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煤价走强助力盈利向上，产量增长可期
核心观点
公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收350.8亿元（+9.9%），归母净利润21.5 亿元（+100.5%），扣非归母净利润 21.2 亿元（+111.5%）；其中 2026Q3 公司实现营收 136.4 亿元，同比+21.3%，环比 21.2%，归母净利润9.1亿元，同比+2242.4%，环比+21.2%，扣非归母净利润9.0亿元，同比+3226.3%，环比+23.8%。
煤炭业务：煤价中枢大幅提高驱动盈利向上，产销量减少压制弹性释放。2026Q3公司商品煤产量441万吨，同比+6.7%，环比-4.5%，商品煤销售量317 万吨，同比-4.9%，环比-7.5%；吨煤售价/成本/毛利分别为 1102/540/562元/吨，分别同比+358/+93/+265 元/吨，环比+194/+45/+149 元/吨。2026Q3煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 35/18 亿元，同比+41%/+80%，环比+12%/+26%。自2026年4月16日起信湖煤矿复工复产，陶忽图煤矿则有望于2026年底建成，公司煤炭产量增长可期。
煤化工业务：焦炭价格大幅上涨，甲醇、乙醇价格维持高位；成本端煤价大 幅上涨侵吞利润。2026Q3焦炭、甲醇、乙醇产量分别为98/22/17万吨，同 比+6%/+4%/+9%，环比持平/-6%/+14%，销量分别为 98/10/16 万吨，同比 -1%/+4%/+10%，环比-2%/+8%/+16%，平均售价（不含税）1921/2459/5075 元 /吨，同比+40%/+22%/+0.4%，环比+21%/-7%/-1%。成本方面，2026Q3 洗精煤 采购单价（不含税）1509元/吨，同比+44%，环比+26%。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
预计 2026-2028 年公司归母净利润为 32/38/41 亿元。2026 年主焦煤价格大幅反弹、油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且随着在建项目投产，产量增长可期。维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭、焦炭、甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 65,875 | 41,238 | 49,651 | 52,321 | 53,289 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -10.5% | -37.4% | 20.4% | 5.4% | 1.9% |
| 净利润(百万元) | 4855 | 1506 | 3164 | 3773 | 4131 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -22.0% | -69.0% | 110.1% | 19.3% | 9.5% |
| 每股收益(元) | 1.80 | 0.56 | 1.17 | 1.40 | 1.53 |
| EBIT Margin | 8.9% | 5.0% | 10.6% | 12.2% | 13.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 11.5% | 3.6% | 7.3% | 8.3% | 8.6% |
| 市盈率(PE) | 8.3 | 26.9 | 12.8 | 10.7 | 9.8 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 14.2 | 10.1 | 8.5 | 7.8 |
| 市净率(PB) | 0.96 | 0.98 | 0.94 | 0.89 | 0.85 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
煤炭·煤炭开采
证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001
证券分析师：胡瑞阳 0755-81982908 huruiyang@guosen.com.cn S0980523060002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 15.04元 |
| 总市值/流通市值 | 40507/40507 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 18.77/11.02元 |
| 近3个月日均成交额 | 394.50百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4284 | 2700 | 2700 | 3088 | 6225 |
| 应收款项 | 2814 | 3204 | 3857 | 4065 | 4140 |
| 存货净额 | 3087 | 1973 | 2275 | 2322 | 2318 |
| 其他流动资产 | 2939 | 2945 | 3545 | 3139 | 3197 |
| 流动资产合计 | 14198 | 12721 | 14278 | 14514 | 17780 |
| 固定资产 | 45361 | 48710 | 54229 | 56267 | 56026 |
| 无形资产及其他 | 19441 | 19235 | 18808 | 18380 | 17953 |
| 投资性房地产 | 7690 | 7271 | 7271 | 7271 | 7271 |
| 长期股权投资 | 1055 | 1093 | 1093 | 1093 | 1093 |
| 资产总计 | 87745 | 89030 | 95679 | 97526 | 100124 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2570 | 1826 | 2941 | 1826 | 1826 |
| 应付款项 | 13663 | 15278 | 17619 | 17986 | 17951 |
| 其他流动负债 | 9342 | 8086 | 9328 | 9554 | 9555 |
| 流动负债合计 | 25575 | 25190 | 29888 | 29366 | 29332 |
| 长期借款及应付债券 | 3676 | 7305 | 7305 | 7305 | 7305 |
| 其他长期负债 | 11618 | 10939 | 11039 | 11139 | 11239 |
| 长期负债合计 | 15294 | 18245 | 18345 | 18445 | 18545 |
| 负债合计 | 40869 | 43434 | 48232 | 47810 | 47876 |
| 少数股东权益 | 4487 | 4149 | 4184 | 4287 | 4448 |
| 股东权益 | 42389 | 41447 | 43263 | 45429 | 47800 |
| 负债和股东权益总计 | 87745 | 89030 | 95679 | 97526 | 100124 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.80 | 0.56 | 1.17 | 1.40 | 1.53 |
| 每股红利 | 1.12 | 0.89 | 0.50 | 0.60 | 0.65 |
| 每股净资产 | 15.74 | 15.39 | 16.06 | 16.87 | 17.75 |
| ROIC | 9.54% | 2.31% | 7% | 8% | 9% |
| ROE | 11.45% | 3.63% | 7% | 8% | 9% |
| 毛利率 | 18% | 19% | 24% | 26% | 27% |
| EBIT Margin | 9% | 5% | 11% | 12% | 13% |
| EBITDA Margin | 14% | 14% | 18% | 20% | 21% |
| 收入增长 | -10% | -37% | 20% | 5% | 2% |
| 净利润增长率 | -22% | -69% | 110% | 19% | 9% |
| 资产负债率 | 52% | 53% | 55% | 53% | 52% |
| 股息率 | 7.5% | 5.9% | 3.3% | 4.0% | 4.3% |
| P/E | 8.3 | 26.9 | 12.8 | 10.7 | 9.8 |
| P/B | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 14.2 | 10.1 | 8.5 | 7.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 65875 | 41238 | 49651 | 52321 | 53289 |
| 营业成本 | 53712 | 33543 | 37568 | 38787 | 38983 |
| 营业税金及附加 | 863 | 748 | 901 | 949 | 967 |
| 销售费用 | 198 | 183 | 221 | 232 | 237 |
| 管理费用 | 3285 | 2944 | 3544 | 3735 | 3804 |
| 研发费用 | 1933 | 1773 | 2135 | 2249 | 2291 |
| 财务费用 | 491 | 517 | 467 | 465 | 423 |
| 投资收益 | 165 | 155 | 155 | 155 | 155 |
| 资产减值及公允价值变动 | (131) | (97) | (334) | (334) | (334) |
| 其他收入 | (1890) | (1830) | (1948) | (2063) | (2105) |
| 营业利润 | 5470 | 1532 | 4824 | 5911 | 6593 |
| 营业外净收支 | (62) | (20) | (20) | (20) | (20) |
| 利润总额 | 5408 | 1511 | 4803 | 5890 | 6572 |
| 所得税费用 | 932 | 499 | 1580 | 1937 | 2161 |
| 少数股东损益 | (379) | (494) | 60 | 180 | 280 |
| 归属于母公司净利润 | 4855 | 1506 | 3164 | 3773 | 4131 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 4855 | 1506 | 3164 | 3773 | 4131 |
| 资产减值准备 | (101) | (21) | 30 | 7 | 1 |
| 折旧摊销 | 3534 | 3856 | 3517 | 4049 | 4333 |
| 公允价值变动损失 | 131 | 97 | 334 | 334 | 334 |
| 财务费用 | 491 | 517 | 467 | 465 | 423 |
| 营运资本变动 | (1177) | 774 | 2185 | 850 | (61) |
| 其它 | (43) | (262) | 5 | 97 | 159 |
| 经营活动现金流 | 7201 | 5949 | 9233 | 9109 | 8897 |
| 资本开支 | 0 | (6821) | (9000) | (6000) | (4000) |
| 其它投资现金流 | 2133 | (826) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 2204 | (7686) | (9000) | (6000) | (4000) |
| 权益性融资 | (1) | 280 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (44) | 3629 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (3020) | (2402) | (1348) | (1607) | (1760) |
| 其它融资现金流 | (4436) | (2582) | 1114 | (1114) | 0 |
| 融资活动现金流 | (10566) | 153 | (233) | (2722) | (1760) |
| 现金净变动 | (1161) | (1584) | 0 | 388 | 3137 |
| 货币资金的期初余额 | 5445 | 4284 | 2700 | 2700 | 3088 |
| 货币资金的期末余额 | 4284 | 2700 | 2700 | 3088 | 6225 |
| 企业自由现金流 | 0 | (820) | 248 | 3173 | 4975 |
| 权益自由现金流 | 0 | 227 | 1048 | 1747 | 4691 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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