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资讯 前三季度业绩扭亏为盈，Q3 电力盈利贡献提升
恒源煤电（600971.SH）
2026 年 11 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/30
| 当前股价(元) | 7.52 |
| 一年最高最低(元) | 9.49/6.20 |
| 总市值(亿元) | 90.24 |
| 流通市值(亿元) | 90.24 |
| 总股本(亿股) | 12.00 |
| 流通股本(亿股) | 12.00 |
| 近3个月换手率(%) | 84.5 |
股价走势图
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王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
吕双（联系人）
证书编号：S0790525070003
lvshuang@kysec.cn
证书编号：S0790126050061
⚫ 前三季度业绩扭亏为盈，Q3 电力盈利贡献提升，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入 54.14 亿元，同比+43.2%；归母净利润2.89亿元，上年同期为-1.00亿元，同比扭亏；扣非归母净利润 1.94 亿元，同比扭亏。单季度看，2026Q3 实现营业收入 19.71亿元，同比+40.4%；归母净利润 1.28 亿元，同比+334.6%；扣非归母净利润 1.18 亿元，同比+383.8%。考虑煤炭业务成本上升对盈利的影响，我们下调 2026—2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 5.84/6.04/6.80 亿元（原值为 6.72/8.08/10.97 亿元），EPS 分别为 0.49/0.50/0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/14.9/13.3 倍。公司煤炭产量稳步增长，电力业务提供盈利支撑，维持“买入”评级。
⚫ 煤炭产量增长，Q3成本抬升压缩环比盈利
2026 年前三季度公司原煤/商品煤产量分别为 784.51/616.85 万吨，同比+8.3%/+11.8%；商品煤销量 487.64 万吨，同比-10.5%。煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为 40.09/29.64/10.44 亿元，同比+12.5%/+2.2%/+57.8%。单季度看，2026Q3 原煤/商品煤产量分别为 275.82/212.16 万吨，同比+11.3%/+7.9%；商品煤销量 156.29 万吨，同比-24.6%。Q3 煤炭销售收入 14.39 亿元，同比+8.5%；销售成本11.03亿元，同比+11.9%；毛利3.37亿元，同比-1.4%。吨煤售价/营业成本/毛利分别为 921/706/215 元，同比+43.8%/+48.4%/+30.8%。Q3 销售成本增幅高于收入增幅，煤炭业务毛利同比小幅下降。
⚫ Q3 电力毛利环比翻倍，支撑公司整体盈利
2026年前三季度，公司发电量/售电量分别为36.10/34.36亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为 12.17/4.05 亿元，毛利率 33.3%。单季度看，2026Q3 发电量/售电量分别为 13.72/13.05亿千瓦时；电力主营收入/毛利分别为 4.59/2.19亿元，环比+43.8%/+107.3%；营业成本 2.40 亿元，环比+12.2%。收入增速高于成本增速，推动毛利率升至 47.8%，环比提升 14.7pct，电力业务季度盈利改善，为公司整体业绩提供支撑。
风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,972 | 5,533 | 7,618 | 8,297 | 8,868 |
| YOY(%) | -10.4 | -20.6 | 37.7 | 8.9 | 6.9 |
| 归母净利润(百万元) | 1,072 | -192 | 584 | 604 | 680 |
| YOY(%) | -47.3 | -117.9 | 404.7 | 3.5 | 12.5 |
| 毛利率(%) | 37.8 | 22.7 | 30.3 | 29.7 | 30.3 |
| 净利率(%) | 15.4 | -3.5 | 7.7 | 7.3 | 7.7 |
| ROE(%) | 8.5 | -1.7 | 5.0 | 5.0 | 5.5 |
| EPS(摊薄/元) | 0.89 | -0.16 | 0.49 | 0.50 | 0.57 |
| P/E(倍) | 8.4 | -47.1 | 15.4 | 14.9 | 13.3 |
| P/B(倍) | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 8565 | 6406 | 8596 | 8563 | 9673 |
| 现金 | 5410 | 3788 | 6263 | 6381 | 7107 |
| 应收票据及应收账款 | 739 | 747 | 899 | 785 | 1078 |
| 其他应收款 | 31 | 48 | 52 | 57 | 61 |
| 预付账款 | 22 | 24 | 39 | 29 | 43 |
| 存货 | 235 | 260 | 354 | 321 | 395 |
| 其他流动资产 | 2129 | 1539 | 989 | 989 | 989 |
| 非流动资产 | 11970 | 19589 | 19591 | 19218 | 19208 |
| 长期投资 | 1736 | 1332 | 1409 | 1296 | 1287 |
| 固定资产 | 5568 | 11676 | 11725 | 11622 | 11688 |
| 无形资产 | 3453 | 5303 | 5170 | 5084 | 4994 |
| 其他非流动资产 | 1212 | 1278 | 1288 | 1216 | 1238 |
| 资产总计 | 20535 | 25995 | 28187 | 27780 | 28881 |
| 流动负债 | 5662 | 6217 | 8130 | 7584 | 9004 |
| 短期借款 | 637 | 736 | 926 | 893 | 839 |
| 应付票据及应付账款 | 1802 | 2275 | 2781 | 2773 | 3116 |
| 其他流动负债 | 3223 | 3206 | 4424 | 3918 | 5049 |
| 非流动负债 | 2439 | 7495 | 7449 | 7369 | 6689 |
| 长期借款 | 650 | 3399 | 3519 | 3440 | 2760 |
| 其他非流动负债 | 1789 | 4096 | 3929 | 3929 | 3929 |
| 负债合计 | 8101 | 13712 | 15579 | 14953 | 15693 |
| 少数股东权益 | 68 | 523 | 564 | 607 | 655 |
| 股本 | 1200 | 1200 | 1200 | 1200 | 1200 |
| 资本公积 | 1608 | 1608 | 1608 | 1608 | 1608 |
| 留存收益 | 8793 | 8278 | 8591 | 8914 | 9278 |
| 归属母公司股东权益 | 12365 | 11760 | 12044 | 12220 | 12532 |
| 负债和股东权益 | 20535 | 25995 | 28187 | 27780 | 28881 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1377 | 555 | 3492 | 971 | 2618 |
| 净利润 | 1057 | -205 | 626 | 647 | 728 |
| 折旧摊销 | 739 | 780 | 824 | 861 | 901 |
| 财务费用 | -14 | 131 | 172 | 142 | 124 |
| 投资损失 | -119 | -126 | -92 | -100 | -106 |
| 营运资金变动 | -721 | 529 | 1966 | -576 | 971 |
| 其他经营现金流 | 435 | -553 | -4 | -3 | -0 |
| 投资活动现金流 | -1620 | -1944 | -719 | -370 | -766 |
| 资本支出 | 1034 | 595 | 750 | 600 | 900 |
| 长期投资 | -657 | -15 | -77 | 112 | 9 |
| 其他投资现金流 | 71 | -1334 | 108 | 118 | 125 |
| 筹资活动现金流 | -1221 | -381 | -298 | -482 | -1126 |
| 短期借款 | -366 | 99 | 190 | -33 | -54 |
| 长期借款 | 84 | 2749 | 120 | -80 | -680 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -943 | -3229 | -608 | -370 | -392 |
| 现金净增加额 | -1464 | -1770 | 2475 | 119 | 726 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 6972 | 5533 | 7618 | 8297 | 8868 |
| 营业成本 | 4336 | 4279 | 5307 | 5829 | 6182 |
| 营业税金及附加 | 228 | 209 | 288 | 313 | 335 |
| 营业费用 | 64 | 66 | 76 | 83 | 89 |
| 管理费用 | 673 | 755 | 762 | 830 | 887 |
| 研发费用 | 380 | 387 | 462 | 520 | 561 |
| 财务费用 | -14 | 131 | 172 | 142 | 124 |
| 资产减值损失 | -76 | -90 | -25 | -30 | -46 |
| 其他收益 | 6 | 10 | 16 | 16 | 16 |
| 公允价值变动收益 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 投资净收益 | 119 | 126 | 92 | 100 | 106 |
| 资产处置收益 | 0 | 26 | 14 | 16 | 17 |
| 营业利润 | 1345 | -233 | 639 | 669 | 767 |
| 营业外收入 | 6 | 74 | 110 | 105 | 100 |
| 营业外支出 | 80 | 34 | 30 | 30 | 30 |
| 利润总额 | 1272 | -192 | 719 | 744 | 837 |
| 所得税 | 215 | 13 | 93 | 97 | 109 |
| 净利润 | 1057 | -205 | 626 | 647 | 728 |
| 少数股东损益 | -15 | -14 | 41 | 43 | 48 |
| 归属母公司净利润 | 1072 | -192 | 584 | 604 | 680 |
| EBITDA | 1930 | 743 | 1578 | 1597 | 1702 |
| EPS(元) | 0.89 | -0.16 | 0.49 | 0.50 | 0.57 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -10.4 | -20.6 | 37.7 | 8.9 | 6.9 |
| 营业利润(%) | -41.1 | -117.3 | 374.3 | 4.7 | 14.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | -47.3 | -117.9 | 404.7 | 3.5 | 12.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.8 | 22.7 | 30.3 | 29.7 | 30.3 |
| 净利率(%) | 15.4 | -3.5 | 7.7 | 7.3 | 7.7 |
| ROE(%) | 8.5 | -1.7 | 5.0 | 5.0 | 5.5 |
| ROIC(%) | 6.6 | -0.2 | 3.4 | 3.3 | 3.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 39.5 | 52.8 | 55.3 | 53.8 | 54.3 |
| 净负债比率(%) | -22.5 | 25.8 | 6.8 | 6.5 | -4.0 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 速动比率 | 1.3 | 0.8 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 56.9 | 17.5 | 49.2 | 41.2 | 36.0 |
| 应付账款周转率 | 2.9 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.89 | -0.16 | 0.49 | 0.50 | 0.57 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.15 | 0.46 | 2.91 | 0.81 | 2.18 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.30 | 9.80 | 10.04 | 10.18 | 10.44 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 8.4 | -47.1 | 15.4 | 14.9 | 13.3 |
| P/B | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 3.0 | 16.4 | 6.3 | 6.2 | 5.1 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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