广发策略 | 加息暂缓与中期选举，如何影响资产定价和AI基建？

文｜刘晨明 陈振威

随着美国中期选举临近，市场关注点正从“利率还会升多高”延伸至“选票是否会改变AI扩张路径”。我们认为，10月FOMC仍是一次“鹰派暂停”，12月加息25bp仍为基准情形；即便民主党拿下国会两院，AI基建也难遭全面叫停，更值得关注的是建设合规成本上升与国会监督带来的扰动。

摘 要

随着美国中期选举临近，市场关注点正从“利率还会升多高”延伸至“选票是否会改变AI扩张路径”。我们认为，10月FOMC仍是一次“鹰派暂停”，12月加息25bp仍为基准情形；即便民主党拿下国会两院，AI基建也难遭全面叫停，更值得关注的是建设合规成本上升与国会监督带来的扰动。

第一，紧缩暂停并非转向，联储仍为后续加息保留了空间。本次利率决议及投票分布基本符合预期，增量信息主要来自政策沟通：经济活动评价上调，增长、消费与资本开支的韧性得到强调，当前金融条件也未被认定为紧缩。因而，暂停更多是在等待前次加息效果与新增数据。后续政策路径取决于通胀能否持续改善、增长能否保持强劲，以及高融资成本是否实质性地约束AI投资。

第二，联储暂缓行动后，市场仍在检验政策信誉。会后美债短端收益率回落、长端收益率上行，期限溢价抬升，反映市场一面交易暂停加息，一面质疑抗通胀力度。相比7月，本次曲线陡峭化与跨资产波动更温和，表明前期紧缩已部分缓解市场担忧，但长端利率压力仍在。

第三，倘若民主党赢下两院，也并非能赢得立法，AI基建难以被叫停，但成本会上移。民主党内部立场分化，暂停数据中心建设等激进派并非党内共识，主流派强调企业承担能源等外部成本、强化安全监管及保留州级监管权。普通监管法案大概率面临参议院“阻挠议事”的60票程序门槛，而特朗普的总统否决权则将构成更高障碍。与此同时，预算协调虽可为部分财政措施提供简单半数的快捷通道，却仍难以绕过总统否决。总体看，成本分担、信息披露和安全审查相关的立法会相对更易推进，而听证、CEO传唤与调查可能先于立法扰动市场。

当下，民主党两院的概率仍在升温。作为基准情形，若民主党夺回众议院乃至两院，新增减税与财政刺激的推进空间或收窄，边际缓解美债供给及期限溢价压力。AI短期需关注立法、政策与融资扰动，中长期仍取决于需求兑现和资本开支回报。

风险提示

美国通胀反复、货币紧缩超预期；中期选举结果偏离主流预测，政策推进节奏发生变化；AI监管及芯片出口限制超预期；AI需求或投资回报不及预期；财政博弈、政府停摆及地缘冲突加剧市场波动。

正 文

一、美联储鹰派暂停，紧缩周期尚未落幕

（一）决议符合预期，政策信号鹰鸽交织

1.利率与票型未超预期，Cook首次异议引关注

首先，从议息结果本身来看，10月FOMC利率决议及投票分布都基本符合预期，政策结果本身未带来明显意外。北京时间10月29日凌晨，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4.00%，与会议前一天10月27日CME FedWatch显示约93%的按兵不动的概率一致。决议以10票赞成、2票反对通过，两名异议者均主张加息25bp，也落在会前10∶2或9∶3的预期范围内。

本次会议过程的主要意外在于异议人选，理事Lisa Cook首次投下反对票值得关注。会前市场更倾向于认为克利夫兰联储主席Hammack与立场偏鹰的达拉斯联储主席Logan将支持加息，实际异议者则为Hammack与Cook。其中，Hammack继7月后再次主张加息；Cook则是自2022年上任以来首次提出异议。在面临特朗普罢免程序的背景下，Cook支持加息可被理解为仍坚持自身对通胀的判断投票，可能以此展现政策独立性。

（二）Warsh释放哪些增量信号

1.增长强劲与通胀高悬，为后续加息保留空间

货币政策声明的其他描述则释放出了鹰鸽并存的信息，可概括为“经济判断略鹰、但政策节奏略鸽”。具体而言，一方面，对经济活动的描述由“稳健”（solid）上调为“强劲”（strong），这反映出对增长韧性的认可，理论上为未来的紧缩立场提供了一定支持；但另一方面，政策指引的措辞由“本次行动将有助于通胀更快回到2%”调整为“积累更多信息将有助于确定合适的政策立场，以确保通胀及时回到2%”，这种观察等待更多信息的表态一定程度上指向连续加息的紧迫性有所下降。

随后，Warsh记者会开场讲话的核心信号落在，美国经济仍强、抗通胀仍是首要任务，因而目前暂停加息更多是在等待信息。经济增长角度，上半年GDP增速由1.8%上修至2.4%，三季度在消费支出支撑下或超过3%；企业的资本开支同样旺盛，高科技领域的投资热度正向其他领域扩散。就业角度，失业率低于一年前，首次申领失业救济人数也维持低位。相比之下，通胀已连续近六年高于目标，仍是政策的主要关注点。因而，经济的韧性和通胀的高悬为联储后续的可能加息提供了合理理由。与此同时，Warsh强调整体金融条件从相对水平来说“比之前紧”，但从绝对水平上“无法称之为紧”，同样为后续的可能紧缩留下余地。

2.战略会议与工作组研究，勾勒政策框架调整前景

尤其值得关注的是，Warsh倡导的“关注小数点左边的事情”将通过机制安排落地，即FOMC的会议安排将发生调整。从明年秋天开始，2027 年将有一次专门讨论宏观货币政策战略的会议，这类会议不进行利率调整也不发布政策声明；而这种战略会议将在2028年提升为2次。总的来说，这一调整对FOMC的意义在于着眼更长的时间跨度、思考更重大的问题。

提问环节的增量信息则主要集中在三个方面：为何暂停加息、工作组研究何时落地，以及利率如何影响AI投资。第一，面对“为何不在本次加息”的质疑，Warsh表示，9月“撤除一剂宽松”后，以通胀互换价格为代表的部分通胀指标已朝正确方向发展；到12月会议前，还将有更密集的信息帮助委员会判断合适的政策立场。他还同时明确表示，本次决定与中期选举无关。第二，五个工作组都还没有产出最终报告，但11 月 16 日，生产率与就业工作组就将举行一场实地听证会，讨论短期、中期、长期AI对就业和经济的影响的话题。而资产负债表工作组也不太可能对本轮政策周期产生实质影响，因而近期暂时无缩表之虞。第三，面对AI领域是否“利率免疫”的疑问，Warsh给出的回答很清楚：融资成本同样会部分影响这轮投资热潮，持续偏高的融资成本仍可能改变项目推进的节奏。这使得市场短期将更多目光再次放到了AI融资可持续性和回报能否兑现的角度上。

（三）曲线再度陡峭化，市场如何定价暂停

1.短端交易加息暂缓，长端反映政策信誉疑虑

会后，最显著的市场反应是美债利率曲线再度“陡峭化”，这一方面来源于Warsh对增长强劲的描述，另一方面暂停紧缩的理由不足够充分或再次引发“信誉质疑”。具体而言，从10月27日至10月28日收盘，2年期美债收益率累计下跌4bp至4.70%左右，而同期10年期美债利率从5%上行2bp至5.02%的水平，收益率曲线呈现扭曲陡峭化。特别地，10年期长端利率中的期限溢价组分比整体名义利率上行的幅度更甚，纽约联储ACM model测算的期限溢价在10/28当日明显上浮8.5bp，这说明了Warsh的紧缩暂停对市场还不具有足够的说服力，印证了“政策信誉质疑”的市场观点。预期未来短端政策利率的均值下移，而期限溢价上行，这一组合一定程度上是“市场的自行紧缩”，与7月FOMC后的所谓“市场自行加息”有一定相似之处。

2.跨资产反应较7月温和，市场逐步适应Warsh风格

但是本次的“陡峭化”和会后的市场反应较之7月FOMC明显更温和，紧缩周期已经开启以及金融条件的适当收紧提前缓和了市场的情绪。7月29日的FOMC后长端利率一度上行超12bp，COMEX黄金也上涨1.6%；相较而言，本次长端的上行幅度较小，会后黄金先小幅反弹、随后再度小幅跌回，纳指震荡微涨0.27%，美元指数小幅下跌0.25%。可以说，资产价格在短端反映出对“不加息”本身的宽松定价，而在长端小幅体现了对“不应该不加息”的政策质疑。

（四）间歇之后，12月加息仍是基准情形

整体来看，我们认为这是一次“鹰派暂停”，其“鹰派”主要体现在两点：其一，这是紧缩周期中的一次暂停，观察更多信息并倾向于为12月的加息铺路；其二，Warsh关于强劲增长、消费韧性和旺盛资本开支的描述偏鹰，同时描述当下的金融条件为“不能够称之为紧”，从而为之后的可能紧缩留出了充分空间。而其“鸽派”信号则主要落在阐述利率对AI热潮和开支确实存在部分扰动的回应，以及通胀指标出现改善的表述上。市场已开始习惯其鹰鸽交错的沟通风格和渐进式政策导向。

往后看，我们认为基准情形依旧是12月加息25bp, 而3月是否进一步加息的判断则取决于后续进一步信号的释放：通胀是否出现向好趋势、美国增长是否继续保持强劲，以及利率的收紧是否对AI融资成本产生实质性约束。

二、中期选举与立法变局，AI扩张会否遭遇政策逆风？

中期选举是近期的下一个重要关注点，若民主党拿下国会两院，AI资本开支扩张会否遭遇新的政策阻力？考虑到随着中期选举迫近、民主党横扫两院的概率又持续上升，选举结果对AI产业的潜在影响值得尤其关注。AI仍是支撑美股行情的核心主线，一旦数据中心建设与资本开支扩张受到立法约束，影响或将沿产业链传导，并扰动市场对AI增长的定价。

我们判断这一风险的关键思路落在民主党的AI相关政策主张能否转化为实际立法约束。所以，我们用问答的方式梳理：年初以来民主党有关AI的主要表态，厘清其政策诉求与背后动机，随后结合国会立法流程、两院票数门槛及总统否决权等制度，来评估相关主张从政治表态走向立法落地的现实可能。

（一）民主党如何表态AI? 党内分歧大于表面共识

问题1：近期，民主党国会层面和蓝州层面，究竟对AI相关立法有怎样的表态？

民主党内部对AI发展的态度明显分化，且从年初至今的表态来看，大致可分为三派：

一是以参议员Sanders、众议员AOC、参议员Warren 等为代表的激进派，主张暂停数据中心建设、限制超级智能研发，甚至提出政府持股及征收AI专项税，但尚未获得党内广泛响应。

二是以众院民主党领袖Jeffries（若民主党拿下众院，有望出任议长）、众院民主党党团副主席Lieu、参议员Cantwell 等为代表的主流派，强调在保持美国AI领先优势的同时，强化安全监管、维护州立法权，同时强调要求数据中心承担自身能源成本。

三是以密歇根州长Whitmer、科罗拉多州长Polis、缅因州长Mills 等为代表的亲产业派，整体支持AI投资与基建扩张，部分明确反对暂停建设。

从当前政策落地来看，民主党的实际影响主要集中于州层面，联邦层面仍以立法提案和监管博弈为主。譬如，加州、纽约和伊利诺伊州已分别在AI安全、职场保护、数据中心审批及第三方审计等领域推进立法或行政措施。与此同时，国会层面来看，数据中心暂停法案、超级智能禁令及AI税收提案均没有正式立法。

整体而言，民主党对AI的政策主线并不落在禁止AI的发展，而是提高产业扩张的合规成本，可概括为“让AI公司付费、保住州的监管权”。具体而言，一是聚焦数据中心的电费、水资源消耗及税收优惠，要求大型科技企业承担更多外部成本；二是反对联邦立法全面覆盖州级监管，保留地方政府对AI发展的约束权；三是主张收紧先进芯片对华出口限制，以此牵制特朗普政府放宽芯片出口管制、平衡部分商业利益的政策。

（二）拿下两院能否推进立法？仍需跨越两道门槛

问题2：如果民主党拿下参众两院，想要主动推进一些法案，那么在两院至少获得分别多少投票比例？

民主党即使拿下参众两院，推进限制AI发展的新立法仍面临较高的制度门槛。按照美国国会的立法规则，普通法案原则上只需获得众议院和参议院各自简单多数支持即可通过。但若民主党试图强化AI安全审查、收紧数据中心建设审批或加强环境监管，其推进过程主要会面临两道障碍：参议院的阻挠议事制度，以及特朗普的总统否决权。

1.参议院“阻挠议事”，限制普通监管法案推进

第一道坎在于“阻挠议事”下参议院的60票（≥60%）门槛。如果共和党议员利用阻挠议事（Filibuster）延缓或阻止立法，民主党通常需要争取至少60名参议员支持，才能启动终结辩论程序、推动法案进入最终表决。虽然之后的正式表决依旧只需简单多数即可通过，但这无疑意味法案实际上的参议院通过门槛是≥60%票数。

2. 预算协调提供例外，财政措施相对更易推进

值得一提的，涉及削减AI数据中心税收优惠、调整相关强制性财政支出等措施，如果符合《伯德规则》等预算程序要求，则可通过“预算协调程序”绕过60票门槛，以简单多数就能通过。相比较而言，直接加强AI安全监管或收紧建设审批，通常难以适用这一程序，所以通过难度会更高。

3.总统否决或构成更高障碍

第二道、也是更关键的障碍，在于特朗普仍掌握总统否决权。即使民主党成功突破参议院60票门槛，或通过预算协调程序，以简单多数推动法案在两院通过，特朗普仍有权一票否决。若民主党希望在总统否决后强行推动法案生效，就必须在参众两院分别获得至少三分之二的投票支持。假设全体议员参与投票，对应众议院至少290票（总计435席）、参议院至少67票（总计100席），这意味着民主党需要赢得相当规模的跨党派支持。

综上，若民主党试图推动特朗普明确反对的AI安全审查或基建审批法案，则需在参众两院分别获得至少三分之二的支持（众议院290票、参议院67票），才能推翻总统否决，立法门槛极高。

（三）哪些提案更易落地？渐进约束大于全面叫停

问题3：目前，联邦层面已经有哪些民主党提出的、AI相关立法的提案了？哪些可能成功、哪些更容易受阻？

截至2026年10月，民主党议员年内已提交数十项AI相关法案，主要涉及数据中心建设、能源成本分担、以及模型安全审查三大方向。

1.暂停数据中心与禁止AI，声量大于落地可能

其中，最激进的是独立派参议员Sanders与民主党众议员Ocasio-Cortez推动的《AI数据中心暂停法》，要求在联邦AI安全立法出台前暂停新建和扩建数据中心；Sanders与民主党众议员Casar于9月提出的《禁止人工超级智能法》，则主张禁止超级智能研发，并暂停先进模型开发。此外，Tlaib、Wyden等议员还提出限制在联邦土地建设数据中心的法案。这些提案目前仍主要停留在委员会阶段，考虑到共和党控制两院、特朗普握有否决权，通过概率极低，政治表态意义大于实际约束。

2.电网账单与安全审查，AI扩张成本有抬高之虞

较之全面叫停AI建设，“增加成本、强化监管”为主旨的渐进式立法通过概率更高。一类是要求大型数据中心自行承担电网成本、保护居民电价，并强化用水用电及环境信息披露，代表法案包括9月的《公共土地问责法》、《数据中心透明法》及10月的《让数据中心付费法》；另一类是加强AI模型的安全测试、风险评估、信息披露与人工复核。这类提案更接近民主党主流派“发展与监管并重”的立场，部分也获得共和党支持。若最终落地，可能通过抬升合规成本、压低项目回报率，边际放缓AI资本开支扩张，但也难以直接中断产业发展。

3.共识下的另一条政策线：对华芯片限制

另一项具备两党共识的方向是收紧先进芯片对华出口。 2025年11月，共和党参议员Banks已经联合民主党参议员Warren、Schumer、Coons等提出了《GAIN AI法案》，要求先进AI芯片出口前优先保障美国企业供应。此类立法兼具国家安全与科技竞争诉求，跨党派基础更强，也进一步强化了国产算力替代的中长期投资逻辑。

综上，即便民主党拿下两院，美国AI基建也难以迎来“急刹车”。激进限制性法案几乎不具备落地条件，渐进式监管虽更有可能推进，但相关风险已有一定市场预期，且立法耗时较长，对AI投资主线的冲击预计有限。短期值得警惕的是一些不需要总统签字的国会监督手段，包括听证会、传唤科技企业CEO及发布调查报告等，这些手段落地更快，也更容易扰动市场情绪。

三、选举交易与资产定价重心在何处？

最后，本周民主党夺回两院的预期进一步升温，财政扩张受限仍是中期选举的基准交易方向。截至10月30日，民主党控制两院的归一化预测概率较上周的66.3%进一步升至67.6%。“民主党众议院、共和党参议院”的常规分裂情景概率小幅降至24.5%，其余两种情景变化有限。

若民主党最终赢下两院，新增减税与财政刺激或将面临更大阻力，特朗普重大立法的推进空间收窄，预算博弈与政府停摆风险同时可能上升。资产层面，财政扩张降温有望缓解美债供给与期限溢价压力，相对利好美债和黄金。民主党的AI基建相关立法推进或扰动短期资本开支预期，但AI硬件的中长期走势仍取决于需求兑现，特朗普政府也可在现有授权范围内通过行政措施继续支持投资。

类似地，“民主党众议院、共和党参议院”分裂情景的资产影响与民主党两院大体一致，但政策约束相对温和，金融与能源去监管仍有延续空间，或为金融与能源板块提供支撑。

再者，共和党守住两院虽属低概率情景，却可能带来较强的预期反转，重新推动“强财政、再通胀”交易，是需要关注的尾部风险。若这一结果出现，新增财政刺激、AI与能源基建扩张、移民收紧及去监管政策可能共同抬升增长和通胀预期，增加长端利率上行压力。最后，“共和党众议院、民主党参议院”的反向分裂概率仍仅为1%，对当前定价的影响有限。

总结而言，基准情形仍是民主党夺回众议院，进而对美国财政扩张形成更强约束。与此同时，12月FOMC预计延续渐进式加息节奏，货币政策超预期调整的可能性有限。在此背景下，市场交易主线有望逐步由“强财政、再通胀”转向“财政收敛、利率压力缓和”。

风险提示

美国通胀反复、货币紧缩超预期；中期选举结果偏离主流预测，政策推进节奏发生变化；AI监管及芯片出口限制超预期；AI需求或投资回报不及预期；财政博弈、政府停摆及地缘冲突加剧市场波动。
报告信息
本摘要选自报告：《加息暂缓与中期选举，如何影响资产定价和AI基建？》2026-11-02
报告作者：

刘晨明 S0260524020001

陈振威 S0260524090002

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