广发如是说 | 关于美国中期选举

【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：美国中期选举。

美国2026年中期选举于当地时间11月3日举行。选举结果将怎样影响财政政策、利率、大类资产定价与AI基建？广发总量团队对此进行联合解读。

目 录

宏观 | 2026年美国中期选举前瞻

策略 | 加息暂缓与中期选举，如何影响资产定价和AI基建？

策略 | 如何扰动市场：中期选举全知道

固收 | 美国中期选举如何影响资产定价？

宏观：2026年美国中期选举前瞻

从政策影响来看，无论民主党拿下两院、仅拿下众议院，还是共和党保住两院，2027—2028年美国国会都难以持续推出新的重大立法，政策变化更多通过总统行政措施、司法裁决及美联储货币政策等路径体现。

财政是中期选举最直接影响的政策领域，要集中在三个方面：（1）医疗补助（Medicaid）和食品券（SNAP）削减何时生效；（2）国防开支的增量；（3）政府停摆和债务上限对峙的激烈程度。民主党通常更倾向于扩大医保、社会福利和清洁能源等领域的支出；共和党则更倾向于减税和增加国防开支。如果民主党拿下众院（大概率），2027年推出新一轮减税或大规模财政刺激的难度将上升，民主党会以12月11日到期的政府拨款和2027年上半年可能触顶的债务上限为筹码，争取恢复已到期的医保补贴、推迟医疗补助和食品券削减。不过总体来说，中期选举难以扭转美国高赤字格局。

AI产业链方面，中选对数据中心建设的直接影响相对有限，项目落地更受州和地方层面的约束。联邦层面，两党均将AI compute视为战略竞争的重要基础设施，短期内出台全国性限制措施的可能性较低。数据中心能否顺利建设，更取决于并网审批、电力供给与定价、项目选址及地方税收优惠等具体条件，而这些事项在很大程度上由州公用事业委员会、州议会和地方政府决定，州及地方政策变化可能比国会席位变化更直接。基准情形下，美国数据中心资本开支总量仍有望保持韧性，但项目可能进一步向电力供给充足、审批和税收环境更友好的地区集中。这会增加AI产业链的局部成本与建设不确定性，对市场情绪构成边际逆风，但尚不足以单独改变整体资本开支趋势。

关税方面，民主党胜选不意味着关税调整。国会虽然可以通过立法修改或限制相关授权，但若总统行使否决权，推翻否决通常需要两院各获得三分之二多数。因此，即使民主党赢得国会席位，短期内也难以直接推动现有关税全面调整。

货币政策方面，中期选举改变不了美联储的政策路径，但能部分影响美联储理事会未来的人选。美联储理事由总统提名、参议院确认；如果民主党拿下参议院，行政部门影响美联储人事安排的难度会显著增加。而且理事会人事变化并不必然转化为货币政策方向的改变，货币政策仍主要取决于通胀、就业数据的边际变化。

市场关注的还包括中选对美股的影响。整体来看，历史数据支持“选前谨慎、选后上涨”的规律。我们理解其背后主要反映政策不确定性的消退。不过本次中选前股市估值相对偏高，再加上处于加息周期，可能对美股表现存在约束。此外，中选对资产风格可能存在一定影响。若民主党稳固多数，或推迟在医疗补助和食品券上的削减，对必需消费、零售、医疗服务是顺风；若共和党全胜，政策大概率延续现有框架，股市将延续产业预期、盈利和利率、通胀预期的博弈。

美债方面，中期选举本身不决定收益率的方向，决定方向的主要因素仍是美联储货币政策方向。中选结果主要是通过影响财政赤字和国债供给，对长端收益率形成一定额外影响。简单来看，若民主党拿下众议院（概率偏大），共和党推动新一轮减税、增加国防支出的难度将上升，新增财政扩张带来的发债压力相对有限，逻辑上对利率稳定或下行相对有利；若共和党保住两院（概率偏小），则更有条件通过预算调节程序推动减税延期和国防增支，可能进一步扩大财政赤字、增加国债供给，对长期美债收益率形成上行压力。

风险提示：美国经济在政策利率与长端收益率双高下超预期放缓，导致美联储提前结束加息甚至转向降息；中东地缘冲突升级推动油价与裂解价差持续走高，价格压力向核心通胀扩散，迫使美联储加息幅度超预期；大型云计算厂商融资需求与美国财政赤字共同推升期限溢价，引发美债收益率剧烈波动；美联储沟通框架调整与前瞻指引缺位加大政策路径不确定性，放大金融市场波动。

相关报告：《2026年美国中期选举前瞻》2026-10-26；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

策略：加息暂缓与中期选举，如何影响资产定价和AI基建？

随着美国中期选举临近，市场关注点正从“利率还会升多高”延伸至“选票是否会改变AI扩张路径”。我们认为，10月FOMC仍是一次“鹰派暂停”，12月加息25bp仍为基准情形；即便民主党拿下国会两院，AI基建也难遭全面叫停，更值得关注的是建设合规成本上升与国会监督带来的扰动。

倘若民主党赢下两院，也并非能赢得立法，AI基建难以被叫停，但成本会上移。民主党内部立场分化，暂停数据中心建设等激进派并非党内共识，主流派强调企业承担能源等外部成本、强化安全监管及保留州级监管权。普通监管法案大概率面临参议院“阻挠议事”的60票程序门槛，而特朗普的总统否决权则将构成更高障碍。与此同时，预算协调虽可为部分财政措施提供简单半数的快捷通道，却仍难以绕过总统否决。总体看，成本分担、信息披露和安全审查相关的立法会相对更易推进，而听证、CEO传唤与调查可能先于立法扰动市场。

当下，民主党两院的概率仍在升温。作为基准情形，若民主党夺回众议院乃至两院，新增减税与财政刺激的推进空间或收窄，边际缓解美债供给及期限溢价压力。AI短期需关注立法、政策与融资扰动，中长期仍取决于需求兑现和资本开支回报。

风险提示：美国通胀反复、货币紧缩超预期；中期选举结果偏离主流预测，政策推进节奏发生变化；AI监管及芯片出口限制超预期；AI需求或投资回报不及预期；财政博弈、政府停摆及地缘冲突加剧市场波动。

相关报告：《加息暂缓与中期选举，如何影响资产定价和AI基建？》2026-11-02；作者：刘晨明 S0260524020001；陈振威 S0260524090002

策略：如何扰动市场：中期选举全知道

本文围绕美国中期选举的四种国会格局，推演财政、利率、AI资本开支与去监管政策如何重塑大类资产及A股定价。我们认为，中期选举的核心是对未来两年政策推进力度的重新定价。选举结果未必决定全球风险资产的大方向，但会通过财政扩张空间、长端利率及产业投资预期，改变不同资产和行业的相对强弱。

众议院决定财政与重大立法空间，参议院决定人事任命与去监管政策的延续性。民主党夺回众议院是本文的基准判断，参议院归属则决定特朗普政策受约束的程度。

四种国会格局对应不同的资产传导逻辑：第一，民主党控制两院，或形成“财政扩张降温、长端利率下行、政治不确定性上升”的组合。新增减税和财政刺激受限，有望缓解美债供给与期限溢价压力，相对利好美债和黄金，美元与铜则偏承压。AI基建相关立法受阻可能短期影响资本开支的扩张节奏，但AI硬件板块的最终走向仍由需求端是否兑现决定，且特朗普政府仍有行政命令手段托底。第二，民主党众议院、共和党参议院的常规分裂格局，同样制约财政扩张，但保留人事任命和部分去监管通道。大类资产方向与民主党两院情景接近，不过政策约束相对温和，金融与能源板块或更具韧性。第三，共和党守住两院，是低概率、高冲击的再通胀情景。新增财政刺激、AI与能源基建扩张、移民收紧及去监管政策可能形成共振，推动增长与通胀预期升温。长端美债或承压、美元偏强，周期与AI基建链相对受益；高估值科技则需权衡盈利增长与实际利率上升的影响。第四，共和党众议院、民主党参议院的反向分裂格局，发生概率较低，整体仍指向财政受限与政策僵局。美债和黄金偏受益，美元、铜及部分AI基建链短期承压。

我们认为，基准情景下，市场主线有望从“强财政、再通胀”转向“财政扩张受限、利率压力缓和”，美债和黄金的相对配置价值更突出。后续重点关注国会选情变化、财政刺激落地空间、长端利率走势，以及AI资本开支和去监管政策的推进节奏，同时留意共和党意外守住两院的反向定价冲击。

风险提示：美国中期选举结果及后续政策落地超预期；美国财政扩张、通胀及美债利率走势超预期；AI资本开支及相关产业链盈利不及预期；中美贸易摩擦及科技限制超预期升级。

相关报告：《如何扰动市场：中期选举全知道》2026-10-18；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 s0260515090004；陈振威 s0260524090002；毕露露 s0260526060005

固收：美国中期选举如何影响资产定价？

美国中期选举如何影响资产定价？ 1.中期选举前美股偏强，美债相对承压。本轮选举与2018年的相似度较高，历史经验指向选后美债和黄金偏强，且我们认为美股未必会走弱。2.A股调整后拥挤度回落，赔率改善，但胜率仍待盈利修复验证。3.国内利率债受基本面支撑，10月需防范止盈和监管扰动，四季度仍偏多。4.商品整体低配，黄金保留对冲仓位，农产品关注天气扰动带来的结构性机会，原油和黑色板块维持谨慎。5.量化视角来看，宏观六因子全天候模型小幅加仓权益和黄金。

本轮美国中期选举的资产定价关键是国会控制权带来的政策预期重估。选前市场主要交易胜选概率和不确定性，选后则关注财政、税收和监管政策能否落地及其对增长、通胀、利率和盈利的影响，从而影响到不同资产的定价。

历史资产表现来看，选前股强债弱，选后股债双牛的概率大。1974-2022年13次中期选举中，标普500选前一个月平均上涨4.6%，其中11次录得正收益；10月整月平均上涨4.0%。中期选举后一个月，美股多数上涨，若反对党控制两院或形成分裂国会，美债收益率多数下行。

根据历史回测，划分三种不同的选举情景以及对应情景的资产配置：1.若共和党保住两院：维持美股偏多+增加美元对冲+缩短美债久期配置；2.若形成分裂国会：适度增配黄金+维持美股偏多+美债保持中性；3.若民主党控制两院：分批增配中期美债+美股维持中性。

本轮中期选举与2018年的相似度较高，历史经验指向美债和黄金偏强，但美股未必会像2018年一样走弱。2018年与本轮同为特朗普执政、共和党选前控制两院，可参照民主党仅赢得众议院的情景。按照2018年的情景来看，选后美债和黄金走强的确定性加高，尽管2018年选举后美股有所走弱，但本轮美股盈利增长支撑仍然强劲，美股未必会像2018年一样走弱。

风险提示：1.选举结果及政策落地偏离市场预期；2.国内政策与基本面变化超预期；3.资金面与市场流动性超预期；4.模型与样本存在局限；5.历史表现不代表未来。

相关报告：《美国中期选举如何影响资产定价？：10月固收多资产展望》2026-10-02；作者：杜渐 S0260526020003

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