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资讯 三七互娱（002555）
2026 年三季报点评：海外 SLG 新品驱动收入增长，推广费用前置致短期利润承压
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 17,441 | 15,966 | 15,373 | 18,412 | 20,251 |
| 同比(%) | 5.40 | (8.46) | (3.71) | 19.77 | 9.99 |
| 归母净利润(百万元) | 2,673 | 2,900 | 2,080 | 2,810 | 3,333 |
| 同比(%) | 0.54 | 8.50 | (28.30) | 35.13 | 18.63 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.21 | 1.31 | 0.94 | 1.27 | 1.51 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 11.98 | 11.04 | 15.39 | 11.39 | 9.60 |
投资要点
◼ 事件：公司发布 年三季度业绩，收入同比增长，利润受新品推广费用及投资损益影响承压。2026Q3公司实现营业收入 40.91亿元，同比+2.93%；综合毛利率 80.36%，同比+3.50pct；归母净利润-2.96 亿元，同比-131.33%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比-79.28%。利润下滑主要系老产品自然回落及新品推广费用增加，Q3销售费用 26.83亿元，同比+50.01%；同时，公司间接投资的智谱华章因股价波动产生 5.06亿元非经常性亏损，进一步影响归母净利润。
◼ 海外业务： 新品表现亮眼，长周期产品矩阵持续拓展。 境外收入21.69亿元，同比+59.31%，占总收入比重达53.0%；分品类看，公司策略、休闲品类收入17.31 亿元，同比+58.82%。海外 SLG 新品《LastAsylum: Plague》表现突出，2026 年 7-9 月分别位列 Sensor Tower 中国手游出海收入榜第 16/7/8 名，2026 年 8 月月度收入首次超越《Puzzles& Survival》；《Z Route: Redemption》于 2026 年 9 月首次进入出海收入榜TOP30，并位列收入增长榜第 5名。随着海外新品贡献提升，公司有望逐步形成由长青产品与多款 SLG 新品共同驱动的产品矩阵，增强海外业务增长的可持续性。
◼ 自研及 ：自研产品流水快速增长， 持续赋能研发与发行。 年前三季度公司自研产品流水 亿元，同比 ，《生存 天》《 仙境传说：世界之旅》等产品取得较好市场表现。 年前三季度研发费用6.16亿元，同比+20.25%，研发人员数量较年初增长20.97%至 人。 方面，公司已构建以自研游戏垂类大模型 小七 为底座的 能力体系，沉淀超 项 能力，接入超 个模型及工具，构建600余个自研智能体，覆盖游戏研发、发行、运营等环节。中长期看，AI有望提升内容生产效率、优化发行投放及长线运营能力，进一步强化公司研运一体化优势。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑新品推广投入增加、老产品自然回落及投资公允价值波动影响，我们将 年归母净利润预测由28.16/32.13/34.77亿元下调至20.80/28.10/33.33亿元，按照2026 年10月 30 日收盘价计算，对应 PE 为 15/11/10 倍。展望后续，《Last Asylum:》等长周期产品有望随着用户规模积累及投放效率改善逐步释放利润，海外产品矩阵持续丰富；国内《生存 33 天》等产品有望贡献增量，自研能力提升及 AI 技术应用有望进一步优化研发发行效率，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新游戏表现不及预期，老游戏流水下滑，海外市场政策及汇率波动，流量采购成本上升。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 14.47 |
| 一年最低/最高价 | 14.47/31.01 |
| 市净率(倍) | 2.36 |
| 流通A股市值(百万元) | 23,640.55 |
| 总市值(百万元) | 32,011.08 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.13 |
| 资产负债率(%,LF) | 41.35 |
| 总股本(百万股) | 2,212.24 |
| 流通A股(百万股) | 1,633.76 |
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三七互娱三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 10,770 | 13,655 | 16,238 | 18,707 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 7,347 | 8,775 | 10,738 | 12,840 |
| 经营性应收款项 | 2,055 | 2,580 | 3,077 | 3,365 |
| 存货 | 475 | 489 | 580 | 629 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 893 | 1,812 | 1,843 | 1,873 |
| 非流动资产 | 11,545 | 11,754 | 13,370 | 15,125 |
| 长期股权投资 | 541 | 529 | 514 | 498 |
| 固定资产及使用权资产 | 906 | 916 | 928 | 939 |
| 在建工程 | 24 | 324 | 624 | 924 |
| 无形资产 | 1,385 | 1,323 | 1,261 | 1,200 |
| 商誉 | 1,578 | 1,578 | 1,578 | 1,578 |
| 长期待摊费用 | 126 | 101 | 72 | 39 |
| 其他非流动资产 | 6,985 | 6,983 | 8,393 | 9,947 |
| 资产总计 | 22,315 | 25,409 | 29,608 | 33,832 |
| 流动负债 | 8,548 | 10,511 | 13,117 | 15,453 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3,971 | 5,341 | 6,985 | 8,792 |
| 经营性应付款项 | 2,722 | 3,282 | 3,893 | 4,221 |
| 合同负债 | 239 | 236 | 283 | 311 |
| 其他流动负债 | 1,616 | 1,652 | 1,957 | 2,128 |
| 非流动负债 | 97 | 111 | 114 | 116 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动负债 | 95 | 110 | 112 | 114 |
| 负债合计 | 8,646 | 10,622 | 13,231 | 15,569 |
| 归属母公司股东权益 | 13,534 | 14,652 | 16,244 | 18,131 |
| 少数股东权益 | 135 | 134 | 133 | 132 |
| 所有者权益合计 | 13,670 | 14,787 | 16,377 | 18,263 |
| 负债和股东权益 | 22,315 | 25,409 | 29,608 | 33,832 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 15,966 | 15,373 | 18,412 | 20,251 |
| 营业成本(含金融类) | 3,854 | 3,259 | 3,867 | 4,192 |
| 税金及附加 | 52 | 43 | 52 | 57 |
| 销售费用 | 7,760 | 8,455 | 9,942 | 10,733 |
| 管理费用 | 552 | 530 | 635 | 699 |
| 研发费用 | 686 | 830 | 829 | 911 |
| 财务费用 | (151) | (67) | (102) | (160) |
| 加:其他收益 | 33 | 77 | 92 | 101 |
| 投资净收益 | 172 | 307 | 368 | 405 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (9) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 3,409 | 2,707 | 3,651 | 4,326 |
| 营业外净收支 | (23) | (42) | (50) | (55) |
| 利润总额 | 3,385 | 2,665 | 3,601 | 4,272 |
| 减:所得税 | 486 | 586 | 792 | 940 |
| 净利润 | 2,899 | 2,079 | 2,809 | 3,332 |
| 减:少数股东损益 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 归属母公司净利润 | 2,900 | 2,080 | 2,810 | 3,333 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.31 | 0.94 | 1.27 | 1.51 |
| EBIT | 3,087 | 2,598 | 3,498 | 4,111 |
| EBITDA | 3,313 | 2,801 | 3,729 | 4,359 |
| 毛利率(%) | 75.86 | 78.80 | 79.00 | 79.30 |
| 归母净利率(%) | 18.17 | 13.53 | 15.26 | 16.46 |
| 收入增长率(%) | (8.46) | (3.71) | 19.77 | 9.99 |
| 归母净利润增长率(%) | 8.50 | (28.30) | 35.13 | 18.63 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,538 | 2,223 | 3,250 | 3,629 |
| 投资活动现金流 | (2,883) | (871) | (1,297) | (1,399) |
| 筹资活动现金流 | (691) | 302 | 240 | 126 |
| 现金净增加额 | (44) | 1,621 | 2,193 | 2,356 |
| 折旧和摊销 | 226 | 203 | 230 | 248 |
| 资本开支 | (353) | (357) | (368) | (375) |
| 营运资本变动 | 740 | 39 | 343 | 161 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.12 | 6.62 | 7.34 | 8.20 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 2,212 | 2,212 | 2,212 | 2,212 |
| ROIC(%) | 15.87 | 10.73 | 12.55 | 12.72 |
| ROE-摊薄(%) | 21.43 | 14.19 | 17.30 | 18.38 |
| 资产负债率(%) | 38.74 | 41.80 | 44.69 | 46.02 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 11.04 | 15.39 | 11.39 | 9.60 |
| P/B(现价) | 2.37 | 2.18 | 1.97 | 1.77 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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