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资讯 赛诺医疗（688108）<sub>医药生物</sub>
目标价：——元（6个月）
冠脉基本盘稳健，神经介入新品加速放量
投资要点
able\_Summary事件：公司发布] 2026 年三季报，前三季度实现营收 4.5亿元（+23.7%），归母净利润 0.7亿元（+227.4%），扣非归母净利润 0.7亿元（+371.5%）。26Q3单季实现营收 1.5亿元（+17.8%），归母净利润 0.2亿元（+158.6%），扣非归母净利润0.2亿元（+184.4%），利润端延续高增，盈利能力持续改善，主要因毛利率回升以及研发、财务等费用有效控制所致。
冠脉基本盘稳健，神经介入新品加速放量。在冠脉支架国采第二轮接续采购中，公司 3 款新型冠脉支架产品全线中标，意向报量实现大幅提升，上半年冠脉业务实现 20.7%的收入增长，冠脉业务基本盘进一步稳固。在颅内扩张球囊因集采导致价格大幅下降的背景下，神经介入业务在上半年实现 35.1%的收入增长，主要因新品涂层密网支架自25Q4上市销售后维持高速增长。
加速国际化战略布局，国产创新迈向全球舞台。国际化是公司应对国内集采常态化的重要战略，2026 年初至今公司多项核心产品成功获得海外批件，1）冠脉业务：洗脱支架、球囊产品等已陆续在哈萨克斯坦、越南、哥伦比亚等市场获批。2）神经介入业务：2026年 2月，Ghunter颅内取栓支架获得欧盟CE MDR认证。8月，COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统获得欧盟 MDR批准上市，这是中国国产药物支架在欧盟市场获批的重要里程碑，有望填补全球颅内动脉粥样硬化狭窄介入治疗器械的空白区域，是公司国际化战略的重要里程碑。
盈利预测及投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为1.0/1.3/1.7亿元。考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计后续将由创新产品带动，建议持续关注。
风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。
| 指标/年度 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 525.41 | 654.98 | 802.53 | 980.91 |
| 增长率 | 14.53% | 24.66% | 22.53% | 22.23% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 47.29 | 97.22 | 130.17 | 171.68 |
| 增长率 | 3057.07% | 105.61% | 33.89% | 31.89% |
| 每股收益 EPS (元) | 0.11 | 0.23 | 0.31 | 0.41 |
| 净资产收益率 ROE | 4.95% | 9.11% | 10.90% | 12.59% |
| PS | 115.52 | 56.19 | 41.97 | 31.82 |
| PB | 5.89 | 5.33 | 4.73 | 4.12 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话：021-68416017
邮箱：duxy@swsc.com.cn
分析师：雷瑞
执业证号：S1250525110001
电话：021-68416017
邮箱：leir@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 4.18 |
| 流通A股(亿股) | 4.18 |
| 52周内股价区间(元) | 13.07-25.54 |
| 总市值(亿元) | 54.63 |
| 总资产(亿元) | 13.81 |
| 每股净资产(元) | 2.4 |
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1. 赛诺医疗（688108）：冠脉业务稳健增长，盈利能力持续提升 (2025-11-12)
盈利预测
关键假设：
假设 1：球囊——主要包括冠脉球囊及颅内球囊。预计 2026-2028 年业务增速为 0%、5%、5%，2025-2026年受颅内球囊扩张导管集采带来的价格下行影响，板块短期承压。随着集采降价影响消化，以及棘突球囊等新品加速放量，后续预计将会趋于平稳增速。
假设 2：支架——支架主要包括冠脉支架（国内，国外）以及颅内支架（NOVA，自膨载药支架，密网支架等），其中 3款冠脉支架在国采第二轮接续采购中全线中标，意向报量大幅增长。同时，神经介入产品全球商业化进程加速，预计 2026-2028年业务增速为 36%、28%、25%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 球囊类 | 收入 | 160 | 160 | 168 | 185 |
| 增速 | -12% | 0% | 5% | 10% | |
| 支架类 | 收入 | 331 | 451 | 577 | 721 |
| 增速 | 27% | 36% | 28% | 25% | |
| 其他 | 收入 | 34 | 45 | 58 | 76 |
| 增速 | 107% | 30% | 30% | 30% | |
| 合计 | 收入 | 525 | 655 | 803 | 981 |
| 增速 | 15% | 25% | 23% | 22% | |
| 毛利率 | 66% | 70% | 71% | 72% | |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 525.41 | 654.98 | 802.53 | 980.91 |
| 营业成本 | 176.98 | 196.62 | 231.70 | 273.95 |
| 营业税金及附加 | 6.25 | 4.58 | 5.62 | 6.87 |
| 销售费用 | 77.53 | 78.60 | 100.32 | 122.61 |
| 管理费用 | 90.67 | 103.49 | 120.38 | 147.14 |
| 财务费用 | 4.19 | 5.00 | 5.00 | 6.00 |
| 资产减值损失 | -3.91 | 3.00 | 3.00 | 3.00 |
| 投资收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 21.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 66.80 | 153.11 | 198.06 | 260.59 |
| 其他非经营损益 | 1.64 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 利润总额 | 68.45 | 155.11 | 200.06 | 262.59 |
| 所得税 | 20.98 | 58.88 | 70.89 | 91.90 |
| 净利润 | 47.47 | 96.22 | 129.17 | 170.68 |
| 少数股东损益 | 0.18 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 47.29 | 97.22 | 130.17 | 171.68 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 396.41 | 370.94 | 518.40 | 735.02 |
| 应收和预付款项 | 32.01 | 37.53 | 44.59 | 55.79 |
| 存货 | 88.79 | 99.83 | 128.82 | 148.09 |
| 其他流动资产 | 3.18 | 3.97 | 4.86 | 5.94 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 84.00 | 91.79 | 99.01 | 105.50 |
| 无形资产和开发支出 | 631.17 | 590.70 | 550.23 | 509.76 |
| 其他非流动资产 | 114.12 | 113.78 | 113.44 | 113.11 |
| 资产总计 | 1349.67 | 1308.53 | 1459.35 | 1673.21 |
| 短期借款 | 48.44 | 50.00 | 45.00 | 55.00 |
| 应付和预收款项 | 75.27 | 79.33 | 94.09 | 112.95 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 266.13 | 123.53 | 135.42 | 149.74 |
| 负债合计 | 389.84 | 252.86 | 274.51 | 317.69 |
| 股本 | 416.05 | 417.95 | 417.95 | 417.95 |
| 资本公积 | 663.36 | 661.46 | 661.46 | 661.46 |
| 留存收益 | -152.15 | -54.93 | 75.24 | 246.92 |
| 归属母公司股东权益 | 927.64 | 1024.48 | 1154.65 | 1326.33 |
| 少数股东权益 | 32.18 | 31.18 | 30.18 | 29.18 |
| 股东权益合计 | 959.83 | 1055.66 | 1184.83 | 1355.51 |
| 负债和股东权益合计 | 1349.67 | 1308.53 | 1459.35 | 1673.21 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 154.22 | 211.12 | 256.65 | 320.90 |
| PE | 115.52 | 56.19 | 41.97 | 31.82 |
| PB | 5.89 | 5.33 | 4.73 | 4.12 |
| PS | 10.40 | 8.34 | 6.81 | 5.57 |
| EV/EBITDA | 33.25 | 23.83 | 19.01 | 14.56 |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 47.47 | 96.22 | 129.17 | 170.68 |
| 折旧与摊销 | 83.23 | 53.02 | 53.59 | 54.32 |
| 财务费用 | 4.19 | 5.00 | 5.00 | 6.00 |
| 资产减值损失 | -3.91 | 3.00 | 3.00 | 3.00 |
| 经营营运资本变动 | 22.29 | -9.29 | -1.51 | -3.62 |
| 其他 | 8.62 | -1.94 | -11.78 | 2.24 |
| 经营活动现金流净额 | 161.87 | 146.01 | 177.46 | 232.63 |
| 资本支出 | -170.24 | -20.00 | -20.00 | -20.00 |
| 其他 | 124.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资活动现金流净额 | -45.77 | -20.00 | -20.00 | -20.00 |
| 短期借款 | -4.61 | 1.56 | -5.00 | 10.00 |
| 长期借款 | -54.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 13.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 35.69 | -153.04 | -5.00 | -6.00 |
| 筹资活动现金流净额 | -9.74 | -151.48 | -10.00 | 4.00 |
| 现金流量净额 | 104.73 | -25.47 | 147.46 | 216.63 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 14.53% | 24.66% | 22.53% | 22.23% |
| 营业利润增长率 | 493.76% | 129.19% | 29.36% | 31.57% |
| 净利润增长率 | 1320.37% | 102.72% | 34.24% | 32.14% |
| EBITDA 增长率 | 100.37% | 36.90% | 21.56% | 25.04% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 66.31% | 69.98% | 71.13% | 72.07% |
| 三费率 | 32.81% | 28.56% | 28.12% | 28.11% |
| 净利率 | 9.03% | 14.69% | 16.10% | 17.40% |
| ROE | 4.95% | 9.11% | 10.90% | 12.59% |
| ROA | 3.52% | 7.35% | 8.85% | 10.20% |
| ROIC | 7.36% | 14.09% | 19.10% | 25.73% |
| EBITDA/销售收入 | 29.35% | 32.23% | 31.98% | 32.72% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.40 | 0.49 | 0.58 | 0.63 |
| 固定资产周转率 | 5.53 | 7.92 | 9.69 | 11.41 |
| 应收账款周转率 | 29.75 | 25.78 | 29.14 | 27.97 |
| 存货周转率 | 1.74 | 1.86 | 1.92 | 1.92 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 109.46% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 28.88% | 19.32% | 18.81% | 18.99% |
| 带息债务/总负债 | 12.43% | 19.77% | 16.39% | 17.31% |
| 流动比率 | 1.56 | 2.60 | 3.19 | 3.61 |
| 速动比率 | 1.29 | 2.10 | 2.60 | 3.05 |
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.11 | 0.23 | 0.31 | 0.41 |
| 每股净资产 | 2.22 | 2.45 | 2.76 | 3.17 |
| 每股经营现金 | 0.39 | 0.35 | 0.42 | 0.56 |
| 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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