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资讯 收入平稳，盈利短期承压
海天味业（603288.SH）
2026 年 11 月 03 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/3
| 当前股价(元) | 36.39 |
| 一年最高最低(元) | 42.45/31.60 |
| 总市值(亿元) | 2,126.62 |
| 流通市值(亿元) | 2,023.22 |
| 总股本(亿股) | 58.44 |
| 流通股本(亿股) | 55.60 |
| 近3个月换手率(%) | 16.88 |
张宇光（分析师）
股价走势图
相关研究报告
张思敏（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
《收入利润稳健增长，未来发展空间可期—公司信息更新报告》-2026.4.28《龙头优势尽显，收入利润超预期—公司信息更新报告》-2026.3.31
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790525080001
⚫ 公司披露 2026年三季报，收入平稳，利润承压
公司披露 2026 年三季报。公司 2026Q1-Q3 营业收入 225.5 亿元，同比+4.3%；归母净利润 53.8 亿元，同比+1.2%。Q3 单季营业收入 64.1 亿元，同比+0.1%；归母净利润 11.9 亿元，同比-15.4%，收入端维持微增，利润端受成本及汇兑扰动承压明显。考虑到餐饮需求偏弱、成本压力叠加汇兑扰动，我们下调盈利预测，预测 2026-2028 年归母净利润分别为 70.35/77.1/81.9（前值 79.1/88.1/98.3）亿元，当前股价对应PE为30.2/27.6/26.0倍。公司作为调味品龙头，渠道网络、品牌力与规模优势依然稳固，市占率提升的中长期逻辑未变，维持“买入”评级。
⚫ 核心品类收入阶段性承压，餐饮需求疲软为最大拖累
产品端：2026Q3 酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为 31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。其中酱油、蚝油两大核心品类均出现下滑，主因餐饮渠道需求走弱、行业竞争加剧。渠道端：2026Q3线下/线上渠道收入分别为 55.5/4.3 亿元，同比分别-1.5%/+7.5%。分区域：2026Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为 12.5/13.5/11.8/14.3/7.7 亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至三季度末经销商数量 6768 家，同比增加42家、环比增加71家。
⚫ 成本上行与汇兑损失共振，盈利能力阶段性承压
2026Q3 公司毛利率 37.3%，同比-2.3pct，预计主要系大豆、PET 等核心原材料成本上涨，以及产品结构变化影响；公司同步推进降本增效以对冲部分压力。费用端：2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，其中财务费用率同比大幅提升，主因公司持有较多外币资产，人民币升值带来汇兑损失。综合来看，2026Q3 归母净利率 18.6%（YoY-3.4pct），阶段性有所承压。
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,905 | 28,873 | 30,024 | 31,686 | 33,577 |
| YOY(%) | 9.5 | 7.3 | 4.0 | 5.5 | 6.0 |
| 归母净利润(百万元) | 6,344 | 7,038 | 7,035 | 7,711 | 8,186 |
| YOY(%) | 12.7 | 11.0 | -0.0 | 9.6 | 6.2 |
| 毛利率(%) | 37.0 | 40.2 | 40.1 | 40.0 | 40.0 |
| 净利率(%) | 23.6 | 24.4 | 23.4 | 24.3 | 24.4 |
| ROE(%) | 20.2 | 16.8 | 15.9 | 16.3 | 16.0 |
| EPS(摊薄/元) | 1.09 | 1.20 | 1.20 | 1.32 | 1.40 |
| P/E(倍) | 33.5 | 30.2 | 30.2 | 27.6 | 26.0 |
| P/B(倍) | 6.9 | 5.1 | 4.9 | 4.5 | 4.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 32853 | 37984 | 40182 | 44840 | 48503 |
| 现金 | 22124 | 24604 | 26614 | 31122 | 34562 |
| 应收票据及应收账款 | 243 | 296 | 264 | 327 | 299 |
| 其他应收款 | 20 | 45 | 23 | 49 | 27 |
| 预付账款 | 34 | 128 | 41 | 137 | 51 |
| 存货 | 2525 | 2408 | 2736 | 2701 | 3059 |
| 其他流动资产 | 7907 | 10504 | 10504 | 10504 | 10504 |
| 非流动资产 | 8022 | 14200 | 13729 | 13322 | 12852 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 5060 | 5223 | 4973 | 4688 | 4328 |
| 无形资产 | 875 | 866 | 930 | 1012 | 1054 |
| 其他非流动资产 | 2088 | 8111 | 7826 | 7622 | 7471 |
| 资产总计 | 40875 | 52184 | 53912 | 58162 | 61355 |
| 流动负债 | 9006 | 9853 | 9224 | 10161 | 9649 |
| 短期借款 | 293 | 141 | 141 | 141 | 141 |
| 应付票据及应付账款 | 1947 | 2773 | 2149 | 3054 | 2458 |
| 其他流动负债 | 6766 | 6940 | 6935 | 6967 | 7050 |
| 非流动负债 | 473 | 491 | 491 | 491 | 491 |
| 长期借款 | 33 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 440 | 491 | 491 | 491 | 491 |
| 负债合计 | 9479 | 10344 | 9715 | 10652 | 10139 |
| 少数股东权益 | 507 | 510 | 522 | 535 | 548 |
| 股本 | 5561 | 5852 | 5844 | 5844 | 5844 |
| 资本公积 | 152 | 9398 | 9398 | 9398 | 9398 |
| 留存收益 | 25745 | 26497 | 28973 | 31445 | 34012 |
| 归属母公司股东权益 | 30889 | 41330 | 43675 | 46975 | 50668 |
| 负债和股东权益 | 40875 | 52184 | 53912 | 58162 | 61355 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 6840 | 7746 | 6902 | 8827 | 7833 |
| 净利润 | 6355 | 7045 | 7046 | 7725 | 8199 |
| 折旧摊销 | 889 | 808 | 825 | 910 | 996 |
| 财务费用 | -509 | -456 | 90 | -475 | -504 |
| 投资损失 | -19 | -18 | -17 | -18 | -18 |
| 营运资金变动 | 167 | 396 | -741 | 787 | -737 |
| 其他经营现金流 | -44 | -29 | -301 | -101 | -102 |
| 投资活动现金流 | -3772 | -13730 | -35 | -382 | -404 |
| 资本支出 | 1576 | 1284 | 354 | 503 | 525 |
| 长期投资 | -2981 | -13202 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 785 | 756 | 319 | 120 | 121 |
| 筹资活动现金流 | -4002 | 3663 | -4857 | -3937 | -3989 |
| 短期借款 | -69 | -153 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -37 | -33 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 291 | -8 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 10 | 9246 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -3906 | -5688 | -4849 | -3937 | -3989 |
| 现金净增加额 | -934 | -2370 | 2011 | 4508 | 3440 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26905 | 28873 | 30024 | 31686 | 33577 |
| 营业成本 | 16957 | 17260 | 17998 | 19025 | 20155 |
| 营业税金及附加 | 228 | 248 | 248 | 263 | 282 |
| 营业费用 | 1629 | 1933 | 1952 | 2060 | 2183 |
| 管理费用 | 580 | 700 | 841 | 856 | 873 |
| 研发费用 | 847 | 915 | 961 | 1014 | 1074 |
| 财务费用 | -509 | -456 | 90 | -475 | -504 |
| 资产减值损失 | -100 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 186 | 159 | 159 | 162 | 167 |
| 公允价值变动收益 | 219 | 217 | 300 | 100 | 100 |
| 投资净收益 | 19 | 18 | 17 | 18 | 18 |
| 资产处置收益 | 9 | -0 | 2 | 3 | 3 |
| 营业利润 | 7506 | 8664 | 8411 | 9225 | 9800 |
| 营业外收入 | 22 | 7 | 13 | 14 | 11 |
| 营业外支出 | 15 | 76 | 36 | 42 | 51 |
| 利润总额 | 7513 | 8595 | 8389 | 9197 | 9760 |
| 所得税 | 1157 | 1550 | 1342 | 1471 | 1562 |
| 净利润 | 6355 | 7045 | 7046 | 7725 | 8199 |
| 少数股东损益 | 12 | 7 | 11 | 14 | 13 |
| 归属母公司净利润 | 6344 | 7038 | 7035 | 7711 | 8186 |
| EBITDA | 7758 | 8674 | 8480 | 9276 | 9806 |
| EPS(元) | 1.09 | 1.20 | 1.20 | 1.32 | 1.40 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 9.5 | 7.3 | 4.0 | 5.5 | 6.0 |
| 营业利润(%) | 11.3 | 15.4 | -2.9 | 9.7 | 6.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | 12.7 | 11.0 | -0.0 | 9.6 | 6.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.0 | 40.2 | 40.1 | 40.0 | 40.0 |
| 净利率(%) | 23.6 | 24.4 | 23.4 | 24.3 | 24.4 |
| ROE(%) | 20.2 | 16.8 | 15.9 | 16.3 | 16.0 |
| ROIC(%) | 18.4 | 15.4 | 14.5 | 14.8 | 14.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 23.2 | 19.8 | 18.0 | 18.3 | 16.5 |
| 净负债比率(%) | -68.1 | -57.3 | -59.0 | -64.4 | -66.4 |
| 流动比率 | 3.6 | 3.9 | 4.4 | 4.4 | 5.0 |
| 速动比率 | 3.3 | 3.6 | 4.0 | 4.1 | 4.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 115.6 | 107.4 | 107.4 | 107.4 | 107.4 |
| 应付账款周转率 | 12.3 | 12.0 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.09 | 1.20 | 1.20 | 1.32 | 1.40 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.17 | 1.33 | 1.18 | 1.51 | 1.34 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.29 | 7.07 | 7.47 | 8.04 | 8.67 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 33.5 | 30.2 | 30.2 | 27.6 | 26.0 |
| P/B | 6.9 | 5.1 | 4.9 | 4.5 | 4.2 |
| EV/EBITDA | 23.7 | 20.6 | 20.9 | 18.6 | 17.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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