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资讯 业绩高增延续，工商储布局加速
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-01
收盘价（元） 67.59
| 近12个月最高/最低(元) | 174.56/65.82 |
| 总股本(百万股) | 1,273 |
| 流通股本(百万股) | 1,273 |
| 流通股比例(%) | 100.00 |
| 总市值(亿元) | 861 |
| 流通市值(亿元) | 861 |
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
联系人：蔡金洋
执业证书号：S0010125040047
邮箱：caijinyang@hazq.com
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3.新兴市场布局领先，工商储业务表 现亮眼 2025-11-10
主要观点：
业绩保持高速增长，经营现金流表现强劲
公司前三季度实现营收 171.80 亿元、同比+94.20%，归母 42.72 亿元、同比+82.03%，扣非 39.92 亿元、同比+75.18%，经营现金流 71.17 亿元、同比+167.35%。
Q3 单季营收 65.39 亿元、同比+97.49%、环比+5.8%，归母 15.55 亿元、同比+88.50%、环比+1.7%，扣非 14.23 亿元、同比+74.07%、环比基本持平。
公司 Q3 单季毛利率 34.51%，环比-0.40pct，归母净利率 23.78%。前三季度综合毛利率 36.45%。收入高增的同时，单季毛利率有所承压，主要系低毛利电池包出货占比提升。前三季度经营性现金流净额 71.17亿元，同比+167.35%，其中 Q3单季约 29.22 亿元，现金回款表现强劲。
储能需求：海外多区域需求共振，逆变器与电池包协同持续兑现海外储能需求持续景气，公司渠道已覆盖全球 160 多个国家和地区。欧洲受能源价格波动及乌克兰备电需求支撑，亚非拉等新兴市场受电力供应不稳定、光储经济性改善驱动，户储与工商储需求同步增长。
产品与产能：工商储产品矩阵持续完善，大储及 VPP 布局打开成长空间产品端持续向高功率及系统集成延伸。公司推进 250kW PCS、固态变压器及工商储液冷电池产品研发；9 月推出 MAGNUS 大型储能系列，覆盖 2MWh级工商储、4MWh级液冷及 5MWh级电网侧储能，产品布局从户储向更大容量储能场景延伸。
产能端，原规划 7GWh 工商储产线持续推进，叠加二期 9GWh规划，整体项目规划产能达 16GWh。10 月公司以约 1.04 亿元取得慈溪约 370亩工业用地，为后续产线建设提供支撑。海外产能及全球化渠道布局同步推进，有望增强交付保障能力与区域市场竞争力。
投资建议
我们预计公司2026-2027年归母净利润将伴随工商储和新兴市场业务放量实现快速增长。鉴于公司在新兴市场的深厚渠道壁垒和工商业储能业务的强劲增长动能，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润分别为61.64/75.22/91.01 亿 元 （ 原 值 为 61.64/75.18/90.97 亿 元 ） ， 对 应PE14/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
重要财务指标 单位:亿元
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 122.24 | 252.95 | 308.25 | 360.56 |
| 收入同比(%) | 9.1% | 106.9% | 21.9% | 17.0% |
| 归属母公司净利润 | 31.71 | 61.64 | 75.22 | 91.01 |
| 净利润同比(%) | 7.1% | 94.4% | 22.0% | 21.0% |
| 毛利率(%) | 38.1% | 37.1% | 37.9% | 38.7% |
| ROE(%) | 30.8% | 42.2% | 34.0% | 29.2% |
| 每股收益(元) | 3.51 | 4.84 | 5.91 | 7.15 |
| P/E | 24.56 | 13.96 | 11.44 | 9.46 |
| P/B | 7.60 | 5.90 | 3.89 | 2.76 |
| EV/EBITDA | 20.51 | 10.63 | 8.08 | 6.01 |
资料来源： wind，华安证券研究所
财务报表与盈利预测
资产负债表
单位:亿元
现金流量表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 147.49 | 257.44 | 367.10 | 490.99 |
| 现金 | 66.09 | 126.02 | 209.24 | 307.81 |
| 应收账款 | 17.00 | 35.13 | 42.81 | 50.08 |
| 其他应收款 | 3.48 | 7.03 | 8.56 | 10.02 |
| 预付账款 | 0.72 | 0.80 | 0.96 | 1.11 |
| 存货 | 17.85 | 33.15 | 39.90 | 46.06 |
| 其他流动资产 | 42.34 | 55.32 | 65.63 | 75.92 |
| 非流动资产 | 51.58 | 57.08 | 61.53 | 65.60 |
| 长期投资 | 0.87 | 0.87 | 0.87 | 0.87 |
| 固定资产 | 27.12 | 33.39 | 35.94 | 37.10 |
| 无形资产 | 2.89 | 3.32 | 3.75 | 4.18 |
| 其他非流动资产 | 20.69 | 19.49 | 20.97 | 23.45 |
| 资产总计 | 199.07 | 314.52 | 428.64 | 556.59 |
| 流动负债 | 92.50 | 163.20 | 201.57 | 238.01 |
| 短期借款 | 33.04 | 48.04 | 63.04 | 78.04 |
| 应付账款 | 22.48 | 39.64 | 47.72 | 55.08 |
| 其他流动负债 | 36.99 | 75.52 | 90.82 | 104.90 |
| 非流动负债 | 3.27 | 5.21 | 5.73 | 6.23 |
| 长期借款 | 0.89 | 1.39 | 1.89 | 2.39 |
| 其他非流动负债 | 2.39 | 3.82 | 3.84 | 3.84 |
| 负债合计 | 95.77 | 168.41 | 207.30 | 244.24 |
| 少数股东权益 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.18 |
| 股本 | 9.09 | 12.73 | 12.73 | 12.73 |
| 资本公积 | 39.61 | 37.11 | 37.11 | 37.11 |
| 留存收益 | 54.41 | 96.08 | 171.31 | 262.32 |
| 归属母公司股东权益 | 103.11 | 145.93 | 221.15 | 312.17 |
| 负债和股东权益 | 199.07 | 314.52 | 428.64 | 556.59 |
单位:亿元
利润表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 39.86 | 75.96 | 81.85 | 97.62 |
| 净利润 | 31.69 | 61.64 | 75.22 | 91.01 |
| 折旧摊销 | 2.48 | 3.58 | 3.99 | 4.38 |
| 财务费用 | -0.27 | 1.05 | 1.44 | 1.83 |
| 投资损失 | -1.09 | -2.00 | -1.00 | -1.00 |
| 营运资金变动 | 7.01 | 12.32 | 1.93 | 1.12 |
| 其他经营现金流 | 24.73 | 48.68 | 73.54 | 90.16 |
| 投资活动现金流 | -1.77 | -13.69 | -12.70 | -12.72 |
| 资本支出 | -12.84 | -10.78 | -8.80 | -8.82 |
| 长期投资 | 11.04 | -5.00 | -5.00 | -5.00 |
| 其他投资现金流 | 0.03 | 2.09 | 1.10 | 1.10 |
| 筹资活动现金流 | -18.12 | -3.24 | 14.08 | 13.67 |
| 短期借款 | 22.93 | 15.00 | 15.00 | 15.00 |
| 长期借款 | 0.89 | 0.50 | 0.50 | 0.50 |
| 普通股增加 | 2.63 | 3.65 | 0.00 | 0.00 |
| 资本公积增加 | 0.99 | -2.50 | 0.00 | 0.00 |
| 其他筹资现金流 | -45.56 | -19.88 | -1.42 | -1.83 |
| 现金净增加额 | 20.37 | 59.93 | 83.22 | 98.57 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:亿元
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 122.24 | 252.95 | 308.25 | 360.56 |
| 营业成本 | 75.63 | 159.12 | 191.52 | 221.09 |
| 营业税金及附加 | 1.18 | 2.43 | 2.96 | 3.46 |
| 销售费用 | 3.44 | 7.08 | 9.25 | 11.18 |
| 管理费用 | 3.21 | 6.58 | 8.63 | 10.46 |
| 财务费用 | -1.29 | -0.60 | -1.71 | -3.40 |
| 资产减值损失 | -0.12 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动收益 | 0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | 1.09 | 2.00 | 1.00 | 1.00 |
| 营业利润 | 36.49 | 70.98 | 86.59 | 104.74 |
| 营业外收入 | 0.05 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 营业外支出 | 0.18 | 0.14 | 0.14 | 0.14 |
| 利润总额 | 36.36 | 70.85 | 86.47 | 104.61 |
| 所得税 | 4.67 | 9.21 | 11.24 | 13.60 |
| 净利润 | 31.69 | 61.64 | 75.22 | 91.01 |
| 少数股东损益 | -0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司净利润 | 31.71 | 61.64 | 75.22 | 91.01 |
| EBITDA | 36.64 | 73.83 | 88.75 | 105.60 |
| EPS(元) | 3.51 | 4.84 | 5.91 | 7.15 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 9.1% | 106.9% | 21.9% | 17.0% |
| 营业利润 | 7.2% | 94.5% | 22.0% | 21.0% |
| 归属于母公司净利润 | 7.1% | 94.4% | 22.0% | 21.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率(%) | 38.1% | 37.1% | 37.9% | 38.7% |
| 净利率(%) | 25.9% | 24.4% | 24.4% | 25.2% |
| ROE(%) | 30.8% | 42.2% | 34.0% | 29.2% |
| ROIC(%) | 21.6% | 31.1% | 25.7% | 22.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率(%) | 48.1% | 53.5% | 48.4% | 43.9% |
| 净负债比率(%) | 92.7% | 115.3% | 93.7% | 78.2% |
| 流动比率 | 1.59 | 1.58 | 1.82 | 2.06 |
| 速动比率 | 1.13 | 1.18 | 1.44 | 1.69 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.70 | 0.99 | 0.83 | 0.73 |
| 应收账款周转率 | 7.19 | 9.70 | 7.91 | 7.76 |
| 应付账款周转率 | 3.85 | 5.12 | 4.38 | 4.30 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 3.51 | 4.84 | 5.91 | 7.15 |
| 每股经营现金流(摊薄) | 3.13 | 5.97 | 6.43 | 7.67 |
| 每股净资产 | 11.35 | 11.46 | 17.37 | 24.52 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 24.56 | 13.96 | 11.44 | 9.46 |
| P/B | 7.60 | 5.90 | 3.89 | 2.76 |
| EV/EBITDA | 20.51 | 10.63 | 8.08 | 6.01 |
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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