Title] 销量盈利短期承压，结构升级延续

——青岛啤酒 2026 年三季报点评

 事件

买入|维持

公司公告 2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入280.35 亿元，同比-4.53%，归母净利50.55亿元，同比-4.16%，扣非归母净利润同比-5.91%。26Q3，公司实现营业收入83.80亿元，同比-5.58%，归母净利11.35 亿元，同比-17.15%，扣非归母净利润同比-25.31%。

 销量下滑，中高端以上产品逆势增长

1）总销量下滑，中高端以上产品逆势增长。26Q1-Q3，公司实现产品销量646.5 万千升，同比-6.22%，其中 26Q3 销量 196.5 万千升，同比-9.11%。前三季度青岛主品牌实现销量 395万千升，同比-1%，其中中高端以上产品销量 299.4万千升，同比+2%，中高端以上销量占比同比+3.7pct至46.3%。26Q3，中高端以上销量 95.0 万千升，同比+0.7%，占比同比+4.7pct 至48.3%。

2）培育结构性增量，白啤、轻干、生鲜产品销量亮眼。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，持续完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。2026年前三季度，公司白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长。

3）吨价提升但单位成本上行，三季度毛利率有所承压。26Q3，公司千升酒营收约 4265元，同比+3.9%，吨价提升主要来自中高端占比提升带来的结构改善；千升酒营业成本约 2468元，同比+6.5%，成本涨幅超过吨价涨幅，26Q3毛利率约42.12%，同比-1.44pct，主要由于Q3 销量下滑使得固定成本摊薄效应减弱，以及进口大麦、铝等原材料涨价所致。26Q1-Q3，千升酒营收约 4336 元，同比+1.8%，千升酒营业成本约 2426 元，同比+1.1%，毛利率约 44.04%，同比+0.38pct。

4）线上与即时零售渠道销量创历史新高。26Q3 公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。 单位成本&管理费用扰动，Q3净利率有所下滑

26Q1-Q3，公司归母净利率 18.03%，同比+0.07pct；26Q3 归母净利率13.54%，同比-1.89pct，主要由于单位成本上行以及 Q3 管理费用有所增加。此外，26Q3理财收益持续增厚利润（26Q3公允价值变动收益约 0.78亿元，25Q3 仅为0.01亿元）。

 投资建议

预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 43.22/44.09/46.07 亿元，增速-5.81%/+2.03%/+4.47%，对应 10 月 30 日 PE 16/16/15 倍（市值 690 亿元），维持“买入”评级。

 风险提示

下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

附表：盈利预测

资料来源：Ifind，国元证券研究所

基本数据

52 周最高/最低价（元）：66.67 / 49.52

A股流通股（百万股）： 709.13

总股本（百万股）： 1364.20

A股流通市值（百万元）：35888.86

总市值（百万元）： 69041.92

过去一年股价走势

相关研究报告

《国元证券公司研究-青岛啤酒（600600）2026年中报点评：销量小幅承压，产品结构优化》2026.08.27

《国元证券公司研究-青岛啤酒（600600）2025年中报点评：销量稳健增长，成本红利释放》2025.08.28

报告作者

分析师 朱宇昊

执业证书编号 S0020522090001

电话 021-51097188

邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn

分析师 单蕾

执业证书编号 S0020524100001

电话 021-51097188

邮箱 shanlei@gyzq.com.cn

资料来源：Ifind，国元证券研究所

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50 指数。

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