神马电力（603530）

2026年三季报点评：套管新品拓宽成长边界，北美超高压配套持续推进

买入（维持）

投资要点

事件：公司前三季度实现营收 13.31 亿元，同比 +14.4% ，归母净利润 3.12亿元，同比 +12.7% ，扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 +11.6% ；毛利率 46.3% ，同比+1.3pct，归母净利率 23.5% ，同比-0.4pct。其中 Q3 实现营收 4.37 亿元，同环比 -4.8% / -15.0% ，归母净利润 0.98 亿元，同环比-16.5%/-16.3%，扣非归母净利润 0.96 亿元，同环比-16.9%/-16.3%；毛利率 44.3% ，同环比-1.8/-1.8pct，归母净利率 22.3% ，同环比-3.1/-0.4pct，业绩略低于市场预期。

头部客户集中采购中标落地、套管&内绝缘拓宽产品边界。9 月公司中标中国电气装备集团开关用套管及支柱绝缘子集中采购 21 个标包，预计金额约2.4 亿元，覆盖组合电器、互感器、避雷器等设备复合外绝缘产品。新品方面，公司已完成新一代开关设备复合套管、变压器复合套管研发，同等电压等级下套管单位价值量大幅提升，有望依托存量客户资源及成套厂商套管供给缺口提高配套价值量；盆式绝缘子等内绝缘件正推进产线搭建及客户认证，向 GIS/GIL 内部绝缘拓展，持续打开新材料产品成长空间。

北美超高压样件进入整机验证、海外本土制造支撑市场突破。公司深度配套日立能源、GE Vernova、西门子能源等国际设备龙头，部分北美超高压产品试制样件已完成交付，正配合客户开展整机装配与样机试验，验证通过后有望转入批量供货。输电侧，公司已与北美具备超高压建设意向的竞争性输电企业开展技术对接，产能方面，越南工厂正搭建产线，美国工厂已完成厂房租赁并推进建设，有望受益于北美电网扩容与复合材料渗透率提升。

财务费用增加拖累利润、经营现金流明显改善。前三季度期间费用率18.7% ， 同 比 +2.5pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.3%/6.3%/4.3%/1.8%，同比-0.2/+0.0/+0.2/+2.5pct；财务费用 0.24 亿元，同比增加 0.32 亿元。前三季度经营活动现金净流入 3.88 亿元，同比增加 3.60亿 元 ； Q3 末 应 收 账 款 / 存 货 / 合 同 负 债 8.59/4.63/0.07 亿 元 ， 同 比+17.2%/+1.2%/+40.2%。

盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力，我们下修公司 26-28 年归母净利 润 分 别 为 5.5/7.4/10.0 亿 元 （ 此 前 6.1/8.3/11.1 亿 元 ）， 同 比+28% / +33% / +36% ，对应现价 PE 分别为 24/18/14 倍。公司深度绑定海外设备龙头，套管及内绝缘新品拓宽成长边界，海外本土制造有望加速高端市场突破，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。

2026 年 10 月 30 日

证券分析师 曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成执业证书：S0600126080010chenych@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 31.30 一年最低/最高价 30.44/73.93 市净率(倍) 6.86 流通A股市值(百万元) 13,379.65 总市值(百万元) 13,502.96

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.56 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 33.67 总股本(百万股) 431.40 流通 A 股(百万股) 427.46

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神马电力三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与-5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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