【中国银河研究】靴子落地？ —— 美国中期选举结果分析

核心观点

共和党在中期选举中失去两院，伊朗战争、高生活成本和AI与移民政策对关键摇摆群体冲击是关键。

中期选举对美国经济政策的影响：民主党掌控国会两院不意味着美国既有政策立即逆转。新国会2027年1月就职前，特朗普仍有较大政策空间；此后，美国经济政策将进入国会制衡与行政权博弈并行的阶段。一是AI监管趋严，安全、反垄断及数据中心监管将强化，高风险模型和项目合规成本上升，但AI仍是美国两党维护科技优势和国家安全的核心，市场需求、技术迭代及总统否决权将延缓统一监管落地，美国AI发展趋势不会扭转。二是财政增量扩张受限，在两党博弈下，美国政府停摆和债务上限对峙风险上升。但民主党推动限制关税、结束美伊冲突、优化支出结构，有望缓和通胀和利率压力，降低“滞胀”风险。三是结束美伊冲突已成美国国内共识，国会可通过拨款和战争权力限制制衡白宫，但在新国会就任前，美国仍在持续增兵中东，特朗普TACO和美伊冲突再次升级的可能性并存。中期选举后，伊朗拥有更多对美谈判的主导权，其后续政策变化风险仍不容忽视。四是白宫仍主导外交、制裁和出口管制。在对华政策上，特朗普对华经贸政策方向不会发生变化，其有稳定中美经贸关系、争取外交成果的动机。但另一方面，需警惕特朗普对外转移矛盾。特朗普可能为转移国内压力，更多听从两院、行政部门意见，激化中美在AI、高新技术、先进制造和产业安全等领域的摩擦。

中期选举对大类资产配置的影响：（1）大宗商品：原油方面，选举结果缓和地缘尾部风险预期，油价短期回落，但仍需关注供需格局与地缘不确定性对油价中枢的影响，油价高位震荡概率较大。黄金方面，财政扩张受限约束美债收益率，短期利好金价，但行情主导权仍归于实际利率、美元指数、央行购金以及地缘风险等，预计底部存有支撑、中枢震荡上移。（2）汇率市场：美元指数方面，选举结果压制财政扩张预期，美元短期回调，但经济韧性与利差支撑美元难以趋势下行，维持高位区间震荡判断。人民币汇率方面，选举结果构成短期外生利好，但汇率由国内基本面与政策框架主导，预计处于双向波动态势。（3）美股市场：美股面临的政策不确定性和利率压力短期边际缓解，但中期走势仍取决于企业盈利和利率变化。政策预期变化带来的行业相对收益和估值结构调整或更明显，重点关注AI产业链的盈利分化，以及医疗保健、清洁能源等行业的再定价。（4）A股与港股市场：美国中期选举结果对A股和港股整体构成边际利好，主要体现为外部金融条件和风险偏好的改善，而中美经贸与科技政策的不确定性仍可能制约修复空间。行情持续性仍取决于国内经济基本面、企业盈利及资金面的实质改善。建议优先关注盈利修复确定性较强、拥有自主核心技术优势、估值具备吸引力的科技成长龙头，同时保留避险价值资产，等待外部环境不确定性风险进一步缓释与内部基本面持续验证。

中期选举对美债的影响呈现“短期高位震荡、中期趋势下行”的特征。选举结果明朗降低政策不确定性，分立政府约束增量财政扩张，但相关预期已较充分定价。短期看，存量赤字刚性难改，社保医疗支出缺乏压降空间，高息再融资加重利息负担，美债供给压力难以根本缓解。中选后至新国会就职前，美伊冲突及能源通胀风险未消；外生供给扰动支撑通胀中枢，美联储紧缩周期尚未结束，加息终点明确前，美债缺乏趋势性下行基础。中期看，民主党国会履职后，新增减税、产业补贴等财政刺激落地难度上升，高利率滞后效应叠加需求走弱，经济增长预期面临下修。增长与通胀压力缓解将降低进一步加息必要性，政策利率顶部逐步明确后，配置需求释放及降息预期形成有望推动美债收益率转向趋势性下行。

目录

一、民主党何以横扫两院

民主党中期选举横扫两院，特朗普失去共和党传统票仓。11月3日美国中期选举开始计票，初步结果表明，民主党不仅可能以259席对176席的优势控制众议院，在参议院也将至少控制54席，远好于形成简单多数的51席。从参议院各州的竞选情况来看，特朗普率领的共和党遭遇惨败，不仅未能控制摇摆州，更以大比分失去了包括德州在内的共和党传统票仓。民主党则在参议员竞选中成功翻转了德克萨斯、南卡罗来纳、北卡罗来纳、堪萨斯、爱荷华、俄亥俄和缅因等关键席位，大量传统上亲共和党并反移民的南部各州出现倒戈；德克萨斯民主党代表塔拉里科成为该州1988年以来首位民主党参议员，堪萨斯更是自1932年以来首次由红变蓝。总体上，共和党已经完全失去对国会的控制，民主党在参议院也有足够缓冲空间，预防个别议题上民主党中间派与共和党合作。可以说特朗普不仅在前两年“民意尽失”，在后续任期中所受的政治限制也将大大增加。结果基本确定后，特朗普称“愿意接受选举结果、准备与民主党合作”，也承认自己的政策未能带领共和党走向胜利，但又强调他依然握有总统否决权这一重要谈判筹码。

共和党失去两院的原因不难理解，伊朗战争、高生活成本和AI与移民政策对关键摇摆群体冲击是关键。伊朗战争导致本应进一步回落的通胀读数因供给侧问题持续回升，且战争的持续伴随实际收入的侵蚀，对中低收入群体的消费信心尤为不利。美国居民的投票似乎暗示，在高增长和控通胀面前，控通胀似乎是更优先的事项。此外，AI和移民政策助推了民主党的蓝色海啸。AI方面，共和党支持的AI建设虽然有利于整体投资和就业，但对于周边居民来说仅意味着更高的电价和噪音，负面因素明显。移民方面，特朗普的反移民政策也激怒了大量此前摇摆的拉美裔选民。26年中期选举中拉美裔提前投票率比22年提升5%，其中德州拉美裔投票增加近60%。因此，共和党的全面失利也预示在上述关键领域发生政策转变的可能性显著增加。

二、蓝潮卷土重来对美国经济政策的影响

民主党人把降低能源、食品、医疗价格和加强行政监督、结束伊朗战争、弹劾特朗普等列为新国会“100小时内”的重要议程。不过，新国会要到2027年1月3日才正式开始工作，特朗普在过渡期内仍有享有“完整”的政策空间。同时，蓝潮并不意味着美国既有政策的立即逆转，美国经济政策将进入国会制衡与行政权博弈并行的新阶段。总体看，其影响可概括为：AI监管趋严而创新趋势延续，财政增量扩张受限而“滞涨”风险稍缓，结束美伊冲突已成国内共识但短期仍有升级风险，外交和制裁则仍是白宫可以主动作为的重点领域。在对华政策方面，特朗普将大概率继续稳定中美关系，但也存在对华进一步“示强”和“出成果”的双向动机。

（一）AI监管标准趋严，但监管节奏难掩发展趋势

民主党掌控两院后，新一届国会预计会把算法问责、自动化决策、儿童保护、网络安全、消费者隐私置于更重要位置。玛利亚?坎特韦尔、伊丽莎白?沃伦预计将分别出任参议院商务委员会和银行委员会主席，弗兰克?帕隆预计出任众议院能源和商业委员会主席，上述民主党议员普遍寻求强化对AI的监管，通过传唤AI企业高管、审查联邦采购和质询监管机构，迫使行业提高透明度。在州层面，近年来，美国数据中心发展呈现“蓝数红算”趋势。大型数据中心项目明显向红州集中，且一般坐落在郊区和乡村地区。据Clean view发布的相关研究显示，按功率容量计算，2025年美国新增投运的数据中心容量约68%位于红州，在建和规划项目的这一比例分别约为75%和80%。中期选举后，得克萨斯州、俄亥俄州、佐治亚州、艾奥瓦州等关键数据中心州“红州翻蓝”，超过50%的美国新建数据中心面临能源、环境和税收优惠等领域的政策变动。

具体而言，对AI的监管主要沿三条路径展开。第一，安全和反垄断议题。随着先进AI模型网络攻击能力的不断增强，民主党人可能要求对前沿模型执行统一的联邦安全标准，放缓具有攻击金融、医疗、关键基础设施等武器化能力的高风险应用，推动更大范围的影响评估、测试审计、事件报告等，这可能放缓OpenAI、Anthropic等前沿模型的发布，增加高风险模型的合规压力。针对反垄断问题，民主党关注大型科技企业是否利用算力、云服务和模型接口排除竞争。第二，价值观议题。民主党人高度重视AI对美国价值观的影响，对深度伪造、个人数据训练、定向歧视和个性化定价等问题，民主党将强化披露、授权与救济机制，并推动联邦隐私立法。民主党反对AI产业与科技右翼的合流，或将强化对美国“数智军工复合体”的监管，如要求国防部披露军事AI的运行和采购情况。第三，州级的数据中心监管。在美国民众强烈的“反AI”情绪下，各州在中期选举后普遍会强化AI基础设施监管，审查数据中心是否推高居民电价、挤占水资源和电网容量。据路透社统计，美国38个地方辖区的41项涉及数据中心的提案在11月3日投票，涉及限制或反对数据中心开发的40项提案胜出。当前全美规划中的数据中心装机容量（千兆瓦级）有27%位于得克萨斯州，随着民主党人吉娜?伊诺霍伊赢得德州州长选举，其可能立即颁布数据中心建设禁令，这可能显著改变美国AI及相关基础设施投入规模，对AI相关股票带来压力。

另一方面，监管趋严并不意味着扭转美国AI的发展趋势。第一，从产业趋势看，AI已成为美国提升生产率、维持科技优势和强化国家安全能力的核心抓手，特别是两党都将AI视为中美战略竞争的“决胜点”情况下，两党在增加芯片、算力、科研和人才方面并无根本分歧。AI监管本身还可能与对华出口管制相互强化。第二，AI投资主要由市场需求、技术迭代和竞争压力驱动，私人部门投资不会因国会换届自动停止。对部分先进AI的监管会提高合规成本、拉长部分高风险场景的部署周期，但明确责任边界也有助于提升社会信任、减少事故风险，推动AI转向可持续商业化。第三，监管趋严不等于监管措施会快速、统一地出台。特朗普政府仍可利用否决权阻止其反对的法案。民主党内部也存在明显差异，亲近AI企业的建制派普遍担忧过度监管削弱美国竞争力，AI企业也拥有影响巨大的政府关系和游说力量，使国会层面出台限制AI发展的法案难度极大。各州的限制、暂停数据中心建设的提案具体影响不同，比如是否保留不溯及以往的“祖父条款”，另外面临规划中断的项目还可以迁移到监管环境宽松的其他州。

（二）财政扩张空间受限，财政纪律强化或降低美国走向“滞胀”概率

美国已经没有宽裕的增量扩张空间。美国财政部数据显示，2026财年联邦收入约5.403万亿美元、支出约7.396万亿美元，赤字约1.992万亿美元，高于2025财年的约1.775万亿美元。美国净利息支出达到约1.052万亿美元，超过约9650亿美元的国防支出。高赤字、高利息和民主党主张的增加美国医保投入等刚性支出相互叠加，意味着即使民主党希望刺激经济，也更容易受到债务成本和市场利率的制约。

民主党控制两院可能加剧美国财政风险。一是美国政府停摆风险加大。当前联邦拨款仅维持至12月11日，共和党可以通过短期决议将拨款延期至2027年。随着新一届国会就职，民主党将掌握拨款、税收立法和预算议程，在拨款法案中附加其他政治条款，如民主党可能会限制对伊朗战争等军事追加拨款，并要求新增支出配套收入来源或削减其他项目等。两党若无法就预算达成一致，将继续陷入临时拨款和政府停摆谈判。若特朗普对拨款法案行使否决权，将使美国政府停摆。2018年中期选举后，因特朗普想在民主党就任新国会的“窗口期”内强推边境墙与国土安全部拨款，两党陷入僵持，美国政府在2018年12月22日至2019年1月25日停摆。二是债务上限谈判更加艰难。美国国会最近一次调整法定债务上限是在2025年7月的《大而美法案》，其将债务上限由一次性提高5万亿美元至41.1万亿美元。按目前美国债务规模，若国会不采取进一步行动，美国有可能在2027年再次触及债务上限。考虑到民主党强烈反对《大而美法案》等涉及削减医保投入、无资金来源减税的共和党动议，并可能启动对特朗普的弹劾议程，两党陷入债务上限对峙的风险较大。此前2011年和2023年的僵局分别成为标普和惠誉随后下调美国主权信用评级的重要动因。

另一方面，我们认为民主党的财政约束可能会降低美国“滞涨”风险，主要原因有三。其一，民主党寻求撤销部分关税。有望出任新一届众议院议长的民主党人杰弗里斯表示，“推翻或限制特朗普关税”将是新一届国会就位后的优先事项。若取得进展，可显著缓解进口商品价格和居民生活成本。其二，民主党将加速结束美伊冲突。尽快结束美伊冲突已经成为美国国内的普遍共识，民主党将通过军费拨款约束、战争权力限制等推动停火或降级。若霍尔木兹海峡通航条件进一步恢复，将推动油价回落，降低能源供给冲击。其三，民主党将推动改变财政支出结构。民主党主张推动美国财政支出由普遍减税和军事扩张转向医疗和民生，如恢复《平价医疗法案》相关税收抵免，恢复医疗保险补贴，降低住房、能源和照护成本，并讨论由高收入群体、企业税负提供资金等。若民主党国会推动实现财政增收并有效降低药品和食品等价格，将抑制短期赤字，避免利率进一步上行。

（三）美伊冲突将受到国会制衡，但短期仍面临较大不确定性

特朗普、万斯和民主党均认为美伊冲突是共和党在中期选举中“超预期”惨败的重要原因，结束美伊冲突已经成为美国各界共识，但具体结束美伊冲突的方式、路径和结果仍有不确定性，伊朗核政策正成为新的变量。

第一，民主党国会将对特朗普的对伊政策形成制衡。新国会就职后，民主党可通过国防拨款、国防授权法案、弹劾赫格塞思等国防部领导人、战争权力决议、听证调查等提高特朗普维持或扩大军事行动的政治与财政成本。2026年众议院已三次通过旨在结束对伊战争的决议，参议院也曾出现相关表决尝试。但是，总统作为三军统帅，仍可对突发袭击、保护美军和盟友等采取行动，并通过重新界定“敌对行动”、轮换部队等维持军事存在。针对国会可能限制特朗普的军事行动权力，美国国防部在7月宣布对伊朗代号“史诗怒火”的军事行动结束，此后美国对伊朗的海上封锁、小规模空袭等都是国防部“海外行动”，一定程度上规避了国会的限制。

第二，在中选到新国会就职前，特朗普TACO和美伊冲突再次升级的可能性并存。7月美伊《谅解备忘录》破裂后，美伊虽历经多轮军事交火和间接谈判，但双方距达成全面协议仍有相当大的距离。近期，美国向中东增派“西奥多·罗斯福”号航母战斗群及海军陆战队、导弹防御部队等军事力量，在11月可能形成三艘航母的部署规模，使美国对伊朗的军事威慑达到2月以来的最高水平。在伊朗政策上，当前对特朗普有方向不同的驱动力。一是中期选举惨败显示选民对美伊冲突和汽油价格上涨的强烈不满，也正加剧共和党内部的分裂。在新国会就任前，特朗普可能会宣布对伊朗的“任务完成”，同伊朗达成各自放松海上封锁的框架协议，以解除对伊制裁换取霍尔木兹海峡通行，实现阶段性停火，延续特朗普的“赢学”叙事。二是美国认为对伊朗的海上封锁已经起了效果，伊朗石油自9月以来难以实现公开出口，伊朗国内经济继续承压。此时发动新的军事行动，可能会促使伊朗改变谈判条件。在国会制衡落地前，在以色列游说下，特朗普可能会制造“既定事实”，如轰炸伊朗“镐山”核设施以展示消除了伊朗核能力，复制2025年6月“午夜之门”空袭行动的“成功经验”。但遭袭后伊朗势必对美国开展大规模报复，特别是攻击海湾国家的能源基础设施，将使霍尔木兹海峡、红海局势全面恶化，继续放大能源供给冲击。

第三，美伊“不战不和”的长期对峙风险不容忽视。美伊冲突由美国发动，但结束冲突的决定权在伊朗手中。一方面，自2月美伊冲突再次升级以来，美伊双方均将美国中期选举作为军事行动和谈判节奏的关键节点。随着共和党在中期选举中惨败，伊朗对美国的谈判优势有所增强，在海峡主导权、解除美国制裁、转移浓缩铀等核心议题方面，伊朗很难按照美国要求做出让步，势必延续对美强硬路线。中期选举后，伊朗最高领袖穆杰塔巴表示，美国党派更迭不会改变其对伊朗的敌对态度。若美国再次发动军事行动，伊朗军事报复将扩大至更大规模。后续美伊仍存在长期陷入“不战不和”但高强度军事对峙的风险。另一方面，在美国和以色列持续军事威胁下，伊朗国内开始有越来越多退出《核不扩散协议》（NPT）、公开发展核能力的政策讨论。虽然美国两党均反对特朗普对伊朗的军事政策，但对伊强硬、全力阻止伊朗拥核仍是两党共识。若伊朗最终调整核政策，将使美以伊军事风险再度升级。

（四）白宫仍掌握外交和制裁的主导权，警惕对外转移矛盾的可能性

在对外政策上，国会对白宫的直接影响有限，无法替代总统及行政部门开展日常外交。财政部海外资产控制办公室、商务部工业与安全局、美国贸易代表办公室等机构仍由白宫领导，实体清单、金融制裁、出口许可、对外投资限制以及301、232等贸易工具，都主要通过行政程序推进。具体在对华政策上，我们认为，随着特朗普陷入内外交困，其更需要延续对华贸易与关税框架以维护“存量成果”，推翻现有经贸磋商将使其付出巨大政治成本，民主党也反对特朗普关税政策，预计特朗普对华经贸政策方向不会发生变化。另一方面，中美在AI、高新技术、先进制造和产业安全等领域的摩擦可能进一步激化。

第一，随着立法空间受限，特朗普可能更加强化对华“出成果”的意愿。历史经验显示，在中期选举后国内立法空间受压时，美国总统往往转向行政空间更大的外交领域寻求政绩。特朗普对2026年以来的中美关系评价较为客观积极。为巩固其“政治遗产”，特朗普可能进一步深化对华关系，例如扩大“300亿”对等降税清单，在伊朗、朝鲜、俄乌等地区问题上寻求中国帮助，以“大交易”对冲内政挫败感。在元首外交、中国对美大宗商品采购、芬太尼管控、AI战略沟通等问题上形成有利于共和党2028年大选的成果。如果特朗普整体上认为对华关系稳定于他有利，他仍将发挥稳定中美关系的作用。

第二，在新国会和行政部门对华“旧惯性”下，需警惕白宫推动对华科技限制和金融制裁。在两院层面，民主党掌控两院后，尽快强化对华出口管制、推动电动汽车等产业禁令落地的声音将明显抬头，对华施压领域从原有的硬件，扩散至AI前沿模型训练和算力使用。两党可能合作推动《硬件技术控制多边协调法案》（MATCH法案）等涉华法案，对中国先进制程产业造成负面影响。预计特朗普任期下半场，在国会推动下，美国将围绕先进制程设备、EDA软件、HBM存储、量子计算与生物科技持续收紧“高墙”，并施压日、韩、荷等盟友协同。在行政部门层面，2027年后，特朗普将面对遭弹劾、家族利益遭审查等更多压力，不排除其更多接受国防部、国土安全部、财政部等主管部门意见，在出口管制、金融制裁等领域对中国采取更激进姿态以转移视线、凝聚基本盘。例如，虽然美方经贸团队整体希望维持对华关系，尽力争取在稀土、农产品采购等问题上取得特朗普满意的成果，但随着中国贸易顺差规模继续创下历史新高，人民币汇率、人民币国际化等议题被用作对华施压工具的风险正在上升，稀土和关键矿物、产能过剩等结构性议题也将持续被政治化。在电子通信、数字经济等领域，美国联邦通信委员会（FCC）正坚持以“覆盖清单”（covered list）等手段，推动对华技术限制从整机延伸至产业链上游，全面阻止中国企业进入美国市场或扩大市场份额。若美国本土AI产业因算力和能源供应不足放缓，美国在战略焦虑下将强化对华AI封锁，收紧芯片出口管制，或以模型蒸馏、技术窃取等知识产权或安全叙事直接制裁中国AI企业和个人。

三、中期选举对大类资产配置的影响

（一）大宗商品

原油方面，选举结果缓和地缘尾部风险预期，油价短期回落，但仍需关注供需格局与地缘不确定性对油价中枢的影响，油价高位震荡概率较大。本次中期选举民主党拿下参众两院，市场短期交易逻辑为，国会对白宫财政与对外军事行动的约束增强，美伊大规模冲突升级的尾部概率下行、地缘风险溢价压缩，油价短线回落。但该事件属于预期层面的边际影响，随着选举叙事逐步消化，全球原油价格的定价重心仍将取决于市场整体供需格局。政策制衡下共和党放开页岩开采诉求的落地阻力加大，美国本土原油供给短期难有超预期增量。美伊双方在制裁解除、核活动、海上封锁等核心分歧上仍未弥合，特朗普仍保有军事指挥权，地缘溢价难以完全出清，后续油价易随摩擦信号反复震荡。仍需关注地缘格局变化对全球原油产量的影响，我们判断油价高位震荡概率较大，若后续出现新的航运扰动或外交谈判破裂风险，地缘溢价仍存在快速反弹的可能。

黄金方面，财政扩张受限约束美债收益率，短期利好金价，但行情主导权仍归于实际利率、美元指数、央行购金以及地缘风险等，预计底部存有支撑、中枢震荡上移。民主党掌控参众两院使得共和党大规模减税、新增财政刺激的推进难度明显抬升，美国赤字加速扩张、通胀上行的预期边际收敛，长端美债收益率回落、美元指数受压制的预期升温，无息资产黄金的机会成本下降，短期形成利好驱动。中期来看，新一届国会履职后，债务上限、政府拨款等议题仍将持续带来两党拉锯，阶段性释放避险脉冲，对金价形成温和支撑，不过存量财政框架难以被颠覆，财政仅为边际收敛而非大幅紧缩，支撑力度有限。选举本身难以改变黄金定价核心，行情主导权仍归于实际利率、美元指数、央行购金以及地缘风险等，后续需重点跟踪通胀就业数据、美债实际收益率、利率定价等因素。基准情景下，金价呈现底部存有支撑、中枢震荡上移的运行格局。实际利率上行压力阶段性缓释、美元上行空间收敛、政策不确定性溢价抬升、央行购金长期托底，构成金价多重支撑；而美债期限溢价刚性、美元基本面韧性、地缘与通胀反复扰动，则持续约束金价上行斜率。

（二）汇率市场

美元指数方面，选举结果压制财政扩张预期，美元短期回调，但经济韧性与利差支撑美元难以趋势下行，维持高位区间震荡判断。美元指数定价中枢由美国财政货币政策周期、美国经济相对强弱、全球避险情绪等因素共同决定。民主党掌控参众两院后，将全面制衡政府财政预算、新增支出、产业政策落地，激进财政扩张的推进难度显著抬升，长端美债收益率与期限溢价上行空间受限，叠加选举不确定性溢价消退、风险偏好修复，短期对美元指数形成压制，美元预计震荡偏弱、温和回调。但财政仅呈现收敛特征，难以驱动赤字持续大幅下行。同时，利差依然是支撑美元韧性的重要变量，美国经济相对全球的韧性优势并未消退，将持续为美元指数提供底层支撑，也决定了美元指数难以进入趋势性下行通道。民主党约束政府大规模支出，倒逼联邦财政赤字增速放缓，缓解美国债务规模快速扩张的长期风险，或有利于修复美元资产长期信用。因此，本次选举结果难以构成美元趋势走弱的拐点，美元指数预计维持高位区间震荡格局。

人民币汇率方面，选举结果构成短期外生利好，但汇率由国内基本面与政策框架主导，预计处于双向波动态势。民主党掌控参众两院将重塑美国财政、产业与外交政策约束，新一届国会将约束后续财政扩张、激进产业政策落地空间，弱化外部美元强势压力，构成人民币汇率短期外生利好。但人民币汇率走势根本上由基本面与政策框架决定，后续汇率双向波动特征将进一步强化。高景气外贸与高位贸易顺差构筑汇率核心韧性支撑，企业结售汇行为提供阶段性流动性利好。宏观汇率调控持续发力，引导汇率理性双向波动，11月3日，中国人民银行公告，自2026年11月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，这一举措前瞻性引导市场预期，释放防范汇率过度波动、维护外汇市场平稳运行的信号。综合研判，美元兑人民币预计处于双向波动态势。

（三）美股市场

美股面临的政策不确定性和利率压力短期边际缓解，但中期走势仍取决于企业盈利和利率变化。民主党同时夺回众议院和参议院，意味着特朗普政府后半程推进新增减税、大规模财政支出及综合性产业立法的难度显著提高，国会对行政权的监督和制衡进一步增强。一方面，财政扩张预期降温有助于缓解美债供给压力，叠加市场对中东冲突缓和的预期推动国际油价回落，美国通胀压力及长期利率上行风险边际减弱，带动风险偏好修复，为美股估值提供边际支撑。另一方面，财政刺激空间收窄也可能降低经济增长和企业盈利的上行弹性；此外，民主党全面胜选在选前已部分被市场定价，特朗普仍掌握总统否决权及关税、出口管制等行政工具，政策不确定性仍存。整体看，选举结果尚不足以支持美股开启全面估值扩张，后续指数表现仍主要取决于经济韧性、货币政策及企业盈利兑现情况。

政策预期变化带来的行业相对收益和估值结构调整或更明显，重点关注AI产业链的盈利分化，以及医疗保健、清洁能源等行业的再定价。民主党全面胜选提高了市场对AI监管加强的预期，短期内或扰动资金偏好，但半导体、人工智能基础设施、网络安全等产业安全方向仍具有跨党派支持，AI投资长期趋势难以因选举结果根本逆转；不过也需关注到，民主党在得克萨斯等数据中心重要地区取得突破，可能增加项目建设面临的电力、用水及审批约束，对数据中心运营商、部分算力设备供应商及依赖高杠杆融资的企业形成压力，而具备既有算力资源、商业化能力和充裕现金流的大型科技平台仍具备相对优势，科技行业内部的分化可能进一步加剧。同时，医疗补助削减、医保补贴及清洁能源支持政策的调整空间有所扩大，受益政策预期，医院、部分医疗保险及可再生能源企业估值有望迎来阶段性修复，但相关措施仍需通过两党谈判落实；传统能源、国防及部分金融行业则可能面临新增政策支持减弱或监管趋严的风险，但行政部门仍可通过现有权限维持部分政策方向。总的来看，美股方面盈利预期持续改善、自由现金流充足、资产负债表稳健、估值与增长相匹配的优质龙头企业仍为关注重点，对融资依赖度高、估值透支盈利增长的标的需保持谨慎。

（四）A股与港股市场

美国中期选举结果对A股和港股整体构成边际利好，主要体现为外部金融条件和风险偏好的改善，而中美经贸与科技政策的不确定性仍可能制约估值修复空间。民主党同时控制国会两院，将增加特朗普政府进一步实施大规模财政刺激的难度，有助于缓解美债收益率和美元上行压力，进而改善新兴市场流动性环境。其中，A股更多受益人民币汇率预期、外资风险偏好和国内估值预期修复；港股对美元流动性、海外实际利率和全球风险溢价的变化更为敏感，互联网科技、生物医药等估值受海外利率影响较大的板块有望获得边际支撑。同时，选举结果提高了市场对中东局势缓和的预期，若能源风险溢价持续回落，将有助于降低国内中下游企业成本，并缓解全球通胀及利率压力。但特朗普仍掌握关税、出口管制等领域的重要行政权限，美国两党在对华科技竞争方面也具有一定共识，科技竞争和贸易限制仍具有较强延续性，中美战略竞争长期格局并未改变。

如果外部压力缓解与国内政策支持形成共振，A股有望继续受益，但持续性仍取决于国内经济基本面、企业盈利及资金面的实质改善。随着中期选举结果初步落地，外部政策环境不确定性阶段性减弱，市场情绪有所修复；同时，近期我国金融监管部门联合推出一系列政策举措稳市场稳预期，也有助于增强我国资本市场内在稳定性，增强市场信心。往后看，A股关键点在于政策落地成效、产业景气度、盈利修复持续性，科技与高端制造板块仍是重点，尤其是具备技术突破、国产替代和订单兑现能力的企业，以及受益于能源成本回落预期的中下游行业。同时，考虑到美国AI数据中心建设可能面临更严格的监管和审批约束，需观察部分算力硬件、光通信等对美投资链条较敏感的行业出现订单预期的调整情况；外需敞口较高的企业则需结合终端市场、海外产能布局及供应链位置判断实际影响，后续美国在科技和关税方面的政策不确定性可能放大相关行业的市场波动。配置上，建议优先关注盈利修复确定性较强、拥有自主核心技术优势、估值具备吸引力的科技成长龙头，同时保留现金流稳健、股东回报能力较强的价值资产，等待外部环境不确定性风险进一步缓释与内部基本面持续验证。

四、中期选举对美债的影响

从对美债的影响来看，预计短期美债收益率维持高位震荡，下行空间有限；中期随财政扩张受限、增长与通胀压力缓解、紧缩周期接近尾声，美债收益率趋于下行。短期内，分立政府带来的财政扩张约束已较为充分定价，存量赤字刚性、地缘局势不确定性及美联储紧缩周期尚未结束，共同限制收益率下行空间；放眼中期，财政刺激受限促使经济增长预期下修，与通胀压力缓解形成合力，有望推动加息周期接近终点，为美债收益率趋势性下行创造条件。

短期视角下，政策不确定性下降虽为收益率边际下行提供动能，但在多重约束下回调空间相对有限，大概率维持高位震荡。财政与供给维度，分立政府虽约束了财政扩张增量空间，但选前定价已较为充分，叠加人口老龄化和社保等驱动的法定支出与存量债务高息再融资带来的赤字刚性下限，增量受阻并不足以大幅扭转供给压力，难以驱动利率持续向下突破。地缘与通胀预期维度，国会制衡预期虽有助于缓解长期过热担忧，但过渡窗口期内白宫在外交决策层面仍具自主空间，原油现货供应链仍较脆弱，能源地缘溢价消退难有一蹴而就，输入性通胀压力短期难以彻底消除。货币政策与政策利率维度，外生供给扰动支撑通胀中枢（预计年底CPI同比仍在3.5%以上），通胀粘性使得美联储紧缩周期尚未结束；历史经验也显示，长端美债收益率趋势性顶部通常出现在紧缩尾声，在加息终点明确之前，美债收益率缺乏趋势性下行基础。

中期视角下，随着新一届国会正式履职，阶段性情绪扰动逐步消退，美债定价逻辑将回归基本面，收益率由短期高位震荡转向趋势性下行。经济动能方面，分立政府对新增财政刺激形成约束，叠加高利率滞后效应持续显现的背景下，企业资本开支与居民消费动能承压，宏观总需求与增长预期面临下修，从需求侧约束了进一步紧缩空间，为收益率中枢下移奠定基础。通胀走势方面，国会制衡机制有望降低地缘冲突升级风险，地缘风险溢价持续收敛；叠加高利率传导下住房通胀与薪资增速放缓，能源扰动减弱与内生通胀回落形成合力，推动通胀中枢平稳下行，为货币政策转向创造条件。货币政策路径方面，经济增长趋弱与通胀压力缓解使美联储加息必要性下降，本轮紧缩周期终点逐渐明确；随着政策预期由持续紧缩转向高位维持及降息预期形成，前期受压制的配置需求逐步释放，推动美债收益率打开趋势性下行空间。

风险提示

对美国政策理解不到位的风险、中期选举后政策形势超预期的风险、全球地缘政治动荡超预期的风险

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本文摘自：中国银河证券2026年11月5日发布的研究报告《靴子落地—— 美国中期选举结果分析》

分析师：章俊 S0130523070003；张迪 S0130524060001；杨超 S0130522030004；刘雅坤S0130523100001；于金潼 S0130524080003；王雪莹 S0130525060003；袁世麟 S0130526080003；张岩东 S0130526060002

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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