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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 18.94 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.37 / 3.36 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 64 / 64 |
| 52周内最高/最低价 | 20.90 / 15.88 |
| 资产负债率(%) | 55.4% |
| 市盈率 | 17.22 |
| 第一大股东 | 胡志荣 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
Q3 业绩回暖，现金流明显改善
l 事件描述
公司发布2026年三季报，实现营收22.17亿元，同减4.19%；实现归母净利润 3.13亿元，同增 4.54%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同减2.17%。其中，单Q3公司实现营收7.88亿元，同增16.68%；实现归母净利润1.26亿元，同增24.20%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同增 21.36%。
l 事件点评
Q3 归母净利润实现较快增长，业绩回暖。分季度来看，2026Q1-3公司分别实现收入6.78、7.51、7.88亿元，同比增速分别为-15%、-10.67%、16.68%；实现归母净利润 0.94、0.92、1.26 亿元，同比增速分别为-18.72%、13.10%、24.20%，业绩逐步回暖。
毛利率、费用率均明显增长，与新能源 EPC 占比降低相关。2026Q1-3 公司毛利率同增 5.56pct 至 55.27%。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同增 3.90pct 至 39.76%，其中销售费用率同增1.72pct 至 26.39%，管理费用率同增 1.10pct 至 7.28%，财务费用率同增 0.76pct 至 0.79%，研发费用率同增 0.32pct 至 5.29%。
Q3经营性现金流大幅改善，经营质量优秀。2026Q3，公司经营性现金流净额达2.37亿元，去年同期为-0.35亿元，同比大幅改善，主因新能源EPC业务对整体现金流拖累减少。
煤化工持续落地大单，有望带动内贸回暖。公司 2026 年初成功中标伊泰伊犁 100万吨煤制油全厂电信工程项目，订单规模超 5000万元；2026年8月再度斩获新疆准能20 亿Nm³/年煤制天然气重大项目近亿元订单，区域标杆效应持续强化，形成可复制、可推广的煤化工项目落地模式，验证大型项目交付能力。
静待高压防爆产品商业化落地，打开新增长曲线。公司防爆高压环网柜可适用于陆地、海洋钻井平台等高端防爆应用场景，目前全球仅德国少数企业具备生产能力，且受产能限制交付周期长达2-3 年，无法满足全球市场需求。公司已于 2025年四季度自主研发成功，目前正有序推进IECEx、ATEX、CCC 国际三大防爆认证工作，预计本年度内完成全部认证流程，将于明年正式实现商业化落地。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 30.69、33.55、36.70 亿元，同比增速分别为-4.65%、9.34%、9.38%；归母净利润分别为 4.12、4.79、5.49 亿元，同比增速分别为 11.42%、16.33%、14.51%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 15.51、13.33、11.64，维持“买入”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品开发不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3218 | 3069 | 3355 | 3670 |
| 增长率(%) | -18.82 | -4.65 | 9.34 | 9.38 |
| EBITDA(百万元) | 541.34 | 697.54 | 786.49 | 885.01 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 369.88 | 412.13 | 479.42 | 548.96 |
| 增长率(%) | -19.99 | 11.42 | 16.33 | 14.51 |
| EPS(元/股) | 1.10 | 1.22 | 1.42 | 1.63 |
| 市盈率(P/E) | 17.28 | 15.51 | 13.33 | 11.64 |
| 市净率(P/B) | 2.96 | 2.96 | 2.82 | 2.65 |
| EV/EBITDA | 10.99 | 8.52 | 7.67 | 6.68 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 3218 | 3069 | 3355 | 3670 |
| 营业成本 | 1572 | 1372 | 1499 | 1638 |
| 税金及附加 | 27 | 26 | 29 | 31 |
| 销售费用 | 740 | 761 | 815 | 873 |
| 管理费用 | 206 | 209 | 225 | 242 |
| 研发费用 | 168 | 163 | 174 | 187 |
| 财务费用 | 4 | 10 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -31 | -10 | -11 | -12 |
| 营业利润 | 447 | 483 | 566 | 648 |
| 营业外收入 | 1 | 9 | 6 | 7 |
| 营业外支出 | 6 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 442 | 488 | 568 | 650 |
| 所得税 | 61 | 61 | 71 | 81 |
| 净利润 | 381 | 427 | 497 | 569 |
| 归母净利润 | 370 | 412 | 479 | 549 |
| 每股收益(元) | 1.10 | 1.22 | 1.42 | 1.63 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 839 | 658 | 518 | 591 |
| 交易性金融资产 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 应收票据及应收账款 | 1915 | 1873 | 2111 | 2209 |
| 预付款项 | 47 | 40 | 43 | 47 |
| 存货 | 835 | 832 | 937 | 997 |
| 流动资产合计 | 4017 | 3749 | 4020 | 4252 |
| 固定资产 | 481 | 542 | 594 | 636 |
| 在建工程 | 74 | 59 | 50 | 43 |
| 无形资产 | 85 | 84 | 83 | 81 |
| 非流动资产合计 | 949 | 995 | 1036 | 1071 |
| 资产总计 | 4965 | 4744 | 5055 | 5322 |
| 短期借款 | 256 | 206 | 156 | 106 |
| 应付票据及应付账款 | 831 | 861 | 971 | 986 |
| 其他流动负债 | 1604 | 1388 | 1514 | 1652 |
| 流动负债合计 | 2691 | 2455 | 2641 | 2744 |
| 其他 | 58 | 58 | 58 | 58 |
| 非流动负债合计 | 58 | 58 | 58 | 58 |
| 负债合计 | 2749 | 2513 | 2699 | 2802 |
| 股本 | 338 | 333 | 333 | 333 |
| 资本公积金 | 749 | 678 | 678 | 678 |
| 未分配利润 | 940 | 953 | 990 | 1051 |
| 少数股东权益 | 60 | 75 | 93 | 112 |
| 其他 | 129 | 191 | 263 | 345 |
| 所有者权益合计 | 2216 | 2231 | 2356 | 2520 |
| 负债和所有者权益总计 | 4965 | 4744 | 5055 | 5322 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -18.8% | -4.6% | 9.3% | 9.4% |
| 营业利润 | -13.1% | 8.1% | 17.0% | 14.6% |
| 归属于母公司净利润 | -20.0% | 11.4% | 16.3% | 14.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 51.2% | 55.3% | 55.3% | 55.4% |
| 净利率 | 11.5% | 13.4% | 14.3% | 15.0% |
| ROE | 17.2% | 19.1% | 21.2% | 22.8% |
| ROIC | 16.2% | 22.7% | 24.9% | 26.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 55.4% | 53.0% | 53.4% | 52.6% |
| 流动比率 | 1.49 | 1.53 | 1.52 | 1.55 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 1.61 | 1.63 | 1.69 | 1.71 |
| 存货周转率 | 1.83 | 1.65 | 1.69 | 1.69 |
| 总资产周转率 | 0.63 | 0.63 | 0.68 | 0.71 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.10 | 1.22 | 1.42 | 1.63 |
| 每股净资产 | 6.39 | 6.39 | 6.71 | 7.14 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 17.28 | 15.51 | 13.33 | 11.64 |
| PB | 2.96 | 2.96 | 2.82 | 2.65 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 381 | 427 | 497 | 569 |
| 折旧和摊销 | 76 | 64 | 70 | 75 |
| 营运资本变动 | -394 | -174 | -256 | -93 |
| 其他 | 83 | 81 | 87 | 91 |
| 经营活动现金流净额 | 146 | 397 | 397 | 642 |
| 资本开支 | -123 | -105 | -108 | -108 |
| 其他 | 57 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -67 | -105 | -108 | -108 |
| 股权融资 | 7 | -75 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 249 | -50 | -50 | -50 |
| 其他 | -372 | -348 | -379 | -411 |
| 筹资活动现金流净额 | -116 | -473 | -429 | -461 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -38 | -181 | -140 | 73 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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