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资讯 煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续
华阳股份（600348.SH）
2026 年 11 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/10/30
| 当前股价(元) | 8.73 |
| 一年最高最低(元) | 10.59/7.46 |
| 总市值(亿元) | 314.93 |
| 流通市值(亿元) | 314.93 |
| 总股本(亿股) | 36.08 |
| 流通股本(亿股) | 36.08 |
| 近3个月换手率(%) | 47.08 |
股价走势图
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王高展（分析师）
《Q1毛利率逆势改善确立盈利拐点，钠电与碳纤维转型加速—公司信息更新报告》-2026.4.30
wanggaozhan@kysec.cn
王奕欣（联系人）
证书编号：S0790525070003
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⚫ 煤价上涨支撑盈利增长，新矿爬坡助力产能接续，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 161.69 亿元，同比-4.6%；归母净利润 16.82 亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润16.60亿元，同比+41.9%。单季度看，2026Q3 实现营业收入 62.48 亿元，同比+9.3%；归母净利润 6.21 亿元，同比+81.8%；扣非归母净利润 6.27 亿元，同比+81.3%。煤价上涨叠加自产煤洗选结构调整，推动综合售价及盈利提升。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销量下降及部分矿井成本增加，我们下调 2026—2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 24.79/27.39/29.16 亿元（原值为 30.20/29.94/32.74 亿元），EPS 分别为 0.69/0.76/0.81 元，对应 PE 分别为 12.7/11.5/10.8 倍。公司无烟煤资源优势稳固，矿井生产恢复及新增产能释放有望支撑后续经营，维持“买入”评级。
⚫ 售价提升对冲销量下降，Q3煤炭业务弹性释放
2026 年前三季度，公司原煤产量/商品煤销量分别为 2975/2577 万吨，同比-4.5%/-16.3%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为 142.90/78.57/64.33 亿元，同比+3.1%/-11.3%/+28.7%，毛利率 45.0%，同比提升 8.9pct。单季度看，2026Q3原煤产量/商品煤销量分别为 942/811 万吨，同比-9.3%/-29.6%；煤炭销售收入/销售成本/毛利分别为 57.59/32.18/25.41 亿元，同比+15.9%/-2.0%/+50.8%。按收入、成本及销量测算，Q3 吨煤售价/营业成本/毛利分别为 710/397/313 元，同比+64.6%/+39.2%/+114.2%；毛利率 44.1%，同比提升 10.2pct。售价涨幅高于单位成本涨幅，吨煤盈利提升对冲销量下降，带动煤炭业务毛利增长。
⚫ 重点矿井生产逐步恢复，新矿爬坡支撑产能接续
开元矿因地质构造导致煤量和煤质下降，目前生产基本恢复正常；七元矿（500万吨/年）切换至第二个工作面后生产基本正常，10月产量有所增长。泊里矿（500万吨/年）于 6 月底进入联合试运转，计划年底前完成竣工验收。目前七元、泊里两矿处于产能爬坡阶段，预计七元、泊里两矿 年产量达到 以上产能水平。随着生产能力逐步提高，有望贡献煤炭产量增量，支撑公司后续业绩。
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 25,060 | 21,444 | 24,203 | 25,483 | 26,392 |
| YOY(%) | -12.1 | -14.4 | 12.9 | 5.3 | 3.6 |
| 归母净利润(百万元) | 2,225 | 1,703 | 2,479 | 2,739 | 2,916 |
| YOY(%) | -57.0 | -23.5 | 45.5 | 10.5 | 6.5 |
| 毛利率(%) | 34.4 | 39.5 | 40.8 | 41.7 | 42.1 |
| 净利率(%) | 8.9 | 7.9 | 10.2 | 10.7 | 11.0 |
| ROE(%) | 6.9 | 5.3 7.3 | 7.7 | 7.8 | |
| EPS(摊薄/元) | 0.62 | 0.47 | 0.69 | 0.76 | 0.81 |
| P/E(倍) | 14.2 | 18.5 | 12.7 | 11.5 | 10.8 |
| P/B(倍) | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15307 | 15397 | 20422 | 20556 | 20686 |
| 现金 | 11620 | 11882 | 16190 | 16896 | 17187 |
| 应收票据及应收账款 | 1963 | 1844 | 2560 | 1690 | 1832 |
| 其他应收款 | 97 | 110 | 124 | 123 | 133 |
| 预付账款 | 295 | 290 | 391 | 318 | 414 |
| 存货 | 802 | 751 | 720 | 920 | 707 |
| 其他流动资产 | 530 | 520 | 436 | 609 | 414 |
| 非流动资产 | 65665 | 72008 | 72689 | 73614 | 74086 |
| 长期投资 | 1327 | 1751 | 2061 | 2457 | 2806 |
| 固定资产 | 30004 | 36055 | 36816 | 37359 | 37377 |
| 无形资产 | 13259 | 13260 | 14398 | 15879 | 17404 |
| 其他非流动资产 | 21075 | 20941 | 19415 | 17919 | 16499 |
| 资产总计 | 80971 | 87405 | 93111 | 94171 | 94772 |
| 流动负债 | 22209 | 22734 | 27570 | 28923 | 30120 |
| 短期借款 | 2923 | 3559 | 3241 | 3400 | 3320 |
| 应付票据及应付账款 | 12500 | 11859 | 13839 | 13123 | 15052 |
| 其他流动负债 | 6787 | 7315 | 10490 | 12400 | 11748 |
| 非流动负债 | 20935 | 23813 | 22380 | 20115 | 16966 |
| 长期借款 | 18475 | 21596 | 20041 | 17837 | 14658 |
| 其他非流动负债 | 2460 | 2217 | 2339 | 2278 | 2308 |
| 负债合计 | 43144 | 46547 | 49949 | 49038 | 47086 |
| 少数股东权益 | 4550 | 4716 | 5397 | 6148 | 6949 |
| 股本 | 3608 | 3608 | 3608 | 3608 | 3608 |
| 资本公积 | 64 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 留存收益 | 22438 | 22860 | 24436 | 26177 | 28030 |
| 归属母公司股东权益 | 33278 | 36142 | 37765 | 38984 | 40737 |
| 负债和股东权益 | 80971 | 87405 | 93111 | 94171 | 94772 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3488 | 3179 | 7031 | 7979 | 8102 |
| 净利润 | 2604 | 2170 | 3159 | 3491 | 3717 |
| 折旧摊销 | 2278 | 2224 | 2881 | 3147 | 3404 |
| 财务费用 | 499 | 539 | 486 | 344 | 243 |
| 投资损失 | -72 | -58 | -71 | -70 | -66 |
| 营运资金变动 | -2053 | -2004 | 423 | 900 | 634 |
| 其他经营现金流 | 231 | 308 | 154 | 168 | 171 |
| 投资活动现金流 | -13737 | -6990 | -3514 | -3993 | -3817 |
| 资本支出 | 13370 | 6135 | 3552 | 3526 | 3602 |
| 长期投资 | -2 | -378 | -309 | -396 | -349 |
| 其他投资现金流 | -365 | -477 | 347 | -71 | 134 |
| 筹资活动现金流 | 6817 | 4217 | 791 | -3280 | -3995 |
| 短期借款 | 143 | 637 | -318 | 159 | -80 |
| 长期借款 | 7433 | 3121 | -1555 | -2204 | -3179 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 1 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -760 | 463 | 2664 | -1235 | -736 |
| 现金净增加额 | -3433 | 403 | 4308 | 706 | 291 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 25060 | 21444 | 24203 | 25483 | 26392 |
| 营业成本 | 16432 | 12984 | 14327 | 14847 | 15282 |
| 营业税金及附加 | 1922 | 2159 | 2437 | 2566 | 2657 |
| 营业费用 | 108 | 129 | 118 | 129 | 140 |
| 管理费用 | 1683 | 1720 | 1612 | 1817 | 1919 |
| 研发费用 | 928 | 857 | 820 | 942 | 975 |
| 财务费用 | 499 | 539 | 486 | 344 | 243 |
| 资产减值损失 | -14 | -24 | 69 | 38 | 43 |
| 其他收益 | 133 | 164 | 149 | 152 | 149 |
| 公允价值变动收益 | -4 | -2 | -3 | -3 | -3 |
| 投资净收益 | 72 | 58 | 71 | 70 | 66 |
| 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 3673 | 3115 | 4397 | 4854 | 5178 |
| 营业外收入 | 35 | 32 | 44 | 37 | 37 |
| 营业外支出 | 93 | 121 | 106 | 107 | 111 |
| 利润总额 | 3615 | 3025 | 4334 | 4784 | 5104 |
| 所得税 | 1011 | 855 | 1176 | 1294 | 1387 |
| 净利润 | 2604 | 2170 | 3159 | 3491 | 3717 |
| 少数股东损益 | 379 | 467 | 680 | 752 | 800 |
| 归属母公司净利润 | 2225 | 1703 | 2479 | 2739 | 2916 |
| EBITDA | 6940 | 6533 | 7702 | 8275 | 8751 |
| EPS(元) | 0.62 | 0.47 | 0.69 | 0.76 | 0.81 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -12.1 | -14.4 | 12.9 | 5.3 | 3.6 |
| 营业利润(%) | -53.7 | -15.2 | 41.2 | 10.4 | 6.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | -57.0 | -23.5 | 45.5 | 10.5 | 6.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 34.4 | 39.5 | 40.8 | 41.7 | 42.1 |
| 净利率(%) | 8.9 | 7.9 | 10.2 | 10.7 | 11.0 |
| ROE(%) | 6.9 | 5.3 | 7.3 | 7.7 | 7.8 |
| ROIC(%) | 5.9 | 4.9 | 5.2 | 5.6 | 5.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 53.3 | 53.3 | 53.6 | 52.1 | 49.7 |
| 净负债比率(%) | 31.2 | 37.6 | 30.4 | 24.4 | 17.0 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 12.7 | 11.3 | 11.0 | 12.0 | 15.0 |
| 应付账款周转率 | 1.6 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.62 | 0.47 | 0.69 | 0.76 | 0.81 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.97 | 0.88 | 1.95 | 2.21 | 2.25 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 7.57 | 7.53 | 7.98 | 8.32 | 8.81 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 14.2 | 18.5 | 12.7 | 11.5 | 10.8 |
| P/B | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 6.9 | 7.9 | 6.5 | 5.9 | 5.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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