2026 年 11 月 2 日

何利超

H70529@capital.com.tw

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公司基本资讯

近期评等

机构投资者占流通 A 股比例 股价相对大盘走势

Buy 买进

完美世界 (002624.SZ)

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《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待

事件：

2026年前三季度公司营收51.1亿元，同比-6%，实现归母净利润3.87亿元，同比-42%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-46%；单看Q3归母净利润5.06亿元，同比增长211%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长185%，我们维持“买进”评级。

◼ 《异环》收入逐步释放，后续业绩增长确定性强：公司Q3业绩增长主要系上半年上线新游《异环》的收入逐步确认、买量相关的营销费用缓步下降影响所致，由于游戏本身让利模式导致流水表现略低于此前预期，截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水超27亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献高于国内市场，出海表现可圈可点。展望后续，我们认为《异环》收入情况逐步稳定，流水递延收入主要将在后续Q4和2027 Q1集中释放，公司后续盈利有望持续高速增长。

◼ AI加速研发效率，后续项目储备良好：公司在游戏研发过程中全面加入AI工具，拥有AI作图、2D生产3D、数字人视频等相关功能，研发效率显著提升。当前公司拥有《代号 》《代号普洱》《代号 》《代号 》《代号 U1》《代号 ZH》《代号 W1》《代号 L5》等项目，涵盖轻度 MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道，公司下属子公司苏幻工作室研发能力强劲、项目质量优异，后续项目质量有较大保障。

◼ 盈利预期：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.93/27.30/30.97 亿元，YOY 分别为+63.3%/+128.8%/+13.4%；EPS 分别为 0.62/1.41/1.60 元，当前股价对应 A股 2026-2028 年 P/E 为 16/7/6 倍，维持“买进”建议。

◼ 风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

评等定义

【投资评等说明】

附二：合幷资产负债表

附一：合幷损益表