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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 41.37 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 18.37 / 14.20 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 760 / 587 |
| 52周内最高/最低价 | 51.15 / 21.72 |
| 资产负债率(%) | 41.9% |
| 市盈率 | 43.81 |
| 第一大股东 | HKSCC NOMINEES LIMITED |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
订单持续快速增长，Q3 各业务利润率改善明显
l 事件
公司发布 2026 三季报，2026 年前三季度公司实现收入120.03 亿元（同比+19.0%），归母净利润 12.47 亿元（同比+9.3%），经调整Non-IFRS 归母净利润 14.96 亿元（同比+22.0%）。
单Q3 实现收入 44.08 亿元（同比+20.9%），归母净利润 4.97 亿元（同比+13.1%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.87 亿元（同比+24.7%），Non-IFRS 净利润率随收入规模增长环比改善。
l 核心观点
新签订单维持高速增长，TOP20药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过30%，延续上半年强劲趋势；其中CDMO板块新签订单同比增长超过40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前 20 大制药企业收入 27.20 亿元（同比+52.50%，占比 22.66%），增速较 H1 的 32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入增长 15-20%的目标。
三季度 CDMO 毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单 Q3 CDMO 服务收入 12.18 亿元（同比+30.1%，环比+20.4%），毛利率31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入5.90亿元（同比+18.0%），毛利率13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入 25.89 亿元（同比+17.5%），毛利率 39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑美元升值影响。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 167.21/200.34/241.00 亿元 ， 同 比 增 长 18.63%/19.82%/20.30% ； 归 母 净 利 润 为18.37/25.49/33.41 亿元，同比增长 10.39%/38.75%/31.08%，对应PE 为 43/31/24 倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO业务增长确定性明显，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14095 | 16721 | 20034 | 24100 |
| 增长率(%) | 14.82 | 18.63 | 19.82 | 20.30 |
| EBITDA(百万元) | 3398.08 | 2600.40 | 3221.16 | 3900.02 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1663.90 | 1836.79 | 2548.59 | 3340.77 |
| 增长率(%) | -7.22 | 10.39 | 38.75 | 31.08 |
| EPS(元/股) | 0.91 | 1.00 | 1.39 | 1.82 |
| 市盈率(P/E) | 47.22 | 42.77 | 30.83 | 23.52 |
| 市净率(P/B) | 5.22 | 4.82 | 4.30 | 3.76 |
| EV/EBITDA | 16.65 | 32.22 | 25.67 | 20.76 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 14095 | 16721 | 20034 | 24100 |
| 营业成本 | 9185 | 11184 | 13282 | 15936 |
| 税金及附加 | 146 | 127 | 152 | 183 |
| 销售费用 | 306 | 364 | 436 | 524 |
| 管理费用 | 1736 | 2006 | 2404 | 2892 |
| 研发费用 | 576 | 602 | 721 | 868 |
| 财务费用 | 156 | 400 | 200 | -30 |
| 资产减值损失 | -22 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1928 | 2127 | 2945 | 3856 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| 利润总额 | 1913 | 2111 | 2930 | 3840 |
| 所得税 | 358 | 395 | 548 | 718 |
| 净利润 | 1555 | 1717 | 2382 | 3122 |
| 归母净利润 | 1664 | 1837 | 2549 | 3341 |
| 每股收益(元) | 0.91 | 1.00 | 1.39 | 1.82 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1017 | 2193 | 2744 | 3740 |
| 交易性金融资产 | 714 | 704 | 740 | 615 |
| 应收票据及应收账款 | 2722 | 3229 | 3869 | 4654 |
| 预付款项 | 19 | 23 | 27 | 33 |
| 存货 | 1472 | 1793 | 2129 | 2554 |
| 流动资产合计 | 7778 | 9999 | 12019 | 14627 |
| 固定资产 | 8933 | 8933 | 8933 | 8933 |
| 在建工程 | 2365 | 2365 | 2365 | 2365 |
| 无形资产 | 1197 | 1197 | 1197 | 1197 |
| 非流动资产合计 | 19316 | 19386 | 19432 | 19440 |
| 资产总计 | 27094 | 29384 | 31450 | 34067 |
| 短期借款 | 1265 | 1466 | 1763 | 2095 |
| 应付票据及应付账款 | 607 | 739 | 877 | 1052 |
| 其他流动负债 | 6492 | 7029 | 7677 | 8478 |
| 流动负债合计 | 8364 | 9234 | 10317 | 11626 |
| 其他 | 2991 | 3304 | 2465 | 1385 |
| 非流动负债合计 | 2991 | 3304 | 2465 | 1385 |
| 负债合计 | 11355 | 12537 | 12782 | 13011 |
| 股本 | 1779 | 1779 | 1779 | 1779 |
| 资本公积金 | 4950 | 4950 | 4950 | 4950 |
| 未分配利润 | 7679 | 8775 | 10381 | 12486 |
| 少数股东权益 | 674 | 554 | 388 | 170 |
| 其他 | 656 | 788 | 1171 | 1672 |
| 所有者权益合计 | 15739 | 16847 | 18668 | 21056 |
| 负债和所有者权益总计 | 27094 | 29384 | 31450 | 34067 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.8% | 18.6% | 19.8% | 20.3% |
| 营业利润 | -8.4% | 10.3% | 38.5% | 30.9% |
| 归属于母公司净利润 | -7.2% | 10.4% | 38.8% | 31.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.8% | 33.1% | 33.7% | 33.9% |
| 净利率 | 11.8% | 11.0% | 12.7% | 13.9% |
| ROE | 11.0% | 11.3% | 13.9% | 16.0% |
| ROIC | 7.6% | 8.4% | 10.0% | 11.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 41.9% | 42.7% | 40.6% | 38.2% |
| 流动比率 | 0.93 | 1.08 | 1.16 | 1.26 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.51 | 5.65 | 5.68 | 5.69 |
| 存货周转率 | 7.10 | 6.85 | 6.77 | 6.81 |
| 总资产周转率 | 0.55 | 0.59 | 0.66 | 0.74 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.91 | 1.00 | 1.39 | 1.82 |
| 每股净资产 | 8.20 | 8.87 | 9.95 | 11.37 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 47.22 | 42.77 | 30.83 | 23.52 |
| PB | 5.22 | 4.82 | 4.30 | 3.76 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1555 | 1717 | 2382 | 3122 |
| 折旧和摊销 | 1270 | 89 | 91 | 90 |
| 营运资本变动 | 72 | -334 | -636 | -733 |
| 其他 | 324 | 97 | 22 | 24 |
| 经营活动现金流净额 | 3221 | 1569 | 1860 | 2503 |
| 资本开支 | -2667 | -49 | -22 | -24 |
| 其他 | -1707 | -116 | -175 | 18 |
| 投资活动现金流净额 | -4374 | -165 | -197 | -6 |
| 股权融资 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1096 | 381 | -551 | -766 |
| 其他 | -735 | -549 | -561 | -735 |
| 筹资活动现金流净额 | 377 | -168 | -1112 | -1501 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -780 | 1175 | 551 | 997 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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