整车主线周报：多家车企三季报公布，本周SW商用载客车表现较好

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

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2026年11月2日

板块最新观点

◼ 乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。

◼ 重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

◼ 客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

◼ 注：下文本周指10/26-10/30

◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。

目录

■ 本周（10/26-10/30）板块行情复盘 ■ 板块边际变化跟踪 ■ 投资建议与风险提示

一、本周（10/26-10/30）板块行情复盘

本周板块行情复盘

◼ 整车各子板块：本周SW商用载客车指数+1.34%，相对万得全A指数+7.2pct，涨幅最大；本周SW商用载货车指数-5.63%，相对万得全A指数+0.2pct，跌幅最大。

◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数-1.00%，相对万得全A指数+4.9pct，本周香港汽车指数-4.2%，相对恒生指数-5.1pct。个股表现上，本周特斯拉+7.4%，涨幅最大，本周零跑汽车-6.9%，跌幅最大。

本周板块行情复盘

◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-5.63%，相对万得全A指数+0.2pct，本周SW商用载客车指数+1.34%，相对万得全A指数+7.2pct。个股表现上，本周宇通客车+3.9%，涨幅最大，金龙汽车-10.7%，跌幅最大。

◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-4.12%，相对万得全A指数+1.7pct。个股表现上，本周雅迪控股+7.1%，涨幅最大，本周涛涛车业-15.8%，跌幅最大。

本周板块行情复盘

◼ 本周SW乘用车PE（TTM） 25.7x，SW商用载货车PE （TTM）28.2x，SW商用载客车PE（TTM） 12.4x；分别处于16年至今的60.1%/22.9%/2.0%分位数。

◼ 本周SW乘用车PB （TTM）1.5x，SW商用载货车PB（TTM） 1.6x，SW商用载客车PB（TTM） 3.5x；分别处于16年至今的14.7%/49.2%/73.2%分位数。

◼ 注：PE（TTM）、PB（TTM）数据均基于10月30日市场数据计算。

二、板块边际变化跟踪

上游价格变化梳理

◆ 本轮整车上游原材料涨价基本自25Q4开始。1）铝：本轮涨价周期自2025/9开启，截至2026/10/30涨幅为14.8%。最新一周铝价上涨0.7%。2）碳酸锂：本轮涨价周期自2025/10开启，截至2026/10/30涨幅为26.5%。最新一周下跌4.1%。 3）铜：本轮涨价周期自2025/8开启，截至2026/10/30涨幅为47.4%。最新一周铜价上涨0.2%。4）存储：本轮涨价周期自2025/9开启，截止2026/10/27涨幅为331.0%。最新一周存储价格下跌0.2%。

汇率变化梳理

25Q4对卢布贬值，对美/欧元升值。汇率波动主要关注季度末截面数据，2025/9/30美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.1055/8.3351/8.64； 2025/12/31美元/欧元/100卢布兑人民币分别为7.0288/8.2355/8.86，人民币对卢布贬值2.5%，对美元/欧元升值1.1%/1.2%。

26Q3相较于26/6/30人民币兑美元/卢布/欧元均升值。

最新一周相较于26/9/30人民币兑美元/欧元升值，卢布贬值

重卡Q3板块核心观点

重卡：26Q3行业内销承压、出口延续高景气，重卡股业绩整体符合预期

◼复盘：1）销量：内销同环比回落，出口与纯电仍是主要增量。26Q3行业批发26.9万辆，同环比-4.7%/-21.7%； 终端17.8万辆，同环比-16.8%/-29.1%；出口11.5万辆，同环比+34.4%/-4.7%，出口占批发比重升至43.0%。 结构上，纯电重卡终端8.5万辆，同比+48.8%，渗透率环比提升10.2pct至47.9%；天然气重卡2.0万辆，同比-63.3%，渗透率环比下降11.3pct至11.2%；柴油重卡7.3万辆，同比-29.0%。渠道库存26Q3去化2.5万辆；2） 股价：A股重卡股跑赢大盘，重汽H跑输恒生指数。26/7/1-26/9/30重汽A/重汽H/解放/福田/中集期间涨跌幅 为+3.7%/-2.7%/-0.5%/-3.8%/+7.4%，相对万得全A与恒生指数的超额涨跌幅为+17.0%/-9.0%/+12.8%/+9.5%/+20.8%，同期万得全A-13.3%、恒生指数+6.3%；3）收入/利润：收入利润随销量回 落，毛利率改善但费用率上行。重汽A、福田、解放、中集合计收入493.9亿元，同环比-2.4%/-19.7%；合计归 母净利润10.6亿元，同环比-17.9%/-19.0%。行业平均毛利率同环比+0.7/+1.2pct，销管研费用率同环比 +0.59/+1.29pct，平均归母净利率同比-0.6pct；4）业绩：重汽A、福田、解放、中集符合我们预期。重汽A收 入同比+5.3%、归母同比+22.8%，国内淡季叠加AEBS法规提前透支需求，终端上险同比-15.5%；福田归母同 比-28.1%，主因期间费用率上行及去年同期非经收益基数较高；解放重卡批发同比-22.0%，归母同比-44.3%； 中集毛利率同比-2.0pct，归母同比-30.6%。

◼展望：出口与新能源支撑全年，内销仍待修复。出口是最确定的增量，26Q3重汽集团出口5.79万辆，同比+41.1%，占行业出口50.1%；解放出口1.94万辆，同比+33.0%；分区域看，非洲、拉美出口同比+48%/+56%，中东同比转正至+7%。内销方面，26M7/M8/M9行业终端同比分别-12.8%/-15.3%/-21.1%，降幅逐月扩大。我们预计26Q4行业批发34.2万辆，同比+6.1%，全年批发127.1万辆，同比+11.2%。个股上更看好出口与新能源占比高的龙头。

整车Q3板块核心观点

整车：26Q3板块业绩整体略低于我们预期

◆行业整体：1）行情复盘：2026年3-4月油价上涨叠加26Q1出口数据超预期，乘用车指数上行；4月以来内销数据持续平淡（同比-20%左右），叠加出口退税退坡、欧盟贸易政策等对车企出口量利影响的不确定性，指数下行后震荡，年初至10月底整车公司均无正超额，比亚迪/吉利跌幅相对较少。2）量：内需继续承压，出口再创新高。26Q3乘用车零售/出口/批发同比分别-23%/+81%/-4%，零售同比降幅进一步扩大；出口272万辆创单季新高，其中新能源出口162万辆（同比+157%），占出口比重升至59%。3）结构：26Q3新能源零售渗透率64.8%，同环比分别+8.2/+3.6pct。主要为油车下滑较多。

◆对比：1）ASP—多数车企ASP同比上行。核心原因为①出口占比提升，海外车型定价普遍高于国内；②高端品牌/新车结构上移；③反内卷背景下车企降价行为较少。2）毛利率—成本压力仍较大，环比表现分化。存储芯片/电池等原材料涨价&9月起电池消费税开征对毛利率仍有压制，出口对冲部分内需压力：奇瑞/上汽毛利率环比改善，比亚迪/长城/吉利/长安环比下滑。上游方面，26Q3碳酸锂价格开始回落，其余原材料高位震荡，涨价斜率显著放缓。3）费用率—车企积极控费，Q3期间费用率环比普遍下降，同比多数小幅上行（海外渠道铺设与研发投入）。4）汇兑—人民币兑美元/欧元继续升值，汇兑由盈转亏仍是利润同比下滑的共同因素。5）单车盈利—出口提供核心盈利支撑，但多数车企单车利润环比下行。除奇瑞（出口占比提升）/赛力斯（M9上量）外，其余多数车企Q3单车利润均环比下滑，长安单季由盈转亏。

◆总结与展望：26Q3乘用车整体业绩略低于我们预期，奇瑞/长城/北汽蓝谷/江淮符合预期，比亚迪/吉利/广汽/赛力斯/长安/上汽略低于预期；出口仍是车企核心盈利支撑，但原材料涨价、电池消费税及汇兑损失对利润的压制较为明显，我们下调覆盖车企盈利预测。展望Q4，内需仍偏弱，碳酸锂价格回落有望缓解部分成本压力；2027年核心看海外：出口退税下调（2027/4/1起部分车型约4个点）及欧洲PHEV配额政策下，车企加速海外本地化，关注海外产能爬坡节奏及本地化后盈利变化。

三、投资建议与风险提示

整车观点更新：乘用车/重卡

◼ 乘用车观点更新：

◼ 投资建议：

◼ 中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。阶段性共识落地有望修复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽车等。

◼ 重卡观点更新：

◼ 回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆。

◼ 投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！

整车观点更新：客车

◼ 客车观点更新：

◼ 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为： 1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+40%。

◼ 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。

风险提示

◆ 贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。

◆ 全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。

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公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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