华泰 | 联合解读：民主党大胜后的政策与市场

2026年美国中期选举民主党同时夺回参众两院控制权，并超预期的翻转红州，实现“蓝色横扫”。美国中期选举结果落地后，美国政策后续走向如何？对市场投资有哪些影响和启示？华泰研究宏观、战略、策略、海外科技、电新研究团队联合解读。

宏观：民主党大胜之后

战略：民主党重掌两院，特朗普党内权威承压——中期选举系列之五

策略：中选落地后的美股影响

海外科技：美国中期选举结果如何影响AI基建节奏？

电新：中期选举后美国AI电力或面临再平衡

宏观：民主党大胜之后

2026年美国中期选举民主党同时夺回参众两院控制权，并超预期的翻转红州，实现“蓝色横扫”（Blue Sweep）。 截至北京时间11月5日9时，根据美联社公布的计票结果及选情预测，民主党已锁定众议院237席、参议院54席，分别较选前增加29席和7席，达到控制两院所需的多数门槛（图表1-图表5）；当前计票仍未完成，但根据博彩市场的结果，民主党在参议院有望获得56席（共和党仅为44席），在众议院可能达到261席（共和党为174席）（图表6-7）。民主党的获胜幅度显著超出市场此前预期，不仅稳住了传统基本盘，更在得克萨斯等传统红州以及密歇根等关键州实现突破。民主党同时控制参众两院这意味着民主党能够强化国会监督、主导财政拨款谈判，并通过参议院人事确认权对特朗普政府形成更大制约。不过，考虑到特朗普仍掌握总统否决权及较广泛的行政权限，短期形成国会和白宫的制衡，因此民主党推动重大政策逆转的可能性较小，但未来两年美国政治博弈或进一步加剧，财政、货币及贸易政策的不确定性也将随之上升。市场担心民主党横扫后推动财政紧缩以及加强AI监管，随着11月4日民主党实现横扫的概率上升，纳斯达克指数一度下跌超过2个百分点，美债收益率下行7bp，但市场或已消化民主党横扫的结果，不确定性消退推动风险资产反弹，截至北京时间11月4日17:00，标普期货基本持平，10年期美债收益率仅回落2bp，美元指数累计下跌0.3%， COMEX期金大幅上涨2.7%（图表8-图表11）。

即使民主党实现横扫，我们认为，联邦层面的AI监管政策、关税以及外交政策在当前分裂政府格局下难以明显转向（图表12）。一是AI监管方面，民主党可以通过国会听证、调查及传唤科技企业高管等方式强化监督，重点审查数据中心税收优惠、用电成本分摊及AI安全风险，但要推动全国性监管立法仍面临总统否决权的制约。二是对外政策方面，民主党可能加强对伊朗军事行动的约束。此前已有部分共和党议员支持限制总统对伊朗的军事行动，民主党控制国会后可以通过限制追加军事拨款、推动战争权力决议等方式施压，但难以单方面要求政府停战。三是关税政策方面，全面撤销特朗普关税的可能性有限。特朗普仍掌握《贸易扩展法》第232条、《贸易法》第301条等法律赋予的行政权限，且民主党内部也存在支持贸易保护的力量，因此更可能通过国会监督、推动修改部分关税授权或争取特定商品豁免，实现局部政策调整。

此外，财政政策上，府院分立的背景下美国未来两年难以通过大型财政法案，大幅财政紧缩的可能性也较为有限。首先，虽然民主党同时控制参众两院，但由于特朗普仍掌握总统否决权，且参议院多数立法需要60票支持，民主党仍难以通过大型立法来全面兑现其政策主张，民主党后续提出的法案更多是宣示政治立场。其次，虽然民主党可以通过预算和解程序，规避参议院冗长辩论（即60票需求，简单多数即可），但仍然面临特朗普行使否决权的制约，因而无法直接废除特朗普“大而美”法案中的减税等措施。比如，在2015年，共和党利用预算和解程序，在参众两院通过了撤销奥巴马医改（ACA）重要条款的法案，但最终被奥巴马总统否决[1]。因此，民主党若要对“大而美”法案中部分医疗削减、食品券削减等进行逆转，必须通过财政拨款、政府停摆及债务上限谈判，甚至潜在的弹劾来施压特朗普及共和党与其进行政治交易，争取特朗普政策让步。根据我们以及CBO测算，若ACA延期、Medicaid削减部分逆转、SNAP削减逆转，2027年美国财政赤字可能会提高约600亿美元（参见【华泰宏观 | 深度】“慢”即是“快”？——2027年美国宏观展望，2026/11/2）。

未来半年，美国财政需要关注三个重要时间区间（节点），分别是12月11日到期的短期融资法案（CR）、中选后至新国会上任前的“跛鸭期”、可能于明年一季度末出现的债务上限（图表13）。首先，我们认为两党会倾向于达成一项持续至明年初的CR。基准情形下，共和党可能与民主党达成短CR至明年初新一届国会上任后，共和党需要延续政府支出且避免因政府关门等问题过度消耗立法资源，民主党也可能会希望将2027年财政预算谈判推迟至新一届国会上任后，以获得更大的财政政策议价权[2]。其次，中选后至新任国会上任前的“跛鸭期”（26年11月至27年1月）会成为共和党集中立法资源进行增支的窗口期。参考历史经验，过去15次国会“跛鸭期”中，有11次通过拨款法案，累计涉及49项常规拨款、26项临时拨款决议及5项补充拨款法案[3]。因此，共和党将有动力在失去两院多数优势前，利用预算和解程序推动国防等领域的额外支出，但最终落地结果可能还需要考虑共和党党内立法资源情况。最后，明年一季度末美国可能再度触及债务上限，美债年内发行节奏可能存在波动。截至2026年10月15日，美国距离41.1万亿美元的法定债务上限仅剩约9160亿美元借款空间。根据我们推算[4]，剩余空间可能在2027年3月前后耗尽，当然未来税收季节性、财政部现金余额和发债安排都可能改变实际时间。后续若两党长期未就债务上限达成一致，TGA余额消耗以及财政部重建TGA余额的过程将对年内美债发行节奏带来扰动。不过，考虑到民主党可能以支持提高或暂停债务上限为条件，要求共和党在其他政策领域作出让步，共和党可能会集中立法资源在“跛鸭期”再一次提高债务上限。

货币政策上，民主党掌握参议院（人事任命权）可能会一定程度上有利于维护联储独立性。尽管特朗普仍掌握美联储官员提名权，但相关任命需要经过参议院批准。民主党控制参议院，将能够对新任联储官员的政策立场施加更严格的审查，限制白宫通过人事更替强化对货币政策的影响。目前，特朗普政府与部分联储官员之间的分歧仍然存在，此前曾试图罢免理事库克[5]。此外，鲍威尔的联储理事任期将于2028年1月结束，届时也将面临新的人事安排。民主党掌握参议院，将提高白宫推动相关人事调整的政治成本，从而在一定程度上缓解市场对美联储独立性受到削弱的担忧。

2028年总统选举上，本次中选结果的指示意义可能有限。一方面，本次民主党的胜利更多源于选民对特朗普政策的民怨以及对生活成本危机的不满，带有“抗议性投票”色彩，而非对民主党政策主张的积极认可；民主党执政后能否真正缓解生活成本危机仍存不确定性，若其控制国会期间未能有效解决相关问题，选民的不满可能转而迁怒于在任党。另一方面，民主社会主义派（Democratic Socialists）候选人在部分关键州大胜，或加剧民主党内进步派与建制派的分裂，削弱其角逐2028年总统选举的凝聚力。综合来看，本次中选的大胜对2028年大选的预示作用不宜高估。

中美关系上，民主党“横扫”的边际影响可能相对可控。相较于民主党仅控制众议院的情形，民主党同时掌控参众两院在对华政策上的立法与审查工具更多，短期内或出现一定对华噪音和鹰派言论。但中美关系的短期战略性稳定从根本上取决于中美实力对比的变化，中期选举结果难以撼动这一基本面。值得注意的是，从本次中期选举的竞选过程看，中国议题基本未进入两党辩论的核心议程：在美国国内政治极化、党内矛盾与两党博弈占据主要精力的背景下，对华政策并非当前最紧迫的政治议题，因此民主党“横扫”对中美关系的边际影响可能相对可控。

历史规律显示中期选举后美股上涨、股市和债券波动率下降、美元美债受影响较小。中选前美股通常小幅调整，在中选后不确定性下降，风险溢价出清，股市普遍上涨，股市和债市波动率多数回落。近9次中期选举后（1990-2022，下同），6个月内标普500、纳斯达克指数分别平均上涨10.3%、16.6%，而VIX、MOVE指数分别平均下降16.4%、9.2%（图表14-17）。而中期选举对美元美债的影响相对较小，从历史均值看美元、美债分别平均下行0.3%、28bp，但波动较大，并不具备显著方向性信号（图表18-19）。

展望后市，尽管民主党主张增加AI监管或对股市带来压力，但正如历史规律以及市场反应所显示的，中选落地不确定性消退有助于美股反弹。一方面，虽然近期美股特别是AI相关股票调整来自对民主党当选后监管政策调整的定价，而民主党超预期的参议院胜利或加剧科技股调整，但总体来看“靴子落地”有望推动科技股回弹。在分裂政府[6]的情况下，联邦层面的监管政策立场可能不如州层面重要（州层面决定用土地、电力等与数据中心建设关系密切的法律规定），因此在建数据中心较多的得克萨斯州、俄亥俄州和佐治亚州的州长选举更为重要。从美联社公布的计票数据看，上述三州州长和参议员全部翻蓝，在税收优惠、用电成本分摊、项目审批等方面的政策力度及实施节奏仍有较大不确定性。不过，鉴于AI作为美国经济支柱之一，较大的限制性法案难以落地，或多转为保护居民的生活成本的法案，如限制数据中心用电等。因此， AI基础设施投资面临的政策风险相对可控，“靴子落地”带来的风险溢价出清或更为显著。另一方面，国会与白宫的分裂可能推动中东局势降温，通胀可能超预期回落，后续流动性前景或有所好转。近期市场对于AI周期中存在的潜在增长优势定价下调，并不利于美元资产。但考虑到中选后国会对于白宫的限制，美伊紧张局势或有下行空间，能源价格对通胀的推升或更快消褪，美债利率或延续下行，推动流动性有所宽松。此外，结构上存在一些确定性。考虑到民主党的政策倾向（财政以及监管），民主党掌握两院可能会有利于医疗保健行业，对此前受益于共和党去监管的银行金融、能源等领域可能带来一定逆风，特别是民主党掌握参议院多数后，掌握政府部门负责人有任命权。但若AI增长不及预期，监管落地程度超预期，或者中选后中东冲突烈度再度上升，流动性或更为收紧，股市也可能继续承压（图表20）。

风险提示
AI监管超预期升级，地缘政治不确定性。

[1]由于总统否决后再在国会通过该法案需要国会的三分之二多数，可能性较小

[2]虽然也存在将CR延期至27财年末的可能，但这将限制新一届民主党国会上任后利用财政拨款权压制共和党，民主党很难同意。

[3]https://www.everycrsreport.com/files/2026-08-31_R46574_789ade400eab7145fb4491527d3f205875452739.html

[4]年初以来，剩余空间由约2.86万亿美元降至9160亿美元，减少约1.94万亿美元；考虑到期间约1450亿美元关税退款属于一次性现金流出，将其从历史消耗额中剔除后，过去286天的日均借款空间消耗约为63亿美元。据此机械外推。

[5]https://www.investing.com/news/economy-news/trump-moving-forward-with-attempt-to-fire-lisa-cook-after-supreme-court-ruling-abcnews-484724

[6]即总统和两院分属不同党派

本文摘自2026年11月05日发表的《民主党大胜之后》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002

胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028

战略：民主党重掌两院，特朗普党内权威承压——中期选举系列之五

11月3日，美国举行中期选举，据美联社数据，民主党在中期选举中重掌参众两院，并在多个共和党传统优势州及州长选举中实现突破。国会易手或将对特朗普第二任期的最后两年产生较为深远的影响。我们认为，选举失利将削弱特朗普的党内权威，府会分治下，特朗普政府或将在立法、拨款、人事任命及监督调查方面面临更强约束，弹劾调查、政府停摆等风险上升，但总统在行政与外交主导地位大概率不会因中期选举而发生较大改变。AI监管的增量约束更可能来自州级政府，数据中心审批、能源与用水政策或影响相关投资预期。在“中美建设性战略稳定关系”框架下，中期选举难以改变美国对华竞合的结构性主线，特朗普政府剩余任期的对华政策大概率延续既有路径，通过元首互动维持战略稳定。短期美以伊局势则呈现止战压力上升与有限军事升级风险并存的格局。

选情结果：民主党重掌两院，多州选举格局生变

11月3日，美国举行中期选举，改选国会众议院全部435席、参议院100席中的35席，并同步改选36个州的州长。截至北京时间11月4日20时，根据美联社发布的计票统计数据，参议院选举中民主党以54席净增7席的优势大幅领先共和党的44席（余2席未决），众议院选举中民主党以228席大幅领先共和党的139席（尚余68席未决），民主党已基本掌控众议院与参议院控制权。

参议院：民主党翻转多个关键席位，夺得多数

民主党夺得参议院多数，并创纪录成功翻转多个关键州席位，尤其是北卡、得州、南卡、堪萨斯、俄亥俄、艾奥瓦、缅因等关键州，具体选情如下：

艾奥瓦州，民主党候选人乔希·图雷克以50.4%对46.5%的得票率优势击败共和党候选人阿什利·欣森，成功实现共和党原有席位的政党轮替。图雷克作为州众议院议员，以“草原民粹主义者”自我定位，其竞选议程聚焦生活成本调控、农业发展与癌症防治议题，并对欣森支持特朗普政府减税法案的立场提出批评。欣森作为联邦众议员，获得特朗普的公开背书。近年来，艾奥瓦州在总统选举中呈现较为明显的共和党倾向，此次选举结果表明，民主党影响力已进一步延伸至传统上被视为共和党稳固票仓的州。

缅因州，民主党候选人特洛伊·杰克逊以53.8%对46.1%的得票率战胜共和党候选人苏珊·柯林斯。柯林斯长期以温和派政治形象开展政治经营，已担任联邦参议员多年，尽管身处民主党具有选举优势的缅因州，仍多次在不利的政治环境中成功守住席位。杰克逊为前州参议院议长，出身于伐木工人家庭，其竞选主张聚焦劳工阶层相关议题。杰克逊的胜选结果显示，柯林斯的温和派政治形象未能有效抵消选民对联邦政府施政路线的不满情绪。

北卡罗来纳州，民主党候选人罗伊·库珀以58.7%对39.1%的得票率大幅领先共和党候选人迈克尔·沃特利，实现共和党原有席位的政党轮替。库珀曾任该州州长与州司法部长，在北卡罗来纳州的多次州级选举中均取得胜利。沃特利是前共和党全国委员会主席，获得特朗普的支持。尽管该州在近三届总统选举中均支持特朗普，库珀仍以接近20个百分点的得票优势获胜，凸显了其个人具备的跨党派选举吸引力，同时也表明开放席位、候选人质量与经济议题的竞选攻势能够改变州级选举的结果走向。

俄亥俄州，民主党前联邦参议员谢罗德·布朗以49.7%对45.5%的得票率击败共和党候选人乔恩·休斯特，成功重返联邦参议院。该席位原属现任美国副总统万斯，万斯卸任联邦参议员后，俄亥俄州州长任命休斯特填补该空缺席位。布朗则在2024年失去联邦参议员席位后再次参选。过去十余年期间，俄亥俄州选情长期偏向共和党，特朗普在该州的选民支持度也处于较高水平，但布朗仍凭借其长期塑造的工会联结、劳工代表与本地选民服务的政治形象成功胜选。

得克萨斯州，民主党候选人詹姆斯·塔拉里科以55.0%对43.1%的得票率击败共和党候选人肯·帕克斯顿，拿下民主党38年来难以翻转的联邦参议院席位。37岁的塔拉里科曾任教师，同时为长老会神学院在读学生，其竞选议程聚焦降低生活成本、反腐败与信仰表达议题。帕克斯顿作为该州总检察长，曾在共和党初选中击败资深联邦参议员约翰·科宁，并于2023年遭州众议院弹劾，后经州参议院审理宣告无罪。塔拉里科的胜选是民主党自1988年以来首次在得克萨斯州赢得联邦参议员席位，同时与民主党人吉娜·伊诺霍萨赢得该州州长选举的结果形成呼应，显示共和党在其长期优势州遭遇重大选举挫败。

南卡罗来纳州，民主党候选人安妮·安德鲁斯以51.1%对46.7%的得票率击败共和党候选人达琳·格雷厄姆，实现重大的政党轮替。安德鲁斯为儿科医生，曾参与联邦众议员选举。达琳·格雷厄姆是长期担任联邦参议员的林赛·格雷厄姆的妹妹，林赛·格雷厄姆去世后，她获任命接替该空缺席位，并参与本次选举，且获得特朗普的支持。南卡罗来纳州民意长期倾向于共和党，特朗普在2024年总统选举中曾以接近18个百分点的优势赢得该州，因此安德鲁斯此次胜选是本轮选举中最突出的“爆冷”政党轮替结果之一。她也成为自1998年以来南卡首位民主党联邦参议员，同时也是首位当选南卡联邦参议员的女性。

堪萨斯州，民主党候选人亚当·汉密尔顿以50.9%对46.1%的得票率击败共和党现任联邦参议员罗杰·马歇尔。汉密尔顿为卫理公会牧师，曾领导大型教会。马歇尔则为医生出身的现任联邦参议员，寻求连任。堪萨斯州民意长期倾向共和党，特朗普在2024年总统选举中以约16个百分点的优势赢得该州。本次胜选是堪萨斯州自1932年以来首次选出民主党联邦参议员，结束了该州自1930年代末以来两个联邦参议院席位长期由共和党担任的纪录，该记录同时也是全美范围内单一政党同时控制一州两个联邦参议院席位的最长纪录之一。

众议院：民主党取得地域突破，取得控制权

民主党在新泽西、宾夕法尼亚、北卡罗来纳等州的多个关键选区实现对共和党席位的翻转，其整体优势进一步扩大，叠加共和党在传统优势选区与摇摆选区的失利，其原本的窄幅优势迅速消解。

从关键州选情看，新泽西州共和党汤姆·基恩败给民主党丽贝卡·贝内特。宾夕法尼亚州共和党瑞安·麦肯齐、斯科特·佩里和罗布·布雷斯纳汉连任失败。民主党杰米·埃格尔赢得北卡罗来纳第11选区，另在肯塔基赢下第6选区（扎克·登博）。艾奥瓦原本全由共和党人代表，选后民主党将代表其中3个选区（克里斯蒂娜·博汉南、琳赛·詹姆斯、萨拉·特龙·加里奥特分别翻转第1、2、3选区）。

此外，民主党还在共和党传统优势州实现突破：印第安纳第5选区维多利亚·斯帕茨连任失败；密苏里第2选区安·瓦格纳被击败；弗吉尼亚第2选区伊莱恩·卢里亚翻转；得州南部多个选区（包括第23选区）也由民主党拿下。整体来看，民主党在摇摆州与部分红州的全面推进，直接瓦解了共和党此前依靠的窄幅多数。

州长选举：多州席位翻转，民主党地方影响力上升

多名进步派民主党人士翻转州选举席位，不仅扩大了民主党的州级影响力，也直接关系到AI数据中心审批、能源与地方产业政策，联邦与地方间的博弈或进一步深化。关键州的具体选情如下：

从产业政策看，在得克萨斯州，民主党候选人吉娜·伊诺霍萨以52.7%比45.8%击败现任共和党州长格雷格·阿博特。在竞选期间，她多次呼吁立刻暂停数据中心开发、取消税收优惠和补贴，并指责开发商推高居民电价以及消耗大量水资源。此轮得州翻蓝，AI项目或面临审批放缓及监管收紧，延缓得州作为美国AI算力主要增长极的角色。

从人事更替看，本轮选举刷新了多项“首位”纪录。州长层面，佐治亚的博顿斯成为美国首位当选州长的非裔女性，其竞选主张集中于扩大医疗补助、减税与教育投入。得州的伊诺霍萨终结共和党对该州州长职位近12年的连续掌控，成为三十多年来首位民主党州长，也是首位拉美裔女州长。加利福尼亚的贝塞拉成为该州首位经选举产生的拉美裔州长；佛罗里达的唐纳兹成为该州首位非裔州长，也是全美首位当选州长的非裔共和党人。参议院层面，南卡的安德鲁斯成为该州首位经选举产生的女性参议员。众议院层面，科罗拉多、新泽西与纽约分别产生首位非裔女众议员、首位穆斯林众议员与首位原住民女众议员。

后续影响：特朗普党内权威承压，府会博弈与外交风险上升

中期选举削弱特朗普党内权威，两党内部重组或提速

得州、南卡、堪萨斯等共和党传统优势州的参议院席位失守，达琳·格雷厄姆、肯·帕克斯顿等特朗普力挺的候选人接连落败，表明选民对特朗普政府执政路线的不满情绪已深入共和党腹地。而随着2028年总统选举临近，共和党潜在候选人、议员与捐助者可能更积极寻求调整路线，MAGA运动的内部分化或将进一步加剧。

本次选举结果折射出民主党内部新旧政治力量的结构性调整与代际更替。多名倡导民主社会主义理念的进步派人士在初选中脱颖而出，并最终在国会选举中胜出，其中具有代表性的包括佐治亚州的奥索夫与密歇根州的阿卜杜勒·赛义德。民主社会主义政治人物的崛起标志着民主党内部权力架构正处于重组进程中，民主社会主义力量的发展壮大，或将进一步推动民主党在代际结构、政策取向及政治理念领域的转型，并对2028年总统选举的竞争格局产生深远影响。

“府会之争”府会分治强化立法约束，白宫面临更大问责压力

国会权力结构的变化，或将对特朗普未来两年任期产生较大影响，尤其体现在立法分歧加剧、国会监督和调查升级、人事任命面临约束方面。

1）立法分歧加剧。两院民主党多数席位的政治格局，意味着共和党提出的立法议程（涵盖税制改革、边境安全管控、特朗普政府关税政策的立法确认等），大概率将在众议院立法流程中遭遇实质性阻滞；民主党提出的立法议程也有较大可能性被总统否决。其中，预算与拨款法案或将成为两党利益博弈的焦点，12月11日是关键时间节点，联邦政府拨款面临到期。此外，明年上半年还可能迎来美国债务上限危机。以上均是观察“府会之争”是否进一步加剧的窗口。

特朗普政府方面，准备行政应对方案绕开立法程序。路透社报道，特朗普政府官僚正密集筹划方案，以确定特朗普无需国会批准即可采取的有关移民、关税、住房成本和联邦支出的行政措施。

民主党方面，立法承诺或需通过谈判兑现。民主党可能将逆转此前财政方案中的支出削减（2027年约85亿美元）、恢复《平价医疗法案》补贴（每年约500亿美元）以及选择性取消关税作为谈判条件；另一方面可依托立法权限，对国防预算拨付、关税补偿机制、对伊朗军事行动等相关经费施加立法压力，参议院民主党人已提出法案，要求政府在180天内全额退还最高法院否决的关税收入并支付利息，无论哪一党派提出立法诉求，可能都要在政策层面作出妥协与让步才能加以推动。此外，在债务上限与政府拨款议题上，两党也可能在避免违约或停摆的压力下寻求妥协。

2）国会监督和调查升级。民主党已公开列出目标，具体涵盖特朗普家族的商业及加密货币交易、爱泼斯坦案件相关文件的后续处置、国防部长赫格塞思与伊朗战争相关的决策、关税政策对农业州的影响，以及司法部针对政治对手的起诉等事项。众议院各委员会将获得传票权力，可强制要求相关方提交文件并安排证人出庭作证。在伊朗议题上，民主党参议员科里·布克已发出警告，除非国务卿鲁比奥和国防部长赫格塞思就到伊朗军事行动作证，否则将动用一切程序性手段阻挠参议院正常运作；民主党参议员杰克·里德等亦已提交针对赫格塞思的弹劾条款，指控其未经国会授权发动战争、滥用职权等。即将上任的众议院监督委员会主席罗伯特·加西亚称，在民主党确保众议院多数席位后，将调查特朗普家族、公司腐败、ICE滥权以及爱泼斯坦档案。

进一步看，民主党掌控两院后，不排除再次对特朗普启动弹劾调查的可能性。依据美国宪法规定，众议院以简单多数即可通过弹劾条款，而参议院需达到三分之二多数方可实现弹劾定罪，难度较大，历史上从未有总统经参议院弹劾定罪。尽管弹劾最终成立的门槛较高，且难以真正落地，但或将大幅消耗特朗普以及共和党的政治资本，并为2028年总统选举营造舆论声势。

因此，2027年新国会就任后，特朗普将同时面对立法、拨款、任命与调查等方面的制约，其本人及相关政府官员也或面临调查、弹劾。

3）人事任命面临约束。参议院掌握人事确认权限，联邦法官、内阁成员和监管机构负责人的任命，都须参议院简单多数确认。参议院由民主党掌控后，其可通过拖延甚至搁置人事提名的方式，导致白宫相关人事提名难以落地。相较于2018年共和党仍掌控参议院的情形，特朗普本届任期后半段的行政执行力与政治影响力或出现更大程度的弱化。

州长政党轮替，州级AI产业监管或趋严

民主党掌控国会后，AI监管或呈边际趋严态势。民主党在AI领域侧重模型安全、数据隐私、能耗管控、就业冲击等影响，在掌控参众两院的背景下，或将一方面推动全国性监管听证与行业规范立法，另一方面推动州级监管持续加码，对AI产业政策约束或将有所升级。但受总统否决权约束，全局性AI强监管立法或难以落地，可能多以州级行政监管为主要方式。

得州、俄亥俄、佐治亚等数据中心重镇的州长席位发生政党轮替（由红转蓝），AI数据中心审批或受到较大影响。例如，得州约占美国2030年前规划数据中心容量的四分之一，新任民主党州长吉娜·伊诺霍萨主张对新建数据中心实施暂停，直至完善社区保护、成本内部化与透明度规则，并要求取消税收优惠、强制项目自担电力与用水成本。再如，佐治亚州新任州长凯莎·兰斯·博特姆斯主张，在全面评估电网负荷、居民电价与水资源影响后，再决定AI数据中心的建设路径；俄亥俄州新任州长艾米·阿克顿提出有条件的暂停AI项目建设，提出相关项目自担全部公用事业成本、使用工会劳动力、取消秘密协议并优先落户工业废弃地等约束条件。

上述动向与特朗普政府推动的AI加速扩张政策形成较大政策张力，州级监管“冷”或对冲联邦政策“热”，进而或影响2.5万亿美元规模的相关领域投资预期。

对华政策主线难改，国会鹰派扰动或增加

美国对外战略相对独立于国会，总统在外交领域的主导地位大概率不会因中期选举而发生较大改变。涉华议题不是本次选举的焦点，普通选民关注度有限。在“中美建设性战略稳定关系”框架下，中期选举难以改变美国对华竞合的结构性主线，特朗普政府剩余任期的对华政策大概率延续既有路径，通过元首互动维持战略稳定。但同时，民主党主导的国会不排除在人工智能、技术出口、关键矿产、产业政策等领域强化鹰派立场，从而影响特朗普政府对华政策的延续性。

国会止战压力上升，美以伊冲突升级风险仍难排除

民主党掌控国会后，可依托战争授权与军费拨付强化对行政部门的监督与审查。共和党内部对长期海外军事行动持审慎态度的群体，亦可能参与施压。国会虽可通过立法手段压缩特朗普的施政空间，却难以对其行政与外交决策形成完全约束。需要警惕的是，失去国会控制权后，特朗普施政重心或转向塑造外交遗产，可能包括解决美以伊、俄乌等地缘冲突的动机有所增强，可能放大其对外行动的随意性。

北约担忧特朗普转向外交“巩固遗产”。据POLITICO 10月31日报道，北约官员透露，北约正担心共和党失利后，特朗普若在国内政策上受国会制约，可能转而在外交上“巩固遗产”，加大对北约的攻击，包括从欧洲再撤走数千美军、削减北约共同资金、限制北约对乌克兰的武器采购机制，并进一步深化与俄罗斯的关系。

短期重点关注美以伊冲突。美以伊冲突目前陷入消耗性僵局，中期选举后可能出现三种走向：

1）美伊直接达成协议的可能性较低，但存在短期临时安排的空间。美方将对伊朗让步视为战略失败，要价已升级为“伊朗不能拥核”。伊方则判断对美妥协对政权生存的威胁大于经济封锁，底线并未松动。目前卡塔尔斡旋的临时协议是唯一谈判出口，但美方拒绝先行解除封锁，担心伊朗快速恢复石油出口导致其失去封锁“筹码”；

2）低烈度长期拖延为概率较大，整体对美国相对有利。持续封锁对伊朗经济造成较大冲击，但伊朗政权仍相对稳定，民族主义激发反美情绪，制裁的政治效果减弱。伊朗则通过代理人网络和霍尔木兹海峡“海上游击战”进行反制，持续抬高美方的封锁与护航成本；

3）冲突升级的风险不低，但受制于“胜利路径缺失”。即便美方发动大规模军事打击，伊朗仍有反击能力，美方难以“宣布胜利”。不过美军已完成军事与外交准备，短期即可发动全面打击，不排除中期选举后特朗普为兑现“大获全胜”的叙事再度升级冲突。

后续关注：党内格局、府会博弈与重点政策走向

1）特朗普的党内地位与共和党2028年选举布局，关注其影响力变化及党内权力格局演变。

2）国会议程与弹劾动向。民主党掌控两院后，首轮调查听证会、围绕拨款的博弈以及潜在弹劾程序的推进节奏。

3）州级AI与能源政策落地情况。德州、俄亥俄、佐治亚新任州长对数据中心审批、电价与用水的具体表态，具体立法动作如何，以及联邦与地方就AI政策如何展开博弈。

4）中美关系与可能的元首会晤情况。关注11月18日至19日深圳APEC峰会与12月14日至15日迈阿密G20峰会。

5）美以伊冲突走向。重点关注美国与伊朗之间潜在谈判进展，以及特朗普政府与以色列的协调行动和军事部署准备情况。

风险提示：特朗普在选举败局下超预期反应；民主党发起弹劾调查加剧美国政治不确定性；国会陷入拨款僵局引发政府停摆风险。

研报《民主党重掌两院，特朗普党内权威承压——中期选举系列之五》2026年11月5日

史进峰 分析师 S0570524030002 | BSX922

策略：中选落地后的美股影响

民主党如期横扫两院，深入传统红州使胜选幅度超出预期；选举不确定性消退带动美股指数在11月4日盘前走高，但横扫在行业层面已有较多定价，不宜追涨民主党受益方向。中选落地短期或提振情绪，但美股的核心命题可能仍在盈利：短期看，三季报超预期幅度明显收窄，盈利端波动更值得警惕；中长期看，财政受掣肘使中选对美股总量的影响或较为有限，我们更关注其结构性影响，府会分治下的拨款和债务上限博弈或阶段性扰动市场，但难改主线，美股中长期方向仍取决于AI能否找到外部的增长动能。

选情：民主党如期“横扫”，但幅度超出市场预期

截至北京时间11月4日22:00，美国中期选举结果基本明朗。众议院435席全部改选，民主党已锁定至少228席，较选前增加逾20席；参议院35席改选，民主党阵营至少获得54席，较选前净增7席，同时夺回两院控制权。地域上，民主党不仅赢得缅因、北卡等竞争州，还翻转得克萨斯、南卡罗来纳、堪萨斯、俄亥俄和艾奥瓦等2024年明显支持特朗普的州，并守住佐治亚、密歇根。众议院翻蓝本在市场预期内，但民主党深入传统红州、参议院席位增幅明显超过预期，是本次选举主要的超预期之处。
州长选举进一步验证“蓝色浪潮”。本轮全美36个州改选州长，民主党翻转佐治亚、俄亥俄、艾奥瓦和得克萨斯，并守住宾夕法尼亚、威斯康星等关键州。其中，得州结束共和党长期执政，佐治亚选出美国首位非裔女性州长，民主党胜选已经从国会竞争州扩展至红州全州性选举。
生活成本压力是共和党败选的核心原因。通胀、能源及住房负担未明显改善，美伊冲突和关税政策进一步推高居民成本，选民对共和党改善生活成本的预期落空。此外，候选人质量放大了这一压力，部分候选人争议较大、地方基础薄弱。美联社民调显示，年轻、拉美裔、非裔、中间派和低收入选民均重新转向。
盘前市场反应：美股指数上涨而AI成长承压
美股方面，指数层面偏利好，风格上小盘、价值和政策受益板块相对占优。选举隔夜美股期货大幅波动，纳指期货一度受AI股拖累明显下挫，随后收复全部跌幅并小幅转涨。截至美东4日盘前，标普500期货上涨约0.9%，道指期货上涨约1.8%，罗素2000期货上涨约1.7%，纳指期货仅微涨0.2%，VIX回落至18.5左右。指数偏利好的原因有三：一是选举不确定性消退，历史上中期选举后3个月标普500中位数涨幅约6%；二是立法空间收窄，政策尾部风险下降；三是长端利率回落对估值形成支撑。

• 从结构看，民主党横扫情形下，逻辑上的受益/受损板块包括：1）管理式医疗和医院受益，ACA补贴恢复预期升温，Molina、Centene盘前上涨约5-6%，HCA上涨约7%，代价是药价和PBM审查更严；2）必需消费、折扣零售、超市和快餐受益，SNAP和Medicaid资金得到保护；3）新能源受益，清洁能源税收抵免被进一步削减的风险下降，First Solar、Plug Power盘前上涨约8-11%；4）半导体和数据中心链受损，选举结果扰动了市场对数据中心电价分摊、地方许可和监管审查的政策预期，新云厂商盘前跌幅居前，大型科技股则相对稳健；5）银行和国防受损，可能面临更多听证、拨款限制和提名阻力，政策预期承压，国防股盘前普遍下跌约1.5-3%。

• 从定价看，横扫在行业层面已有较多反映，结果落地后市场整体反应温和，继续追涨已定价方向的赔率下降。4月初市场预期的民主党横扫概率约48%，6月一度降至约40%，7月初与分立国会情形基本持平（均约39.5%），9月中旬以来大幅上升。我们用标普500成份股GICS三级行业4月以来的表现与横扫概率做相关性检验。与横扫概率正相关的有：石油天然气燃油（0.75）、生命科学工具与服务（0.74）、生物技术（0.66）、软件（0.64）、多元金融服务（0.50）。负相关的有：多元公用事业（?0.72）、建筑材料（?0.70）、汽车零配件（?0.70）、纺织服装（?0.69）。9月13日横扫概率开始上行以来，生命科学工具与服务（+14%）、家庭消费品（+14%）、生物技术（+12%）表现较好，建筑工程（?18%）、电子设备仪器和零件（?15%）、电气设备（?11%）表现较差。需要注意的是，横扫概率与汽油价格同步波动，部分相关性反映的是油价和通胀交易，不完全是选举定价。结果落地后，管理式医疗、医院和新能源走强，政策敏感度高的AI板块则继续承压。

中选短期落地或提振情绪，但美股的核心命题可能仍在盈利
短期来看，中选落地后政治不确定性有所消退，美股情绪或有阶段性缓释，但三季报盈利或仍有扰动。选举后至明年1月3日新国会就职前为跛脚鸭会期，共和党仍掌握两院，需要关注12月11日临时拨款到期，市场普遍预期国会将再次通过短期CR，将拨款延续至明年初，政府停摆风险相对可控；通过预算和解程序推动国防增支、上调债务上限等虽已提上议程，但短期落地难度较高。考虑到此前市场对民主党横扫已有预期，医疗、必选消费等民主党受益方向已有一定定价，行业配置上不建议追涨。相比政治因素，短期扰动或更多来自盈利端：截至11月3日，标普500成分股已有68%的公司披露26Q3财报，26Q3单季度EPS同比为30.4%，低于26Q2的51.6%；EPS的超预期幅度由26Q2的26.5%大幅回落至2.6%，其中AI板块超预期幅度为-0.5%，盈利端波动仍需警惕。
中长期来看，府会分治下财政扩张和收缩均受掣肘，中选对美股总量的影响或较为有限，更需关注其结构性影响，未来美股方向或仍取决于AI能否找到外部的增长动能。新国会就职后，两党在医保补贴、电费等生活成本议题上相对有共识，或存在达成妥协的空间；但在拨款、国防增支、Medicaid和SNAP削减等支出问题上分歧明显，预计将反复博弈（华泰宏观《“慢”即是“快”？——2027年美国宏观展望》，2026/11/2）。双方相互掣肘：民主党的立法需要总统签署，特朗普可以否决；特朗普的议程也难以通过国会。政治拉扯或将贯穿2027年：上半年，2月总统提交2028财年预算，债务上限预计在2月至7月间触及，两党博弈或将逐步升温；下半年，9月30日2028财年拨款到期，叠加约在2028年2月的违约日期（X-date），政治博弈或给市场带来阶段性扰动。但这类扰动更多是噪音，难以改变长期主线。我们在年度策略中指出，基准情形下2027年标普500涨幅回落至个位数，但实际路径或明显偏离基准路径，且上下行两种情形均有现实基础，关键在于AI能否找到外部的增长动能（《盈利可持续性或是核心命题——2027年美股展望》》，2026/11/2）。
风险提示：AI进展不及预期，历史规律失效风险，数据口径与时效性偏差。

研报《中选落地后的美股影响》2026年11月05日

李雨婕，研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

王子琳，PhD研究员 SAC No.  S0570525090002

杨仲炜，联系人 SAC No. S0570126070253

海外科技：美国中期选举结果如何影响AI基建节奏？

当地时间11月3日，美国举行国会中期选举。截至北京时间11月4日23:57，据美联社（AP）、NBC等媒体对已开出选票的胜负判定，民主党已锁定新一届国会两院多数，并赢得得克萨斯、俄亥俄和佐治亚三州州长选举（相关结果尚待官方完成最终核验认证程序）。在既有许可延续、供电按计划落实且暂停未明显延长的基准情景下，我们预计：1）选举对2027年美国AI基建交付的新增影响相对有限，已有施工或为当年交付提供支撑；2）主要变数在计划2028年交付、目前尚未开工的项目，以及GRID电网成本分担、税惠调整等法案的国会审议进度。我们判断，全国暂停建设方案近期成法阻力较大，部分地区的许可条件和前期资金要求趋严更值得重视。

州级许可：聚焦暂停期限和恢复条件

据SemiAnalysis（2026/11/1），其跟踪的20个州预计于2027年交付的数据中心容量合计33.8GW，其中约3/4的项目已开工；2028年全美净新增容量预计为62.2GW，多数尚未开工，德州占2028年全美净新增容量近30%。三州民主党州长当选人（德州希诺霍萨、俄亥俄州阿克顿和佐治亚州博顿斯）均主张暂停或有条件暂停新建。我们认为，上述暂停建设主张能否落实，关键在于各州是否正式暂停审批；若恢复审批须以新法通过为前提，暂停持续多久则取决于州议会立法进度。德州共和党籍州长已于9月21日要求暂停核发数据中心项目许可，等待相关电网审计完成。我们判断，换党后增量风险主要在暂停是否延长、恢复条件是否收紧。已获许可的相应施工或继续推进，但后续供电和扩建可能仍需批准，部分27年项目也可能延期。

联邦立法：或侧重成本分担与输电激励；全国停建短期成法阻力较大

我们看到，民主党议员已提出至少6份数据中心及配套电网提案，涉及电网成本分担、税收激励、信息披露和暂停建设。1）我们认为，成本分担可能增加项目前期资金压力。新墨西哥州民主党联邦参议员、参院能源与自然资源委员会首席民主党议员海因里希提出GRID方案，要求适用范围内的大负荷客户承担专用接入成本；电网升级费用则可按规则抵扣未来输电服务费，但完全发生在德州ERCOT系统内的输电不适用。税收方面，相关税惠限制若落地，可能增加适用项目的当期税款支出；另行提出的输电投资税收抵免则有助于电网扩建。2）全国暂停方案约束更强，但尚未形成共识。佛蒙特州无党籍联邦参议员桑德斯，与纽约州民主党联邦众议员奥卡西奥·科尔特斯（AOC）提出，拟全国范围内暂停符合法案定义内的AI数据中心的建设及升级。民主党参议员海因里希则反对全国暂停，加之普通立法通常应在参院取得60票才能结束辩论，且通常需经过总统审议，我们判断，全国暂停方案短期推进仍面临阻力。3）我们预计，电网接入成本分担与输电投资税收抵免或成2027年重要政策议题，但两类提案分别涉及分别涉及不同委员会，后续需关注各方审议进展。

投资观点：短期或交易Capex下修，维持消费电子>设计>代工>存储>设备排序

据FactSet一致预期（截至2026/10/31），北美五家云厂商2027/2028财年资本开支合计达1.10万亿/1.23万亿美元，同比增速分别为50.1%/12.1%。选前一致预期尚未计入监管变量，短期市场或交易27/28年Capex下修风险。实质影响将先体现为园区送电推迟及设备采购、验收与回款顺延（已锁单项目韧性更强，远期晶圆厂扩产与前道设备传导链条更长）。综合需求独立性与交付确定性，我们维持板块排序：消费电子>设计>代工>存储>设备。

风险提示：计票与认证调整，政策落地及豁免变化，供电和融资延误，AI需求与资本开支不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

选举地图：媒体预测两院归属及重点州州长胜选结果

建设大州：三州州长选举翻蓝，数据中心许可政策仍待观察

我们认为，民主党若赢得选举，是否影响建设取决于新政府是否调整许可政策，不能直接推断为项目停工。根据CBRE，2026年上半年亚特兰大、达拉斯—沃思堡在建容量分别为2.882GW、逾0.765GW。建议后续重点跟踪这些项目尚未取得的许可及对应交付时间。

在建园区分期推进，后续交付或取决于许可与供电

国会提案或增加建设成本，供电延期或影响设备采购

我们认为，接入成本分担与全国暂停AI数据中心建设升级是两类不同的政策主张。1）新墨西哥州民主党联邦参议员海因里希主张，符合条件的大型用电客户承担相关电网接入设施成本，并另行提出输电投资税收抵免法案；2）佛蒙特州无党籍联邦参议员桑德斯与纽约州民主党联邦众议员奥卡西奥·科尔特斯则提出，拟全国范围内暂停符合法案定义内的AI数据中心的建设及升级。我们预计，接入成本分担与输电投资税收抵免或成为2027年值得关注的政策议题，实际影响或取决于后续立法和实施进度。我们判断，若项目送电延期，相关设备的采购、交付及验收可能后移，建议持续跟踪电力设备、服务器、网络设备及液冷系统的订单和交付安排。

资本开支持续增长，成本与审批或制约算力落地

根据FactSet一致预期及各公司财报，五家云厂商（微软、Alphabet、Amazon、Meta、Oracle）2027、2028财年资本开支分别为11,010、12,337亿美元。2028财年增加1,327亿美元，增速由2027财年的约50.1%降至约12.1%。我们认为，这显示资本开支仍在增长，但随着基数提高、年度新增支出减少，投资扩张步伐有所放缓。此外，资本开支增长能否转化为新增算力，还取决于建设成本和项目进度。若建设成本上升，同等支出能够支持的新增容量将减少；若许可审批暂停的时间超过工程排期预留的缓冲，原定2027年交付的项目也可能延期。

风险提示

计票与认证风险：个别结果、重计票及后续认证可能调整。

政策落地及豁免变化：立法与监管风险方面，成法、生效及项目豁免可能改变约束强度。

供电和融资延误风险：1）供电与建设风险方面，并网、资源许可和验收延迟可能推后交付；2）融资与信用风险方面，成本和担保安排可能影响项目回报与回款。

AI需求与资本开支不及预期的风险：1）需求与预算方面，AI付费、利用率和资本开支可能不及预期；2）技术与跨境角度，架构迭代、竞争及出口许可可能改变需求。

本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

研报《美国中期选举对2027年AI基建影响或有限，2028年新项目变数加大》2026年11月5日

黄乐平 分析师 S0570521050001 | AUZ066

陈旭东 分析师 S0570521070004 | BPH392

于可熠 分析师 S0570525030001 | BVF938

电新：中期选举后美国AI电力或面临再平衡

据央视新闻，在当地时间11月4日凌晨结束的中期选举中，民主党预计将从共和党手中同时夺回参议院与众议院。考虑民主党当选人士选前的普遍表态，我们认为即使不全面禁止、AIDC的审批也将从严，除缺电外AIDC项目交付还可能被其他审批阻碍，电力设备或阶段性形成库存、打破紧缺预期。以德克萨斯为首的红转蓝州项目或需重新审视潜在供电方案调整，而风光储等新能源解法或将获得结构性机会。

民主党人士选前表述并非全面禁止建设，但AIDC审批或从严

按照数据中心规模（在运+在建+计划中）较大的10个州中（图1），民主党此次翻转了德克萨斯（103.7GW）和俄亥俄州（18.8GW）的参议员席位，并连任了弗吉尼亚、佐治亚、伊利诺伊（三州合计超过70GW）的参议员席位。包括德州的Talarico在内这五位民主党新参议员的选前表述均非全面禁止建设，但普遍要求AIDC承担更多成本并多方面减轻对居民的影响。我们认为对于未来的AIDC项目开发而言，除缺电外AIDC项目交付还可能被其他审批阻碍，电力设备或阶段性形成库存、打破紧缺预期。

德克萨斯是未来AIDC集中区，大批项目或需重新审视供电方案

此次中期选举前已连任三届的德州共和党州长格雷格?阿博特对于AIDC项目开发持积极态度，叠加德州相对自由化的电力市场，使得德州此前已积累了全美最多的待开发AIDC项目（基于DC Map统计）。我们梳理9家重要开发商至少有约20.2GW明确规模的项目在德州进行开发（图2），其中OpenAI规模达到2.6GW，主要采用并网/离网组合的混合供电模式。谷歌、Meta、微软、亚马逊均有分别至少1~2GW项目在德州，供电解决方案涵盖并网和离网自备燃机。上述20.2GW项目之外，Fermi超过11GW的大型愿景园区也在德州范围内、将主要基于自身BTM的混合供电模式（包含核电、气电、光储）。此外有项目布局在德州的IREN（2GW）、Galaxy Digital（1.6GW）、Tract（4GW）、Pacifico（5GW）则主要依赖早期排队获取的并网解决方案。我们认为德州新政府对于项目整体用水、排放等审批的收紧，或使得各开发商需要重新审视开发进度以及潜在的供电方案调整。

民主党政策上“亲光伏等清洁能源”，看好估值和利润修复催化

民主党政策主导偏向清洁能源：新当选新墨西哥州州长民主党人黛布?哈兰德在担任内政部长期间曾推动大型新能源项目，此次竞选期间强调新墨西哥每年约 300 天日照与风能资源优势，提议全州全力发展太阳能（扩容社区光伏项目）、风能、地热以及电池储能，以此削减居民电费、提升能源自主度、创造就业。新当选德克萨斯州州长民主党人吉娜?伊诺霍萨则主要基于经济理由支持可再生能源发展。德州本就是全美风电第一大州，光伏与储能产业也增长迅猛；她认为这对本州有利，并曾投票反对将可再生能源排除在部分税收优惠之外的法案。其余新当选民主党人也普遍支持能源平衡开发战略。我们认为一方面美国光伏建设需求有望进一步上修，另一方面IRA清洁能源补贴持续性有望加强，补贴预期稳定性抬升。建议关注直接受益美国需求边际向好、具备本土产能的标的。光伏板块估值已低于“反内卷”前，筹码上Q3公募显著低配，我们建议关注低估值、业绩持续修复、具备穿越周期能力和反转弹性的龙头公司。

风险提示：新当选成员实际举措与选前承诺差异较大，AI需求不及预期。

研报《中期选举后美国AI电力或面临再平衡》2026-11-05

研究员：刘俊 S0570523110003 AVM464  

研究员：边文姣 S0570518110004 BSJ399  

研究员：苗雨菲 S0570523120005 BTM578  

研究员：王嵩 S0570525110001 BLE051  

研究员：杨景文 S0570525080002  

研究员：宫宇博 S0570526070015  

联系人：徐嘉欣 S0570125070136  

联系人：李科毅 S0570125030018 BXP328  

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