中信建投：铝深度五·海外密集扩张，悄改行业格局

文｜王介超 覃静 邵三才汪明宇

当铝价稳定在23000-25000元/吨区间，高利润诱发海外投产加速的担忧持续上升。随着时间的推移，海外新建项目陆续兑现投放计划，叠加中东美伊冲突中关停的产能恢复，全球电解铝迎来超300万吨年增量的阶段。消费端新产业需求涌现，有效抵扣传统消费的缺失，总体保持增长。由于海外供给的扩张补充，全球供需格局由紧平衡向逐渐宽松过渡，铝行业利润亦面临被挤压。但是，行业利润收缩会反向抑制海外的远期扩产，因此，不出现经济衰退的基准情形下铝价下行并不顺畅且空间受限。

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海外进入密集投放期，改变供给受限格局。

截至2026年9月，中国电解铝运行产能达4548万吨，随着山西兆丰16.9万吨，海源绿能11万吨新增产能的投放，中国电解铝产能实质性达峰。2027-2029年国内电解铝产量分别为4574万吨、4589万吨、4590万吨，增量寥寥。2026年，中东减产产能286万吨，损失产量185万吨，冲抵了海外新投及中国新增，造成全球产量罕见的0.3%低增速。中东复产进度略超预期，叠加海外新增产能进入密集投放期，预计2027-2029年海外产量增量分别是345万吨、280万吨、250万吨。2027-2029年全球铝供应量分别是7851万吨、8147万吨、8398万吨，同比增速3.8%、3.1%、2.5%。

板块消费进入低波状态，韧性经济构筑相对稳定的需求增长。

2026年板块消费再现大开大合状态，光伏、地产大幅下挫，出口、储能、交运猛烈增长，再次改写下游消费权重版图。随着光伏一次性冲击结束，地产进入低基数，国内下游亦进入到低波动状态，国内未来三年复合增长率约1.8%。新兴经济体需求保持高增，欧美发达经济体制造业亦在扩张区间，推动海外消费增长。预计2027-2029年全球铝消费量分别是7777万吨、7978万吨、8156万吨，同比增速2.6%、2.6%、2.2%。

价格下跌或滞后，权益计价过于悲观，蕴含阶段性投资机会。

2026-2029年，全球铝供需平衡分别是-98万吨、74万吨、169万吨、241万吨。尽管供需从缺口转向过剩，在不出现经济衰退的基准情形下，我们认为2027-2029年铝价重心至铝价21500/20000/18700元/吨，主要考虑全球库存水平过低，利于短端价格拖拽住远期价格，以及铝价下压会影响远期投产热情缓解远期过剩压力。

权益端从2026年Q2起便将电解铝远期过剩计入，以至主流铝标对应当前23000元/吨铝价的PE仅为7倍；按20000元/吨铝价计算，部分个股股息超4%，当前权益对远期的悲观计价是较为充分的，且不论铝企业资产负债表和自由现金流改善背景下，分红有提升空间。在悲观的预期与滞后的现实中间存在着阶段性的投资机会。

回顾：电解铝价格冲高回落，利润扩张但PE走低

2026年至今电解铝商品重心上移，但呈现冲高回落的走势。年初在美国搬铜虹吸非美铜流动性推升铜价刷新历史新高之际，“铜铝比”交易被广泛讨论及参与，国内处于极低库存状态刺激沪铝表现强于伦铝，沪铝主力于1月底创下历史新高记录26185元/吨。特朗普提名主张“降息+缩表”的凯文·沃什接任美联储主席，打破了市场原本押注的宽松叙事，美债收益率上冲，Comex白银创记录大跌，有色板块整体承压，沪铝回调至23500元/吨附近。2月底美国对伊朗采取军事行动，占全球约9%电解铝供应的中东处于战火之中，卡塔尔、巴林、阿联酋铝厂陆续停产约286万吨，供应冲击一度推升铝价重回25500元/吨，但是，由于国内消费启动和海外缺口传导较慢，铝价再次回踩23500元/吨。随后开启的大幅去库进程，驱动铝价回升至25000元/吨上方，但是，高铝价引发市场对海外特别是印尼投产扩张的关注，铝价重心被框定在22500-24500元/吨之间。截至2026年10月31日，LME三月期铝报收3062.5美元/吨，涨幅2.19%；沪铝主力报收23395元/吨，涨幅2.05%。权益方面，个股EPS全面走扩，但市场对行业格局遭破坏的担忧挤压PE，导致多数铝标的跑输沪深300及有色指数。

铝土矿供应与需求分析

铝储量丰富但分布高度集中

铝在地壳中含量仅次于氧和硅，是丰度最高的金属元素。铝元素在自然界中主要以化合物存在，其中能被工业化利用的以三水铝石、一水铝石为主要矿物所组成的矿石统称为铝土矿，用以生产氧化铝。据美国地质调查局（USGS）口径，全球已探明铝土矿储量约290-300亿吨，静态可开采年限约65年。区域上主要集中在非洲（约32%）、大洋洲（约23%）、南美及加勒比（约21%）、亚洲（约18%）。分国别看，CR8占比76%，主要分布在几内亚25%、澳大利亚13%、越南11%、印尼10%、牙买加7%、巴西6%、中国2%。

全球铝土矿的产量分布比储量更集中，CR3占比76%，几内亚34%、澳大利亚22%、中国20%，巴西8%、印度6%紧随其后。从储采比看，全球铝土矿开发是不均匀的，中国储量占比2%，产量占比20%；而越南储量占比11%，产量占比仅1%；其他储量占比24%的区域，产量占比仅6%，存较大的提升空间。

铝土矿价格稳步回落，几内亚配额将是影响供应及价格的最大变量

根据几内亚矿业部数据，2026年H1几内亚发运铝土矿数量为11484万吨，预计全年发运量达22885万吨，较上一年度增加4600万吨，增幅为25.18%。2026年除几内亚铝土矿提供增量外，塞拉利昂、印尼亦提供近1000万吨增量，因此，预计2026年全球铝土矿产量约49000万吨。全球电解铝产量倒算铝土矿需求量大致为7500*1.92/0.95*3=45473万吨，足见铝土矿供应的充裕及过剩。

2026年几内亚铝土矿FOB价格从年初的45-46美元/吨一路向下，最低触及37美元/吨，造成距离港口较远的矿山发运量下降，FOB得以小幅度回升稳定在40美金/吨。由于中东战争引发运输成本上涨，几内亚铝土矿CIF价格从60美元/吨回升至71-72美元/吨。

2027年全球铝土矿增产多集中于几内亚前期压产矿山恢复增量。如顺达矿业产量恢复至前期额定水平；另需观望政策及成本影响，看动能、天山、特变等停产矿山能否复产。新投矿山投产多集中于2028年及以后，投产区域多于澳大利亚以及几内亚周边科特迪瓦、塞拉利昂等国。铝土矿供应是充裕的，CIF价格随着运费下降仍有下降的空间，最大变数仍是几内亚，若2027年该国矿石相关政策落地，进口矿价格或扭转向下的趋势。

中国铝土矿供给，2026年1-9月国产铝土矿数量为4485万吨，同比下89万吨，降幅1.95%；2026年1-9月，进口铝土矿17057万吨，同比增加1362万吨，增幅8.68%；2026年1-9月，中国铝土矿总供给数量为21542万吨，同比增加1272万吨，增速6.28%。其中，进口占比79.18%；进口来源国，几内亚占80%，澳大利亚占17%。随着国产和进口矿的恢复，中国铝土矿库存至2025年1月起稳定回升，增加了抗击供应中断风险的能力。

氧化铝供应与需求分析

尚未等来产能出清，氧化铝延续过剩格局

2026年氧化铝延续过剩，成本价格托底。根据IAI数据，2026年1-9月，全球氧化铝累计过剩约338.2万吨，中国氧化铝累计过剩316万吨。截至2026年9月中国建成氧化铝总产能12192万吨，运行产能9800-9900万吨，产能利用率为81%。由于连续处于供过于求的状态，年内氧化铝现货价格维持在2650-2800元/吨，以紧贴或刺穿现金成本的方式倒逼产能做些动态调整，但是，产能轻微调整带来的价格反弹力度十分有限。

围绕资源投资氧化铝厂成下一个热点

氧化铝新增产能方面，2026年全球新投产氧化铝产能1000万吨，2027-2030年全球规划新增产能总计约3000万吨，其中，中国约1300万吨，海外1700万吨，海外新投主要围绕在印尼、几内亚、印度、越南、老挝等地。其中，印尼由于限制铝土矿出口，鼓励氧化铝、电解铝落户当地投资，是未来铝产业链投产的热门区域。几内亚政府也有意用氧化铝配套作为铝土矿开发的条件，由于当地配套条件差，项目至少要2028年及其后才能释放。另外，铝土矿储量丰富的越南也计划建立氧化铝厂。围绕铝土矿所在地投资建设氧化铝厂成为下一个热点，由于紧靠矿石资源，成本是有优势的，这样一来，整个行业的出清仍是个难题。

电解铝供给和需求分析

海外成新增主力，2026-2029年全球原铝产量增长0.3%、4.9%、3.8%、3.1%

根据CRU、ALD数据，2026年全球电解铝产量7481.9万吨，同比增长0.31%；其中，海外电解铝产量2932.7万吨，同比下降2.54%，产量下降76.5万吨；中国电解铝产量4549.2万吨，同比增长2.24%，产量增量100万吨。海外中东地区卡塔尔、巴林、阿联酋，以及莫桑比克铝厂停产总计造成221万吨的产量缺失，印尼阿达罗、信发项目去年末和年中的投产相继释放产量带来82万吨产量增量，欧洲俄铝、西班牙San Ciprián等完成复产增加43.5万吨产量，叠加印度及其他区域的19万吨增长，2026年海外产量最终损失约76.5万吨。

中国电解铝产能进入实质性达峰，2027-2029年产量增速分别为0.5%、0.3%、0%。根据ALD数据，截至2026年9月，中国运行产能是4548万吨，较2025年底增加89万吨，分别是电投能源35万吨、天山铝业24万吨、厦门象屿整合忠旺的30万吨。2027年山西兆丰新增16.9万吨，最后还差海源绿能11万吨，中国供应产能将最终达峰。2026年中国电解铝产量4549.2万吨，同比增加100万吨，根据排产推测2027-2029年国内电解铝产量分别为4574万吨、4589万吨、4589万吨，增量分别为25万吨、15万吨、0万吨，对应增速分别是0.5%、0.3%、0%。注：期间部分重叠产能的关停或带来产量的下调，虽目前未见端倪。

海外新投+中东复产，2027-2029年产量增加分别为345万吨、280万吨、250万吨。海外电力成本在0.1、0.25-0.5元区间不等，仅按与国内持平0.43测算，完全成本为14500元/吨（剔除增值税）。当铝价维持在24000-25000区间，除海外投资减免所得税的特殊情况外，按照15%的企业所得税计算，税后单吨盈利在5700-6500元/吨。出海投资电解铝（不含电力）单吨投资在12000元/吨，2年出头的回本周期，驱动企业加速出海进程。2026-2030年海外规划新增电解铝产能达1486万吨，其中超过800万吨，占比超50%来自中资企业出海。预计2026-2029年海外新投产能分别为177万吨、278万吨、311万吨、260万吨；根据排产折算产量分别是97万吨、228万吨、259万吨、250万吨，同比-2.54%、11.8%、8.5%、7.0%。

中东关停的电解铝厂复产节奏比市场预期的要快，原本的基准假设是霍尔木兹海峡通行后因为物料不足和设施损毁关停的电解铝才得以陆续复产，实际的情况是5月26日阿联酋国家铝业（EGA）开始恢复送电，巴林铝业亦寻求船舶绕航、更换港口及陆运/转驳的方式获得原料补充。截至10月EGA已完成50%产能恢复，计划年底完成80%，2027年Q1实现满产；巴林铝业4-6号线已满产，1-3号线在评估是否进行产线翻新，运行产能恢复至130万吨。叠加2026年4月莫桑比克Mozal铝厂57.5万吨产能因电力合同到期的全面停产，2026年停产造成的产量损失预计为221万吨，考虑卡塔尔铝业2027年复产和EGA、巴林放量，2027年恢复117万吨，2028年恢复21万吨。

2026-2029年全球电解铝产量增速分别为0.3%、4.9%、3.8%、3.1%。2026年，海外电解铝新增产量144.5万吨，中东及非洲减量221万吨，海外总计减产76.5万吨，加上中国的100万吨增量，全球电解铝增量仅为23万吨，增幅0.3%。这是过去20年里，除2009年、2019年录得负增之外的全球电解铝最低产量增幅。2027年海外产量新投增加228万吨，中东复产增加117万吨，中国新增25万吨，合计370万吨，增幅4.9%。2028年在原计划新增的基础上考虑项目推迟扣减30万吨，全球产量增长296万吨，增幅3.8%。2029年预计新增250万吨，增幅3.1%。汇总来看，2026-2029年全球电解铝产量分别为7482万吨、7851万吨、8147万吨、8398万吨，同比分别增长0.3%、4.9%、3.8%、3.1%。

消费此起彼伏，2026-2029全球用铝增长1.6%、2.6%、2.6%、2.2%

中国地产、光伏拖累铝需求，2026年全球原铝消费增速仅为1.6%

根据CRU、ALD数据，2026年全球原铝消费7580万吨，同比增速1.6%；其中，海外消费2800万吨，下降0.2%，中国消费4780万吨，增长2.7%。值得注意的是，中国内需是负增的，因为地产竣工继续下挫超20%，光伏新增装机量更是接近腰斩，但是，由于海外供应缩减67万吨叠加海外PMI提升拉动中国铝材及制品出口增长约160万吨，进而实现了中国原铝2.7%的表需增长。海外剔除160万吨进口，考虑76.5万吨产量减量和社会库存下降46万吨，消费看上去是轻微负增的，如果考虑上进口表需增量非常明显。

中国消费进入高基数低波动阶段，2027-2029年消费增速1.8%、1.8%、1.6%

预计2026年中国电解铝消费实现2.7%的增长至4780万吨，拆分到板块增速看，地产、光伏（电力电子板块）是拖累项，分别下滑14.5%、15.2%；新能车、造船分别以11%、46%撬动交运用铝11.4%的增幅；铝材及铝制品更是在海外供给出现缺口的背景下迅猛增长19.7%；储能电池出货量大增，储能用铝增长82%。剧烈的板块需求波动重新划分中国铝消费版图，以2026年数据看，交运23%、出口20%、电力电子17%、地产11%、包装10%、耐用品8%、机械设备6%、储能2%、其他分占3%。

地产板块用铝比重不断下滑：2026-2029分别减量90万吨、53万吨、38万吨、18万吨，进入低基数时代

地产板块用铝曾是中国电解铝消费最重要的领域，2021年板块用铝见顶后遭遇滑铁卢，用铝量与用铝权重双双下挫。2026年地产竣工端继续下挫约20%，考虑到二手房交易占新屋比重上升，且新屋单位面积用铝量提升，对应板块用铝量近下降90万吨。随着基数变小及降速放缓，预计2027-2029年建筑用铝降速分别为10%、8%、4%，对应最大用铝减量为53万吨、38万吨、18万吨，同时将建筑用铝占总消费的比重进一步削弱至10%、9%、8%。

电力电子用铝需求：光伏冲击减弱、电网小增，2026-2029年分别增加-144万吨、18万吨、34万吨、37万吨

铝在电力电子领域的应用体现在光伏、高压输变电线路及低压线缆等。光伏用铝一度在2022-2025年跳跃式增长，特别在2025年抢装的高基数效应下，2026年国内光伏新增装机下滑约40%，用铝减量141万吨。在经历冲击过后，中国及海外光伏恢复小幅增长，预计2027-2029年光伏新增装机增速均围绕6-7%展开，对应用铝需求分别增长7万吨、22万吨、26万吨。

电力另一分支——电网建设特别是高压输变电线路，“十五五”开局年并未见明显发力，2026年线缆出口增长25万吨弥补国内特高压用铝增量的不足，带动该子版块用铝总增长23万吨。由于内外铝价差的收敛，线缆出口重熔不再具备经济性，因此将后续线缆出口调回正常出口水平，2027-2029年预计输变电、低压线缆用铝需求复合增长率为2.8%，用铝增量分别为11万吨、12万吨、11万吨。光伏与特高压合计后电力电子板块领域2027-2029年用铝量分别为818万吨、852万吨、889万吨，对应增量为18万吨、34万吨、37万吨。

交通运输领域用铝需求：汽车与造船双驱动，2026-2029年分别增加113万吨、116万吨、62万吨、28万吨

交通运输板块的用铝需求主要体现在汽车、两轮车、造船、轨道交通等领域。在传统汽车中锻造零配件，新能源车的轻量化要求更是将铝需求扩展到了底盘、电池托盘、四门一盖等，新能源车单车耗铝量从传统汽车的120kg提高到240kg，根据CM集团数据，传统汽车和新能源汽车的单车耗铝量仍在继续提升。两轮车、三轮车单车耗铝量在10~11kg，单耗虽小，但产量大，2026年用铝量约65万吨。船体的船壳、外板、舱壁、内饰等部位均有铝参与的身影，造船的“铝化率”呈现逐年上升趋势，ALD统计数据2026年该数值达3.56%。轨道交通领域用铝主要应用在轨道交通车辆的外壳部件和连接构件，车体内部结构件和配件，及屏蔽门等。

2026年新能源车内需转负，但出口强劲带动，预计全年产量实现约11%的增长；传统燃油车依旧处于被挤占份额的阶段，产量继续负增。新能源车与燃油车小计汽车用铝增量仅为17万吨。2026年交运领域最为出色的是造船领域的高增，预计全年完工量实现近50%的增长，带来88万吨的用铝新增需求。考虑到新能源车渗透率仍有提升空间，预计2027年-2029年新能源车产量增速分别为8.4%、6%、5%，传统汽车复合降速6%，造船增速30%、9%、2%；汇总到交通领域用铝需求分别为1214万吨、1276万吨、1304万吨，分别增加116万吨、62万吨、28万吨。

全球经济增长存韧性，2027-2029年全球铝消费增速2.6%、2.6%、2.2%

2026年，中东冲突推高全球能源及食品价格，多数经济体因通胀、债务被迫收紧货币与财政，导致经济增长放缓，中国的产业调整冲击铝消费，全球铝消费需求亦从2025年的2.1%下滑至1.6%。低增之下并不乏亮点，如全球制造业PMI持续扩张，发展中的印度、印尼等国家用铝增长率均超6%。

国际货币基金组织基于AI投资热潮对硬件、基础设施提振经济增长及受中东影响的经济体恢复IMF基准假设霍尔木兹海峡自2027年3月起逐步恢复开放），将2027年全球经济实际增长预期上调至3.4%，2028-2029年经济增长较2027年小幅下滑。结合各大经济体的用铝体量与增速，预计海外2027-2029年海外用铝需求增长3.9%、3.8%、3.3%，结合中国消费数据，全球2027-2029年铝消费增速2.6%、2.6%、2.2%。

供需平衡与价格展望 

2026-2029年全球电解铝由缺口逐渐转向宽松

供需平衡角度，2026-2029年，全球电解铝产量分别为7482万吨、7851万吨、8147万吨、8398万吨，同比分别增长0.3%、4.9%、3.8%、3.1%；2026-2029年，全球铝消费量分别是7580万吨、7777万吨、7978万吨、8156万吨，同比增速1.6%、2.6%、2.6%、2.2%；2026-2029年，全球铝供需平衡分别是-98万吨、74万吨、169万吨、241万吨。

中国市场，2026-2029年，中国铝产量分别是4549万吨、4574万吨、4589万吨、4590万吨，同比增速2.2%、0.5%、0.3%、0%；2026-2029年，中国铝消费量分别是4780万吨、4868万吨、4958万吨、5036万吨，同比增速2.7%、1.8%、1.8%、1.6%；2026-2029年，中国铝供需平衡分别是-231万吨、-295万吨、-369万吨、-446万吨。

过剩压低重心，2027-2029年预计铝价均值为21500元/吨、20000元/吨、18700元/吨

铝价考量因子1：平衡趋势与利润水平。海外新增打破供给约束瓶颈，导致全球电解铝供需格局发生从缺口到过剩的逆转，铝价重心下行压低行业利润，直至反向制约远期供给书写新的供给秩序。2026年刚性的供需缺口推升铝现货均价至23900元/吨，原料端价格均在低位，行业利润达到空前的8116元/吨（含税）。2027年按氧化铝2700元/吨，预焙阳极7000元/吨，煤炭750元/吨，网电电价0.45元/Kwh计算，自备电与网电电解铝含税成本分别是15780元/吨、16500元/吨（取高者），利润压缩去往5000元/吨，均价取21500元/吨。

铝价考量因子2：库存水平与货物流动。库存是供需轧差的结果，也是抗供给冲击的缓冲带，库存绝对水平影响着商品估值。当前全球铝显性库存处于库存可用天数的低位水平，抗供应冲击风险极低，2027年即便过剩，也是逐渐映射到库存中的。因此，在低库存状态下，短端铝价在便利性收益为正的驱动下优于远端价格，形成沪铝back状态，而铝厂出货结算恰恰多是现货均价结算，换而言之，公司业绩下降速度和幅度均要小，这也是我们没有大幅下调2027年均价的重要原因。

铝价考量因子3：铝价与供给的反向关系。铝价进入23000-25000区间的高利润刺激下，相较铝价处于20000-21000区间时，远期规划的项目快速增加，且出现抓工期快兑现的追赶情形导致远期供给预期快速恶化。根据最新数据，全球电解铝完成成本的95%分位线为2622美元/吨（2622*1.13*6.7≈20000元/吨），可视为铝价下方的第一支撑位；75%分位线约2400美元/吨（2400*1.13*6.7≈18000元/吨）可视为糟糕宏观环境下的支撑线，即第二支撑位。如果价格跌至2400美元/吨，海外投产的投资回报率下降，回报周期明显拉长，会反向制约投产热情，届时远期的过剩情形也会得到改善。

投资评价和建议

海外进入密集投放期，改变供给受限格局。截至2026年9月，中国电解铝运行产能达4548万吨，随着山西兆丰16.9万吨，海源绿能11万吨新增产能的投放，中国电解铝产能实质性达峰。2027-2029年国内电解铝产量分别为4574万吨、4589万吨、4590万吨，增量寥寥。2026年，中东减产产能286万吨，损失产量185万吨，冲抵了海外新投及中国新增，造成全球产量罕见的0.3%低增速。中东复产进度略超预期，叠加海外新增产能进入密集投放期，预计2027-2029年海外产量增量分别是345万吨、280万吨、250万吨。2027-2029年全球铝供应量分别是7851万吨、8147万吨、8398万吨，同比增速3.8%、3.1%、2.5%。

板块消费进入低波状态，韧性经济构筑相对稳定的需求增长。2026年板块消费再现大开大合状态，光伏、地产大幅下挫，出口、储能、交运猛烈增长，再次改写下游消费权重版图。随着光伏一次性冲击结束，地产进入低基数，国内下游亦进入到低波动状态，国内未来三年复合增长率约1.8%。新兴经济体需求保持高增，欧美发达经济体制造业亦在扩张区间，推动海外消费增长。预计2027-2029年全球铝消费量分别是7777万吨、7978万吨、8156万吨，同比增速2.6%、2.6%、2.2%。

价格下跌或滞后，权益计价过于悲观，暗含阶段性投资机会。2026-2029年，全球铝供需平衡分别是-98万吨、74万吨、169万吨、241万吨。尽管供需从缺口转向过剩，在不出现经济衰退的基准情形下，我们认为2027-2029年铝价重心至21500/20000/18700元/吨，主要考虑全球库存水平过低，利于短端价格拖拽住远期价格，以及铝价下压会影响远期投产热情缓解远期过剩压力。

权益端从2026Q2起便将电解铝远期过剩计入，以至主流铝标对应当前23000元/吨铝价的PE仅为7倍，按20000元/吨铝价计算部分个股股息超4%，当前权益对远期的悲观计价是较为充分的，且不论铝企业资产负债表和自由现金流改善背景下，分红有提升空间。在悲观的预期与滞后的现实中间存在着阶段性的投资机会。

1、AI泡沫化引发全球经济增长担忧。数以千亿的AI投资被视为驱动经济转型增长的关键，若AI未能兑现投资收益，导致泡沫化甚至破裂，对经济增长信心构成打击。

2、铝价下跌导致远期投产兑现不及预期。电解铝转向过剩压低远期铝价，若铝价跌至18000元/吨，明显拉长投资回报周期，远期投产计划可能搁置，远期产量会低于预期，过剩情况缓解甚至转为平衡。

3、国内供给存在减量风险。按照国家统计局数据，国内电解铝2026年9月产量390.8万吨年化运行产能为4745万吨，超出产能天花板，指向超产的存在。若政策收紧，超产被勒令退出，则会造成供应刚性收缩，冲击造成价格上涨。

4、消费大幅度摆动，导致供需平衡出现重大偏离。AI技术发展日新月异，机器人应用若在生产、生活场景中快速铺开，会为铝提供新的需求，可能打破基准的平衡。根据高工机器人研究所（GGII）数据，单台人形机器人铝材使用量为20-25kg，当人形机器人数量破1000万台，则带动20万吨铝需求。

王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

覃静：金属新材料联席首席分析师，中南大学有色冶金硕士，2010-2022年从事大宗商品期货研究和策略，曾获“上期所优秀产业服务团队”、“上期所优秀分析师”。2022年加入中信建投证券研究发展部金属新材料团队，负责工业金属行业研究，擅长价格判断和标的挖掘，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜团队成员，2023/2024年金麒麟上榜团队成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜团队成员，2024年水晶球上榜团队成员，2023/2024年Wind“金牌分析师”上榜团队成员，2024年21世纪金牌分析师上榜团队成员。

汪明宇：金属和金属新材料行业分析师，清华大学金融硕士，覆盖黑色产业链上下游，2024年新财富、水晶球、金麒麟奖团队成员。

证券研究报告名称：《铝深度五：海外密集扩张，悄改行业格局》

对外发布时间：2026年11月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

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