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资讯 海尔智家：2026Q3 汇兑+一次性支出扰动净利，外销仍显韧性
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 92.99/61.78 |
| 总市值/流通(亿元) | 1,928.52/1,281.42 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 28.31/19.25 |
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证券分析师：孟昕
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524020001
证券分析师：赵梦菲
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190525040001
事件：2026 年 10 月 29 日，海尔智家发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收 2218.19 亿元（-5.23%），归母净利润 149.99 亿元（-13.67%），扣非归母净利润 128.19 亿元（-24.11%）。
2026Q3 收入端受内需与高基数影响持续承压，利润端降幅较上半年收窄。1）收入端：2026Q3 公司营收达 697.04 亿元（-10.13%），受到 2025年同期高基数和国补政策拉动效应递减的影响，叠加需求中枢下移及居民消费意愿较弱，行业整体呈现量额齐跌、结构下行的态势，公司收入端也有所承压。2）利润端：2026Q3 公司归母净利润达 46.82亿元（-12.31%），出现双位数下滑主系汇兑损益波动和一次性支出因素的共同影响，利润跌幅环比 2026Q2 持续收窄。
2026Q3 毛利率同比降幅收窄，期间费用率整体略有改善。1）毛利率：2026Q3 公司毛利率为 27.07%（-0.81pct），毛利率小幅下滑，主系公司在国内市场虽推进全流程极致成本，但受大宗上涨、行业结构恶化及终端价格内卷的影响，盈利能力承压。2）净利率：2026Q3 净利率为 6.81%（-0.10pct），降幅略小于毛利率，主系期间费用率整体优化所致。3）费用端 ： 2026Q3 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%，分别同比-1.40/+0.15/-0.41/+0.56pct，其中销售费用率优化或系公司海外市场持续推进四网体系升级与电商渠道转型，渠道转型成效逐步显现；财务费用率小幅上升主系人民币升值下汇兑损失增加的影响。
投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，推进组织变革与模式升级，围绕大暖通与大白电产业整合、渠道变革、供应链优化及 AI 赋能等主线，构筑长期竞争力，海外本土化布局能力强劲，IP 营销赋能，收入和业绩有望提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为189.01/200.15/211.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.03/2.15/2.28 元，当前股价对应 PE 分别为 10.20/9.64/9.10 倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 302,347 | 295,544 | 308,843 | 321,908 |
| 营业收入增长率(%) | 5.71% | -2.25% | 4.50% | 4.23% |
| 归母净利(百万元) | 19,553 | 18,901 | 20,015 | 21,183 |
| 净利润增长率(%) | 4.39% | -3.34% | 5.90% | 5.84% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.10 | 2.03 | 2.15 | 2.28 |
| 市盈率(PE) | 9.86 | 10.20 | 9.64 | 9.10 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 55,598 | 47,622 | 41,207 | 48,329 | 61,010 |
| 应收和预付款项 | 41,053 | 36,395 | 35,550 | 37,142 | 38,702 |
| 存货 | 43,190 | 46,849 | 45,377 | 47,282 | 49,098 |
| 其他流动资产 | 12,274 | 21,968 | 25,053 | 26,053 | 27,308 |
| 流动资产合计 | 152,114 | 152,833 | 147,188 | 158,806 | 176,117 |
| 长期股权投资 | 20,932 | 21,757 | 19,963 | 19,377 | 18,639 |
| 投资性房地产 | 246 | 334 | 412 | 516 | 606 |
| 固定资产 | 37,613 | 40,353 | 41,419 | 42,436 | 41,440 |
| 在建工程 | 5,686 | 4,885 | 5,149 | 4,881 | 4,613 |
| 无形资产开发支出 | 14,310 | 14,642 | 15,383 | 16,169 | 16,252 |
| 长期待摊费用 | 598 | 661 | 661 | 661 | 661 |
| 其他非流动资产 | 211,350 | 213,161 | 212,087 | 226,326 | 245,684 |
| 资产总计 | 290,736 | 295,795 | 295,074 | 310,366 | 327,896 |
| 短期借款 | 13,784 | 17,421 | 20,004 | 23,040 | 26,125 |
| 应付和预收款项 | 75,886 | 77,415 | 74,983 | 78,131 | 81,132 |
| 长期借款 | 9,665 | 11,166 | 10,358 | 7,688 | 7,029 |
| 其他负债 | 72,600 | 63,816 | 59,678 | 61,759 | 63,564 |
| 负债合计 | 171,935 | 169,818 | 165,022 | 170,618 | 177,850 |
| 股本 | 9,383 | 9,378 | 9,299 | 9,299 | 9,299 |
| 资本公积 | 20,310 | 20,367 | 20,367 | 20,367 | 20,367 |
| 留存收益 | 84,771 | 92,783 | 100,253 | 109,258 | 118,789 |
| 归母公司股东权益 | 111,779 | 118,698 | 122,059 | 131,064 | 140,594 |
| 少数股东权益 | 7,023 | 7,279 | 7,994 | 8,685 | 9,451 |
| 股东权益合计 | 118,802 | 125,977 | 130,052 | 139,748 | 150,045 |
| 负债和股东权益 | 290,736 | 295,795 | 295,074 | 310,366 | 327,896 |
| 现金流量表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 26,318 | 26,003 | 32,915 | 36,718 | 37,363 |
| 投资性现金流 | -20,079 | -17,075 | -20,620 | -17,808 | -14,106 |
| 融资性现金流 | -7,704 | -17,671 | -17,676 | -11,788 | -10,575 |
| 现金增加额 | -1,721 | -8,727 | -6,414 | 7,122 | 12,681 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 286,015 | 302,347 | 295,544 | 308,843 | 321,908 |
| 营业成本 | 206,439 | 221,739 | 214,772 | 223,788 | 232,385 |
| 营业税金及附加 | 1,278 | 1,330 | 1,310 | 1,364 | 1,424 |
| 销售费用 | 33,609 | 33,878 | 33,426 | 35,208 | 36,794 |
| 管理费用 | 12,135 | 13,762 | 13,477 | 14,269 | 15,387 |
| 财务费用 | 972 | -51 | 1,156 | 1,012 | 943 |
| 资产减值损失 | -1,301 | -1,314 | -1,986 | -1,905 | -1,894 |
| 投资收益 | 1,916 | 1,530 | 1,738 | 1,689 | 1,827 |
| 公允价值变动 | 47 | 92 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 22,902 | 23,725 | 23,010 | 24,303 | 25,751 |
| 其他非经营损益 | -179 | -247 | -198 | -208 | -218 |
| 利润总额 | 22,723 | 23,479 | 22,811 | 24,095 | 25,534 |
| 所得税 | 3,157 | 3,316 | 3,195 | 3,389 | 3,584 |
| 净利润 | 19,566 | 20,163 | 19,616 | 20,706 | 21,950 |
| 少数股东损益 | 834 | 610 | 715 | 691 | 766 |
| 归母股东净利润 | 18,731 | 19,553 | 18,901 | 20,015 | 21,183 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 27.82% | 26.66% | 27.33% | 27.54% | 27.81% |
| 销售净利率 | 6.55% | 6.47% | 6.40% | 6.48% | 6.58% |
| 销售收入增长率 | 4.31% | 5.71% | -2.25% | 4.50% | 4.23% |
| EBIT 增长率 | 13.48% | 0.71% | 6.98% | 4.75% | 5.46% |
| 净利润增长率 | 12.86% | 4.39% | -3.34% | 5.90% | 5.84% |
| ROE | 16.76% | 16.47% | 15.48% | 15.27% | 15.07% |
| ROA | 7.09% | 6.88% | 6.64% | 6.84% | 6.88% |
| ROIC | 11.73% | 11.23% | 11.82% | 11.66% | 11.49% |
| EPS (X) | 2.01 | 2.10 | 2.03 | 2.15 | 2.28 |
| PE (X) | 10.30 | 9.86 | 10.20 | 9.64 | 9.10 |
| PB (X) | 1.73 | 1.62 | 1.58 | 1.47 | 1.37 |
| PS (X) | 0.67 | 0.64 | 0.65 | 0.62 | 0.60 |
| EV/EBITDA (X) | 8.43 | 7.78 | 5.48 | 4.96 | 4.56 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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