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资讯 煤价上行利润高增，Q4有望量价齐升业绩兑现
兖矿能源（600188.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 18.89 |
| 一年最高最低(元) | 27.80/13.02 |
| 总市值(亿元) | 1,895.96 |
| 流通市值(亿元) | 1,126.10 |
| 总股本(亿股) | 100.37 |
| 流通股本(亿股) | 59.61 |
| 近3个月换手率(%) | 44.25 |
股价走势图
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王高展（分析师）
wanggaozhan@kysec.cn
王奕欣（联系人）
证书编号：S0790525070003
wangyixin@kysec.cn
证书编号：S0790126050016
⚫ 煤价上行利润高增，Q4有望量价齐升业绩兑现，维持“买入”评级
2026 前三季度公司营业收入 1175.04 亿元，同比+11.33%；归母净利润 111.17 亿元，同比+55.95%。2026Q3 实现营业收入 418.57 亿元，同比+8.43%。归母净利润 39.68 亿元，同比+73.28%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为173.10/197.31/240.04 亿元（原预测分别为 194.52/219.69/259.83 亿元），EPS 分别为 1.72/1.97/2.39 元，对应当前股价 PE 分别为 11.0/9.6/7.9 倍。公司重点煤矿项目持续，推进有望贡献后续产量增量，维持“买入”评级。
⚫ 煤炭：售价同比显著回升，吨煤毛利改善驱动业绩增长
2026Q3 公司商品煤产量 4377.3 万吨，同比-4.90%；销量 4311.6 万吨，同比-6.51%。吨 价 / 吨 销 售 成 本 / 吨 毛 利 分 别 为 653.61/349.10/304.50 元 / 吨 ， 同 比+29.82%/+6.13%/+74.47%，环比+10.28%/-3.36%/+31.56%。煤炭销售收入/成本/毛利分别为 281.81/150.52/131.29 亿元，同比+21.37%/-0.78%/+63.11%，环比+9.58%/-3.97%/+30.73%；毛利率 46.59%，同比+11.92pct。项目方面，公司 10月 1日完成红隼煤矿相关权益交割，自当日起确认应占产量及经济利益；五彩湾四号露天矿、油房壕煤矿等项目持续推进，有望为后续产量增长提供支撑。
⚫ 其他业务：甲醇盈利同比改善，新增烯烃项目稳步推进
2026Q3 公司煤化工产品产量 204.20 万吨，同比-21.49%；销量 184.70 万吨，同比 。煤化工销售收入 成本 毛利分别为 亿元。甲醇吨价/ 吨 销 售 成 本 / 吨 毛 利 分 别 为 2233.74/1508.13/725.61 元 / 吨 ， 同 比。项目方面，公司子公司荣信化工 万吨 年烯烃项目总体施工进度约 95%，进入安装收尾及试车准备阶段。2026Q3 公司售电量14.86 亿千瓦时，同比-13.82%。电力销售收入/成本/毛利分别为 5.47/5.41/0.06 亿元。毛利率约 1.10%，同比-32.95pct。
⚫ 风险提示：煤炭价格下跌；煤炭产销量不及预期；项目建设不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 156,672 | 144,933 | 157,808 | 177,442 | 190,541 |
| YOY(%) | 4.4 | -7.5 | 8.9 | 12.4 | 7.4 |
| 归母净利润(百万元) | 15,495 | 9,008 | 17,310 | 19,731 | 24,004 |
| YOY(%) | -24.7 | -41.9 | 92.2 | 14.0 | 21.7 |
| 毛利率(%) | 35.9 | 29.3 | 37.6 | 38.4 | 40.1 |
| 净利率(%) | 9.9 | 6.2 | 11.0 | 11.1 | 12.6 |
| ROE(%) | 14.7 | 8.3 | 13.0 | 13.5 | 13.8 |
| EPS(摊薄/元) | 1.54 | 0.90 | 1.72 | 1.97 | 2.39 |
| P/E(倍) | 12.2 | 21.0 | 11.0 | 9.6 | 7.9 |
| P/B(倍) | 2.9 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 102289 | 125505 | 98247 | 143933 | 112367 |
| 现金 | 41079 | 37428 | 39452 | 44360 | 47635 |
| 应收票据及应收账款 | 10745 | 10590 | 4138 | 15972 | 5623 |
| 其他应收款 | 3997 | 23016 | 6396 | 26676 | 8838 |
| 预付账款 | 4786 | 7319 | 4014 | 9689 | 4492 |
| 存货 | 7869 | 7565 | 7512 | 9091 | 8308 |
| 其他流动资产 | 33815 | 39587 | 36735 | 38145 | 37471 |
| 非流动资产 | 309614 | 327439 | 340058 | 351775 | 360317 |
| 长期投资 | 25660 | 26883 | 30755 | 34516 | 38332 |
| 固定资产 | 132689 | 142120 | 143460 | 148752 | 147798 |
| 无形资产 | 86428 | 103244 | 108235 | 113993 | 120211 |
| 其他非流动资产 | 64838 | 55192 | 57607 | 54514 | 53976 |
| 资产总计 | 411903 | 452944 | 438305 | 495708 | 472684 |
| 流动负债 | 134728 | 148937 | 128348 | 174211 | 137164 |
| 短期借款 | 8893 | 20958 | 22376 | 29968 | 34235 |
| 应付票据及应付账款 | 39409 | 43277 | 31827 | 69755 | 21891 |
| 其他流动负债 | 86426 | 84702 | 74146 | 74488 | 81038 |
| 非流动负债 | 127554 | 132911 | 116985 | 103393 | 86889 |
| 长期借款 | 79633 | 80064 | 66601 | 51778 | 35889 |
| 其他非流动负债 | 47921 | 52847 | 50384 | 51616 | 51000 |
| 负债合计 | 262282 | 281847 | 245334 | 277604 | 224053 |
| 少数股东权益 | 61749 | 70617 | 78393 | 88112 | 98399 |
| 股本 | 10040 | 10037 | 10037 | 10037 | 10037 |
| 资本公积 | 7739 | 16360 | 16360 | 16360 | 16360 |
| 留存收益 | 51560 | 48854 | 65079 | 84077 | 106227 |
| 归属母公司股东权益 | 87872 | 100480 | 114578 | 129992 | 150232 |
| 负债和股东权益 | 411903 | 452944 | 438305 | 495708 | 472684 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 25852 | 19485 | 66498 | 46994 | 49562 |
| 净利润 | 22066 | 14226 | 25087 | 29449 | 34291 |
| 折旧摊销 | 17239 | 17023 | 17657 | 19634 | 21275 |
| 财务费用 | 3137 | 4148 | 4413 | 4313 | 4173 |
| 投资损失 | -2505 | -2245 | -2426 | -2426 | -2426 |
| 营运资金变动 | -16133 | -13230 | 22651 | -2945 | -6794 |
| 其他经营现金流 | 2048 | -437 | -883 | -1030 | -956 |
| 投资活动现金流 | -15458 | -16951 | -26764 | -27990 | -26380 |
| 资本支出 | 18551 | 18521 | 22621 | 29482 | 25055 |
| 长期投资 | 5424 | 1287 | -3872 | -3761 | -3816 |
| 其他投资现金流 | -2331 | 282 | -271 | 5253 | 2491 |
| 筹资活动现金流 | -9770 | -7662 | -39128 | -21688 | -24174 |
| 短期借款 | 4808 | 12065 | 1418 | 7592 | 4268 |
| 长期借款 | 6105 | 431 | -13463 | -14824 | -15888 |
| 普通股增加 | 2600 | -2 | -1 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 7772 | 8621 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -31056 | -28777 | -27083 | -14455 | -12554 |
| 现金净增加额 | 537 | -4809 | 606 | -2683 | -993 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 156672 | 144933 | 157808 | 177442 | 190541 |
| 营业成本 | 100361 | 102409 | 98484 | 109314 | 114110 |
| 营业税金及附加 | 7483 | 7095 | 8679 | 9759 | 10480 |
| 营业费用 | 4919 | 2886 | 3156 | 3549 | 3811 |
| 管理费用 | 10499 | 9829 | 10702 | 12034 | 12922 |
| 研发费用 | 3499 | 3398 | 3700 | 4160 | 4467 |
| 财务费用 | 3137 | 4148 | 4413 | 4313 | 4173 |
| 资产减值损失 | -131 | -73 | -79 | -89 | -95 |
| 其他收益 | 390 | 342 | 342 | 342 | 342 |
| 公允价值变动收益 | -57 | -4 | -4 | -4 | -4 |
| 投资净收益 | 2505 | 2245 | 2426 | 2426 | 2426 |
| 资产处置收益 | 118 | 989 | 989 | 989 | 989 |
| 营业利润 | 28430 | 18435 | 32502 | 38151 | 44423 |
| 营业外收入 | 1008 | 469 | 469 | 469 | 469 |
| 营业外支出 | 611 | 478 | 478 | 478 | 478 |
| 利润总额 | 28827 | 18425 | 32492 | 38142 | 44413 |
| 所得税 | 6761 | 4199 | 7406 | 8693 | 10122 |
| 净利润 | 22066 | 14226 | 25087 | 29449 | 34291 |
| 少数股东损益 | 6571 | 5217 | 7777 | 9718 | 10287 |
| 归属母公司净利润 | 15495 | 9008 | 17310 | 19731 | 24004 |
| EBITDA | 50628 | 40880 | 52984 | 60314 | 67956 |
| EPS(元) | 1.54 | 0.90 | 1.72 | 1.97 | 2.39 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 4.4 | -7.5 | 8.9 | 12.4 | 7.4 |
| 营业利润(%) | -23.1 | -35.2 | 76.3 | 17.4 | 16.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -24.7 | -41.9 | 92.2 | 14.0 | 21.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 35.9 | 29.3 | 37.6 | 38.4 | 40.1 |
| 净利率(%) | 9.9 | 6.2 | 11.0 | 11.1 | 12.6 |
| ROE(%) | 14.7 | 8.3 | 13.0 | 13.5 | 13.8 |
| ROIC(%) | 10.9 | 7.0 | 11.1 | 12.3 | 13.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 63.7 | 62.2 | 56.0 | 56.0 | 47.4 |
| 净负债比率(%) | 70.1 | 72.3 | 47.7 | 37.4 | 26.7 |
| 流动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 18.9 | 15.9 | 25.0 | 20.0 | 20.0 |
| 应付账款周转率 | 4.4 | 3.7 | 4.0 | 3.0 | 3.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.54 | 0.90 | 1.72 | 1.97 | 2.39 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.58 | 1.94 | 6.63 | 4.68 | 4.94 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.44 | 7.15 | 8.55 | 10.09 | 12.10 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 12.2 | 21.0 | 11.0 | 9.6 | 7.9 |
| P/B | 2.9 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 7.0 | 9.4 | 6.8 | 6.0 | 5.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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