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盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布26年三季报，前三季度实现营收18.46亿元，同比+30.1%，归母净利润0.81亿元，同比+12.0%，扣非归母净利润0.75亿元，同比+7.8%；毛利率21.4%，同比-2.1pct，归母净利率4.4%，同比-0.7pct。其中Q3营收5.83亿元，同环比+10.7%/-30.9%，归母净利润0.26亿元，同环比+4.8%/-12.5%，扣非归母净利润0.25亿元，同环比+0.8%/-11.9%；毛利率21.2%，同环比-2.5/+1.8pct，归母净利率4.5%，同环比-0.3/+0.9pct。盈利能力环比有所改善，业绩符合市场预期。
数据中心电源拉动增长、研发及减值影响利润释放。前三季度收入增长主要来自数据中心电源产品销售增加，前三季度研发费用1.47亿元，同比+28.6%；信用减值由上年同期转回0.12亿元转为计提0.14亿元，同比减少利润贡献约0.25亿元，叠加利息支出及汇兑损失增加，利润增速低于收入。Q3研发费用0.55亿元，同比+30.9%，研发费用率9.5%，同比+1.5pct，公司持续加大AIDC等方向新产品的投入，看好后续产品放量带动研发成果转化与盈利提升。
800V产品矩阵持续完善、宁德时代战略合作顺利推进。公司已构建涵盖240V/336V/800V HVDC、Panama、中低压配电及服务器PSU的产品矩阵，Panama采用10kV直转直流的一体化设计，缩短供电链路，适配高功率密度AIDC需求。8月14日，控股股东与宁德时代签署增资协议，公司及相关方同步签署战略合作协议，合作由前期框架进一步推进。我们认为，公司的直流供电技术及项目经验有望与宁德时代资源形成协同，看好双方合作推动算力基础设施业务拓展，打开公司成长空间。
费用率有所摊薄、合同负债及备货高增。前三季度期间费用3.05亿元，同比+12.9%，期间费用率16.5%，同比-2.5pct；销售/管理/研发/财务费用率4.7%/4.0%/8.0%/-0.1%，同比-1.6/-1.4/-0.1/+0.6pct。前三季度经营活动现金净额-3.21亿元，同比多流出2.51亿元，其中Q3净流出0.53亿元，主要系采购付款增加影响。Q3末合同负债/存货分别为4.05/18.22亿元，同比+153.1%/+117.9%；应收账款12.15亿元，同比+20.7%。合同负债及备货规模提升，为后续项目交付提供支撑，看好数据中心电源业务放量带动收入与业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本上涨和前期研发投入的压力，我们下修公司26—28年归母净利润预测1.4/2.0/2.8亿元（此前1.8/2.9/4.6亿元），同比+7%/+48%/+38%，现价对应PE分别为95/64/46倍，考虑到公司在HVDC的卡位优势，与宁德时代深度合作，HVDC业务有望带来较高增量，维持“买入”评级。
风险提示：AIDC及HVDC业务拓展不及预期，竞争加剧等。
中恒电气三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2025-6-8：首次覆盖！【东吴电新】中恒电气：掘金HVDC百亿蓝海，御风AI基建全球化
2026-8-29：【东吴电新】中恒电气2026年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC进展顺利
2026-4-24：【东吴电新】中恒电气：2025年年报点评：业绩符合市场预期，HVDC业务加速向上
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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