【固收-左大勇】风急席未散——26年Q3固收+基金转债持仓分析

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

风急席未散——26年Q3固收+基金转债持仓分析

报告发布日期：2026-11-3

固收+未出现整体净赎回，申赎与此前一段时间的收益正相关，与当季收益关系不大。按交易所持有人数据测算，公募基金在二级市场净买入约75亿元，买入主要集中于7月，9月已转为净卖出。公募与转债ETF合计持有交易所转债面值的45.8%，维持历史最高水平附近。净卖出主要来自一般机构和年金，测算金额分别约为109亿元和41亿元；一般机构的卖出主要来自获配新券后减持的原股东。持有占比高与仓位低同时出现：固收+转债仓位降至5.8%，为2023年以来最低，较2023年末的回落六成以上来自规模扩张，低仓位不能直接解读为回补空间。申赎时存量转债只按原仓位的约六成同步增减，申购多的产品仓位被摊薄；二级债基权益暴露中转债的份额由2023年二季度的27%降至12%。

582只产品中主动降仓254只、加仓185只，扣除申赎影响后存量券合计净买入约36亿元（模型估计，约10—60亿元）：易方达、中邮、华商三家买入约69亿元，其余107家净卖出约33亿元；三家此前连续八个季度净卖出，二季度接近零，三季度转为买入。仓位降幅超过2个百分点的178只产品中，151只扣除申赎后为主动降仓。一级债基的净买入来自三只产品大幅加仓，剔除后为净卖出；二级债基高波一档的净买入集中于三家，其余产品接近持平，加仓偏向期初仓位较高的产品；可转债基金整体主动买卖接近持平。

三季度中证转债下跌7.0%，对应正股等权基本持平，跌幅主要集中于高弹性券。10月转债跌幅不到正股一半，主要是当前平价下转债沿曲线的弹性较低，同平价估值累计变化接近零，百元溢价率仍在九成分位以上，估值回升不宜当作下跌保护。股票增持集中在跌幅较大的光通信等科技龙头，转债除银行、公用事业外行业配置基本稳定；股票与转债调仓联动较弱，未见同一产品普遍减持转债、增持股票，权益暴露向股票集中主要是规模扩张摊薄转债仓位的结果。三家买入短久期低价底仓，其余产品减持2年以内的券，净增持偏向长期限券与福能、广核等个券。四季度新券储备回落，但转债表现主要取决于对应正股。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期；基金持仓与申赎为季报及测算数据，存在披露盲区与测算误差。

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