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社会服务| 证券研究报告—调整盈利预测
2026 年 11 月 5 日
300860.SZ
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 30.42
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | 10.2 | 5.8 | 22.8 | 8.9 |
| 相对深圳成指 | 28.2 | 17.9 | 41.2 | 22.8 |
| 发行股数(百万) | 188.45 |
| 流通股(百万) | 109.42 |
| 总市值(人民币 百万) | 5,732.67 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 108.98 |
| 主要股东 | |
| 沙晓岚 | 42.69% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年11 月 4 日收市价为标准
相关研究报告
《锋尚文化》20250506
《锋尚文化》20240826
《锋尚文化》20231026
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务：专业服务
证券分析师：李小民
锋尚文化
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：纠泰民
taimin.jiu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001
在手项目稳步推进，期待后续项目可见扩张
公司发布2026年第三季度报告。据公告，公司2026前三季度实现营业收入同比-17.47%；实现归母净利润同比-18.95%；实现扣非归母净利润同比+43.46%。受公司项目完工确认节奏影响,单季度业绩表现差异较大。此外前三季度多项费用率略有优化，助推扣非归母净利润同比改善，我们维持增持评级。
支撑评级的要点
受项目确认周期影响，Q3 单季业绩高增但累计同比仍下降。公司 2026年前三季度实现营业收入 1.64 亿元，同比-17.47%；实现归母净利润700.02 万元，同比-18.95%；实现扣非归母净利润-1305.18 万元，同比减亏 43.46%。其中单三季度实现营业收入 5606.74 万元，同比+643.76%；归母净利润 1050.65 万元，同比+317.86%；扣非归母净利润 176.90 万元，同比+112.02%。公司业务主要为项目制，收入与利润确认周期受项目结算时间影响明显，2026 年三季度受益于四川省运会等项目确认助推，收入和利润同比有明显增长。
在手订单中文旅演艺为主要方向，项目进度稳步推进。截至 2026 年中报，公司在手订单数量为 2.74 亿元，其中文化旅游演艺项目为主，占2.48亿元。公司在 26年 7月新中标《大庸幻境》无界奇幻类沉浸式泛主题世界项目和无锡惠山古镇一期街区设备采购安装项目，两个项目合同金额合计 6395.13 万元。项目完成上，26 年 9 月公司所设计的襄阳夜游两大游艺项目完成公演，第 48届世界技能大赛也完成开幕式，各类已有项目正在稳步推进。
期待政策助力各地文化产业需求增长。26 年 9月，文旅部印发《文化和旅游发展“十五五”规划》，其中提到到 2030年，文化强国、旅游强国建设纵深推进，文化事业、文化产业和旅游业持续繁荣，文化和旅游深度交融、相得益彰，文化赋能、旅游带动作用充分显现，人民精神文化生活更加丰富，中华文化影响力显著增强，国家软实力持续提高。公司主营业务广泛覆盖各类大型演艺项目及文旅项目，为其提供精品化供给，在行业内优势积累明显，或有望承接更多各地新增的文化产业项目，进而带动未来在手订单和收入规模的提升。
估值
结合公司在手订单情况和前三季度业绩表现，我们调整公司 26-28 年EPS 预测至 0.19/0.31/0.46 元，对应市盈率为 163.2/97.8/65.6 倍，维持增评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险、应收账款收入确认风险、拓展速度不及预期风险。
投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币百万) | 579 | 239 | 298 | 368 | 450 |
| 增长率(%) | (14.4) | (58.8) | 24.6 | 23.6 | 22.4 |
| EBITDA(人民币百万) | 28 | (28) | 57 | 74 | 95 |
| 归母净利润(人民币百万) | 42 | (17) | 35 | 59 | 87 |
| 增长率(%) | (68.9) | (139.7) | (311.7) | 66.9 | 49.1 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.22 | (0.09) | 0.19 | 0.31 | 0.46 |
| 历史预测摊薄每股收益(人民币) | 0.87 | 0.94 | |||
| 调整幅度(%) | (80.4) | (72.3) | |||
| 市盈率(倍) | 137.2 | (345.5) | 163.2 | 97.8 | 65.6 |
| EV/EBITDA(倍) | 84.1 | (75.9) | 49.0 | 37.7 | 28.9 |
资料来源：公司公告中银证券预测
利润表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 579 | 239 | 298 | 368 | 450 |
| 营业收入 | 579 | 239 | 298 | 368 | 450 |
| 营业成本 | 393 | 192 | 208 | 246 | 293 |
| 营业税金及附加 | 3 | 1 | 3 | 2 | 2 |
| 销售费用 | 20 | 18 | 22 | 21 | 20 |
| 管理费用 | 50 | 48 | 51 | 55 | 58 |
| 研发费用 | 38 | 30 | 24 | 29 | 36 |
| 财务费用 | (9) | (9) | (9) | (10) | (10) |
| 其他收益 | 1 | 2 | 5 | 5 | 5 |
| 资产减值损失 | (3) | (6) | (2) | (2) | (2) |
| 信用减值损失 | (85) | (12) | 3 | 3 | 3 |
| 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动收益 | 8 | 0 | 5 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 52 | 42 | 32 | 42 | 50 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 55 | (16) | 44 | 72 | 107 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 54 | (17) | 43 | 72 | 107 |
| 所得税 | 15 | (1) | 10 | 16 | 23 |
| 净利润 | 40 | (16) | 33 | 56 | 83 |
| 少数股东损益 | (2) | 1 | (2) | (3) | (4) |
| 归母净利润 | 42 | (17) | 35 | 59 | 87 |
| EBITDA | 28 | (28) | 57 | 74 | 95 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.22 | (0.09) | 0.19 | 0.31 | 0.46 |
现金流量表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 40 | (16) | 33 | 56 | 83 |
| 折旧摊销 | 41 | 41 | 65 | 59 | 54 |
| 营运资金变动 | 72 | (7) | (9) | (28) | (1) |
| 其它 | (27) | (49) | (35) | (55) | (63) |
| 经营活动现金流 | 127 | (30) | 54 | 32 | 74 |
| 资本支出 | (42) | (14) | (45) | (48) | (58) |
| 投资变动 | (159) | (11) | 25 | 10 | (10) |
| 其他 | 5 | 35 | 33 | 43 | 51 |
| 投资活动产生的现金流 | (196) | 10 | 13 | 4 | (18) |
| 银行借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股权融资 | (129) | (58) | (40) | (40) | (40) |
| 其他 | (17) | (2) | 15 | 7 | 11 |
| 筹资活动现金流 | (146) | (61) | (25) | (33) | (28) |
| 净现金流 | (216) | (82) | 42 | 4 | 28 |
资料来源 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,394 | 3,181 | 3,324 | 3,481 | 3,470 |
| 现金及等价物 | 538 | 463 | 506 | 509 | 537 |
| 应收账款 | 306 | 173 | 279 | 369 | 368 |
| 应收票据 | 0 | 3 | 1 | 3 | 2 |
| 存货 | 66 | 51 | 49 | 85 | 64 |
| 预付账款 | 24 | 13 | 18 | 25 | 23 |
| 合同资产 | 10 | 11 | 5 | 18 | 7 |
| 其他流动资产 | 2,450 | 2,466 | 2,466 | 2,471 | 2,469 |
| 非流动资产 | 276 | 234 | 192 | 173 | 189 |
| 长期投资 | 7 | 4 | (16) | (26) | (16) |
| 固定资产 | 69 | 53 | 41 | 37 | 49 |
| 无形资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 其他长期资产 | 199 | 177 | 167 | 162 | 155 |
| 资产合计 | 3,670 | 3,415 | 3,516 | 3,654 | 3,659 |
| 流动负债 | 439 | 270 | 362 | 487 | 448 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 137 | 84 | 103 | 149 | 131 |
| 其他流动负债 | 302 | 186 | 259 | 338 | 316 |
| 非流动负债 | 24 | 2 | 16 | 14 | 13 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 24 | 2 | 16 | 14 | 13 |
| 负债合计 | 463 | 271 | 378 | 500 | 461 |
| 股本 | 191 | 188 | 188 | 188 | 188 |
| 少数股东权益 | 22 | 21 | 19 | 16 | 12 |
| 归属母公司股东权益 | 3,185 | 3,123 | 3,119 | 3,138 | 3,185 |
| 负债和股东权益合计 | 3,670 | 3,415 | 3,516 | 3,654 | 3,659 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | (14.4) | (58.8) | 24.6 | 23.6 | 22.4 |
| 营业利润增长率(%) | (67.0) | (128.5) | (375.2) | 64.5 | 49.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | (68.9) | (139.7) | (311.7) | 66.9 | 49.1 |
| 息税前利润增长(%) | (115.9) | 406.1 | (87.3) | (264.3) | 185.1 |
| 息税折旧前利润增长(%) | (78.0) | (200.2) | (304.1) | 30.1 | 28.9 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | (68.9) | (139.7) | (311.7) | 66.9 | 49.1 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | (2.4) | (28.9) | (3.0) | 3.9 | 9.1 |
| 营业利润率(%) | 9.6 | (6.6) | 14.6 | 19.5 | 23.7 |
| 毛利率(%) | 32.1 | 19.6 | 30.1 | 33.0 | 34.9 |
| 归母净利润率(%) | 7.2 | (6.9) | 11.8 | 15.9 | 19.4 |
| ROE(%) | 1.3 | (0.5) | 1.1 | 1.9 | 2.7 |
| ROIC(%) | (4.4) | (32.4) | (3.7) | 5.6 | 15.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 净负债权益比 | (0.2) | (0.1) | (0.2) | (0.2) | (0.2) |
| 流动比率 | 7.7 | 11.8 | 9.2 | 7.2 | 7.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 应收账款周转率 | 1.9 | 1.0 | 1.3 | 1.1 | 1.2 |
| 应付账款周转率 | 4.6 | 2.2 | 3.2 | 2.9 | 3.2 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 3.5 | 7.7 | 7.5 | 5.8 | 4.5 |
| 管理费用率(%) | 8.6 | 20.1 | 17.0 | 15.0 | 13.0 |
| 研发费用率(%) | 6.5 | 12.7 | 8.0 | 8.0 | 8.0 |
| 财务费用率(%) | (1.5) | (3.6) | (3.1) | (2.6) | (2.2) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.2 | (0.1) | 0.2 | 0.3 | 0.5 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.7 | (0.2) | 0.3 | 0.2 | 0.4 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 16.9 | 16.6 | 16.5 | 16.6 | 16.9 |
| 每股股息 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 137.2 | (345.5) | 163.2 | 97.8 | 65.6 |
| P/B(最新摊薄) | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 84.1 | (75.9) | 49.0 | 37.7 | 28.9 |
| 价格/现金流(倍) | 45.3 | (188.2) | 105.8 | 178.7 | 77.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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