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本周A股市场加速下行，东方财富全A下跌4.06%，跌幅较上一周的0.66%扩大3.40个百分点，十个宽基指数无一收涨。市场周内仅周三出现一轮全市场反弹。指数层面沪深300下跌2.92%相对抗跌，北证50下跌10.07%、创业板指下跌10.08%、科创50下跌13.73%领跌。风格层面价值大幅领先，大盘相对抗跌。行业方面，31个申万一级行业7涨24跌，石油石化、银行、煤炭领涨，电子、通信、计算机领跌。估值方面，东方财富全A估值历史分位降至54%，创业板指分位降至2021年初水平，上证50分位升至64%为少数上行的指数。
市场量能小幅回升，日均成交额15,993.03亿元，较上周回升1.52%。周内成交额维持区间震荡，周二降至14,728.97亿元的低点，周五升至16,877.10亿元的周内高点。电子行业成交额19,014.02亿元居首，机械设备、电力设备、通信交易热度居前。资金流向方面，超大单和大单资金全周净流出1,618.87亿元，较上周扩大665.05亿元，周三转为净流入237.03亿元。个股赚钱效应周中反弹后再度走弱，周三上涨家数占比升至74.53%的周内高点，周五跌停家数升至93家的周内峰值；净流入行业回升至四个，食品饮料、银行、石油石化、美容护理获资金净流入，电子、通信、计算机净流出居前。前5%个股成交额占比在37.05%至43.15%之间波动，周五收于42.62%。
10月制造业PMI降至49.3、非制造业商务活动降至49.7、建筑业降至48，景气读数同步跌破荣枯线且低于预期，而9月工业企业利润累计同比升至15.5%、大幅超出预期，景气走弱与盈利改善并存；公开市场净投放升至12,110亿元，规模显著放量；超大单和大单净流出重新扩大而净流入行业回升至四个，构成本周核心矛盾。上周震荡修复、重心趋稳的判断被证伪，科技主线谨慎参与的判断仍然有效，而机械设备上调与银行维持偏观察出现偏差。下周倾向于调整延续、斜率取决于景气读数能否企稳，仓位维持中性偏防御：石油石化、银行分别上调至标准配置与持有，食品饮料由候补上调至标准配置，美容护理下调至小仓位，电子、通信、计算机、机械设备维持谨慎参与。重点跟踪资金流出能否收敛、成交额能否回升至1.8万亿元、拥挤度能否回落、资金扩散度修复、11月PMI能否重回荣枯线上方与海外通胀路径。
风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险等。
市场表现：指数加速下行，资源与金融逆势上涨，科技领跌加剧
价格：主要指数全线下挫，石油石化银行领涨，电子通信领跌
本周（10月26日~10月30日）A股主要指数全线下挫，东方财富全A下跌4.06%，跌幅较上一周的0.66%扩大3.40个百分点，调整速度明显加快。十个宽基指数无一收涨：上证50下跌0.56%、上证指数下跌2.48%、沪深300下跌2.92%跌幅相对较小，深证成指下跌7.20%、中证500下跌8.05%、中证1000下跌8.51%跌幅居前，北证50下跌10.07%、创业板指下跌10.08%、科创50下跌13.73%领跌。从单日走势来看，市场仅在周三出现一轮反弹：10月26日结构分化，上证50上涨0.41%、上证指数上涨0.19%，而科创50下跌2.23%、电子下跌3.59%，东方财富全A下跌0.24%；10月27日全市场重挫，东方财富全A下跌1.84%，上涨家数占比降至10.87%；10月28日市场大幅反弹，东方财富全A上涨1.22%、创业板指上涨3.40%、通信上涨4.19%，上涨家数占比升至74.53%；10月29日至10月30日连续两日下挫，东方财富全A分别下跌1.42%和1.83%，10月30日跌停家数升至93家为周内峰值。五个交易日仅一个交易日实现全市场级别的修复，指数重心在周内持续下移。
图1：A股主要指数本周涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表1：A股主要指数周内涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
价值风格大幅领先，大盘股相对抗跌。从价值成长风格来看，全指价值全周上涨2.85%，全指成长下跌5.90%，价值领先8.75个百分点，而上一周成长领先1.39个百分点，风格价差在两周内反转10.14个百分点；深证价值下跌0.57%，深证成长下跌8.23%。从单日走势来看，除周三外的四个交易日全指价值均收涨，其中10月26日价值上涨1.68%而成长下跌1.21%、10月29日价值上涨1.11%而成长下跌1.84%，分化贯穿全周；仅在10月28日的全市场反弹中成长反超，当日全指成长上涨1.13%而全指价值下跌0.50%。从规模风格来看，申万大盘指数下跌3.82%，跌幅最小，申万中盘指数下跌7.70%、申万小盘指数下跌7.82%，大盘领先小盘4.01个百分点。防御属性与价值属性同步回归，收益来源重新集中于大盘蓝筹与资源金融方向。
图2：A股风格指数本周区间涨跌幅（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表2：A股风格指数周内单日涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资源与金融逆势收涨，科技领跌加剧。本周7个行业收涨24个行业收跌，收涨数量较上一周的8个小幅回落。石油石化以7.00%的涨幅居首，银行（4.61%）、煤炭（4.13%）、食品饮料（3.55%）、交通运输（3.45%）紧随其后，家用电器（0.57%）、公用事业（0.48%）小幅收涨；电子领跌13.09%，通信（-11.36%）、计算机（-9.85%）、建筑材料（-8.80%）、综合（-8.25%）跌幅居前。从单日走势来看，10月26日石油石化上涨3.88%、房地产上涨2.06%、银行上涨1.93%领涨，而电子下跌3.59%、通信下跌2.33%；10月27日仅银行（0.99%）、交通运输（0.20%）收涨，国防军工下跌4.13%、计算机下跌3.97%、综合下跌3.92%跌幅居前；10月28日全市场反弹，通信与电子均上涨4.19%、机械设备上涨3.67%，计算机（0.68%）、有色金属（0.62%）表现靠后；10月29日煤炭上涨2.77%、石油石化上涨2.38%、银行上涨2.01%领涨，通信下跌5.95%、电子下跌5.54%；10月30日仅食品饮料（3.00%）、石油石化（1.36%）、交通运输（1.29%）收涨，通信下跌5.16%、电子下跌4.81%、传媒下跌5.06%。周内收益集中于资源、金融与部分消费，科技板块的下跌斜率较上一周进一步扩大。
图3：A股各行业板块本周涨跌幅（流通市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
表3：A股各行业周内单日涨跌幅（流动市值加权平均，%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
估值：估值分位普遍回落，创业板指降至2021年初水平
总体来看，东方财富全A滚动市盈率由周初的15.76倍降至15.27倍，历史分位由58.85%降至54.00%。主要指数估值分位普遍回落：中证1000由56.22%降至40.54%，回落15.68个百分点居首；深证成指由26.23%降至12.40%、科创50由68.59%降至55.14%、创业板指由16.35%降至3.19%，三者回落幅度均超过13个百分点；中证500由76.12%降至67.04%、北证50由55.78%降至50.42%同步回落；沪深300由54.66%降至53.15%，回落幅度有限。上证50由58.85%升至64.14%、上证指数由68.30%升至70.94%，为仅有的两个分位上行的指数，两者滚动市盈率分别由10.79倍升至11.00倍、13.22倍升至13.41倍。创业板指3.19%的历史分位处于极端低位，而大盘蓝筹的分位反向抬升，指数间的估值分化向两端扩张。
表4：A股主要指数周内滚动市盈率（剔除负值）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图4：A股主要指数周内滚动市盈率百分位（2021年1月1日以来）
资料来源：Choice，山西证券研究所
市场情绪：量能小幅回升，赚钱效应周中反弹后再度走弱
量能：成交额区间震荡，日均升至1.60万亿元
成交额周内区间震荡，日均升至1.60万亿元。10月26日成交额为16,230.92亿元，10月27日降至14,728.97亿元的周内低点，10月28日回升至16,421.02亿元，10月29日为15,707.12亿元，10月30日升至16,877.10亿元的周内高点，全周日均成交额15,993.03亿元，较上周的15,754.19亿元回升238.84亿元、增幅1.52%；日均成交量1,002.10亿股，较上周回升26.08亿股。周内成交额维持在1.47万亿元至1.69万亿元的区间内运行，既未出现持续放量，也未形成缩量企稳，价格下行与量能温和回升并存，指向存量资金的换手而非增量资金的撤离或进场。
图5：A股周内成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图6：A股周内成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
成交集中于电子板块，机械设备、电力设备居前。电子行业以521.82亿股的成交量及19,014.02亿元的成交额居于各行业之首，成交额较上周的19,350.54亿元回落1.74%，成交量较上周的508.59亿股回升2.60%；机械设备、电力设备、通信、医药生物周累计成交额分别达7,593.70亿元、5,692.44亿元、5,498.94亿元和5,232.86亿元。成交量的行业排序与成交额基本一致，电子、机械设备、医药生物、电力设备、传媒居前，分别为521.82亿股、392.13亿股、322.40亿股、309.21亿股和298.49亿股。科技主线的成交规模在价格大幅下跌的背景下基本持平，指向相关板块的筹码仍在高频换手，抛压尚未通过缩量方式出清。
图7：A股各行业本周板块成交量（亿股）
资料来源：Choice，山西证券研究所
图8：A股各行业本周板块成交额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
换手率：传媒交易热度居首，银行换手回升至0.93%
中小盘风格指数波动率显著抬升。创业板指波动率最高，周均值为2.44%，较上周的2.26%进一步上升，周内维持在2.26%至2.61%之间；中证1000次之（周均值2.13%，周内1.96%至2.36%），北证50为1.74%、深证成指为1.49%、东方财富全A为1.36%；上证50波动率最低，周均值仅0.30%，沪深300为0.53%、上证指数为0.91%。周内多数指数的波动率高点出现在10月30日，创业板指当日升至2.61%、中证1000升至2.36%，均为全周最高。波动率随指数的连续下挫逐级抬升，且在最后一个交易日触及峰值，指向调整过程尚未出现波动收敛的信号。
表5：A股主要指数周内单日波动率
资料来源：Choice，山西证券研究所
传媒交易热度居首，银行板块换手垫底。本周传媒以5.97%的日均换手率位居榜首，较上周的6.19%小幅回落，通信（4.38%）、电子（4.12%）、机械设备（3.94%）、计算机（3.85%）紧随其后；银行以0.93%的日均换手率垫底，较上周的0.75%有所回升，钢铁（1.02%）、非银金融（1.03%）、公用事业（1.44%）、交通运输（1.54%）居后。换手率的分层与本周的涨跌方向呈反向对应：电子、通信、计算机在4%左右的换手水平下分别下跌13.09%、11.36%和9.85%，高换手伴随价格大幅下跌，指向科技板块的存量筹码在下跌中加速出清；而石油石化、银行在2.77%和0.93%的换手下分别上涨7.00%和4.61%，低换手承接上涨，指向相关方向的浮筹较轻、增量买入未遇明显抛压。
图9：A股各行业本周日均换手率（%）
资料来源：Choice，山西证券研究所
资金流向：资金净流出重新扩大，净流入行业回升至四个
超大单和大单净流出重新扩大，周三短暂转为净流入。超大单资金全周净流出638.83亿元，其中10月29日单日净流出381.65亿元为周内峰值；大单资金全周净流出980.04亿元；两者合计净流出1,618.87亿元，较上周的953.82亿元扩大665.05亿元，结束了此前连续两周的收窄。中单由上周的净流出28.59亿元转为净流入82.82亿元，小单净流入1,495.87亿元，较上周的977.99亿元增加517.88亿元，中小额资金的承接规模随价格下跌同步扩大。从节奏来看，10月28日两者合计转为净流入237.03亿元，其中超大单净流入254.29亿元，为本周唯一的正值；10月29日随即转为净流出703.81亿元，超过上一周设定的632.00亿元下修阈值71.81亿元，10月30日收窄至396.66亿元，单日流出强度在周内完成一轮完整的扩张、反转与再扩张。
表6：A股周内资金净流入（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
个股层面的赚钱效应周中反弹后再度走弱。10月26日市场分化，上涨家数占比40.38%、下跌占比56.61%、涨停59家、跌停28家，净流入家数2,300家、占比41.66%；10月27日大幅恶化，上涨占比降至10.87%的周内低位、下跌占比升至88.26%，净流入家数降至1,763家、占比32.04%；10月28日全面反弹，上涨占比升至74.53%的周内高点、下跌占比降至22.22%、涨停74家为周内峰值、跌停降至8家，净流入家数升至2,431家、占比44.12%同为周内高点；10月29日再度走弱，上涨占比降至14.00%、跌停升至52家，净流入家数降至1,760家、占比31.87%为周内低点；10月30日跌停家数升至93家的周内峰值、上涨占比16.01%，净流入家数回升至1,960家、占比35.45%。全周呈现一轮深度走弱、单日反弹后再度承压的形态，周五的下跌广度虽有所收敛，但跌停家数的抬升指向局部流动性压力加大。
图10：A股周内净流入/净流出家数及净流入家数占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
图11：A股上涨/下跌/平盘/停牌个股占比
资料来源：Choice，山西证券研究所
净流入行业回升至四个，电子流出规模居首。本周食品饮料（27.95亿元）、银行（16.35亿元）、石油石化（12.55亿元）、美容护理（9.83亿元）实现资金净流入，行业数量由上周的两个回升至四个；美容护理资金流入比率4.40%居全行业首位，流入主要来自大单的11.33亿元，而特大单净卖出1.50亿元、小单净卖出14.86亿元；食品饮料的特大单与大单分别净买入17.68亿元和10.27亿元，为唯一两类大体量资金同步买入的行业；银行的净流入由特大单8.72亿元与大单7.63亿元共同构成。资金净流出集中于科技与先进制造：电子净流出576.29亿元居首，特大单净卖出275.05亿元为各行业之最，通信（-163.21亿元，特大单净卖出82.80亿元）、计算机（-160.07亿元）、电力设备（-135.95亿元）、有色金属（-105.65亿元）、机械设备（-86.60亿元）紧随其后。资金流入比率的分布与绝对值基本一致，钢铁（-4.15%）、非银金融（-4.04%）为全行业最低。净流入方向较上周出现切换，美容护理近期持续获资金确认而本周价格下跌6.30%，机械设备则由上周的净流入11.55亿元转为净流出86.60亿元。
图12：A股各行业本周净流入金额和资金流入比率
资料来源：wind，山西证券研究所
图13：A股各行业本周不同体量资金净买入金额（亿元）
资料来源：Choice，山西证券研究所
拥挤度：集中度高位震荡，周末收于43%
前5%个股的成交额占比周内高位震荡。10月26日为42.69%，对应的前5%个股成交额6,821.21亿元；10月27日降至37.05%的周内低点，成交额收窄至5,919.20亿元；10月28日升至43.15%的周内高点，成交额放大至6,894.69亿元；10月29日为41.41%，10月30日为42.62%，周均值41.38%。全周五个交易日读数介于上周49.02%的峰值与34.76%的低位之间，20日日均成交额则由上周的16,852.12亿元微降至15,976.83亿元。集中度的变动方向与当日成交额高度同步：成交额放大的交易日占比抬升，成交额收缩的交易日占比下降，表明增量成交仍集中于少数高成交额个股，资金扩散的程度未随成交回升而改善。
图14：A股周内前5%成交额占20日日均成交额比
资料来源：Choice，山西证券研究所
策略观点：调整加速，配置向景气度与资金双确认方向收敛
回顾上周观点：（1）主判断被证伪：倾向于震荡修复、重心趋稳，实际东方财富全A下跌4.06%，跌幅较上周扩大3.40个百分点，十个宽基指数无一收涨。（2）下修条件触发一项：29日单日净流出703.81亿元，超过632.00亿元阈值71.81亿元；成交额与拥挤度两项未触发。（3）上修条件均未兑现：净流出扩大至1,618.87亿元、日均成交额距1.8万亿元差2,006.97亿元、净流入行业回升至四个而未达五个。（4）配置有效项：谨慎参与的电子、通信、计算机、电力设备、有色金属分别下跌13.09%、11.36%、9.85%、5.62%、6.34%。（5）三处偏差：机械设备上调至候补被证伪（-6.78%、净流出86.60亿元）；银行偏观察低估+4.61%与16.35亿元净流入；石油石化下调过早，以7.00%领涨且净流入12.55亿元。
本周重心快速下移，东方财富全A下跌4.06%，31个申万一级行业7涨24跌，石油石化（+7.00%）、银行（+4.61%）、煤炭（+4.13%）领涨，电子（-13.09%）、通信（-11.36%）、计算机（-9.85%）领跌。（1）调整为总量性，十个宽基指数全线下挫，仅周三出现全市场反弹，上涨占比升至74.53%后回落至16.01%。（2）资金流出扩大，超大单和大单净流出1,618.87亿元、较上周扩大665.05亿元，而净流入行业由两个回升至四个。（3）领涨方向与资金承接方向重合，食品饮料、银行、石油石化、美容护理获净流入。宏观层面，10月制造业PMI降至49.3（预期50.07）、非制造业商务活动降至49.7、综合产出降至49.7、建筑业降至48，四项同步跌破荣枯线；9月工业企业利润累计同比+15.5%（预期4.2）超预期，景气走弱与盈利改善并存；公开市场净投放12,110亿元（上周620亿元），美元兑人民币降至6.71。外部方面，美国三季度GDP环比折年率+3.4%、核心PCE同比升至3.1%，利率维持3.75%至4.00%不变。
下周（11月2日—11月6日）倾向于调整延续、斜率取决于景气读数能否企稳；判别标准转向资金与景气的双重确认。依据：（1）景气端明确转弱，10月制造业PMI跌破荣枯线且低于预期，非制造业与建筑业同步回落，而9月工业企业利润超预期而盈利改善未传导至需求。（2）流动性形成对冲，公开市场净投放12,110亿元，短期资金面压力可控。（3）估值安全边际增厚，东方财富全A分位降至54.00%、创业板指降至3.19%。三处约束：超大单和大单净流出扩大至1,618.87亿元，29日单日703.81亿元触发下修阈值；拥挤度周均值41.38%，成交集中于少数标的；科技主线净流出仍在百亿元级别且伴随4%左右的高换手，筹码出清未完成。偏离情形：上修为净流出连续两日收敛、成交额站稳1.8万亿元、11月PMI重回荣枯线上方；下修为单日净流出扩至703.81亿元以上、成交额跌破1.4万亿元或PMI分项继续下行。
配置上，仓位维持中性偏防御，延续双线确定性框架，判别标准收紧为价格与资金同向：（1）现金流确定性：石油石化（+7.00%居首、净流入12.55亿元）继续同向，由持有上调至标准配置；银行（+4.61%、净流入16.35亿元居次位）同步兑现，由偏观察上调至持有；煤炭（+4.13%、净流出9.71亿元）、公用事业（+0.48%、净流出44.64亿元）价格收涨而资金流出，维持观察。（2）盈利确定性：食品饮料（+3.55%、净流入27.95亿元居首、特大单净买入17.68亿元）价格与资金首次同向，由候补上调至标准配置；美容护理（-6.30%、净流入9.83亿元、比率4.40%居首）资金确认延续而价格转弱，由候补下调至小仓位；医药生物（-1.59%、净流出3.26亿元）维持观察；电力设备（-5.62%、净流出135.95亿元）、有色金属（-6.34%）维持谨慎参与。（3）谨慎参与：电子（-13.09%、净流出576.29亿元）、通信（-11.36%、净流出163.21亿元）、计算机（-9.85%）、机械设备（-6.78%、净流出86.60亿元）、建筑材料（-8.80%）、传媒（-5.72%）。
重点跟踪六类信号：（1）超大单和大单资金流向，全周净流出1,618.87亿元，观察能否重回收窄并出现连续净流入；（2）成交额，周内区间14,728.97亿元至16,877.10亿元，能否回升至1.8万亿元；（3）拥挤度，周均值41.38%、高点43.15%，能否随成交回升自然回落；（4）资金扩散度，净流入行业回升至四个，能否达五个以上；（5）景气确认，10月制造业PMI降至49.3，关注11月PMI能否回升；（6）海外路径，美国三季度GDP环比折年率+3.4%、核心PCE同比升至3.1%，利率维持不变，影响资源与科技定价。
风险提示
（1）宏观与政策不确定性：国内稳增长政策节奏、落地效果及监管导向存在不确定性；海外货币政策路径、通胀粘性与衰退风险仍可能扰动全球风险资产定价。
（2）外部冲击与地缘风险：中美关系、地缘政治冲突、能源与大宗供应链扰动等可能引发市场情绪与风险溢价的快速变化。
（3）流动性与资金面波动：汇率与跨境资金流动、利率中枢变化、信用扩张节奏及金融市场流动性分层，可能导致估值与换手率的阶段性剧烈摆动。
（4）经济数据与盈利预期下修风险：若实体需求恢复低于预期，企业资本开支与居民消费偏弱，上市公司盈利与一致预期可能面临下修，压制权益风险偏好。
（5）市场结构与交易性风险：短期资金博弈、量化与杠杆资金、两融与衍生品头寸变化、限售解禁/减持压力等，可能放大指数与行业的波动与回撤。
（6）行业与主题轮动过快风险：在存量/结构性行情下，热点持续性不确定，追涨杀跌易造成较大回撤；主题与成长板块对贴现率与情绪更敏感。
（7）估值与性价比反转风险：部分板块若已透支远期景气，一旦催化不及预期或利率预期上行，可能出现估值快速压缩的风险。
（8）事件驱动与监管政策风险：再融资、退市、分红/回购、并购重组规则变化，以及行业监管政策可能对相关板块形成阶段性冲击。
分析师：赵晨希
执业登记编码：S0760521090001
报告发布日期：2026年11月2日
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