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业绩稳健增长，持续布局 AI 端侧及机器人等场景
核心观点
公司2026年前三季度归母净利润2.37亿元，同比增长35%。公司2026年前三季度实现营收52.54亿元，同比+20%；实现归母净利润2.37亿元，同比+35%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+30%；毛利率20.39%、同比+0.87pct；净利率 4.51%、同比+0.52pct。2026Q3 公司实现营收 20.70 亿元，同比+27%、环比+13%；实现归母净利润1.14亿元，同比+46%、环比+38%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比+33%、环比+77%；毛利率为20.85%，同比持平、环比+1.64pct；净利率为 5.52%，同比+0.70pct、环比+0.99pct。
公司消费类电池业务稳步增长，持续布局AI端侧与机器人等新兴场景。公司践行战略大客户策略，持续深化核心客户合作，与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飞利浦、亚马逊等全球知名品牌建立长期合作。公司积极布局AIPC、AI/AR眼镜、AI耳机、AI玩具等多场景。AI眼镜电池方面，公司钢壳叠片电池已规模量产，并向北美头部及国内外一线AI眼镜品牌批量供货。AI PC电池方面，公司已成为多家国际知名PC品牌客户主力供应商。机器人电池方面，公司推出覆盖电芯选型、结构设计、BMS算法开发、热仿真、出海合规认证等环节的产品方案，已对智元、智身、优必选等客户实现批量供应，2026年机器人相关业务收入有望达到近1亿元。
公司储能业务快速增长，并积极布局AIDC储能领域。公司储能业务在手订单充足，产线保持满负荷生产状态。AIDC领域，公司新开发的85Ah电芯可实现8-10C持续放电，满足智算中心短时高功率备电、快速调峰需求；同时公司布局钠离子电池，通过锂钠协同丰富储能方案，适配不同成本和工况需求。在BBU服务器备电领域，公司已向部分服务器客户出货，并积极拓展海外算力客户资源。
风险提示：原材料价格大幅波动；消费电子需求不及预期；贸易摩擦风险。
投资建议：维持盈利预测，保持“优于大市”评级。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润 3.20/4.60/6.22 亿元，同比+58%/+44%/+35%，对应 EPS为 2.47/3.55/4.80 元，动态 PE 为 20/14/10 倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,108 | 5,867 | 7,115 | 8,210 | 9,560 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 12.5% | 14.8% | 21.3% | 15.4% | 16.4% |
| 净利润(百万元) | 91 | 203 | 320 | 460 | 622 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 81.4% | 122.5% | 57.5% | 43.9% | 35.2% |
| 每股收益(元) | 1.11 | 2.03 | 2.47 | 3.55 | 4.80 |
| EBIT Margin | 2.8% | 5.9% | 6.8% | 8.0% | 8.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 3.7% | 6.8% | 8.7% | 11.5% | 14.1% |
| 市盈率(PE) | 45.1 | 24.7 | 20.3 | 14.1 | 10.4 |
| EV/EBITDA | 24.2 | 15.2 | 13.2 | 10.9 | 9.5 |
| 市净率(PB) | 1.70 | 1.43 | 1.70 | 1.55 | 1.39 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
公司研究·财报点评
电力设备·电池
证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全010-88005313 021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 S0980524070002
联系人：王喆萱
wangzhexuan@guosen.com.cn
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 50.48元 |
| 总市值/流通市值 | 6546/5220 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 83.00/38.23元 |
| 近3个月日均成交额 | 216.10百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1060 | 1196 | 1200 | 1460 | 1948 |
| 应收款项 | 1636 | 1415 | 1501 | 1620 | 1833 |
| 存货净额 | 864 | 740 | 1072 | 1192 | 1310 |
| 其他流动资产 | 523 | 516 | 518 | 592 | 688 |
| 流动资产合计 | 4084 | 3868 | 4291 | 4863 | 5779 |
| 固定资产 | 4172 | 4119 | 4310 | 4171 | 4012 |
| 无形资产及其他 | 157 | 161 | 155 | 148 | 142 |
| 其他长期资产 | 336 | 349 | 356 | 411 | 478 |
| 长期股权投资 | 46 | 52 | 52 | 52 | 52 |
| 资产总计 | 8795 | 8549 | 9164 | 9645 | 10463 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 362 | 171 | 394 | 250 | 250 |
| 应付款项 | 3415 | 2946 | 2446 | 2568 | 2723 |
| 其他流动负债 | 386 | 316 | 579 | 663 | 774 |
| 流动负债合计 | 4184 | 3472 | 3775 | 3892 | 4225 |
| 长期借款及应付债券 | 2052 | 1405 | 1405 | 1405 | 1405 |
| 其他长期负债 | 132 | 162 | 162 | 162 | 162 |
| 长期负债合计 | 2184 | 1567 | 1567 | 1567 | 1567 |
| 负债合计 | 6368 | 5039 | 5342 | 5459 | 5792 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 2427 | 3510 | 3822 | 4186 | 4671 |
| 负债和股东权益总计 | 8795 | 8549 | 9164 | 9645 | 10463 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.11 | 2.03 | 2.47 | 3.55 | 4.80 |
| 每股红利 | 0.43 | 0.38 | 0.74 | 1.06 | 1.44 |
| 每股净资产 | 29.54 | 35.12 | 29.47 | 32.28 | 36.02 |
| ROIC | 4% | 7% | 9% | 11% | 14% |
| ROE | 4% | 7% | 9% | 11% | 14% |
| 毛利率 | 18% | 20% | 20% | 21% | 21% |
| EBIT Margin | 3% | 6% | 7% | 8% | 9% |
| EBITDA Margin | 8% | 11% | 13% | 13% | 14% |
| 收入增长 | 13% | 15% | 21% | 15% | 16% |
| 净利润增长率 | 81% | 123% | 57% | 44% | 35% |
| 资产负债率 | 72% | 59% | 58% | 57% | 55% |
| 息率 | 0.9% | 0.8% | 1.5% | 2.1% | 2.9% |
| P/E | 45.09 | 24.65 | 20.31 | 14.11 | 10.44 |
| P/B | 1.70 | 1.43 | 1.70 | 1.55 | 1.39 |
| EV/EBITDA | 24.24 | 15.19 | 13.20 | 10.87 | 9.48 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5108 | 5867 | 7115 | 8210 | 9560 |
| 营业成本 | 4177 | 4706 | 5667 | 6492 | 7564 |
| 营业税金及附加 | 37 | 36 | 38 | 41 | 47 |
| 销售费用 | 125 | 143 | 160 | 177 | 191 |
| 管理费用 | 324 | 312 | 377 | 411 | 454 |
| 研发费用 | 301 | 323 | 391 | 435 | 473 |
| 财务费用 | 51 | 94 | 119 | 126 | 119 |
| 投资收益 | (1) | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值、信用减值及公允价值变动 | (46) | (61) | (42) | (49) | (40) |
| 其他收入 | 20 | 6 | 20 | 20 | 20 |
| 营业利润 | 66 | 215 | 340 | 500 | 692 |
| 营业外净收支 | 1 | (3) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 67 | 212 | 340 | 500 | 692 |
| 所得税费用 | (25) | 9 | 20 | 40 | 69 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 91 | 203 | 320 | 460 | 622 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 91 | 203 | 320 | 460 | 622 |
| 资产减值准备 | 43 | 32 | 18 | 11 | 10 |
| 折旧摊销 | 288 | 314 | 416 | 445 | 466 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 0 | (20) | 0 | 0 |
| 财务费用 | 51 | 94 | 119 | 126 | 119 |
| 营运资本变动 | (160) | (180) | (320) | (51) | (94) |
| 其它 | 155 | 294 | 2 | (11) | (10) |
| 经营活动现金流 | 469 | 757 | 534 | 980 | 1113 |
| 资本开支 | (1016) | (713) | (600) | (300) | (300) |
| 其它投资现金流 | (135) | 133 | (27) | (55) | (68) |
| 投资活动现金流 | (1151) | (581) | (627) | (355) | (368) |
| 权益性融资 | (189) | 916 | 30 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 216 | (647) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (90) | (130) | (156) | (221) | (257) |
| 其它融资现金流 | (92) | (172) | 224 | (144) | 0 |
| 融资活动现金流 | (155) | (32) | 97 | (366) | (257) |
| 现金净变动 | (837) | 145 | 4 | 260 | 489 |
| 货币资金的期初余额 | 2181 | 1060 | 1196 | 1200 | 1460 |
| 货币资金的期末余额 | 1060 | 1196 | 1200 | 1460 | 1948 |
| 企业自由现金流 | (691) | (246) | (52) | 697 | 819 |
| 权益自由现金流 | (687) | (284) | 60 | 437 | 712 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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