【银河轻工陈柏儒】公司点评丨恒丰纸业 (600356)：Q3现金流改善显著，烟包项目稳步推进

【报告导读】

1. 烟草工业用纸主业维持稳健，产品结构持续优化。

2. 烟包项目稳步落地，烟草产业链延伸持续推进。

3. 原料成本上升致利润阶段性承压，现金流表现改善显著。

核心观点

事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收21.20亿元，同比+ 3.96%；归母净利润1.51亿元，同比+1.51%。其中单26Q3实现营收 7.33 亿元，同比+6.98%，归母净利润0.39亿元，同比- 27.74%。剔除去年同期政府补助高基数影响，扣非净利润前三季度同比+10.03%。

烟草工业用纸主业维持稳健，产品结构持续优化。烟草工业用纸为公司第一大收入来源，龙头地位稳固，毛利率整体呈现改善趋势，海外高端烟纸订单拓展持续推进。非烟产品行业整体降价趋势明显，公司积极调整产品结构，停止淋膜纸、热转印纸等毛利水平较低产品，优化产品组合，对冲行业压力。

烟包项目稳步落地，烟草产业链延伸持续推进。2026年2月，公司投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域。该项目已于26年5月正式开工，报告期内项目按计划施工，计划一期2026年底投产，二期2027年6月投产。烟标行业市场空间广阔且竞争格局分散，公司在当前节点切入烟标赛道，进一步贯通“特种纸基材—绿色印刷—包装成品”完整链条，烟包业务有望构建收入新增量。

原料成本上升致利润阶段性承压，现金流表现改善显著。26年前三季度公司毛利率18.70%，同比+1.36pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/3.77%/3.10%/1.12%，同比分别-0.09/+0.14/-0.28/+0.72pct；归母净利率7.10%，同比-0.17pct。其中，单26Q3归母净利率5.25%，受木浆等原材料价格及运费成本上涨因素影响。前三季度经营活动现金流净额3.89亿元，同比+152.35%，现金流表现明显改善。

风险提示

原料价格波动的风险，竞争加剧的风险，经济政策波动的风险。

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【银河轻工陈柏儒】公司点评丨恒丰纸业 (600356)：盈利能力显著提升，多元化业务拓展加速

本文摘自：中国银河证券2026年11月1日发布的研究报告《【银河轻工】公司点评_恒丰纸业_Q3现金流改善显著，烟包项目稳步推进》

分析师：陈柏儒、韩勉

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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