业绩短期承压，看好27年全球光储需求

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-01

收盘价（元） 65.29

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004

电话：15652947918

邮箱：zhangzhibang@hazq.com

联系人：蔡金洋

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邮箱：caijinyang@hazq.com

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主要观点：

 事件：公司发布 2026 年三季度报告。

2026年前三季度公司营收488.63亿元，同比-26.41%；归母净利润65.99亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润 59.68 亿元，同比-48.04%；经营现金流 36.48 亿元，同比-63.21%。

单 Q3 营收 179.50 亿元，同比-21.51%、环比增加约 26 亿元；归母净利润 13.41 亿元，同比-67.67%、环比约-54%；扣非归母净利润 16.93亿元，同比-57.58%。Q3 归母低于扣非，主要因非经常性损益-3.52 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益-4.89 亿元；剔除该因素后，利润下滑仍主要来自毛利率：Q3 综合毛利率 29.4%、环比-9pct，主要系储能业务毛利率下滑影响，受碳酸锂成本滞后、出口退税下调、汇率/运费及消费税影响。

存货及合同负债高增支撑后续出货表现。公司期末存货 410.97 亿元、较年初+50.33%，合同负债 146.66 亿元、+37.64%；财务费用 5.01 亿元、同比+511.38%，主要受汇兑损失影响。

 出货和确收节奏受季度影响较大，公司维持全年出货目标不变。

我们认为 Q3 毛利率阶段性触底，后续碳酸锂价格回落，新签订单消费税及出口退税逐步传导，储能业务毛利率有望持续修复。公司逆变器业务为利润压舱石，盈利稳健，海外占比稳步提升。

 AIDC：新业务布局加速，打开新成长空间。

公司积极布局 AIDC 电源业务，提供固态变压器 SST 及电源解决方案。正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作开发产品，争取 2026年实现产品落地和小规模交付。

 市场地位持续巩固，全场景产品矩阵成型，全球化服务与合规壁垒深厚。市场端，据标普全球 2025 年度排名，公司光伏逆变器出货量蝉联全球第一，风电变流器装机全球第一，多业务线领先地位稳固。产品端，公司推出全球首款矩阵逆变器 PowerMatrix，实现矩阵、集中式、组串式技术路线全系覆盖，并完成全球首例宽频振荡现场工程验证。服务端，公司产品获全球最多国家和电网准入，累计装机超 1000GW，全球布局520余个服务网点、1200 余名技术服务工程师及 400余家授权服务商，全球化合规并网能力与全生命周期服务体系构筑核心壁垒。

 投资建议

综合考虑美国逆变器领域相关政策限制，以及全球储能竞争加剧，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润分别为 100/130/185 亿元（原值为137/209/285 亿元），对应 PE13/10/7x，维持“买入”评级。

 风险提示

全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

 重要财务指标

单位:亿元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:亿元

现金流量表

单位:亿元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:亿元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。