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2026 年三季报点评：经营稳健，股东回报持续强化
优于大市
核心观点
Q3收入承压，预计经营性利润保持稳健。2026Q3单季营业收入1073.22亿元，同比-4.12%；归母净利润149.47亿元，同比+25.93%，扣非归母净利润91.93亿元，同比-15.70%。其中归母净利润增幅较高主要受益于公允价值变动收益大幅增加约54亿所致；扣非口径利润下滑则主要由于用于对冲外币货币性项目汇兑损失的套保等金融衍生品收益核算为非经常收益所致，参考上年同期非经常性损益科目，并考虑所得税后影响，预计还原套保等经营性因素后，公司经营性利润仍保持稳健。
B端业务两升一降，C端预计受国内需求和DTC调整影响收入节奏。公司Q1-Q3楼宇科技收入309亿元、同比+10%，机器人与自动化249亿元、同比+10%，工业技术183亿元、同比-13%。结合中报数据推算，预计Q3的2C业务收入承压，预计主要受到国内需求承压影响，以及公司DTC渠道变革导致空调、洗衣机等品类发货节奏调整影响。在终端库存去化和调整顺利后，收入端和经营效率有望实现提升。
毛利率单季降幅收窄，财务费用转为支出。Q3单季毛利率25.97%，同比-0.47pct，环比+1.04pct，预计同比细化依然受到原材料、汇率带来的影响。费用端，单Q3销售、管理、研发费用率分别为8.14%、3.55%、3.77%，同比-0.60pct、+0.23pct、+0.04pct，整体保持稳定。财务费用 Q3 单季 8.55 亿元，上年同期为净收益7.62亿元，同比增加16.16亿元，费用率0.80%，同比+1.48pct；前三季度财务费用41.28亿元，上年同期为净收益67.49亿元。合同负债、其他流动负债维持稳定。公司Q3末合同负债余额413亿，同比+13%；其他流动负债984亿，较2025年末+6%，后续增长仍具备坚实基础。股东回报持续强化。公司2026年以来持续推进回购注销，截至10月末公司已集中竞价回购总股本的1.89%，支付总金额117.57亿元，此次回购计划上限130亿元并拟用于注销。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，现金流和经营韧性强。维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 470/511/552 亿，同比+7%/+9%/+8%，对应 PE 为 14/13/12 倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 409,084 | 458,502 | 489,077 | 524,561 | 557,146 |
| $(+/-\%)$ | 9.5% | 12.1% | 6.7% | 7.3% | 6.2% |
| 归母净利润(百万元) | 38537 | 43945 | 47027 | 51110 | 55230 |
| $(+/-\%)$ | 14.3% | 14.0% | 7.0% | 8.7% | 8.1% |
| 每股收益(元) | 5.03 | 5.78 | 6.18 | 6.72 | 7.26 |
| EBIT Margin | 9.3% | 9.5% | 9.6% | 10.4% | 10.4% |
| 净资产收益率(ROE) | 17.8% | 19.7% | 19.6% | 20.0% | 20.3% |
| 市盈率(PE) | 17.7 | 15.4 | 14.4 | 13.2 | 12.2 |
| EV/EBITDA | 23.1 | 19.8 | 19.2 | 17.4 | 16.5 |
| 市净率(PB) | 3.14 | 3.02 | 2.82 | 2.65 | 2.49 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
家用电器·白色家电
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 88.88元 |
| 总市值/流通市值 | 678195/678195 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 89.66/71.77元 |
| 近3个月日均成交额 | 2258.75百万元 |
市场走势
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| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | ||||||
| 000651.SZ | 格力电器 | 39.19 | 2,195 | 5.18 | 4.34 | 4.65 | 5.04 | 8 | 9 | 8 | 8 | 1.2 | 优于大市 |
| 600690.SH | 海尔智家 | 21.35 | 1,985 | 2.09 | 1.97 | 2.1 | 2.26 | 10 | 11 | 10 | 9 | 1.5 | 优于大市 |
| 000333.SZ | 美的集团 | 88.88 | 6,782 | 5.78 | 6.18 | 6.72 | 7.26 | 15 | 14 | 13 | 12 | 1.7 | 优于大市 |
| 000921.SZ | 海信家电 | 23.60 | 327 | 2.30 | 1.47 | 1.83 | 2.18 | 10 | 16 | 13 | 11 | 0.7 | 优于大市 |
| 002668.SZ | TCL智家 | 8.57 | 93 | 1.04 | 0.87 | 1.11 | 1.23 | 8 | 10 | 8 | 7 | 0.5 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 140410 | 85247 | 110523 | 156484 | 178938 |
| 应收款项 | 44595 | 48887 | 52731 | 56557 | 59849 |
| 存货净额 | 63339 | 64629 | 69544 | 76518 | 79380 |
| 其他流动资产 | 78312 | 61570 | 66025 | 70291 | 73543 |
| 流动资产合计 | 389064 | 416662 | 447336 | 500937 | 532797 |
| 固定资产 | 38893 | 48038 | 56730 | 54074 | 50603 |
| 无形资产及其他 | 17009 | 21619 | 20754 | 19889 | 19025 |
| 投资性房地产 | 154163 | 117697 | 117697 | 117697 | 117697 |
| 长期股权投资 | 5223 | 4775 | 4925 | 5025 | 5125 |
| 资产总计 | 604352 | 608792 | 647442 | 697623 | 725247 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 70671 | 49726 | 47891 | 56096 | 51238 |
| 应付款项 | 118774 | 130802 | 136264 | 149232 | 156977 |
| 其他流动负债 | 162374 | 162855 | 181203 | 194676 | 202627 |
| 流动负债合计 | 351820 | 343384 | 365359 | 400005 | 410842 |
| 长期借款及应付债券 | 13759 | 15854 | 15854 | 15854 | 15854 |
| 其他长期负债 | 11106 | 13130 | 13130 | 13130 | 13130 |
| 长期负债合计 | 24865 | 28984 | 28984 | 28984 | 28984 |
| 负债合计 | 376684 | 372368 | 394342 | 428989 | 439826 |
| 少数股东权益 | 10917 | 13203 | 13419 | 13621 | 13838 |
| 股东权益 | 216750 | 223221 | 239681 | 255014 | 271583 |
| 负债和股东权益总计 | 604352 | 608792 | 647442 | 697623 | 725247 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 5.03 | 5.78 | 6.18 | 6.72 | 7.26 |
| 每股红利 | 2.98 | 4.35 | 4.02 | 4.71 | 5.08 |
| 每股净资产 | 28.31 | 29.38 | 31.52 | 33.54 | 35.72 |
| ROIC | 14% | 22% | 26% | 36% | 41% |
| ROE | 18% | 20% | 20% | 20% | 20% |
| 毛利率 | 27% | 27% | 26% | 27% | 27% |
| EBIT Margin | 9% | 9% | 10% | 10% | 10% |
| EBITDA Margin | 11% | 12% | 11% | 12% | 12% |
| 收入增长 | 9% | 12% | 7% | 7% | 6% |
| 净利润增长率 | 14% | 14% | 7% | 9% | 8% |
| 资产负债率 | 64% | 63% | 63% | 63% | 63% |
| 股息率 | 3.4% | 4.9% | 4.5% | 5.3% | 5.7% |
| P/E | 17.7 | 15.4 | 14.4 | 13.2 | 12.2 |
| P/B | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 23.1 | 19.8 | 19.2 | 17.4 | 16.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 409084 | 458502 | 489077 | 524561 | 557146 |
| 营业成本 | 299585 | 335990 | 360481 | 383977 | 407040 |
| 营业税金及附加 | 2120 | 2217 | 2426 | 2619 | 2772 |
| 销售费用 | 38754 | 42891 | 44751 | 47106 | 50032 |
| 管理费用 | 14506 | 16092 | 16026 | 16602 | 18136 |
| 研发费用 | 16233 | 17788 | 18585 | 19933 | 21172 |
| 财务费用 | (3329) | (5904) | 4560 | (3727) | (4456) |
| 投资收益 | 1443 | 1695 | 1869 | 1782 | 1825 |
| 资产减值及公允价值变动 | 294 | (374) | 9950 | (249) | (199) |
| 其他收入 | 3440 | 2231 | 2835 | 2233 | 2633 |
| 营业利润 | 46394 | 52979 | 56903 | 61817 | 66709 |
| 营业外净收支 | 296 | 107 | 121 | 214 | 197 |
| 利润总额 | 46690 | 53085 | 57024 | 62032 | 66906 |
| 所得税费用 | 7933 | 8565 | 9379 | 10250 | 10952 |
| 少数股东损益 | 220 | 575 | 617 | 672 | 724 |
| 归属于母公司净利润 | 38537 | 43945 | 47027 | 51110 | 55230 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 38537 | 43945 | 47027 | 51110 | 55230 |
| 资产减值准备 | 568 | 148 | 272 | (72) | (87) |
| 折旧摊销 | 7824 | 9340 | 8851 | 9343 | 9724 |
| 公允价值变动损失 | (294) | 374 | (9950) | 249 | 199 |
| 财务费用 | (3329) | (5904) | 4560 | (3727) | (4456) |
| 营运资本变动 | 46070 | 62306 | 10867 | 11304 | 6203 |
| 其它 | (479) | (6) | (56) | 273 | 305 |
| 经营活动现金流 | 92227 | 116107 | 57012 | 72208 | 71574 |
| 资本开支 | 0 | (16758) | (7000) | (6000) | (5500) |
| 其它投资现金流 | (49857) | (93921) | 7816 | 7426 | 0 |
| 投资活动现金流 | (50104) | (110231) | 666 | 1326 | (5600) |
| 权益性融资 | (76) | 4726 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (35647) | 2167 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (22822) | (33080) | (30568) | (35777) | (38661) |
| 其它融资现金流 | 133628 | (3940) | (1835) | 8205 | (4858) |
| 融资活动现金流 | 16614 | (61040) | (32403) | (27572) | (43520) |
| 现金净变动 | 58736 | (55163) | 25276 | 45961 | 22454 |
| 货币资金的期初余额 | 81674 | 140410 | 85247 | 110523 | 156484 |
| 货币资金的期末余额 | 140410 | 85247 | 110523 | 156484 | 178938 |
| 企业自由现金流 | 91389 | 51829 | 59996 | 58928 | |
| 权益自由现金流 | 89617 | 52868 | 71704 | 57880 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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