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2026 年 11 月 2 日
公司基本数据
| 当前价格(元) | 46 |
| 52周价格区间(元) | 40.31-122.8 |
| 总市值(亿元) | 89 |
| 流通市值(亿元) | 79 |
| 近20交易日日均成交额(亿元) | 5.37 |
| 近20交易日日均换手率 | 6.47% |
| 第一大股东 | 吴太兵 |
| 公司网址 | www.wondershare.cn |
一年期收益率比较
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分析师：王鑫旸
执业证书编号:S0370526030001
邮箱：wangxy4@jyzq.cn
万兴科技(300624)
—Q3业绩点评：AI原生新品逐步放量，存量产品变现深化评级：增持（维持）
投资要点
业绩阶段性承压，AI 算力成本及汇率波动拖累利润。公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 10.16 亿元，同比下降 11.07%；归母净利润-1.03 亿元，上年同期为-0.62 亿元。Q3 单季度实现营收 3.10 亿元，同比下降 18.97%；归母净利润-0.34 亿元，上年同期为-0.09 亿元。利润端，前三季度营业成本同比增长 51.49%，毛利率同比下降约5.79pct，主要受AI 服务器费用、资产摊销及平台手续费增加影响，同时美元兑人民币汇率下跌导致汇兑损失增加，拖累短期盈利表现。
AI原生新品商业化加速，影视及音乐视频创作打开增长空间。 公司持续完善AI视频创作产品矩阵，万兴剧厂覆盖剧本、分镜、素材生成及后期制作等全流程，客户复购率超 85%；AI 音乐视频平台 Enkio 通过Agent实现 MV 一站式创作，已跻身全球 AI MV 第一梯队。以 Q3收入测算，两款产品 ARR 分别突破 500 万美元和 300 万美元，初步验证商业化潜力。此外，公司于今年 8-9 月陆续推出 Filmora.TV、万兴播爆/Virbo AI，进一步拓展 AI广告及电商视频创作市场。
存量产品AI 变现持续深化，营销控费成效显现。 前三季度FilmoraAI 积分销售同比增长超 50%，云端 AI 创意平台 Media.io 收入同比增长超 70%，UniConverter 及 PDFelement 的 AI 积分销售均同比增长超70%。同时，公司持续推进“双模驱动”战略，自研算法调用占比超 60%，有望逐步优化AI推理成本。前三季度销售费用同比下降 24.12%，随着AI付费增长及营销效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
盈利预测及投资建议。我们认为AI原生新品增长有望带动增量收入，存量产品AI变现能力已逐步显现。此外，自研模型调用占比提升有望降低单位推理成本；在收入规模扩大、营销效率改善的共振下，公司盈利能力有望逐步修复.我们调整公司的营业收入和利润预测，预计2026-2028 年 营 业 收 入 为 14.5/15.9/18.3 亿 元 （ 前 值 为15.9/17.9/20.8 亿元），2026-2028 年归母净利润为-0.98/0.05/0.52亿元（前值为-0.44/0.17/0.68亿元），维持“增持”评级。
风险提示：AI新品商业化不及预期；AI算力成本上升；汇率波动；行业竞争加剧等。
| 盈利预测 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 1,533 | 1,449 | 1,591 | 1,827 |
| 主营收入增长率 | 6% | -5% | 10% | 15% |
| 净利润(百万元) | -91 | -98 | 5 | 52 |
| 净利润增长率 | 44% | -7% | 106% | 858% |
| 每股收益(元/股) | -0.47 | -0.51 | 0.03 | 0.27 |
| PE | -97.5 | -90.7 | 1645.3 | 171.7 |
| PB | 8.7 | 9.6 | 9.5 | 9.0 |
资料来源：金元证券研究所
资产负债表
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 598 | 365 | 398 | 548 |
| 应收票据及账款 | 68 | 65 | 64 | 64 |
| 预付账款 | 20 | 30 | 34 | 42 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 64 | 34 | 35 | 37 |
| 流动资产合计 | 750 | 493 | 530 | 692 |
| 长期股权投资 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 固定资产 | 281 | 286 | 290 | 294 |
| 在建工程 | 105 | 105 | 105 | 105 |
| 无形资产 | 151 | 181 | 205 | 224 |
| 商誉 | 221 | 221 | 221 | 221 |
| 其他非流动资产 | 157 | 160 | 162 | 164 |
| 非流动资产合计 | 934 | 971 | 1,001 | 1,027 |
| 资产合计 | 1,684 | 1,464 | 1,532 | 1,718 |
| 短期借款 | 114 | 0 | 49 | 151 |
| 应付票据及账款 | 29 | 35 | 42 | 55 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 54 | 51 | 56 | 64 |
| 其他应付款 | 72 | 72 | 72 | 72 |
| 其他流动负债 | 208 | 195 | 197 | 208 |
| 流动负债合计 | 477 | 353 | 416 | 550 |
| 长期借款 | 137 | 137 | 137 | 137 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 非流动负债合计 | 166 | 166 | 166 | 166 |
| 负债合计 | 643 | 519 | 581 | 716 |
| 归属母公司所有者权益 | 1,024 | 928 | 934 | 985 |
| 少数股东权益 | 18 | 16 | 17 | 17 |
| 所有者权益合计 | 1,042 | 945 | 950 | 1,003 |
| 负债和股东权益 | 1,684 | 1,464 | 1,532 | 1,718 |
现金流量表
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 21 | -49 | 56 | 119 |
| 现金收益 | -35 | -31 | 80 | 132 |
| 存货影响 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营性应收影响 | 2 | -7 | -3 | -9 |
| 经营性应付影响 | 17 | 6 | 6 | 13 |
| 其他影响 | 37 | -17 | -28 | -17 |
| 投资活动现金流 | -55 | -59 | -61 | -61 |
| 资本支出 | -153 | -91 | -92 | -92 |
| 股权投资 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期资产变化 | 91 | 32 | 31 | 31 |
| 融资活动现金流 | 168 | -126 | 38 | 92 |
| 借款增加 | 231 | -114 | 49 | 102 |
| 股利及利息支付 | -3 | -11 | -9 | -12 |
| 股东融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他影响 | -60 | -1 | -2 | 2 |
数据来源： 、金元证券研究所
利润表
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1,533 | 1,449 | 1,591 | 1,827 |
| 营业成本 | 141 | 211 | 243 | 303 |
| 税金及附加 | 5 | 4 | 5 | 6 |
| 销售费用 | 875 | 739 | 732 | 749 |
| 管理费用 | 224 | 188 | 183 | 192 |
| 研发费用 | 432 | 449 | 469 | 566 |
| 财务费用 | 4 | 12 | 11 | 10 |
| 信用减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 投资收益 | 29 | 29 | 29 | 29 |
| 其他收益 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 营业利润 | -88 | -95 | 8 | 60 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| 营业外支出 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 利润总额 | -90 | -97 | 6 | 59 |
| 所得税 | 3 | 3 | 1 | 6 |
| 净利润 | -93 | -100 | 5 | 53 |
| 少数股东损益 | -2 | -2 | 0 | 1 |
| 归属母公司净利润 | -91 | -98 | 5 | 52 |
| EPS(按最新股本摊薄) | -0.47 | -0.51 | 0.03 | 0.27 |
主要财务比率
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入增长率 | 6.5% | -5.5% | 9.8% | 14.9% |
| EBIT 增长率 | -50.7% | -1.5% | -120.3% | 299.5% |
| 归母公司净利润增长率 | -44.2% | -7.5% | 105.5% | 858.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 90.8% | 85.4% | 84.7% | 83.4% |
| 净利率 | -6.1% | -6.9% | 0.3% | 2.9% |
| ROE | -8.8% | -10.4% | 0.6% | 5.2% |
| ROIC | -9.1% | -11.5% | 2.5% | 7.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 38.2% | 35.5% | 38.0% | 41.6% |
| 流动比率 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.3 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.3 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转天数 | 16 | 17 | 15 | 13 |
| 存货周转天数 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.47 | -0.51 | 0.03 | 0.27 |
| 每股经营现金流 | 0.11 | -0.25 | 0.29 | 0.62 |
| 每股净资产 | 5.29 | 4.80 | 4.83 | 5.10 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | -97 | -91 | 1,645 | 172 |
| P/B | 9 | 10 | 10 | 9 |
| EV/EBITDA | -151 | -174 | 61 | 36 |
金元证券股票投资评级标准：
买入：预期未来 6个月内股价收益率超越沪深 300指数的涨跌幅 15%以上；
增持：预期未来 6个月内股价收益率超越沪深 300指数的涨跌幅 5%～15%；
中性：预期未来 6个月内股价收益率相对沪深 300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
减持：预期未来 6个月内股价收益率弱于沪深 300指数的涨跌幅 5%以上。
金元证券行业投资评级标准：
强于大市：预期行业相关指数在未来 6个月内超越沪深 300指数表现；
中性：预期行业相关指数在未来 6个月内基本与沪深 300指数表现持平；
弱于大市：预期行业相关指数在未来 6个月内明显弱于沪深 300指数表现。
金元证券机构销售负责人：詹宝强
电子邮件：zhanbq@jyzq.cn
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