元（前值为 19.76/21.84/23.71 亿元），分别同比变化-4.7%/+10.6%/+7.2%；EPS 分别为 1.84/2.04/2.19元，对应 PE 分别为 13.07/11.82/11.03 倍。维持“买入”评级。

⚫ 风险提示

宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。

⚫[Tab_{重要财务指标}le\_Profit] 单位:百万元

资料来源：wind，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）

财务报表与盈利预测 现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算） 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。 年 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。

分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;

中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至 15%；

中性—未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%至 15%；

卖出—未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。