皓元医药（688131）

2026 年三季报点评：后端订单交付释放盈利弹性，前端试剂维持较快增长

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：26Q1-Q3，公司实现营收26.46亿元（同比+28.52%，下同），扣非归母净利润 2.89 亿元（+29.42%），归母净利润 3.09 亿元（+30.49%），销售费用率 9.86%（-0.14pct），管理费用率 11.01%（+0.15pct），研发费用率 7.96%（-0.65pct），销售毛利率 50.81%（+1.07pct），归母净利率11.67%（+0.18pct）。Q3 单季，公司实现营收 9.98 亿元（+33.44%），扣非归母净利润 1.34 亿元（+62.11%），归母净利润 1.38 亿元（+62.10%），销售毛利率 50.89%（-0.03pct），归母净利率 13.79%（+2.44pct）。

◼ 高毛利订单顺利交付，带动后端利润改善： ，公司后端特色原料药、中间体和制剂业务收入 亿元（ ），其中 单季度收入3.1亿元（+53%），相较26H1的6.45%明显提速，受益于2026年新签的高毛利大订单集中交付。①公司深耕 领域， 承接项目超 个，合作客户超 家；截至 年 月 日，已有16个ADC相关小分子产品完成美国FDA sec-DMF备案，参与6个BLA申报，5条ADC小分子高活产线有序运营。②在手订单持续增长、订单结构改善，截至 年 月 日，后端在手订单 亿元，同比增长超60%，连续8个季度环比增长；其中ADC在手订单约4亿元。

◼ 前端试剂业务营收增速高， 试剂供应新增业绩动能： ，公司前端生命科学试剂业务收入约 19.0 亿元，同比增长超 30%；其中工具化合物和生化试剂收入约13.5亿元，分子砌块收入约5.5亿元，两项业务同比增速均超 30%。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2026年6月30日，公司累计储备生命科学试剂约18.2万种，其中工具化合物和生化试剂约 6.9 万种、分子砌块约 11.3 万种；全球客户使用MCE 产品累计发表 SCI 论文达 8.7 万篇。②本地化部署提升全球竞争力，公司于 25 年完成英国 FC 公司收购，截至 26 年 6 月 30 日持股72.74%，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO业务的重要引流平台。26H1,公司境外收入6.91亿元（同比+23.24%），占总营收41.95%，海外业务持续增长。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司前端业务稳健增长、后端高毛利订单交付带动盈利改善，我们将公司 2026-2028 年营业收入预测由35.41/42.90/51.58 亿元上调至 36.41/44.10/53.02 亿元，归母净利润预测由 3.69/5.41/7.27 亿元上调至 3.86/5.53/7.44 亿元，2026-2028 年对应当前股价P/E为49.66/34.65/25.75倍。考虑公司前端试剂产品及渠道优势持续巩固，后端订单转化与ADC项目推进有望支撑业绩增长，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。

2026 年 11 月 04 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 刘若彤

执业证书：S0600525040006

liurt@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6至12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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