【云南能投|公司深度报告】双主业格局稳固，风光装机持续扩容

【摘要】

新能源+盐业双轮驱动，2026年上半年盈利修复态势明确。公司是云南省属能源领先企业，实控人为云南省国资委，控股股东云南能源集团合计持股54.66%。2025年受天然气业务出表、省内来风偏枯影响，公司业绩阶段性承压，全年实现营业收入24.95亿元、归母净利润2.36亿元。2026年上半年盈利显著修复，实现营业收入12.04亿元，归母净利润3.07亿元，新能源板块贡献核心利润增量，盐业业务提供稳定现金流支撑。公司期间费用管控成效显著，分红率连续三年提升，2025年现金分红比例达50.65%，财务基础稳健。
新能源板块装机规模持续扩张，三级储备叠加集团赋能打开长期成长空间。截至2026年6月末，公司新能源装机达275.486万千瓦，其中风电占比90.53%，形成红河、曲靖两大百万千瓦级风电基地，已投产风电装机位列全省前三。公司核心优势突出：云南高海拔风资源禀赋优异，风电利用小时常年高于全国平均；依托省属国资平台，项目获取能力强、融资成本具备优势；项目投资管控严格，实现造价与利用小时匹配。2026年上半年新能源发电量27.19亿千瓦时，同比增长23.40%，智慧运维体系落地推动运营提效。公司构建“在建+前期+集团代培育”三级储备，总储备规模接近存量装机，具备翻倍空间，同时布局盐穴压缩空气储能与全钒液流储能，打造盐能协同新增长极。
盐业板块具备省级专营壁垒，稳现金流叠加盐穴协同构筑战略价值。公司全资子公司云南盐业是云南省唯一食盐定点生产、批发企业，省内食盐市占率约80%，合计盐硝总产能180万吨/年，“白象牌”为中华老字号品牌，构建了线下分销+线上电商的全渠道网络。2026年上半年盐业板块实现营收5.34亿元，受工业盐价格持续低迷影响，板块盈利短期承压，但中高端食盐产品占比稳步提升，或将带动盐业板块业绩回暖。昆明盐矿60万吨节能降碳技改项目稳步推进，2027年投产后将进一步降本增效。盐业作为现金牛业务为新能源扩张提供稳定资金支持，同时退役盐穴用于布局长时储能，实现传统资源的二次价值变现。

投资建议：公司作为云南省属新能源运营领先企业，依托云南优质风资源禀赋与省内唯一食盐专营壁垒，形成“新能源主导增长、盐业托底盈利”的双主业格局。新能源板块装机规模持续扩张，在建及前期项目储备充足，来风条件改善叠加新增产能释放共同推动盈利修复；盐业板块拥有约80%的省内市占率，贡献稳定现金流。我们预计公司2026-2028年公司营业收入为25.01/27.29/29.53亿元，同比增长0.25%/9.11%/8.21%；归母净利润为4.97/5.97/6.72亿元，同比增长110.52%/20.01%/12.54%，EPS分别为0.54/0.65/0.73元/股，对应当前股价（2026年11月2日收盘价），PE分别16X/13X/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源来风波动风险、电价下行与弃电率攀升风险、盐业市场竞争加剧风险、项目投融资与资本开支压力风险、应收账款回收风险、短期偿债与现金流压力风险等。

【正文】
1.深耕云南能源二十余载，战略转型聚焦双主业格局
1.1以盐业为立业根基，逐步拓展能源版图
聚焦绿色能源与盐业双主业，打造区域绿色能源领军企业。云南能投是云南能源集团控股的国有上市公司，其新能源板块是云南能源集团新能源业务的核心承接平台，主要从事风力发电、光伏发电的投资开发与运营管理，也是云南省风电场项目投资建设的主力军。同时，公司积极探索压缩空气储能、综合能源等新赛道。盐业板块为公司传统优势产业，全资子公司云南盐业是云南省政府授权的唯一食盐定点生产、定点批发和食盐储备承储企业，拥有昆明盐矿、普洱制盐两大生产基地，盐硝装置实际总产能达180万吨/年，销售网络覆盖全省。公司致力于打造云南绿色能源领军企业、区域内有竞争力的新能源综合运营商，以及盐行业高质量发展的引领者。

深耕云南能源产业二十余载，形成“新能源+盐业”双主业格局。公司发展历程可分为三个阶段：

（1）盐化工时代（2002—2014年）：2002年7月在省盐业总公司基础上由云南轻纺集团发起设立云南盐化，主营食盐、工业盐等；2003年划入云天化集团；2006年深交所上市，确立省内盐业龙头地位。
（2）清洁能源转型期（2015—2018年）：2015年云南能源集团通过非公开发行的方式入主，省国资委成实控人；2016年置出氯碱、置入天然气并更名云南能投，盐业资产注入全资子公司云南盐业，形成“盐+天然气”双主业。
（3）绿电主业化时代（2019年至今）：2019年发行股份收购会泽、马龙、大姚及泸西风电资产切入新能源；通泉、永宁等项目投运后绿电成为利润主体；2022年通泉风电场投运，2023年永宁风电场75万千瓦全容量并网，新能源成为利润主体；2025年天然气出表，战略聚焦“新能源+盐业”；2025年12月通泉、永宁扩建全容量并网，建成红河、曲靖两个百万千瓦级基地，年末装机259.486万千瓦。

1.2国资控股根基稳固，集团赋能成长可期

股权结构稳定，聚焦新能源转型深化主业布局。根据公司2025年年报及2026年中报，公司实际控制人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会，控股股东云南省能源集团有限公司（简称“云南能源集团”）直接持有公司32.65%的股份，其通过全资孙公司云南云能新能源投资开发有限公司持有公司22.01%的股份，二者构成一致行动人，合计持有公司54.66%的股份，前十大股东合计持有公司约77.13%的股份，股权集中度整体偏高。
国资股东强力赋能，集团资源导入打开公司成长空间。云南能源集团为云南省属能源骨干企业，是省内绿色能源产业发展主力军，资产覆盖水电、新能源、油气、盐业四大板块，其中水电板块参股企业达11家，涵盖澜沧江、金沙江、大渡河、怒江等主要流域，合计已投产装机1.43亿千瓦，集团直接持有华能澜沧江水电28.26%股权、长江电力3.82%股权，并参股云南华电金沙江中游水电（10%）、大唐观音岩（14%）、华能龙开口（2%）、云南华电鲁地拉（8%）等省级梯级水电公司，是集团除新能源外另一核心清洁能源资产。上市公司作为集团新能源业务核心上市平台与最终证券化承接载体，承担省属主体风电项目投资、开发与运营的核心职能。依托集团在风光资源获取、项目前期申报、投融资层面的优势，我们认为公司有望持续获取优质新能源项目，夯实成长基础。
1.3业绩阶段性承压，盈利修复可期

2026H1盈利企稳，新能源修复趋势明确。根据公司2025年年报及2026年中报，2025年公司实现营业收入24.95亿元，同比下降27.75%；归母净利润2.36亿元，同比下降64.99%，全年业绩承压，主要系天然气业务于2025年4月完成出表，收入不再纳入合并范围；叠加2025年来风偏枯，新能源发电量下降，导致业绩有所下滑。2026H1公司实现营业收入12.04亿元，同比下降24.5%；归母净利润3.07亿元，同比小幅下降，但随着新能源项目陆续投产并网及发电量修复，公司主业盈利已实现逐步修复，我们预计全年归母净利润将有所增长。

短期业绩承压不改中长期成长逻辑，2026年营收、利润端有望迎来双重修复。根据2026年中报，分业务来看，2026H1公司电力板块实现收入6.70亿元，同比增长3.06%，占总营收比重达55.63%，其中风电收入6.20亿元，同比增长2.62%；光伏发电收入0.49亿元，同比增长8.86%。2026H1公司电力板块利润占比83.25%；盐业利润占比19.91%，新能源业务已成为公司核心增长引擎，贡献主要营收与利润增量；盐业业务则凭借稳定的市场占有率和品牌优势，提供持续、稳健的现金流支撑，双主业协同格局日益清晰。

风电禀赋优异抗电价压力，盐业周期扰动拖累盈利水平。云南省作为我国西南风资源富集区，风力资源禀赋优越，公司风电场平均利用小时数长期高于全国平均水平，度电成本控制能力突出，使其在电价下行环境中仍能维持较高毛利率。2025年公司新投产的67万千瓦项目在2026H1暂未取得机制电价，整体含税综合电价同比有所下行，我们预计后续项目可能陆续纳入机制电价体系，电价端有望逐步改善。2026H1盐业板块毛利率40.87%，较上年同期下降1.5 pct，主要受工业盐下游两碱行业景气度回落及销售均价下降影响。

来风改善叠加装机扩容，新能源板块毛利率显著修复。2026H1风电毛利率达54.47%，光伏发电毛利率57.62%，上半年新能源板块毛利率大幅回升，主要受益于来风条件改善及装机扩容带动发电量大幅增长，叠加规模效应摊薄单位固定成本所致，且2025年极端偏枯带来的低基数效应也进一步放大了同比增幅。我们预计随着来风条件改善及新增项目陆续投产，新能源板块盈利能力显著修复。
2025年风况走弱拖累盈利，2026年风况修复业绩显著回暖。2025年公司整体毛利率下降至31.4%，相较于2024年下降9.69 pct，主要系2025年云南省来风极端偏枯，风电业务毛利率从2024年的63.85%大幅回落至33.64%，叠加工业盐受下游景气度影响盐业板块毛利率同步下滑所致。2026H1，随着来风条件改善及装机扩容，公司毛利率回升至48.05%，净利率提升至26.76%，均已修复至历史较高水平，盈利能力显著恢复。
公司期间费用管控成效显著，财务费用随装机扩张阶段性抬升。2021-2025年公司期间费用率由26.40%下降至19.73%，累计下降6.67 pct，费用管控能力持续增强。2026H1，公司期间费用为2.20亿元，同比减少5,517.50万元，期间费用率较2025年全年进一步下降，其中管理费用同比减少23.70%，财务费用同比减少26.38%。整体来看，销售及管理费用管控成效显著，但财务费用随新能源装机规模扩张呈阶段性抬升态势，我们预计未来随着装机规模稳定及发电收入增长，财务费用率有望逐步摊薄。

1.4分红率连续三年提升，股东回报机制持续完善

分红率近三年连续上升，红利属性逐渐凸显。2023-2025年公司现金分红总金额（含税）占当年归母净利润的比例分别为30.55%、45.01%、50.65%，分红比例逐年提升。公司于2025年8月审议通过了《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，明确在满足现金分红条件时，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。规划进一步规定，公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到40%。2025年实际分红比例已达50.65%，已超过规划最低要求。随着新能源装机规模趋于稳定、资本开支高峰逐步过去，公司分红率有望在现有基础上进一步上行。
2.风电禀赋优异，三级储备保障成长
2.1新能源装机加速扩张，市场化机制持续完善
新能源装机规模稳步增长，绿电已成为电力增长的核心支撑力量。根据国家能源局数据，截至2026年6月末，全国累计发电装机容量40.4亿千瓦，同比增长10.8%，其中风电装机6.8亿千瓦，同比增长18.5%；太阳能发电装机12.7亿千瓦，同比增长15.8%，新能源装机占比提升至48.3%，继续巩固第一大电源地位。根据国家统计局数据，2026年1-6月，全国规模以上工业用电量47501亿千瓦时，同比增长3.5%，其中风电5591亿千瓦时、光伏3394亿千瓦时。新能源发电量占全社会用电量比重达24.6%，绿色电力对用电增长的支撑作用持续增强。
新能源装机高速扩张的同时，系统调节能力滞后于装机扩张的矛盾同步凸显。根据国家能源局数据，2026年上半年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为1392小时，较上年同期减少113小时，部分资源富集地区午间新能源大发时段消纳压力阶段性显现。消纳能力已成为决定新能源项目盈利水平与长期发展空间的核心要素，具备优异消纳条件与互补电源支撑的区域将具备显著的发展优势。
云南绿色能源资源富集，具备得天独厚的资源优势。在全国新能源消纳压力整体凸显的背景下，云南凭借得天独厚的资源禀赋与多能互补的电源结构，成为国内新能源发展条件最优的省份之一，其清洁能源装机共占比约九成。云南地处低纬高原，北回归线贯穿于省内南部，地形复杂，海拔高差大，气候类型多样，这些因素共同构成了云南独特的风、光资源优势。云南省风能资源优异，高海拔下风资源地形效应显著，带来较高的利用小时数。根据公司2026年半年报，云南风电利用小时数常年居全国前二。云南是全国太阳能资源最丰富的省份之一，年日照时数长达2200-2800小时（尤其是滇中、滇西北和干热河谷地区），适合大规模发展光伏发电。
云南水风互补禀赋优异，调频调峰能力较强。作为我国季风气候最显著的地区之一，云南的风电和水电存在天然的时序互补性，每年11月至次年5月是云南大风季，同时也是水电枯水期；6月进入汛期后，正好对应风电小风季，二者具有良好的协同互补性。在水电、火电及外送的保障下，云南省具有较强的调峰调频能力，有利于支撑其新能源发展。近年来云南省不断优化电源结构，统筹风电、光伏、储能高质量发展。2025年云南省新能源项目建设再创佳绩，全年新增投产装机1623.3万千瓦，其中集中式光伏1531.5万千瓦、风电91.8万千瓦，新能源第二大电源地位持续巩固。根据“十五五”规划，云南省将加快构建新型能源体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向，推进“风光水火储”多能互补和“源网荷储”一体化发展，到2030年全省电力装机超过2亿千瓦，力争新增用电需求以清洁电量为主。
从省内电力供需结构来看，云南电力系统结构性特征鲜明。需求端方面，省内电解铝、工业硅等高载能产业集聚，工业用电体量庞大、波动较强，对全省的用电平衡影响较大，刚性用电需求为新能源消纳提供基本盘支撑。供给端方面，云南省传统电力供给长期以水电为主，天然存在枯汛期出力波动大的短板，且近年水电新增投产节奏显著放缓，电力供给增量空间有限。新能源成为省内电力扩容的核心抓手，装机规模快速上量，截至2026年5月，云南省突破8000万千瓦大关，达到8002.8万千瓦，占全省电源装机比例提升至44.7%。根据云南网数据，2026年云南省计划新增新能源开工、投产规模分别达1600万千瓦、1000万千瓦，按照当前建设推进节奏，预计年内云南新能源装机规模将反超水电，跃升为全省第一大电源。
云南是我国“西电东送”的重要送端。截至2025年，全省已建成10条电力外送通道（以特高压直流为主），“西电东送”送电能力达4220万千瓦，线路数量与通道能力居全国之首；“十四五”期间“西电东送”累计送电5857亿千瓦时。2026年云南省“西电东送”计划电量1533亿千瓦时，其中乌东德电站送广东、广西合计317亿千瓦时，白鹤滩电站经既有通道转送广东37.5亿千瓦时。外送电量约占全省发电量的三成以上，有效承接了省内富余水电与新能源电量。根据云南省人民政府发文，“十五五”期间，云南省还规划建设滇粤特高压直流等项目，外送规模持续扩容将进一步打开新能源消纳空间，改善省内供需格局。
装机规模快速扩张的背景下，省内电力系统调节能力建设相对滞后。随着省内新能源装机规模快速增长，在当前系统调节能力不足的情况下，形成“日间高峰缺电与低谷弃电并存、晴天电量富余与阴天供电紧张”的结构性矛盾，2025年弃风弃光率均同比提升，且2026年上半年云南省弃电率延续同比增加的趋势。电价方面，随着新能源项目上网电价全面市场化改革，市场化交易电量占比逐步提升，2026年上半年电价下行，对省内风光资产收益形成压力。
136号文分两批施策，保障新能源项目合理投资收益。为应对新能源大规模并网带来的消纳与收益波动，国家与云南省持续完善电力市场化政策框架，云南省发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文）为顶层纲领性文件，明确以2025年6月1日为节点，将新能源项目划分为存量、增量两批分类施策：第一批存量项目（2025年5月31日及以前全容量并网）衔接现行保障政策逐步退坡，统一执行燃煤基准价（0.3358元/千瓦时），通过机制电量托底平滑市场化冲击，守住项目收益底线；第二批增量项目（2025年6月1日及以后全容量并网）电价通过市场化竞价形成，同时设置12年机制电价执行周期，稳定中长期投资回报预期。云南是全国最早建立“价格退坡+市场疏导”机制的省份之一，存量项目按电源类型、并网时间分档执行机制电量比例，整体退坡节奏平缓、路径明确，运营商项目投资回报测算的确定性较强，有利于公司稳定推进项目投资和产能释放。
在此基础上，国家及云南省持续完善电力市场化政策框架。如2026年1月国家发改委、国家能源局印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，构建“容量+电量+辅助服务”三维收益体系；2月11日国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（国办发【2026】4号），进一步健全适应新型能源体系的市场和价格机制。我们认为依托顶层政策指引，云南省逐步落地新能源全电量入市、机制电价差价结算、绿电交易、辅助服务扩容、云电送粤跨省外送等本地化配套细则，通过多元化的市场机制缓释风光资产盈利压力。

2.2 风光资产稳步扩张，多维优势赋能运营

公司新能源装机持续扩容，资产结构以风电为绝对主体。截至2026年6月30日，公司已投产发电的新能源总装机容量达到275.486万千瓦，在云南省内名列前茅，其中风电装机249.386万千瓦，占比90.53%；光伏26.1万千瓦，占比9.47%。相对2025年末的259.486万千瓦（风电241.886、光伏17.6），2026年以来轿子光伏、老尖山风电扩建、披嘎打厂箐光伏等项目并网，推动装机继续抬升。
打造两大风电核心基地，省内风电装机位居行业前列。空间布局上，公司已形成以红河（永宁等）、曲靖（通泉、金钟等）为核心的百万千瓦级风电基地，并在楚雄、丽江、保山等州市延伸。永宁风电扩建投运后，红河区域风电总装机超过131万千瓦量级；根据公司2026年主体信用评级报告，截至2026年3月末公司已投产风电装机进入全省新能源风电企业前三。
公司新能源发展优势集中体现在三个方面：（1）云南高海拔风区风能富集，公司风电利用小时长期优于省内及全国均值；2019-2024年公司风电综合利用小时持续高于云南省平均水平，2022-2024年分别为2533、2781、2490小时，分别高于全国平均约274、556、363小时，并与水电枯期形成季节互补。（2）公司为云南能源集团核心上市平台，实控人为云南省国资委。依托集团支持获取优质风光项目，集团代为培育项目并择机注入；受托管理省外光伏资产，助力专业化运营能力建设。（3）项目投资管控严格，招标阶段做好投资成本与利用小时数的匹配，通过集中招标、工程方案优化压低初始资本投入。
风光出力受气候扰动存在阶段性波动，新增装机仍是电量增长核心驱动力。气候条件会对风电出力形成阶段性扰动，根据云南省气候中心统计，2025年云南省平均降水量为1961年以来第二高的年份，降水增加导致来风减少，公司风电场平均风速较2024年下降0.86m/s，出现装机大幅增长但发电量下降的情况。进入2026年上半年，随着轿子光伏、老尖山风电扩建等新项目逐步并网，公司新能源总发电量27.19亿千瓦时，同比增长23.40%，售电量26.31亿千瓦时，同比增长24.71%，装机扩容带动电量实现显著正增长。
搭建智慧运维体系，推动新能源场站向智能管控转型提效。新能源集控中心通过三个月试运行，于2026年2月正式运行，截至2026年8月27日，已累计完成246.36万千瓦装机数据接入。公司的智慧运维平台（一期）建成投用、二期稳步推进，并筹建曲靖、红河区域检修中心，以“一机一策略”优化扇区、偏航与对风，持续推动公司新能源场站从“集中监控”向“智能管控”转型，促进运营效率与发电效益的双重提升。
2.3三级储备夯实增量，集团赋能打开成长空间
新能源项目梯次储备清晰，在建与前序项目形成有序滚动衔接。增量新能源项目建设攻坚推进，轿子光伏发电项目、老尖山风电场扩建项目及披嘎打厂箐光伏发电项目分别于2026年3月、3月和7月实现全容量并网发电。目前公司正在有序有力推进永宁风电场（四期）、华坪西风电场、阿谷子风电场等10个增量新能源项目建设相关工作，装机容量合计64.11万千瓦。同时，根据公司2026年8月31日投资者关系活动记录表，公司已获得会泽县大竹山风电场、永三风电场（三期）、阿谷子风电场（二期）等15项目开发权（含控股股东中标/中选后交由公司执行开发的项目），预计装机容量合计77.455万千瓦，正在积极开展前期相关工作，构建滚动开发格局。
依托集团代为培育机制，储备资产构成第二增长梯队。公司与云南能源集团及所属公司签署《代为培育框架协议》等，截至2026年4月15日，委托代培育新能源项目17个，合计装机容量约118.5万千瓦，满足权属清晰、扣非净利润为正且连续两年盈利、无重大偿债风险等条件后享有优先购买/优先注入权。此外，根据《委托经营管理协议》，公司受托管理云南榕耀新能源，其所属光伏约93.95万千瓦量级，合规与国补核查整改完成后具备注入选项。整体来看，公司在建及前期项目与集团代培育形成多级储备，总储备装机规模接近现有存量，具备装机容量翻倍的成长空间。
集团新能源资源储备丰厚，公司作为核心上市平台定位明确。云南能源集团是云南省能源战略实施与产业改革的核心平台，而云南能源集团具有较强的资产规模和资本实力优势，在新能源后续资源获取方面具有比较优势。富源县海丹熟地风电场、小营梁子风电场项目、马龙区新屯光伏发电项目、富源县木瓜坪风电场等多个项目均为云南能源集团中标后交由公司执行开发。我们认为集团层面风光装机规划远大于上市公司现有体量，公司作为集团新能源资产最终证券化承接平台，长期资产注入逻辑清晰。
锚定“十五五”战略机遇期，构建风光储协同发展新格局。公司紧抓云南省“十五五”战略机遇期，落实“前期一批、在建一批、投运一批”要求，持续加大风电资源获取与投资开发力度，进一步提升装机规模；光伏板块同步推进资产并购整合与优质资源自建开发双轮驱动。同时公司积极探索新型储能技术路线应用，推进经济可行性高的储能项目落地，形成风电资源获取+光伏并购整合+储能新业态的规划方向。
多维度夯实成长确定性，量价效协同支撑长期业绩增长。
（1）量方面：云南省“十五五”规划新增新能源装机5000万千瓦以上，公司依托集团资源叠加明确资产注入预期，装机增长空间充足。
（2）价方面：云南市场化交易比例接近98%，公司通过长协与现货结合的交易策略平滑电价波动，随着云南电力供需格局由松转紧，电价中枢有望企稳回升。
（3）效方面：公司推行"一机一策略"精细化运维，风机可利用率、故障率等指标省内领先，通过智慧运维平台持续提升发电小时数。
2.4新型电力系统的刚需赛道，盐穴资源禀赋的二次变现
长时储能聚焦跨时段电力调节，技术路线呈现多元发展格局。长时储能通常指持续放电时长大于4小时的储能系统，核心作用是解决“跨时段存电、长效供电”问题。当前技术路线种类多样，主要分为三大类：以抽水蓄能、压缩空气储能和重力储能为代表的物理长时储能；以液流电池、金属空气电池为代表的电化学长时储能；以储热（蓄冷）和以氢储能为代表的化学长时储能。
国家层面政策持续加码，2026年长时储能正式进入政策"主航道"。国务院《"十五五"碳达峰行动方案》、国家能源局《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》，两份顶层文件均明确提出推进长时储能布局。《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》更进一步：2027年6小时以上长时储能装机占比不低于40%。产业端同步响应，2026年上半年国内4小时以上长时储能招标占比已超过50%，6小时长时储能项目已落地部署。
为适应新能源大规模并网需求，新型储能产业延续快速发展态势。根据中关村储能产业技术联盟统计，截至2026年6月底，全国已投运新型储能累计装机规模达168.3GW（约1.68亿千瓦），上半年新增21.81GW（2181万千瓦），其中4小时以上项目数量占比同比提升4.8个百分点。根据中关村储能产业技术联盟的预测，“十五五”期间，长时储能需求逐渐凸显，新增长时储能时长主要为4-10小时，保守场景下规模达到1.8亿千瓦，理想场景下达到2.5亿千瓦，市场空间广阔。
云南省新能源大规模并网背景下，长时储能是破解消纳难题的核心路径。随着云南省内风光装机持续扩张，电力系统“高峰缺电、低谷弃电”的结构性矛盾加剧。当前云南主要依托水电库容进行系统调节，但仅靠水电库容调节，在局部时段、局部场景下仍无法完全满足新能源消纳的调节需求，新型储能参与电力系统调节或将成为发展路径。我们认为长时储能可以有效填补水电调节的时段缺口，提升系统消纳能力。
云南省大力推进构网型长时储能建设，多元技术路线协同落地。云南省将长时储能作为提升新能源消纳能力的核心抓手，2026年6月批复首批1.9GW储能项目均为构网型长时储能，包括全钒液流、钠电池等技术路线。同时全省大力推进抽水蓄能、压缩空气储能等新型储能项目和电化学储能配套建设，构建多类型储能协同体系，全面增强新能源调节与消纳能力，适配高比例新能源接入的电网运行需求。
安宁盐穴压缩空气储能项目提速，打造盐能协同产业示范标杆。昆明安宁350MW/1750MWh压缩空气储能示范项目，建成后将是云南省首批新型储能示范项目中规模最大、持续放电时间最长的项目，同时也是西南地区首个高海拔山地盐穴压缩空气储能项目。项目依托退役盐穴资源建设，于2025年10月正式开工，创新性打通“盐业资产→盐穴资源→长时储能”的协同发展逻辑，将存量盐业洞穴资产转化为电网调节核心基础设施。目前项目建设全面提速，预计2026年底完成厂房建设，2027年下半年正式投产，将填补省内长时物理储能技术空白，为高原地区新能源消纳与电网稳定提供支撑。
前瞻布局电化学长时储能，兼顾区域消纳改善与自身收益对冲。公司成功中选丽江市宁蒗县100MW/400MWh全钒液流独立共享储能项目，项目采用新一代全钒液流技术，4小时放电时长精准契合电网尖峰负荷调节需求。我们认为该项目一方面助力推进云南省新型储能规模化、高质量发展，提升新能源消纳水平和电力系统调节能力，支撑省内高比例新能源并网；另一方面可与公司存量风光资产形成协同，平抑出力波动、对冲弃电损失，后续构网型储能还可挖掘调频、顶峰出力等辅助服务收益空间，进一步丰富公司新能源业务盈利结构。
3.省级专营壁垒，现金流稳定器
3.1原盐供需格局分化，食盐高端化打开长期空间
近年原盐产量持续走高，2026年上半年供给端阶段性回落。根据国家统计局数据，2023-2025年全国原盐产量持续增长，2025年全国原盐产量约6000万吨，同比增长7.86%，2026H1全国原盐产量为2,809.2万吨，同比下降2.6%，结束此前阶段性增长趋势。供给端主要受北方海盐主产区春产季降水偏多、蒸发不足影响，海盐产出明显收缩，叠加部分井矿盐企业装置集中检修拖累整体产出；需求端下游两碱行业景气偏弱，装置开工率有所下滑，多个行业以刚需采购为主。
盐业体制改革持续推进，周期压力加速盐业头部集中。2016年国务院印发《盐业体制改革方案》，取消食盐产销区域限制，允许定点生产企业进入流通销售领域、开展跨区域经营，并自2017年起全面放开食盐出厂、批发和零售价格，同时放开工业盐市场和价格，盐企由区域市场经营逐步转向全国化竞争。随着盐业体制改革深入推进，行业竞争格局逐步分化，头部企业凭借品牌、渠道、技术优势持续提升市场份额。2026H1，受化工行业周期影响，部分盐业企业业绩承压，但具备资源综合利用和产业链延伸能力的企业展现出较强抗风险能力，行业集中度持续提升。
工业盐价格低位压制公司盈利，食盐价格韧性强但利润对冲有限。价格方面，受“两碱”行业需求波动影响，2026年上半年工业盐市场价格呈现低位波动态势。据新华·中盐两碱工业盐价格指数监测，2026年7月指数报914.94点，环比（6月911.07点）上涨3.87点，涨幅约0.42%；较2018年以来的最高点1736.66点（2022年4月）已大幅回落47.31%。国内原盐供应虽略有收缩，但下游两碱行业需求偏弱，价格整体仍处低位震荡格局，工业盐价格持续低位运行，直接压缩了公司盐业板块的盈利空间。相比之下，食盐板块刚需属性凸显，价格韧性较强。2026年6月中盐食用盐（商超）价格指数报1403.83点，同比上涨9.74%；7月指数进一步企稳至1404.70点，同比上涨6.20%，且较2018年1月的基期大幅上涨40.47%，持续处于历史高位区间，但食盐业务销量体量有限，对公司盐硝板块利润对冲效果较弱。
食盐消费结构持续升级，低钠盐、功能盐、高端食用盐占比稳步提升。在消费升级与健康意识提升的双重驱动下，普通碘盐占比逐年下降，低钠盐、富硒盐、海藻碘盐等功能性及高端化产品市场份额快速提升。2025年功能性食盐（如低钠盐、富硒盐）市场占比约15%，预计2030年将突破25%；其中低钠盐作为高端化的重要方向，2025年渗透率已达12%，预计2030年将突破20%；2026年7月已经有十余个城市商超低钠盐销售占比超过15%。整体来看，我国中高端食盐市场占比仍不足5%，与海外发达国家8%-10%的水平相比存在显著提升空间。中高端食盐具备更高产品溢价，行业竞争正从价格竞争转向品牌与品质竞争，我们认为拥有品牌积淀的企业有望在高端化进程中持续受益。
3.2云南唯一食盐定点生产+批发企业，资源与品牌双壁垒
盐业板块区域专营壁垒深厚，是公司稳定的“现金牛”业务。全资子公司云南盐业是省级盐行业发展平台，是云南省唯一的食盐定点生产企业、定点批发企业，产销协调运转，分销机构覆盖全省，长期深度耕耘食盐市场，在省内品牌优势突出并在国内具有较高知名度，被认定为“中华老字号“并获得”生态井矿盐“产品认证。公司拥有云南省原盐资源储量最大、生产成本最优的两个盐矿和遍布全省的分销网。凭借“白象”“云盐”“艾肤妮”等多品牌矩阵，公司食盐省内市场占有率约80%，消费者忠诚度高，品牌优势突出。同时，公司同时承担着省级政府食盐储备任务，在省内盐业市场具备不可替代的专营地位与渠道壁垒，持续为公司贡献稳定的收入与现金流。
两大盐矿基地储量丰厚，昆明盐矿为核心产能支柱。公司拥有昆明盐矿和普洱制盐分公司两大生产基地，合计设计产能180万吨/年。同时，公司拥有昆明盐矿、磨黑盐矿采矿权，截至2025年12月保有氯化钠矿物量合计约4.92亿吨，保有矿石量8.65亿吨。公司盐矿品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高，具备优质资源的内在和外部条件，具有较好的产业开发价值。
省内盐业龙头构筑产业链壁垒，区位利好拓展东南亚市场。公司具有较为显著的区位优势，周边省份中，贵州不产盐、广西仅生产少量海盐，公司所处的云南省是中国历史上重要的井矿盐产区之一，氯化钠保有储量位居全国第三。公司作为省内唯一拥有全部四个食盐定点生产企业的盐业龙头，依托丰富的资源储量和合理的产能布局，构建了从资源端到生产端的完整产业链壁垒。此外，云南毗邻东南亚，随着东南亚大通道的建设发展，开拓东南亚市场具有一定的优势。
多品牌矩阵与全渠道布局，构筑盐业板块核心竞争壁垒。公司深耕食盐市场数十年，公司23个食盐产品被认定为“绿色食品A级产品”，已形成“白象”、“云盐”、“艾肤妮”等多品牌矩阵，其中“白象牌”同时拥有“中华老字号”与“生态井矿盐”双认证，是全国唯一同时持有该两项认证的盐业企业。在渠道布局方面，公司在持续夯实线下分销网络的基础上，全力拓展线上销售路径，运营天猫、抖音、拼多多、快手“白象牌”旗舰店和美团优选服务，形成了集合淘宝、抖音、拼多多、快手及社区团购等一系列平台为主的线上销售网络。线下渠道方面，公司持续深化网格化营销管理，推动“优化结构、打造品牌、理顺渠道、做实终端”的营销方针落地。通过构建“线下分销+线上电商+社区团购”的全渠道营销新格局，品牌与渠道的协同效应持续增强。
3.3盐业板块盈利短期承压，稳现金流+盐穴协同构筑战略基石
工业盐价格拖累短期盈利，中高端盐放量有望打开长期空间。2026H1公司盐板块实现营业收入5.34亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降7.42%，主要系上半年食盐总销量同比略有增加，但附加值较高的省内小袋食盐销量同比略有减少；工业盐及芒硝销量同比增长，但受下游景气度影响，两碱工业盐销量均价同比有所下降。在大包装食盐及工业盐价格同比下降的不利形势下，2026H1公司盐硝产品销售均价跑赢川湘渝三省平均水平近10个百分点，中高端食盐产品销售量同比增长0.77%。我们认为后续随着下游两碱行业需求逐步修复，叠加公司持续推进中高端食盐品类放量，盐板块盈利有望边际改善。
降本增效持续落地，营销体系加速向省外延伸。生产端，公司通过物资及服务集采集控、精简岗位减少外委、优化公铁运输及物流发运等方式压降采购、人工及运输成本，并持续推进制盐装置技改降耗。其中，昆明盐矿推进60万吨/年制盐节能降碳MVR技改项目，通过机械蒸汽再压缩技术提升装置节能水平；同时加快盐业MES系统建设，推动采购、库存、生产等环节数字化协同，进一步提升精细化管理能力。营销端，公司以网格化精准营销夯实省内基本盘，同时积极拓展省外及境外市场。通过做实终端建档、强化片区精细化管理，巩固省内市场优势，并通过提升中高端产品占比、加强工业盐大客户议价能力及优化产品结构，改善产品盈利水平；省外市场则通过完善市场开发方案、拓展销售区域，进一步打开增长空间。
盐业节能降碳技改陆续落地，持续推动盐业绿色转型。公司持续推动生产装置节能改造与工艺升级，助力产业绿色转型。2025年普洱制盐10万吨/年MVR制盐节能环保技改项目顺利投产试运行，由以蒸汽（配套燃煤锅炉提供）为主要能源的五效真空制盐装置，升级为以清洁能源电力为主要能源的MVR制盐装置，降低生产能耗与碳排放，实现绿色生产迭代。同时，核心产能项目改造有序落地，昆明盐矿60万吨/年制盐节能降碳技术改造项目稳步推进，预计2027年年初投产，项目落地后或将进一步提升公司盐业生产能效、降低生产成本，夯实传统盐业绿色发展基底。
盐业具备稳现金流与新能源协同双重价值，为公司新能源主赛道发展提供强力支撑。从战略价值来看，盐业是公司核心压舱石业务，具备类专营消费属性，经营韧性强、现金流稳定，能够为新能源板块高资本开支、长周期建设的发展模式，提供充足内源资金支持与持续分红保障，对冲新能源业务盈利波动与资金投入压力。从行业发展趋势来看，盐业企业持续推进绿色制造和智能化改造，MVR节能技术、真空制盐工艺广泛应用，盐穴综合利用成为行业发展新亮点。盐穴压缩空气储能、盐穴储气储油、卤水提锂等新能源相关业务快速发展，推动传统盐业向新能源领域延伸拓展，盐化新能源融合发展成为行业转型升级重要方向。我们认为公司依托自身优质盐矿、盐穴资源禀赋，可实现盐化产业与新能源业务深度融合，形成传统业务托底、新兴业务赋能的良性发展格局，打开长期成长空间。

4.投资建议

4.1盈利预测

关键假设：

（1）风电业务：公司风电项目储备充足，板块装机规模持续扩容，利用小时数受气候波动存在阶段性扰动，2025年降水偏多致出力承压，但预计2026年起随风况回归逐步回升；电价受市场化交易占比提升影响短期下行，后续省内供需格局改善下有望企稳。2025年公司毛利率偏低，主因公司2025年风况较差、发电量下滑、单位固定成本抬升；假设公司2026年起来风回归常年水平，叠加新增项目单位造价偏低、折旧刚性摊薄，毛利率有望持续修复。
（2）光伏业务：光伏板块平价项目陆续并网，装机稳步增长，短期受消纳与市场化电价影响，电价中枢下移、利用小时承压，长期随消纳体系完善或将逐步修复。公司2026年起新投产光伏项目电价、成本优于存量项目，毛利率有望抬升；后续省内消纳压力、市场化交易电价波动，毛利率或将小幅回落。
（3）盐硝业务：食盐板块受省内消费结构调整影响，传统小包装盐销量承压，公司通过省外市场拓展与中高端产品占比提升，推动收入小幅增长；工业盐板块受下游两碱行业景气度拖累，预计短期内价格低迷，后续有望随需求修复逐步企稳。昆明盐矿节能降碳技术改造项目预计2027年投产，将有效降耗降本，推动板块毛利率回升。
（4）其他业务：其他业务主要包括新零售业务收入及租赁收入，公司积极拓展线上客户，收入端预计维持小幅增长，毛利率小幅波动。

4.2可比公司估值与投资建议

可比公司：
云南能投是新能源+盐业双主业协同发展的绿色能源上市平台，区域资源禀赋、专营壁垒深厚。我们选择三峡能源、龙源电力、中闽能源、江苏新能、浙江新能、广西能源作为可比公司，其中三峡能源作为国内海上风电领先企业，装机规模与新能源运营经验行业领先，其估值水平与市场地位对判断公司成长空间具有重要参照；龙源电力作为国内最早从事风电开发运营的企业之一，在风电运营领域具备深厚积淀，与公司在风电主业上高度重合；中闽能源深耕福建风电市场，业务结构与公司新能源板块具有较强可比性；江苏新能是江苏省属新能源运营平台，主营陆上风光发电，区域资源开发模式与公司具备可比性；浙江新能作为浙江省属新能源运营平台，在海上风电与光伏领域布局深入，与公司在省属新能源平台的区域运营模式上具有可比性；广西能源作为广西区域能源运营企业，业务涵盖电力、天然气等领域，与公司在区域能源综合运营及双主业协同模式上存在相似之处。相较于可比公司，公司2026-2027年归母净利润增速优于可比公司平均值，依托省内风光资源与盐业主业，具备盈利高增的预期。
投资建议：
公司作为云南省属新能源运营领先企业，依托云南优质风资源禀赋与省内唯一食盐专营壁垒，形成“新能源主导增长、盐业托底盈利”的双主业格局。新能源板块装机规模持续扩张，在建及前期项目储备充足，来风条件改善叠加新增产能释放共同推动盈利修复；盐业板块拥有约80%的省内市占率，贡献稳定现金流。我们预计公司2026-2028年公司营业收入为25.01/27.29/29.53亿元，同比增长0.25%/9.11%/8.21%；归母净利润为4.97/5.97/6.72亿元，同比增长110.52%/20.01%/12.54%，EPS分别为0.54/0.65/0.73元/股，对应当前股价（2026年11月2日收盘价），PE分别16X/13X/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

新能源来风波动风险：公司风电装机占比较多，发电量高度依赖来风条件，若未来继续出现极端偏枯年份，公司发电量及盈利水平可能面临大幅波动。
电价下行与弃电率攀升风险：云南省内新能源装机快速增长导致弃电率同比增加，叠加新投产项目暂未取得机制电价，公司新能源板块盈利可能受到持续挤压。
盐业市场竞争加剧风险：盐改深化后省外品牌加大云南市场布局，食盐及工业盐价格持续承压，公司盐业板块收入及利润可能继续下滑。
项目投融资与资本开支压力风险：公司在建及前期项目规模较大，新能源项目投资规模大、周期长，若融资环境收紧或建设进度不及预期，可能对现金流及资产负债结构产生不利影响。
应收账款回收风险：公司应收账款主要为可再生能源电价补贴款，客户集中度较高，若补贴发放节奏放缓或电网结算周期延长，可能对公司资金周转形成压力。
短期偿债与现金流压力风险：公司流动比率下降、货币资金占比降低，随着项目集中转固，资本开支压力依然较大，短期偿债压力有所上升。

附：盈利预测表

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证券研究报告

《双主业格局稳固，风光装机持续扩容——云南能投（002053.SZ）公司深度报告》

对外发布时间

2026年11月3日

报告发布机构

长城证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

分析师：于夕朦  S1070520030003

分析师：范杨春晓 S1070521050001

分析师：孙诗宁 S1070525070005

分析师：何郭香池 S1070523110002

分析师：杨天放 S1070524080003

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研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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特别声明

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