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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 81.00 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.50 / 4.50 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 364 / 364 |
| 52周内最高/最低价 | 133.00 / 77.14 |
| 资产负债率(%) | 10.4% |
| 市盈率 | 16.67 |
| 第一大股东 | 上海乔可企业发展有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:陈灿
SAC 登记编号:S1340525070001
Email:chencan@cnpsec.com
伏美替尼环比增速稳定，净利率同比提升
⚫ 事件
公司公布26 年三季报，前三季度收入为 51.4亿元（+37.6%，如无特殊注明均为同比），归母净利润为 23.3 亿元（+44.4%），扣非归母净利润为 21.3 亿元（+47.0%）。26Q3 收入为 18.2 亿元（+33.6%），归母净利润为 7.9 亿元（+40.4%），扣非归母净利润为 7.7 亿元（+40.5%）。业绩符合预期。
⚫ 核心观点
Q3 收入环比增速稳健，伏美替尼新适应症有望获批
拆分来看 26Q1-Q3 伏美替尼收入 48.51 亿元、戈来雷塞 2.0 亿元、普拉替尼0.84亿元，对应26Q3伏美替尼17.13亿元（环比+4.5%）、戈来雷塞 0.7 亿元（环比大体持平）、普拉替尼 0.32 亿元（环比+14.3%）。26 年 9 月伏美替尼用于 EGFR 经典突变 NSCLC 的术后辅助的新适应症 sNDA 申请获得CDE受理，有望成为第四个获批适应症。
毛利率环比稳定，规模效应持续体现
26Q1-Q3 和单 Q3 毛利率分别为 94.9%（-1.9pct）和 95.0%（-1.7pct），Q3 环比 Q2 略增；费用方面，Q3 期间费用率合计为 44.6%（-4.3pct），环比 Q2 略有增加但整体仍体现较强的规模效应，其中销售费用率同比下降 3.7pct 至 35.1%，带动 Q3 净利率提升 2.1pct 至43.6%。
⚫ 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 69.8/79.9/89.5 亿元，同比增长 34.5%/14.5%/12.1%；归母净利润为 30.4/35.2/40.0 亿元，同比增长 39.0%/15.7%/13.6%，对应 PE 为 12/11/9 倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有 20 外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5187 | 6978 | 7987 | 8952 |
| 增长率(%) | 45.80 | 34.52 | 14.46 | 12.09 |
| EBITDA(百万元) | 2525.04 | 3540.13 | 4091.54 | 4621.03 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 2189.10 | 3042.46 | 3520.79 | 3997.86 |
| 增长率(%) | 53.10 | 38.98 | 15.72 | 13.55 |
| EPS(元/股) | 4.86 | 6.76 | 7.82 | 8.88 |
| 市盈率(P/E) | 16.95 | 12.19 | 10.54 | 9.28 |
| 市净率(P/B) | 5.24 | 3.88 | 2.99 | 2.38 |
| EV/EBITDA | 18.30 | 9.88 | 7.80 | 6.15 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 5187 | 6978 | 7987 | 8952 |
| 营业成本 | 165 | 352 | 418 | 485 |
| 税金及附加 | 71 | 95 | 109 | 123 |
| 销售费用 | 2076 | 2617 | 2955 | 3268 |
| 管理费用 | 167 | 174 | 192 | 206 |
| 研发费用 | 413 | 523 | 599 | 671 |
| 财务费用 | -49 | -53 | -63 | -94 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2583 | 3577 | 4133 | 4688 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 38 | 40 | 40 | 40 |
| 利润总额 | 2545 | 3537 | 4093 | 4648 |
| 所得税 | 356 | 495 | 572 | 650 |
| 净利润 | 2189 | 3042 | 3521 | 3998 |
| 归母净利润 | 2189 | 3042 | 3521 | 3998 |
| 每股收益(元) | 4.86 | 6.76 | 7.82 | 8.88 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 675 | 2128 | 5199 | 8674 |
| 交易性金融资产 | 2511 | 2351 | 2151 | 1951 |
| 应收票据及应收账款 | 376 | 484 | 553 | 619 |
| 预付款项 | 115 | 211 | 251 | 291 |
| 存货 | 72 | 98 | 116 | 135 |
| 流动资产合计 | 4170 | 5804 | 8811 | 12220 |
| 固定资产 | 512 | 512 | 517 | 526 |
| 在建工程 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 175 | 183 | 189 | 194 |
| 非流动资产合计 | 3734 | 5039 | 5071 | 5087 |
| 资产总计 | 7905 | 10843 | 13882 | 17307 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 103 | 196 | 232 | 270 |
| 其他流动负债 | 703 | 1056 | 1242 | 1431 |
| 流动负债合计 | 806 | 1252 | 1475 | 1701 |
| 其他 | 16 | 20 | 20 | 20 |
| 非流动负债合计 | 16 | 20 | 20 | 20 |
| 负债合计 | 821 | 1272 | 1495 | 1721 |
| 股本 | 450 | 450 | 450 | 450 |
| 资本公积金 | 3279 | 3279 | 3279 | 3279 |
| 未分配利润 | 3005 | 4983 | 7271 | 9870 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 349 | 859 | 1387 | 1986 |
| 所有者权益合计 | 7083 | 9571 | 12387 | 15586 |
| 负债和所有者权益总计 | 7905 | 10843 | 13882 | 17307 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 45.8% | 34.5% | 14.5% | 12.1% |
| 营业利润 | 58.0% | 38.5% | 15.5% | 13.4% |
| 归属于母公司净利润 | 53.1% | 39.0% | 15.7% | 13.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 96.8% | 95.0% | 94.8% | 94.6% |
| 净利率 | 42.2% | 43.6% | 44.1% | 44.7% |
| ROE | 30.9% | 31.8% | 28.4% | 25.7% |
| ROIC | 30.1% | 31.3% | 28.0% | 25.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 10.4% | 11.7% | 10.8% | 9.9% |
| 流动比率 | 5.18 | 4.64 | 5.98 | 7.19 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 13.57 | 16.24 | 15.42 | 15.29 |
| 存货周转率 | 3.22 | 4.16 | 3.91 | 3.87 |
| 总资产周转率 | 0.75 | 0.74 | 0.65 | 0.57 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 4.86 | 6.76 | 7.82 | 8.88 |
| 每股净资产 | 15.74 | 21.27 | 27.53 | 34.63 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 16.95 | 12.19 | 10.54 | 9.28 |
| PB | 5.24 | 3.88 | 2.99 | 2.38 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2189 | 3042 | 3521 | 3998 |
| 折旧和摊销 | 45 | 57 | 61 | 67 |
| 营运资本变动 | 194 | 202 | 86 | 91 |
| 其他 | -106 | -10 | -30 | -33 |
| 经营活动现金流净额 | 2323 | 3292 | 3638 | 4123 |
| 资本开支 | -186 | -154 | -113 | -123 |
| 其他 | -1850 | -1126 | 251 | 274 |
| 投资活动现金流净额 | -2036 | -1280 | 138 | 151 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -363 | -558 | -704 | -800 |
| 筹资活动现金流净额 | -363 | -558 | -704 | -800 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -77 | 1453 | 3071 | 3474 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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