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资讯 巴比食品（605338.SH）
2026Q3 收入同比减少 4.4%，静待新店型扩张接力
核心观点
2026Q1-Q3公司实现营业收入13.50亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润 2.12/1.79 亿元，同比+5.1%/+1.9%。2026Q3 实现营业收入 4.99 亿元，同比-4.4%；归母净利润/扣非归母净利润 0.77/0.73 亿元，同比+10.5%/-1.6%。
加盟渠道和面米类承压，团餐与馅料保持增长。2026Q3特许加盟/直营/团餐 渠道收入 3.69/0.05/1.13 亿元，同比-7.9%/-9.6%/+3.9%；面米类/馅料类/ 外购食品类收入 1.68/1.65/1.09 亿元，同比-7.0%/+4.0%/-16.7%。东部/南 部/中部/北部区域收入同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，核心区域仍有压 力，中部和北部保持增长。2026Q3末加盟门店5849家，单季新增/减少门店 225/245家，净减少20家；按平均门店数测算，加盟单店收入同比约-8.7%， 门店总量和加盟单店收入仍有压力，主因去年同期外卖补贴形成高基数。
毛利率保持改善趋势，经营活动现金流同比提高。2026Q3毛利率为30.43%，同 比 +0.82pcts ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 为 3.73%/6.49% ， 同 比+0.08/-0.50pcts；扣非归母净利率为 14.58%，同比+0.41pcts。归母净利润与扣非归母净利润的差额由2025Q3的-434万元转为2026Q3的+415万元，同比改善约849万元，主要对应投资收益由-770万元转为+26万元、公允价值变动收益由197万元增至397万元。2026Q1-Q3经营活动现金流净额2.18亿元，同比+8.7%。
同比基数逐步回落，新店型扩张目标明确。伴随基数切换，2026Q4收入同比降幅有望收窄。当前加盟渠道同时受到门店净减少和单店收入下降影响，新店型带来的增量既包括新增门店，也包括存量门店升级，有望从门店数量和单店收入两端改善加盟渠道表现。2026年末公司手工小笼包新店型力争突破600家、冲刺700家，新店型扩张及存量门店升级有望带动门店数量和单店收入逐步修复。
风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。
投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户结构，我们小幅下调收入盈利预测。预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 19.1/20.5/22.6 亿元（前预测值为 19.4/20.9/23.1 亿元），同比 2.7%/7.4%/10.3%；2026-2028 年公司实现归母净利润 2.9/3.2/3.6 亿元（前预测值为 2.9/3.2/3.6 亿元），同比7.3%/10.0%/12.6%；实现 EPS1.17/1.29/1.45 元；当前股价对应 PE 分别为17.8/16.2/14.4 倍。维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,671 | 1,859 | 1,909 | 2,050 | 2,261 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 2.5% | 11.2% | 2.7% | 7.4% | 10.3% |
| 净利润(百万元) | 277 | 273 | 293 | 322 | 363 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 29.4% | -1.3% | 7.3% | 10.0% | 12.6% |
| 每股收益(元) | 1.12 | 1.14 | 1.17 | 1.29 | 1.45 |
| EBIT Margin | 13.5% | 16.1% | 17.0% | 18.0% | 18.6% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.2% | 11.7% | 12.1% | 12.8% | 13.8% |
| 市盈率(PE) | 18.7 | 18.3 | 17.8 | 16.2 | 14.4 |
| EV/EBITDA | 20.8 | 15.3 | 16.7 | 14.3 | 12.2 |
| 市净率(PB) | 2.29 | 2.14 | 2.15 | 2.07 | 1.99 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
食品饮料·食品加工
证券分析师：张向伟
证券分析师：王新雨
021-60875135
zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn S0980523090001 S0980526070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 21.07元 |
| 总市值/流通市值 | 5048/5048 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 34.10/16.47元 |
| 近3个月日均成交额 | 54.26百万元 |
市场走势
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表1：盈利预测调整表
| 项目 | 原预测(调整前) | 现在预测 | 调整幅度 | ||||||
| 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 1943 | 2090 | 2305 | 1909 | 2050 | 2261 | -34 | -40 | -44 |
| 收入同比增速% | 4.52% | 7.57% | 10.28% | 2.67% | 7.39% | 10.31% | -1.85% | -0.18% | 0.03% |
| 毛利率% | 29.60% | 30.30% | 30.90% | 30.2% | 30.9% | 31.5% | 0.59% | 0.65% | 0.63% |
| 销售费用率% | 4.16% | 4.06% | 4.06% | 4.16% | 4.06% | 4.06% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 净利率% | 14.83% | 15.22% | 15.58% | 15.35% | 15.72% | 16.05% | 0.52% | 0.50% | 0.47% |
| 归母净利润(百万元) | 288 | 318 | 359 | 293 | 322 | 363 | 5 | 4 | 4 |
| 归母净利润同比增速% | 5.57% | 10.37% | 12.87% | 7.31% | 9.99% | 12.63% | 1.74% | -0.38% | -0.24% |
| EPS(元) | 1.15 | 1.27 | 1.44 | 1.17 | 1.29 | 1.45 | 0.02 | 0.02 | 0.01 |
资料来源: Wind，公司公告，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表（2026年 10月 30日）
| 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 | EPS | PE | 总市值 亿元 | 投资评级 | ||
| 26E | 27E | 26E | 27E | ||||||
| 605338.SH | 巴比食品 | 17.65 | 20.88 | 1.17 | 1.29 | 17.8 | 16.2 | 50 | 优于大市 |
| 001215.SZ | 千味央厨 | 50.02 | 31.19 | 0.75 | 0.92 | 41.7 | 34.0 | 30 | 优于大市 |
| 603345.SH | 安井食品 | 17.53 | 81.62 | 5.10 | 5.93 | 16.0 | 13.8 | 272 | 优于大市 |
| 002216.SZ | 三全食品 | 17.91 | 11.46 | 0.66 | 0.71 | 17.4 | 16.1 | 101 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：除巴比食品外均为Wind一致预期
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 894 | 215 | 1200 | 1000 | 800 |
| 应收款项 | 104 | 101 | 104 | 112 | 123 |
| 存货净额 | 69 | 74 | 73 | 77 | 84 |
| 其他流动资产 | 29 | 31 | 32 | 35 | 38 |
| 流动资产合计 | 1267 | 1336 | 2324 | 2138 | 1960 |
| 固定资产 | 739 | 738 | 888 | 1023 | 1145 |
| 无形资产及其他 | 130 | 168 | 161 | 155 | 148 |
| 投资性房地产 | 717 | 657 | 657 | 657 | 657 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2853 | 2899 | 4030 | 3973 | 3910 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 11 | 24 | 1068 | 891 | 678 |
| 应付款项 | 184 | 152 | 150 | 158 | 172 |
| 其他流动负债 | 266 | 292 | 294 | 310 | 339 |
| 流动负债合计 | 461 | 468 | 1512 | 1360 | 1189 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 111 | 69 | 69 | 69 | 69 |
| 长期负债合计 | 111 | 69 | 69 | 69 | 69 |
| 负债合计 | 572 | 537 | 1581 | 1429 | 1258 |
| 少数股东权益 | 16 | 24 | 24 | 23 | 22 |
| 股东权益 | 2265 | 2337 | 2425 | 2521 | 2629 |
| 负债和股东权益总计 | 2853 | 2899 | 4030 | 3973 | 3910 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.12 | 1.14 | 1.17 | 1.29 | 1.45 |
| 每股红利 | 0.40 | 0.80 | 0.82 | 0.90 | 1.02 |
| 每股净资产 | 9.13 | 9.76 | 9.69 | 10.08 | 10.51 |
| ROIC | 9.19% | 13.80% | 13% | 11% | 13% |
| ROE | 12.21% | 11.68% | 12% | 13% | 14% |
| 毛利率 | 27% | 29% | 30% | 31% | 32% |
| EBIT Margin | 14% | 16% | 17% | 18% | 19% |
| EBITDA Margin | 17% | 19% | 21% | 23% | 23% |
| 收入增长 | 3% | 11% | 3% | 7% | 10% |
| 净利润增长率 | 29% | -1% | 7% | 10% | 13% |
| 资产负债率 | 21% | 19% | 40% | 37% | 33% |
| 股息率 | 2.0% | 3.8% | 4.1% | 4.5% | 5.1% |
| P/E | 18.7 | 18.3 | 17.8 | 16.2 | 14.4 |
| P/B | 2.3 | 2.1 | 2.2 | 2.1 | 2.0 |
| EV/EBITDA | 20.8 | 15.3 | 16.7 | 14.3 | 12.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1671 | 1859 | 1909 | 2050 | 2261 |
| 营业成本 | 1225 | 1328 | 1332 | 1415 | 1548 |
| 营业税金及附加 | 13 | 18 | 18 | 19 | 21 |
| 销售费用 | 72 | 73 | 79 | 83 | 92 |
| 管理费用 | 124 | 129 | 144 | 153 | 168 |
| 研发费用 | 12 | 12 | 10 | 11 | 12 |
| 财务费用 | (31) | (17) | (5) | (3) | (3) |
| 投资收益 | 3 | (5) | 1 | (0) | (2) |
| 资产减值及公允价值变动 | 91 | 21 | 25 | 25 | 25 |
| 其他收入 | (11) | (11) | (7) | (8) | (8) |
| 营业利润 | 353 | 332 | 358 | 399 | 450 |
| 营业外净收支 | 14 | 23 | 22 | 19 | 21 |
| 利润总额 | 366 | 354 | 380 | 418 | 471 |
| 所得税费用 | 86 | 83 | 89 | 98 | 110 |
| 少数股东损益 | 3 | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 归属于母公司净利润 | 277 | 273 | 293 | 322 | 363 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 277 | 273 | 293 | 322 | 363 |
| 资产减值准备 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 50 | 64 | 81 | 96 | 110 |
| 公允价值变动损失 | (91) | (21) | (25) | (25) | (25) |
| 财务费用 | (31) | (17) | (5) | (3) | (3) |
| 营运资本变动 | 31 | 8 | (3) | 11 | 21 |
| 其它 | 2 | (2) | (1) | (1) | (1) |
| 经营活动现金流 | 269 | 323 | 346 | 403 | 468 |
| 资本开支 | 0 | (75) | (200) | (200) | (200) |
| 其它投资现金流 | (172) | (742) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (172) | (818) | (200) | (200) | (200) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (99) | (192) | (206) | (226) | (255) |
| 其它融资现金流 | (104) | 199 | 1045 | (177) | (213) |
| 融资活动现金流 | (303) | (185) | 839 | (403) | (468) |
| 现金净变动 | (206) | (679) | 985 | (200) | (200) |
| 货币资金的期初余额 | 1100 | 894 | 215 | 1200 | 1000 |
| 货币资金的期末余额 | 894 | 215 | 1200 | 1000 | 800 |
| 企业自由现金流 | 254 | 225 | 127 | 189 | 252 |
| 权益自由现金流 | 174 | 436 | 1176 | 14 | 42 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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