26Q3 盈利韧性凸显，磷石膏制酸构筑长期成本 壁垒

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-10-29

分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com

分析师：许灿杰执业证书号：S0010526060001邮箱：xucanjie@hazq.com

 事件描述

公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 145.77 亿元，同比增长 8.18% ；归属于母公司所有者净利润 13.77 亿元，同比增长 0.23% ；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 13.68 亿元，同比增长 3.14% 。2026 年三季度公司实现营业收入 32.97 亿元，同比减少 19.14% ；归属于母公司所有者净利润 4.16 亿元，同比减少1.54% ；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 4.14 亿元，同比减少 0.14% 。

整体盈利较为稳定，磷酸铁上涨带动毛利率走高。

2026 年第三季度公司销售毛利率为 24.83% ，录得全年盈利最好的季度，主要系磷酸铁等产品涨价。据百川盈孚，2026 年第三季度公司主要产品复合肥、磷矿石、磷酸铁和磷酸一铵均价分别为 3461.36 元/吨、1006元/吨、15611.96 元/吨、7255.07 元/吨，分别同比 +16.76% 、 -1.33% 、+48.62% 、 +22.63% ，分别环比-1.80% 、 -0.49% 、 +15.42% 、 -1.73% ，磷酸铁同比涨价明显，磷矿石持续维持高位，复合肥和磷酸一铵成本端硫酸涨价推动上涨。后续来看，磷酸铁受新能源需求拉动明显，在行业经营秩序逐步恢复和原材料供需格局缓解的背景下，磷酸一铵和复合肥的毛利率也将有很大的提升空间。

 磷石膏制酸构筑成本壁垒，宜昌新产能陆续落地。

公司磷石膏制酸项目预计于 2027 年三季度投产，按在建磷石膏制酸的装置产能计算，项目投产后可使公司硫磺外采量减少三分之二。头部企业都启动了磷石膏制酸项目，2027 年投产之后，磷肥综合成本将与既无资本、也无技术储备的中小企业彻底拉开差距，公司在磷肥行业的成本优势和行业竞争力将再上一个台阶。除磷石膏制酸项目外，公司宜昌新洋丰磷化基地的一期项目将在 2026 年 12 月份至 2027 年春节前陆续投产，明后年整体盈利能力有望持续增加。

bullet 投资建议

公司产业链一体化优势明显，加上磷石膏制酸和磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 18.69、21.93、23.23 亿元，同比增长 15.93% 、 17.34% 、 5.93% ，对应 PE 分别为 10、8、8倍，维持“买入”评级。

bullet 风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。

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 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元

现金流量表 单位:百万元

资料来源：公司公告，华安证券研究所

利润表 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。

分析师：许灿杰，哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有 5 年二级卖方化工行研经验，曾任职于国盛证券，中邮证券，2026 年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5% ; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15% ； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5% ； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15% ； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法

给出明确的投资评级。