天山铝业：电解铝量价齐升，夯实股东回报

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-03

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：黄玺

执业证书号：S0010524060001

邮箱：huangxi@hazq.com

分析师：许勇其

执业证书号：S0010522080002

邮箱：xuqy@hazq.com

主要观点：

 天山铝业发布 2025 三季报

1. 天山铝业：新增产能释放，电解铝量价齐增 2026-04-03

公司 2026 年前三季度实现营业收入 274.21 亿元，同比+22.85%；实现归母净利润 64.23 亿元，同比+92.30%。单 Q3 实现营业收入 99.09 亿元，同比+41.69%，环比+9.29%；实现归母净利润 22.46 亿元，同比+78.79%，环比+14.65%。

相关报告

 140万吨产能满产叠加铝价高位，量价协同持续驱动

量方面，公司 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于 2026 年 7月底实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至 140 万吨/年，三季度产能充分释放，电解铝产量有所提升。价格方面，2026 年前三季度电解铝均价2.40 万元/吨，同比+17.3%，单 Q3 均价 2.37 万元/吨，同比+14.5%，环比-2.1%，量价协同效应充分显现。

 负债结构持续优化，高分红夯实股东回报

 投资建议

公司系统性压降负债，2026 年三季报期末资产负债率降至 38.17%，较2025 年末的 45.40%优化明显。股东回报方面，根据公司半年度分配预案，每 10 股派现 3 元合计约 13.69 亿元（含税）。利润分配符合公司“2026 年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的 50%”的承诺，持续夯实股东回报。

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 85.29/91.21/94.86 亿元（前值为 79.95/87.62/96.74 亿元，考虑 2026 年铝价上行上调），对应PE 分别为 6.58/6.16.5.92 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

电解铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；铝箔下游需求下滑等。

 重要财务指标

单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：黄玺，华安金属&新材料分析师，香港大学金融硕士，覆盖贵金属、基本金属板块。

分析师：许勇其，华安金属&新材料首席分析师，毕业于中南大学，拥有 16 年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。