出口与新品支撑规模，盈利短期承压

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

收盘价（元） 14.37

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

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分析师：刘千琳

执业证书号：S0010524050002

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主要观点：

 收入环比恢复，利润短期承压

26Q3 营收 577.67 亿元，同环比-5.7%/+1.4%；归母净利润 13.62 亿元，同环比-40.7%/-10.4%；扣非归母净利润 9.80 亿元，同环比-48.3%/-13.1%。前三季度营收 1598.69 亿元，同比+4.1%；归母净利润 38.26 亿元，同比-55.7%；扣非归母净利润 25.90 亿元，同比-52.7%。国内市场弱势、海外税收补贴延期与汇率波动影响导致利润承压。26Q3 经营现金流净额-42.2亿元，Q2 为+71.7 亿元；前三季度累计 62.2 亿元，同比-70.9%。现金流下降主因海外增长增加备货、加速供应商付款。

 毛利率同环比承压，费用管控相对较好

26Q3 毛利率 17.28%，同环比-1.14/-1.03pct，高价值产品占比下降导致毛利率承压。26 年前三季度公司毛利率 18.0%，同比-0.4pct。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 4.92%/1.97%/4.01%/0.21%，同比分别+0.17/+0.35/+0.10/+0.00pct，环比分别-1.02/+0.10/-0.07/-0.11pct。26 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别 5.53%/1.99%/4.31%/0.25%，同比分别+0.36/+0.12/-0.01/+1.27pct。

 海外贡献环比增量，电动化环比提速

26Q3 销量 33.64 万辆，同环比-4.9%/+6.9%；海外销售 18.46 万辆，同环比+35.2%/+14.4%，占比 54.9%，同环比+16.3/+3.6pct；国内销量 15.19万辆，同环比-30.0%/-1.0%。26Q3 新能源销量 11.73 万辆，同比基本持平，环比+27.5%，渗透率 34.9%，环比+5.7pct。电动化环比提速。Q3 哈弗销售 18.78 万辆，同环比-9.3%/+6.6%；坦克 5.01 万辆，同环比-18.4%/+0.7%；魏牌 2.21 万辆，同环比-24.2%/-5.2%。魏牌与坦克合计占集团销量 21.5%，较去年同期/Q2分别下降 4.2/1.8pct，高价值产品有所承压。26Q3 单车收入 17.17 万元，同环比-0.9%/-5.2%；单车归母约 4048元，同环比-37.7%/-16.1%。

 投资建议

坦克和魏牌销量同比承压，叠加海外税收补贴延期与汇率波动影响，预计公司短期利润承压，我们预计公司 26-28 年归母净利润分别为 61/100/145亿元（26-28 年前值 105/124/148 亿元），对应 26-28 年 PE 分别 20/12/9x。中期仍看好公司在越野、皮卡及多动力产品上的差异化优势，归元平台提高研发及零部件复用效率，有望提供一定利润弹性，维持“买入”评级。

 风险提示

出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；贸易壁垒风险。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。