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前三季度营收同比增长 30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放
核心观点
前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放。2026年前三季度，公司实现营收8.01亿元（+30.6%），归母净利润1.62亿元（+22.0%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+13.6%）。公司收入增长主要由市场需求增加驱动，利润增速低于收入，主要受到股份支付费用、汇兑损失增加及利息收益减少等因素影响。
分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 2.36/2.64/3.01 亿元（分别同比+26.3%/+31.4%/+33.4%，Q2/Q3 分别环比+12.1%/+14.0%）,归母净利润0.46/0.52/0.63 亿元（分别同比+14.0%/+20.5%/+30.0%，Q2/Q3 分别环比+12.6%/+21.4%）。单三季度归母净利率21.0%、扣非归母净利率20.2%，分别较上半年提高约1.3、2.3个百分点，利润转化有所改善。
销售及研发费用率下降，财务费用形成拖累。2026Q1-3，公司毛利率为90.3%（同比-1.0pp）、净利率 20.2%（同比-1.4pp）；销售费用率 27.5%（同比-1.4pp）、管理费用率15.6%（同比+1.0pp）、研发费用率19.0%（同比-3.1pp）、财务费用率0.6%（同比+5.3pp），期间费用率整体为62.7%（同比+1.8pp）。公司股份支付费用1830.79万元，较上年同期增加998.62万元；汇兑损失2248.04万元，较上年同期增加2143.27万元，两项费用合计同比增加3141.89万元。
投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季报及汇兑损失情况，我们维持此前对营收的预测，预计 2026-2028 年营收为 10.65/12.88/15.01亿元，对归母净利润预测进行调整，预计 2026-2028 年归母净利润为2.25/3.01/3.60 亿元（前值为 2.46/3.12/3.68 亿元），对应 PE 分别为77/58/48x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 645 | 838 | 1,065 | 1,288 | 1,501 |
| (+/-%) | 18.6% | 29.9% | 27.1% | 20.9% | 16.5% |
| 净利润(百万元) | 124 | 166 | 225 | 301 | 360 |
| (+/-%) | -19.4% | 33.7% | 35.6% | 33.9% | 19.7% |
| 每股收益(元) | 1.03 | 0.99 | 1.34 | 1.80 | 2.15 |
| EBIT Margin | 15.6% | 22.4% | 27.3% | 28.2% | 27.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 4.7% | 6.2% | 8.3% | 10.7% | 12.3% |
| 市盈率(PE) | 100.3 | 104.5 | 77.1 | 57.6 | 48.1 |
| EV/EBITDA | 96.5 | 75.4 | 51.5 | 41.5 | 36.6 |
| 市净率(PB) | 4.75 | 6.51 | 6.36 | 6.16 | 5.90 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注，摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·医疗服务
证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001
证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001
证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 101.57元 |
| 总市值/流通市值 | 17031/12883百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 141.07/35.87元 |
| 近3个月日均成交额 | 1532.03百万元 |
市场走势
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前三季度营收同比增长 30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放。2026 年前三季度，公司实现营收 8.01 亿元（+30.6%），归母净利润 1.62 亿元（+22.0%），扣非归母净利润 1.51 亿元（同比+13.6%）。公司收入增长主要由市场需求增加驱动，利润增速低于收入，主要受到股份支付费用、汇兑损失增加及利息收益减少等因素影响。
分 季 度 看 ， 2026Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 2.36/2.64/3.01 亿 元 （ 分 别 同 比+26.3%/+31.4%/+33.4% ， Q2/Q3 分 别 环 比 +12.1%/+14.0% ） , 归 母 净 利 润0.46/0.52/0.63 亿 元 （ 分 别 同 比 +14.0%/+20.5%/+30.0% ， Q2/Q3 分 别 环 比+12.6%/+21.4%）。单三季度归母净利率 21.0%、扣非归母净利率 20.2%，分别较上半年+1.3pp 及+2.3pp，利润转化有所改善。
销售及研发费用率下降，财务费用形成拖累。2026Q1-3，公司毛利率为 90.3%（同比-1.0pp）、净利率 20.2%（同比-1.4pp）；销售费用率 27.5%（同比-1.4pp）、管理费用率 15.6%（同比+1.0pp）、研发费用率 19.0%（同比-3.1pp）、财务费用率 0.6%（同比+5.3pp），期间费用率整体为 62.7%（同比+1.8pp）。公司股份支付费用 1830.79 万元，较上年同期增加 998.62 万元；汇兑损失 2248.04 万元，较上年同期增加 2143.27 万元，两项费用合计同比增加 3141.89 万元。
表1：公司收入拆分（单位：百万元）
| 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 收入 | 103 | 246 | 385 | 474 | 544 | 645 | 838 | 1065 | 1288 | 1501 | |
| YOY | 48% | 138% | 56% | 23% | 15% | 19% | 30% | 27% | 21% | 17% | |
| 成本 | 12 | 20 | 29 | 36 | 47 | 58 | 74 | 95 | 115 | 135 | |
| 毛利率 | 88% | 92% | 93% | 93% | 91% | 91% | 91% | 91% | 91% | 91% | |
| 重组蛋白 | 97 | 214 | 326 | 394 | 457 | 536 | 679 | 851 | 1017 | 1170 | |
| YOY | 44% | 120% | 52% | 21% | 16% | 17% | 27% | 25% | 20% | 15% | |
| 成本 | 9 | 11 | 13 | 19 | 24 | 39 | 47 | 60 | 72 | 84 | |
| 毛利率 | 91% | 95% | 96% | 95% | 95% | 93% | 93% | 93% | 93% | 93% | |
| 检测服务 | 2 | 6 | 11 | 15 | 15 | 17 | 17 | 19 | 20 | 21 | |
| YOY | 536% | 270% | 92% | 31% | 4% | 13% | 13% | 10% | 8% | 5% | |
| 成本 | 1 | 2 | 2 | 3 | 4 | 2 | 4 | 5 | 5 | 5 | |
| 毛利率 | 55% | 68% | 79% | 82% | 77% | 88% | 78% | 75% | 75% | 75% | |
| 抗体、试剂盒及其他试剂 | 2 | 20 | 40 | 58 | 61 | 80 | 128 | 179 | 232 | 290 | |
| YOY | 88% | 843% | 100% | 45% | 5% | 31% | 60% | 40% | 30% | 25% | |
| 成本 | 0 | 2 | 6 | 7 | 5 | 8 | 14 | 20 | 26 | 33 | |
| 毛利率 | 80% | 92% | 85% | 88% | 91% | 90% | 89% | 89% | 89% | 89% | |
| 其他业务 | 2 | 7 | 8 | 8 | 11 | 12 | 15 | 17 | 18 | 19 | |
| YOY | 110% | 186% | 27% | -5% | 38% | 11% | 20% | 15% | 10% | 5% | |
| 成本 | 2 | 5 | 7 | 7 | 14 | 9 | 9 | 11 | 12 | 13 | |
| 毛利率 | 20% | 23% | 13% | 11% | -33% | 25% | 36% | 35% | 35% | 35% | |
| 销售费用率 | 26.1% | 14.5% | 18.5% | 23.7% | 30.8% | 32.1% | 29.7% | 28.8% | 28.7% | 29.5% | |
| 管理费用率 | 26.8% | 8.2% | 11.6% | 15.1% | 15.5% | 17.2% | 16.6% | 15.4% | 15.4% | 15.2% | |
| 研发费用率 | 20.6% | 12.4% | 15.5% | 24.0% | 23.0% | 25.6% | 22.0% | 19.0% | 18.1% | 17.9% | |
| 财务费用率 | -0.7% | 1.2% | -0.5% | -11.3% | -11.5% | -9.3% | -4.1% | 0.6% | -0.4% | -0.7% | |
| 净利润 | 11 | 116 | 174 | 204 | 154 | 124 | 166 | 225 | 301 | 360 | |
| YoY | -2% | 944% | 50% | 17% | -25% | -19% | 34% | 35% | 34% | 20% |
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所预测
投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展 GMP 级别产品种类。根据公司三季报及汇兑损失情况，我们维持此前对营收的预测，预计 2026-2028 年营收为 10.65/12.88/15.01 亿元，对归母净利润预测进行调整，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.25/3.01/3.60 亿元（前值为2.46/3.12/3.68 亿元），对应 PE 分别为 77/58/48x，维持“优于大市”评级。
表2：可比公司估值
| 代码 | 公司 | 股价261030 | 总市值(亿元) | 净利润 | PE | ROE | PEG | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | ||||
| 688046.SH | 药康生物 | 29.28 | 120 | 1.43 | 2.16 | 2.88 | 3.59 | 44 | 56 | 42 | 33 | 6.6% | 1.4 |
| 688293.SH | 奥浦迈 | 61.00 | 87 | 0.42 | 1.31 | 2.22 | 2.60 | 134 | 66 | 39 | 33 | 2.0% | 1.0 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算
风险提示
新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1888 | 947 | 1033 | 1076 | 1205 |
| 应收款项 | 104 | 138 | 167 | 207 | 241 |
| 存货净额 | 197 | 264 | 276 | 362 | 467 |
| 其他流动资产 | 46 | 43 | 61 | 77 | 84 |
| 流动资产合计 | 2236 | 1790 | 1935 | 2122 | 2396 |
| 固定资产 | 444 | 505 | 534 | 511 | 445 |
| 无形资产及其他 | 37 | 34 | 33 | 32 | 30 |
| 投资性房地产 | 184 | 663 | 663 | 663 | 663 |
| 长期股权投资 | 13 | 16 | 18 | 20 | 22 |
| 资产总计 | 2915 | 3010 | 3183 | 3348 | 3556 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 116 | 19 | 54 | 63 | 45 |
| 应付款项 | 90 | 85 | 131 | 148 | 185 |
| 其他流动负债 | 73 | 91 | 107 | 132 | 157 |
| 流动负债合计 | 279 | 194 | 292 | 343 | 386 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 55 | 55 | 55 | 55 |
| 其他长期负债 | 25 | 103 | 116 | 142 | 181 |
| 长期负债合计 | 25 | 158 | 172 | 197 | 236 |
| 负债合计 | 304 | 352 | 463 | 540 | 622 |
| 少数股东权益 | (5) | 0 | (0) | (1) | (1) |
| 股东权益 | 2616 | 2658 | 2720 | 2808 | 2935 |
| 负债和股东权益总计 | 2915 | 3010 | 3183 | 3348 | 3556 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.03 | 0.99 | 1.34 | 1.80 | 2.15 |
| 每股红利 | 0.90 | 0.51 | 0.97 | 1.27 | 1.40 |
| 每股净资产 | 21.80 | 15.90 | 16.27 | 16.80 | 17.56 |
| ROIC | 5.94% | 8.76% | 13% | 18% | 21% |
| ROE | 4.73% | 6.23% | 8% | 11% | 12% |
| 毛利率 | 91% | 91% | 91% | 91% | 91% |
| EBIT Margin | 16% | 22% | 27% | 28% | 28% |
| EBITDA Margin | 20% | 28% | 32% | 33% | 33% |
| 收入增长 | 19% | 30% | 27% | 21% | 17% |
| 净利润增长率 | -19% | 34% | 36% | 34% | 20% |
| 资产负债率 | 10% | 12% | 15% | 16% | 17% |
| 股息率 | 0.6% | 0.5% | 0.9% | 1.2% | 1.3% |
| P/E | 100.3 | 104.5 | 77.1 | 57.6 | 48.1 |
| P/B | 4.7 | 6.5 | 6.4 | 6.2 | 5.9 |
| EV/EBITDA | 96.5 | 75.4 | 51.5 | 41.5 | 36.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 645 | 838 | 1065 | 1288 | 1501 |
| 营业成本 | 58 | 74 | 95 | 115 | 135 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 销售费用 | 207 | 249 | 307 | 370 | 442 |
| 管理费用 | 111 | 139 | 165 | 200 | 230 |
| 研发费用 | 165 | 184 | 203 | 233 | 268 |
| 财务费用 | (60) | (35) | 6 | (5) | (11) |
| 投资收益 | (1) | 6 | 2 | 4 | 3 |
| 资产减值及公允价值变动 | (40) | (64) | (52) | (58) | (55) |
| 其他收入 | (159) | (179) | (202) | (233) | (268) |
| 营业利润 | 125 | 170 | 236 | 316 | 378 |
| 营业外净收支 | (0) | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 利润总额 | 125 | 169 | 235 | 315 | 377 |
| 所得税费用 | 5 | 4 | 12 | 16 | 19 |
| 少数股东损益 | (4) | (1) | (1) | (1) | (2) |
| 归属于母公司净利润 | 124 | 166 | 225 | 301 | 360 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 124 | 166 | 225 | 301 | 360 |
| 资产减值准备 | 2 | 29 | 17 | 0 | (9) |
| 折旧摊销 | 31 | 46 | 54 | 66 | 72 |
| 公允价值变动损失 | 40 | 64 | 52 | 58 | 55 |
| 财务费用 | (60) | (35) | 6 | (5) | (11) |
| 营运资本变动 | (107) | (457) | 35 | (76) | (54) |
| 其它 | (3) | (29) | (17) | (1) | 8 |
| 经营活动现金流 | 87 | (182) | 365 | 348 | 432 |
| 资本开支 | 0 | (68) | (150) | (100) | (50) |
| 其它投资现金流 | 2 | (399) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 1 | (470) | (152) | (102) | (52) |
| 权益性融资 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 55 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (108) | (86) | (163) | (212) | (233) |
| 其它融资现金流 | 24 | (228) | 35 | 9 | (18) |
| 融资活动现金流 | (185) | (289) | (128) | (203) | (251) |
| 现金净变动 | (96) | (941) | 86 | 43 | 129 |
| 货币资金的期初余额 | 1984 | 1888 | 947 | 1033 | 1076 |
| 货币资金的期末余额 | 1888 | 947 | 1033 | 1076 | 1205 |
| 企业自由现金流 | 0 | (296) | 216 | 236 | 365 |
| 权益自由现金流 | 0 | (469) | 266 | 261 | 365 |
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分析师声明
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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