四方股份（601126.SH）

业绩稳健增长，出海和SST 持续推进

核心观点

前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润7.46亿元，同比+5.91%；扣非净利润7.29 亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率 31.96%，同比+1.20pct.；净利率11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。

三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收21.61亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润 2.31 亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润2.29亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率31.67%，同比+0.43pct., 环比-1.04pct.。

大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的SST相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至AIDC，并设立四方数智能源子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品。今年4月，公司发布数智SST 1.0新品发布会。

加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网SVG产品获得属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德17个标准测试；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入2.9亿元，同比+183%。

风险提示：出海进展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；新产 品开发导入不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 8.57/10.03/12.28 亿元（原预测值为 9.85/11.43/14.50 亿元），当前股价对应 PE 分别为 28/24/19 倍，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声010-88005313 010-8800523wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 S0980523050002

基础数据

市场走势

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前三季度业绩稳健增长，新能源发电需求有所放缓。前三季度公司实现营收 66.43亿元，同比+8.34%；归母净利润 7.46亿元，同比+5.91%；扣非净利润 7.29 亿元，同比+7.20%。前三季度公司毛利率 31.96%，同比+1.20pct.；净利率 11.22%，同比-0.25pct.。我们估计，公司收入利润增速放缓主要系今年国内新能源发电需求阶段性承压引起。此外，前三季度销售和研发费用明显增长，我们判断，或与固态变压器研发投入和海外业务拓展投入增加引起。

三季度业绩小幅增长，盈利能力保持稳定。三季度公司实现营收 21.61 亿元，同比+2.35%，环比-7.01%；归母净利润 2.31 亿元，同比+1.52%，环比-5.06%；扣非净利润 2.29 亿元，同比+4.15%，环比-3.27%。三季度公司毛利率 31.67%，同比+0.43pct., 环比-1.04pct.。

大功率电子电子技术积淀深厚，持续推动固态变压器布局。公司依托深厚的技术基础、中高压直流工程经验积累与持续八年的 SST相关技术迭代，并将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制等技术延伸至 AIDC，并设立四方数智能源子公司，率先推出面向 AIDC场景的 SST 产品。今年 4 月，公司发布数智 SST1.0新品发布会。

加强出海布局，海外产品认证和订单表现亮眼。2025年以来，公司持续加强海外业务布局，在东南亚、南亚、中东、欧洲等重点市场持续突破。公司国际构网 SVG产品获得属地电网公司 FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德 17 个标准测试；多款国际化保护产品取得海外电网准入或资质认证。上半年公司海外收入 2.9 亿元，同比+183%。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到新能源需求较为低迷、公司研发和销售投入有所提升，下调盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 8.57/10.03/12.28 亿元（原预测值为 9.85/11.43/14.50 亿元），当前股价对应 PE分别为 28/24/19倍，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表（2026年 11月2 日收盘价）

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司均采用Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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