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【策略】资产概览：美联储10月暂停加息

跨资产比较：全球商品/权益齐跌。10/23至10/30期间，VIX小幅下降0.03，MOVE下降3.11，股债波动预期下降。全球权益（-0.3%）与商品（-1.8%）齐跌，且商品跌幅高于权益。美联储10月暂停加息且沃什未明确指引12月行动，市场仍保留12月加息预期，但下调此后的累计紧缩幅度，推动美债收益率曲线牛陡，美元先升后降。大型美股科技公司财报印证AI需求仍强，但资本开支、自由现金流和投资回报成为新的定价重点，纳指下半周集中调整，标普500等权和罗素2000相对占优。原油在美伊外交斡旋与军事升级风险之间反复定价，周初下跌后连续回升；黄金未能受益于美债实际利率下降，跨市场卖压与止损盘放大跌幅，全周下跌2.8%。

权益：中证红利领涨，巴西IBOVESPA领跌。MSCI全球下跌0.3%，六大区域呈现“发达＞前沿＞新兴，欧洲>亚洲>北美”的格局，MSCI欧洲（+1.3%）与亚洲（+0.2%）收涨。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美股三大股指均收跌且仅纳指（-2%）<道指（-0.9%）<标普500（-0.6%），标普500等权（+0.8%）与罗素2000（+1.3%）续涨，医疗保健/材料领涨。欧洲市场普遍收涨且德国DAX（+2.5%）>法国CAC40（+2.4%）>STOXX50（+1.0%）>英国富时100（+0.4%）。日经225（+1%）转涨。港股恒指（+0.9%）转涨，恒科（-2%）续跌。（2）新兴市场中，A股万得全A（-5.8%）收跌但跌幅扩大，中证红利（+3.6%）、逆势收涨，科创50（-13.7%）、创业板指（-10.1%）跌幅居前。韩股KOSPI（+3.3%）转涨，KOSDAQ（-3.6%）续跌。

债券：中债熊陡，美债牛陡。（1）中债：收益率曲线上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“熊陡”特征。AAA级票据收益率普遍上行，带动信用利差边际扩大。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈“牛陡”特征。根据CME FedWatch数据，截至11月1日，美联储预期2026年12月加息的概率为70.7%，2027年预期加息次数为1次。

商品与汇率：商品下跌，美元指数上涨。（1）商品：南华（-1%）、CRB（-1.8%）续跌且跌幅扩大，年内涨幅分别为10.5%、37.6%。从期货结算价看，13类商品中6类录得上涨。锌（+2.1%）领涨，COMEX银（-8.7%）领跌。年内涨幅布油超90%、原油WTI超80%。（2）汇率：美元指数上涨0.2%，英镑/CFETS兑美元升值0.1%/0.2%，欧元/日元兑美元贬值0.4%/0.5%。金价隐含离岸人民币汇率截至10/31边际贬值至6.85。国内银行9月结汇率、售汇率均上升。

风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。

【固收】立足稳健，静侯修复

展望11月，权益市场预计以震荡修复为主。宽基ETF流入可以缓冲系统性风险，但市场底的确认仍需看到前期领跌板块止跌、内生抛压减弱和资金回流。我们认为科技板块产业趋势仍在，但高拥挤、高估值与海外利率约束尚未完全消化，板块的系统性上涨仍需等待四类催化：一是海外云厂商资本开支持续上修，自由现金流及资本回报预期趋稳；二是国内公司四季度及2027年盈利预期上修或订单趋势向好；三是AI应用端出现新的突破；四是科技板块持仓拥挤度、成交占比进一步稳定，海外利率不再上行。

转债年内价格已有调整，估值仍不便宜。截至10月30日，存续转债中位数为124.93元，百元平价溢价率为39.86%，分别处于年内0.5%和52.2%分位，价格已降至年内低点，估值仍不便宜。偏债转债由于绝对价格有支撑，平价下跌过程中转股溢价率被动拉升，而高价偏股转债估值调整尚不充分，面临正股下跌、估值压缩和强赎三重风险。近期华发相关事件带来的局部理财赎回，对转债价格和市场情绪有一定影响，但性质更偏短期负债端和流动性冲击，预计不会演变为信用担忧冲击。后续仍需观察转债ETF是否连续大额赎回、低价券是否无差别放量下跌，以及纯债收益率是否快速上行，以判断短期扰动是否演变为负反馈。

11月转债策略以稳健配置为主，兼顾结构性机会。当前转债估值仍待进一步消化，权益磨底期或仍有反复，组合宜优先控制回撤，并保留一定灵活仓位，待权益企稳、纯债端压力缓和及估值进一步消化后，再逐步提升弹性仓位。底仓侧重高评级、红利和大盘券，以及临近回售或到期、发行人下修意愿可能增强的偏债品种；弹性仓位聚焦股性券，在科技制造、化工、医药消费等方向均衡布局，避免单一行业或高价品种集中暴露。股性券重点关注三项标准：转股溢价率不显著高于同平价区间、三季报业绩同环比增长较好、距离强赎触发相对较远；债性券需结合债底保护、正股基本面与下修预期，综合评估风险收益比。

11月的十大转债组合围绕四个方向展开：其一，科技自主可控；其二，先进制造与新材料；其三，医药与消费；其四，低波防御。

风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

【食饮】出清延续，筑底蓄力——食品饮料板块2026三季报总结

投资建议：板块整体承压，白酒降幅最大阶段过去，配置价值凸显，大众品相对平稳，但成本压力显现。1）白酒最大调整阶段过去，地产酒率先见底，高端白酒陆续见底；2）调味品、餐供具备量价回升弹性；3）产业上行周期健康食品及部分零食；4）啤酒悲观预期反应较充分；5）饮料成长；6）乳制品。

食品饮料：26Q3白酒跌幅收窄、大众品成本压力增大。Q3食饮板块收入2331亿元、同比-3%，净利润376亿元、同比-16%，跌幅相较26Q2小幅收窄。与此前相比，我们看到Q3食饮子板块展现出来的趋势有所不同，收入端白酒等高端品仍对食饮板块有较为明显的拖累，但利润端高端品好于大众品。此前我们看到，大众品板块出清时间更早，25Q4已开始有改善信号、时点早于白酒，然而进入26Q3成本端受地缘、气候等因素影响有所上涨，对利润的影响加剧；相比之下，白酒出清较晚，在经历多个季度的双位数下滑后，26Q3报表端跌幅开始收窄。尽管白酒报表尚未完全修复，但去库动作是持续性的，行业迈向良性经营，白酒报表压力逐步卸下后有望迎来拐点，且考虑预期先行，市场有望提前开始交易拐点。

大众品需求边际走弱，成本端压力初显：1）软饮料增长放缓，新品类仍贡献增量，26Q3收入、利润分别同比+1%、-13%，收入扩张向利润兑现传导有所减弱；2）调味品与餐饮供应链表现分化，26Q3餐饮供应链调味品、速冻板块收入同比+6%、+8%，利润端同比-9%、+3%；3）乳制品收入温和修复，利润改善仍需时间，26Q3收入同比持平、利润-6%；4）啤酒边际需求偏弱，零食品类变化加速，26Q3收入分别同比-4%、持平；利润端分别-12%、-36%。

白酒报表加速出清，区域龙头率先修复：行业报表出清已连续7个季度，26Q3趋势延续，行业收入、利润同比-10%、-13%，行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将有率先表现机会。茅台26Q3收入、利润分别同比+3%、+4%，部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企在26Q3延续报表的同比增长，如迎驾贡酒、今世缘，且利润好于收入，我们认为周期终会回摆，当下的调整或已接近尾声。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。

今日报告精粹

1、宏观聚焦｜中欧贸易摩擦：哪些行业或受影响

2、金工：大类资产及择时观点月报（2026.11）

3、金工：风格及行业观点月报（2026.11）——两行业轮动模型推荐均含石油石化、通信

4、通信：谷歌主业降速，指引27年CapEx显著增长，现金流承压

近期重点活动

1、国泰海通汽车团队·人形机器人与汽车出海（杭州11月2-3日，北京11月5日）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：资产概览：美联储10月暂停加息；报告日期：2026.11.03 报告作者：

方奕（分析师），登记编号：S0880520120005

郭佼佼（分析师），登记编号：S0880523070002

报告名称：立足稳健，静侯修复；报告日期：2026.11.02 报告作者：

顾一格（分析师），登记编号：S0880522120006

报告名称：出清延续，筑底蓄力；报告日期：2026.11.03 报告作者：

訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002

胡慧铭（分析师），登记编号：S0880526010003

徐洋（分析师），登记编号：S0880520120008

陈力宇（分析师），登记编号：S0880522090005

李美仪（分析师），登记编号：S0880524080002

苗欣（分析师），登记编号：S0880525070010

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