营收稳健增长，消费业务彰显韧性

投资要点

 事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 亿元，同比 ；实现归母净利润 7.41亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润 6.96亿元，同比+2.51%。单季度 26Q3 实现营收 27.10 亿元，同比+4.18%；归母净利润 2.27亿元，同比-5.21%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+7.03%。前三季度收入及利润保持正增长，利润增速低于收入增速主要系人民币升值导致汇兑损失增加。

 毛利率总体平稳，汇兑损失对利润端形成扰动。 年前三季度公司整体毛利率为 48.1%，同比-0.3pp；期间费用率为 36.4%，同比+0.7pp，其中销售/管理财务/研发费用率分别为 23.8%/7.8%/1.1%/3.7%，同比+0.1pp/-0.5pp/+1.1pp基本持平。财务费用率上升主要系人民币升值导致前三季度汇兑损失同比增加约9000 万元。单季度 26Q3毛利率为 46.2%，同比-2.1pp，主要受原材料成本上涨等因素影响。公司通过产品结构优化、精细化运营及智能制造等举措对冲成本压力，整体盈利能力保持相对稳定。

医疗板块：高端化、品牌化、全球化持续推进，医院渠道稳健增长。2026 年前三季度医疗板块实现营收 39.3 亿元，同比+2.6%，其中手术室耗材、高端敷料等高附加值品类保持良性增长。渠道方面，公司持续推进国内医院渠道体系化建设及精细化管理，通过提升产品进院数量和招采中标率，推动医院渠道收入实现近双位数增长。尽管原材料价格、海运费上涨及汇率波动对经营形成一定压力，公司通过新品迭代、产品结构调整及自动化改造等措施维持毛利率相对稳定。随着高端产品布局深化及国内外渠道持续拓展，医疗业务长期成长空间有望进一步释放。

 消费板块：核心品类多点发力，Q3收入增速有所提升。2026年前三季度消费板块实现营收41.8亿元，同比+4.4%；其中 26Q3实现营收13.4亿元，同比+6.2%，较上半年增速有所提升。分品类来看，干湿棉柔巾、成人服饰及婴童服饰用品前三季度均实现双位数增长，构成消费板块的重要支撑；卫生巾受去年高基数影响，收入阶段性承压，但季度间降幅持续收窄。渠道方面，公司持续深化与山姆、胖东来等优质商超的合作，商超渠道前三季度实现双位数增长；电商渠道保持平稳增长，线下门店收入基本持平。公司通过聚焦战略品、优化折扣管理及提升渠道运营效率，推动消费业务稳健发展。

^ 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.46 元、1.63 元、1.81元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予公司26年 25倍估值，对应目标价为36.5元，维持“买入”评级。

 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：蔡欣

执业证号：S1250517080002

电话：023-67511807

邮箱：cxin@swsc.com.cn

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基础数据

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盈利预测与估值

关键假设：

假设 1：干湿绵柔巾作为公司重点品类，在线上、优质商超等渠道持续发力，品牌力突出，保持双位数增长态势，预计 2026-2028年干湿棉柔巾销量增速分别为 10%、12%、10%。

假设 2：公司大力拓展线上和山姆、胖东来等优质商超渠道，优化产品结构，提升渠道运营效率，使公司毛利率保持稳步增长态势。预计毛利率分别为 47.9%、48.3%、48.4%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

可比公司方面，我们选取美容护理行业的百亚股份、登康口腔、润本股份 3家上市公司作为估值参考，上述企业与稳健医疗同属个人护理用品赛道，在消费品业务领域具备相似的用户群体和渠道结构，在行业趋势和渠道变化上也有较大的相似度。2026 年可比公司平均PE 为 28 倍。

考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予公司 26 年 25 倍估值，对应目标价为36.5元，维持“买入”评级。

表 2：可比公司一致性预期

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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